סיילספורס (CRM) נראית מתומחרת בחסר לפני דוחות הרבעון השני
- סיילספורס צפויה לפרסם את דוחות הרבעון השני כשהמניה נסחרת בתמחור נמוך יחסית, וההשקפה החיובית תלויה בעיקר בסימנים להאצה מחודשת בצמיחה האורגנית ובהמשך מוניטיזציה חזקה של Agentforce.
- למרות שהצמיחה האורגנית של סיילספורס נותרה מתונה, המרווחים ותזרים המזומנים החופשי השתפרו משמעותית, בעוד הקונצנזוס של האנליסטים נשאר חיובי עם דירוג קנייה מתונה.
סיילספורס (CRM) נראית אטרקטיבית יותר ויותר, ואפשר לטעון שהיא מתומחרת בחסר, לקראת דוחות הרבעון השני, גם אחרי אחת השנים החלשות שלה במדד S&P 500 (SPX). המניה ירדה בכ-21% מתחילת השנה, לאחר שקצב הצמיחה של החברה התמתן משיעורים של יותר מ-20% לשיעורים גבוהים של חד-ספרתי. למרות זאת, המרווחים ויצירת המזומנים השתפרו בצורה חדה. המניה נסחרת כעת במכפיל רווח עתידי של 14.8 בלבד, ומציעה תשואת תזרים מזומנים חופשי קרובה ל-9%.
סיילספורס צפויה לפרסם את תוצאות הרבעון השני של שנת הכספים 2027 ב-26 באוגוסט. מעבר להפתעה קטנה כלפי מעלה ברווח למניה (EPS) או בהכנסות, התזה החיובית שלי נשענת על שני דברים. הראשון הוא סימנים לכך שהצמיחה האורגנית סוף סוף יכולה לחזור ולהאיץ. השני הוא המשך מוניטיזציה חזקה של Agentforce.
בפרט, אעקוב אחרי השאלה אם ההכנסה החוזרת השנתית (ARR) של Agentforce יכולה לעלות בצורה משמעותית מעל 1.2 מיליארד הדולר שדווחו ברבעון הקודם. אם החלקים האלה יתחברו, אני חושב שהתמחור הנוכחי משאיר הרבה מקום לעדכון שווי כלפי מעלה.
הצמיחה הדו-ספרתית של סיילספורס עדיין דורשת הסתייגות
החזרה לכאורה של סיילספורס לצמיחה דו-ספרתית עדיין דורשת הסתייגות. הכנסות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027 צמחו ב-13.3% לעומת השנה הקודמת, ובמבט ראשון זה עשוי להיראות כמו נקודת מפנה חזרה לצמיחה דו-ספרתית נמוכה.
אבל התמונה הבסיסית הייתה פחות מרשימה. מתוך הכנסות מדווחות של 11.1 מיליארד דולר, כ-444 מיליון דולר הגיעו מאינפורמטיקה. אם מוציאים את התרומה הזו, עסקי הליבה של סיילספורס צמחו בכ-8.5% לעומת השנה הקודמת.
אותה בעיה חלה גם על דוח הרבעון השני הקרוב. ההנהלה צופה צמיחה בהכנסות המדווחות של 10% עד 11%. עם זאת, קצת יותר מארבע נקודות אחוז צפויות שוב להגיע מאינפורמטיקה. זה מצביע על צמיחה אורגנית של כ-6% עד 7% בלבד.
זה לא הרבה ביחס למה שמשקיעי CRM היו רגילים אליו בעבר. זה מתון במיוחד כאשר בינה מלאכותית (AI) הייתה אמורה להפוך לגורם שתורם לצמיחה של סיילספורס.
הצמיחה של סיילספורס התקררה בזמן שהמרווחים התחממו
למעשה, יש כאן אירוניה מעניינת. בזמן שצמיחת ההכנסות של סיילספורס התייצבה, הרווחיות שלה השתפרה בצורה חדה. שיעור הרווח התפעולי Non-GAAP עלה מ-18.7% בשנת הכספים 2022 ל-34.1% בשנת הכספים 2026. גם שיעור הרווח התפעולי לפי GAAP עלה מ-2.1% ל-20.1%.
במילים אחרות, כשפרופיל הצמיחה של סיילספורס עבר מגבוה למתון, המרווחים עברו מבינוניים למצוינים. זה העניק לחברה אחת התכונות שכנראה הכי חשובות בעסק בוגר: יצירת מזומנים חזקה ויציבה.
השוק כבר יודע שסיילספורס יכולה לקצץ עלויות, להרחיב מרווחים ולבצע רכישות עצמיות של מניות. מה שעוד צריך להוכיח הוא האם AI יכולה לעזור לחברה לכופף שוב את עקומת ההכנסות כלפי מעלה.
הבעיה עבור המניה היא ששוק 2026 מתגמל הרבה יותר האצה בצמיחה מאשר יעילות תפעולית בלבד. לכן Agentforce כל כך חשובה לקראת הדוח הקרוב.
Agentforce יכולה להיות מנוע הצמיחה הבא של סיילספורס
Agentforce היא באמת המקום שבו יושבת כיום רוב התקווה להאצה מחודשת בצמיחה של סיילספורס. למעשה, זו פלטפורמת ה-AI הסוכני של החברה. מעבר ליצירת טקסט רגילה כמו של LLM, הסוכנים האלה מתחברים ישירות לנתוני הארגון כדי להסיק, לבצע ולהפוך תהליכי עבודה עסקיים מרכזיים לאוטומטיים
פלטפורמת ה-AI גם משולבת עם CRM, Data 360, Slack, MuleSoft ויישומים נוספים של סיילספורס. זה מעניק לסיילספורס יתרון ברור בפעולה מעל הנתונים ותהליכי העבודה שכבר נמצאים אצל הלקוחות בתוך האקוסיסטם של סיילספורס.
לזה יש חשיבות גדולה מאוד לתזה. Agentforce נותנת לסיילספורס שכבת מוניטיזציה מעבר למודל ה-SaaS המסורתי של תשלום לפי מושב. החברה יכולה לחייב לקוחות לפי משתמש או לפי שימוש. חשוב יותר, Agentforce כבר עברה את השלב שבו היא רק נרטיב של AI.
עכשיו Agentforce צריכה להופיע במספרים
לדוגמה, ה-ARR של Agentforce הגיע ל-800 מיליון דולר ברבעון הרביעי של שנת הכספים 2026. לאחר מכן הוא עלה ל-1.2 מיליארד דולר ברבעון הראשון של שנת הכספים 2027. זה מייצג צמיחה רבעונית של 50% וצמיחה של 205% לעומת השנה הקודמת. Agentforce הופכת במהירות לזרם הכנסות חדש ומשמעותי עבור סיילספורס.
אם משלבים את Agentforce עם Data 360, ה-ARR מגיע לכ-3.4 מיליארד דולר. עם זאת, כמעט שליש מהסכום הזה מגיע מ-Informatica Cloud.
לכן אני מאמין שנקודת מפנה מרכזית ברבעון השני תהיה השאלה אם השימוש ב-Agentforce ממשיך להפוך ל-ARR. מדד הייחוס שלי יהיה ARR מעל 1.6 מיליארד דולר. זה יהיה חזק מאוד, וירמוז על צמיחה רבעונית של יותר מ-33%.
גם משהו סביב 1.4 מיליארד דולר עדיין יהיה מקובל בעיניי. כל דבר מתחת לזה יהיה מדאיג הרבה יותר, כי זה עלול לרמוז שהמומנטום במוניטיזציה המהירה של Agentforce מתחיל להיחלש.
הוויכוח סביב התמחור של CRM
במעבר לדיון על התמחור, סיילספורס עומדת לפרסם את תוצאות הרבעון השני בזמן שהיא נסחרת במכפיל רווח עתידי של 14.8 בלבד - הרבה מתחת לממוצע הענפי של 23, וכ-51% מתחת למכפיל הממוצע שלה בחמש השנים האחרונות. זהו ללא ספק תמחור דחוס עבור סיילספורס. החברה איבדה חלק גדול מפרופיל הצמיחה שהיה לה בעבר, אבל המרווחים ויצירת המזומנים שלה חזקים בהרבה ממה שהיו לפני כמה שנים.
ההנחה נראית מעניינת עוד יותר כשמביאים בחשבון את תזרים המזומנים החופשי. סיילספורס ייצרה 14.4 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי בשנת הכספים 2026. הנתון הזה עלה לכ-14.7 מיליארד דולר על בסיס שנים-עשר החודשים האחרונים (TTM). כתוצאה מכך, CRM נסחרת במכפיל מחיר לתזרים מזומנים חופשי של כ-11 בלבד, מה שמרמז על תשואת תזרים מזומנים חופשי של כמעט 9.3%.
כדי לשים את התשואה הזו בהקשר, אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים נסחרת כיום בתשואה של כ-4.71%. זה משאיר פער של כ-4.6 נקודות אחוז בין תשואת תזרים המזומנים החופשי של סיילספורס לבין תשואת האג"ח. כמובן, זו לא השוואה ישירה לחלוטין. אג"ח שמוחזקת עד לפדיון מציעה תזרימי מזומנים חוזיים.
תזרים המזומנים החופשי של סיילספורס יכול לרדת, לגדול, או לשמש למיזוגים ורכישות ולרכישות עצמיות של מניות. מניה צריכה להציע פוטנציאל תשואה גבוה יותר, כי גם הסיכון גבוה יותר.
עם זאת, יש הבדל מרכזי אחד שפועל לטובת המניה. תזרימי המזומנים של אג"ח ממשלתית קבועים נומינלית כאשר מחזיקים אותה עד לפדיון. תזרים המזומנים החופשי של סיילספורס, לעומת זאת, עדיין יכול לצמוח.
אם תזרים המזומנים החופשי הנוכחי של כ-14 עד 15 מיליארד דולר עדיין רחוק משיא יצירת המזומנים, זה הופך את התמונה למעניינת עוד יותר. וזה נראה סביר, משום שהמינוף התפעולי ממשיך לקזז חלק מההאטה בשורה העליונה. במקרה כזה, קנייה של CRM בתשואת תזרים מזומנים חופשי קרובה ל-9% נראית לי כהזדמנות אטרקטיבית מאוד.
האם CRM היא קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
הקונצנזוס לגבי מניית סיילספורס נשאר חיובי, עם דירוג קנייה מתונה. מתוך 36 דירוגי אנליסטים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 25 הם קנייה, תשעה הם החזק, ושניים הם מכירה. בסך הכול, התחזית של CRM בוול סטריט נשארת חיובית. לאחר שכמה אנליסטים העלו לאחרונה את מחירי היעד שלהם, מחיר היעד הממוצע של סיילספורס עומד כעת על 238.94 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ-14.23% לעומת הרמות הנוכחיות.
סיילספורס נראית כאן עם יחס סיכון-סיכוי אטרקטיבי
התמונה של סיילספורס לפני הרבעון השני נראית לי עם יחס סיכון-סיכוי אטרקטיבי, ולכן אני מדרג את CRM כקנייה. בטווח הקצר מאוד, אני מאמין שחלק גדול מהתגובה אחרי הדוח יהיה תלוי בשאלה אם נראה נקודת מפנה כלשהי בצמיחה האורגנית ובקצבי הצמיחה של Agentforce.
ובכל זאת, השוק עשוי להמשיך להעניש את המניה כל עוד הצמיחה בשורה העליונה נשארת מתונה. בשלב מסוים, עם זאת, המינוף התפעולי ויצירת המזומנים של סיילספורס אמורים לקבל משקל גדול יותר.
כשזה יקרה, אני מעדיף לקנות את CRM במחיר מוזל, כפי שנראה שהיא מציעה כיום.