מניית פייזר (PFE) היא קנייה למרות ירידה בהכנסות
- למרות ירידה בהכנסות ולחץ מצד ירידה בביקוש לטיפולי COVID-19 ופקיעת פטנטים, מניית פייזר נחשבת לקנייה בזכות תמחור זול, תחזית הכנסות משופרת ל-2026 ותשואת דיבידנד גבוהה של 6.13%.
- פייזר מגדילה את ההשקעה במחקר ופיתוח ומקדמת תוכניות חיסכון בעלויות, במטרה לחזור לצמיחה בהכנסות וברווחים החל מ-2029, בעוד בוול סטריט היא מקבלת דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה.
מניית פייזר (PFE) היא קנייה למרות ירידה בהכנסות, לדעתי. מניית יצרנית התרופות הקדימה במעט את מדד S&P 500 (SPX) בשנת 2026, בסיוע תחזית הכנסות שעודכנה כלפי מעלה וגם תמחור זול. עם תשואת דיבידנד של 6.13% ומכפיל רווח non-GAAP לשנת 2026 של 9.43x, מניית PFE היא אכן אחת מהזדמנויות הערך המשכנעות ביותר בתחום הבריאות של חברות שווי שוק גדול.
עם זאת, האטרקטיביות של פייזר מתקזזת במידה מסוימת בגלל תחזית חלשה לצמיחת הכנסות ורווחים, כתוצאה מירידה בביקוש לטיפולי COVID-19 ומפקיעת פטנטים. למרות זאת, אני סבור שהגדלת ההשקעה במחקר ופיתוח (R&D), יחד עם התמקדות בשולי הרווח, אמורות לאפשר לחברה לחזור לצמיחה בהכנסות וברווחים ב-2029.
לחצי ההכנסות של פייזר
פייזר הייתה אחת הנהנות המרכזיות ממגפת הקורונה בזכות החיסונים והטיפולים הפומיים שלה. לדוגמה, הכנסות החברה כמעט הוכפלו ב-2021, ועלייה נוספת ב-2022 אפשרה לה לעבור את רף 100 מיליארד הדולר.
לאחר סיום המגפה, פייזר התקשתה לחזור לצמיחה גבוהה, כאשר תחזית ההכנסות המעודכנת שלה ל-2026 של 60.5 עד 62.5 מיליארד דולר עדיין נמוכה בכ-39% משיא 2022 שעמד על 100.3 מיליארד דולר.
מעבר לירידה הצפויה אחרי המגפה במכירות מוצרי COVID-19, פקיעת פטנטים קרובה (Loss of Exclusivity) על תרופות מבוססות כמו Xeljanz מאיימת ליצור לחץ מתמשך על השורה העליונה. לכן, הביצועים המסחריים של רכישות שבוצעו לאחרונה, ובמיוחד פורטפוליו האונקולוגיה שלה, יהיו קריטיים כדי לקזז כניסת תרופות גנריות ולתמוך בצמיחה מתמשכת לאורך כמה שנים.
המסקנה למשקיעים היא שמסלול הצמיחה של ההכנסות והרווחים של פייזר צפוי להישאר מתון בטווח הקרוב, למרות יוזמות הצמיחה שעליהן אדבר כעת.
פייזר מתמקדת במחקר ופיתוח
למרות שהיא צופה ירידה של כ-2% בהכנסות בשנת 2026, פייזר בכל זאת הגדילה את ההוצאה שלה על מחקר ופיתוח (R&D) בכ-13% במחצית הראשונה של 2026. זה עשוי לאפשר לחברה לפתח תרופות חדשות עם שולי רווח גבוהים, ובכך אולי לאפשר לפייזר לשבור את דפוס החולשה בהכנסות.
ואכן, החברה מקווה שההשקעות האלה יאפשרו לה להשיג קצב צמיחת הכנסות שנתי ממוצע מצטבר חד-ספרתי גבוה במשך 5 שנים אחרי 2028. תחזית לטווח כזה היא כמובן לא ודאית. ובכל זאת, היא משקפת את המחזור הארוך שבין פיתוח תרופה לבין הוצאתה לשוק כמה שנים לאחר מכן.
עמוד תווך נוסף בתהליך ההתאוששות של פייזר הוא תוכניות נוספות לייעול הייצור ולהתאמת מבנה העלויות. התוכניות האלה עשויות להפחית הוצאות בעוד 2.7 מיליארד דולר בשנים 2027 עד 2029, ולהביא את היעד שלה לכ-9.7 מיליארד דולר של חיסכון נקי כולל עד 2029. אם פייזר תעמוד ביעדי ההכנסות שלה וגם תשיג את החיסכון המתוכנן בעלויות, הרווחים של החברה צפויים להשתפר באופן מהותי החל מ-2029.
הרווחים והתמחור של פייזר
אנליסטים מצפים שפייזר תציג בשנת 2026 רווח למניה (EPS) non-GAAP של כ-2.98 דולר, מה שמרמז כי מניית PFE נסחרת כיום במכפיל של 9.43x בלבד על רווחי 2026 שלה. לאור מכפיל הרווח העתידי של 21.2x עבור מדד S&P 500, התמחור של פייזר אכן זול למדי, במיוחד כשמביאים בחשבון את האופי הלא מחזורי של חברות בריאות.
האכזבה היחסית מגיעה כשמסתכלים על תחזיות 2027, שם האנליסטים מעריכים שפייזר תציג רווח למניה של כ-2.90 דולר. אכן, עם פקיעת פטנטים על תרופות נוספות ב-2027, התחזית לטווח הקרוב עבור רווחי פייזר נראית קודרת למדי.
מהבחינה הזו, תזת ההשקעה בפייזר בטווח הקרוב נשענת במידה רבה על דיבידנד רבעוני אטרקטיבי של 0.43 דולר, שמייצג תשואה שנתית של כ-6.13%. אמנם אין ודאות שפייזר תוכל לשמור על חלוקות אטרקטיביות כאלה, אבל יחס חלוקה של כ-0.58x ביחס לרווחי non-GAAP צפויים של 2.98 דולר מספק מרווח ביטחון טוב.
בטווח הבינוני, החברה עשויה לחזור לצמיחה בהכנסות וברווח למניה ב-2029, כאשר פייזר מצפה להטבות פיננסיות ראשונות מההשקעה המוגברת שלה במחקר ופיתוח. זה עשוי בהחלט לאפשר לפייזר לקבל מכפיל רווח גבוה יותר, גם אם הערך הכולל של הרווחים לא יגדל הרבה. במילים אחרות, משקיעים עשויים שוב לתמחר את מניית PFE כמו מניית צמיחה.
עם ההסתייגויות האלה, אני חושב שדירוג קנייה מוצדק עבור פייזר. התמחור כבר נמוך למדי, וכנראה משקף כבר עכשיו את הלחץ בטווח הקצר על הרווחים וההכנסות. בנוסף, תשואת הדיבידנד הגבוהה של פייזר צפויה להפוך לאטרקטיבית עוד יותר, כאשר קונצנזוס המאקרו צופה שהפד יחזור לקיצוצי ריבית לתוך 2027 עד 2028.
העמדה של וול סטריט
בוול סטריט, פייזר מקבלת דירוג קונצנזוס של האנליסטים של קנייה מתונה, בהתבסס על שמונה דירוגי קנייה, 12 דירוגי החזק ודירוג מכירה אחד בשלושת החודשים האחרונים. נכון לעכשיו, מחיר היעד הממוצע של פייזר הוא 28.46 דולר, מה שמרמז על אפסייד פוטנציאלי של כ-1.37% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
מניית פייזר הקדימה במעט את מדד S&P 500 בשנת 2026, בתמיכת תמחור לא תובעני ותחזית הכנסות גבוהה יותר ל-2026. למרות זאת, תחזית המכירות של פייזר ל-2026 עדיין משקפת הכנסות שנמוכות בכ-39% מרמות השיא של 2022.
כאשר הרווחים וההכנסות של פייזר נמצאים תחת לחץ בגלל פקיעת פטנטים והיחלשות הביקוש לטיפולי COVID-19, החברה פונה להגדלת ההשקעה במחקר ופיתוח ולשליטה בעלויות כדי להניע את השלב הבא בסיפור הצמיחה שלה, שאמור להתחיל אחרי 2028.
בטווח הקרוב, תשואת הדיבידנד של פייזר, בשיעור 6.13%, נותרת הבסיס המרכזי לתזת ההשקעה במניית PFE. חלוקת הדיבידנד האטרקטיבית הזו מסבירה במידה רבה את פוטנציאל העלייה ההוני המתון. למעשה, אני חושב שמניית PFE צפויה לספק תשואה כוללת סבירה, ולכן אני מדרג אותה קנייה, בהתאם לאופטימיות שחולקים אנליסטים בוול סטריט.