אלפאבית (גוגל) הופכת לענקית בינה מלאכותית – והמשקיעים משלמים על זה
- אלפאבית A מחזקת את מעמדה כענקית AI: חיפוש גוגל ממשיך לצמוח ומגיע לשיאי שימוש, גוגל Cloud מזנק ב-63% עם שיעור רווחיות של כ-33%, וצבר ההכנסות (בעיקר בענן) מספק ודאות גבוהה לביקוש ל-AI בעתיד.
- למרות הביצועים החזקים, אלפאבית A נסחרת בשווי גבוה מאוד – מכפיל רווח רשמי של כ-27 ומכפיל של כ-66 על תזרים מזומנים חופשי – ולכן הכותב מדרג את המניה כהחזק (החזק), סבור שהתמחור דורש הוכחה להמשך מוניטיזציה של החיפוש והענן, ומעדיף הזדמנויות אחרות בשוק.
אלפאבית (גוגל) נתפסת כיום על-ידי משקיעים כענקית בינה מלאכותית (AI), הרבה מעבר לעסק הפרסום הבשל בחיפוש שבו זוהתה בעבר. היום, אלפאבית A היא פלטפורמת AI מלאה (Full-Stack) עם הפצה, מודלי תשתית, שבבים ייעודיים ומודלים למוניטיזציה – כולם תחת מאזן אחד. המניה עברה תמחור מחדש, והערכת השווי הנוכחית דורשת הוכחות, לאור העלייה החדה במחיר ההון. יחד עם זאת, אני סבור שיש לא מעט סיבות להישאר אופטימיים אם הוצאות ה-AI חסרות התקדים ימשיכו להפוך לתזרים מזומנים יציב. ועדיין, בשל השווי הגבוה, אני נשאר כרגע ניטרלי ביחס למניה.
טענת ה"דוב" נגד החיפוש נחלשה
טענת ה"דוב" נגד גוגל סרץ' נחלשה. כשה-AI נכנס לראשונה לשווקים, עלתה הטענה שהוא עלול להסיט משתמשים מגוגל סרץ'. אבל ברבעון הראשון ראינו את ההיפך. ההכנסות מגוגל סרץ' וקטגוריות נוספות עלו ב-19% ל-60.4 מיליארד דולר, וההנהלה ציינה שמספר השאילתות בחיפוש הגיע לשיא כל הזמנים. אין צורך לייפות את הדברים: החיפוש הוא לא עסק בירידה.
יתרה מזאת, מבחינת אלפאבית A זה אפילו טוב יותר. גוגל הופכת את החיפוש למקום שבו המשתמשים שואלים, משווים, קונים, מתכננים ופועלים – הכול עם AI משולב. ל-AI Overviews יש כיום 2.5 מיליארד משתמשים חודשיים, ומצב ה-AI עבר את רף מיליארד המשתמשים החודשיים בתוך שנה בלבד.
הבעיה היא בבסיס הפרסום הרחב יותר, שעליו אלפאבית A נשענת מאוד מבחינת הכנסות. תשובות AI יכולות להשאיר משתמשים בגוגל לזמן ארוך יותר. אבל הן גם, באופן אירוני, מחלישות את רשת האינטרנט הפתוחה הרחבה יותר. ב-2026 נמצא במחקר שחשיפה ל-AI Overviews הקטינה את התנועה לערכים רלוונטיים בוויקיפדיה האנגלית בכ-15%. המסקנה היא שאלפאבית A חייבת להמשיך לצמוח בחיפוש, בלי להזיק למערכת האקולוגית שמזינה אותו.
הביקוש ל-AI כבר מופיע במספרים
הביקוש ל-AI באלפאבית A הוא כבר כוח פיננסי ממשי. ההכנסות של גוגל Cloud זינקו ב-63% ברבעון הראשון, ל-20 מיליארד דולר. רווח התפעולי בענן הגיע ל-6.6 מיליארד דולר, ושיעור הרווחיות עלה ל-32.9%, לעומת 17.8% שנה קודם לכן.
יש לנו גם למה לצפות קדימה. החברה חשפה צבר הכנסות כולל של 467.6 מיליארד דולר, מתוכם 462.3 מיליארד דולר קשורים ל-גוגל Cloud. קצת יותר ממחצית הסכום צפויה להיכלל כהכנסה בתוך 24 חודשים. זה מעניק למשקיעים רמת ודאות טובה ותומך כרגע בהמשך התזה החיובית (Bull Case).
ייתכן שהצבר יתאפיין בדפוסי הכרה בהכנסה שאינם אחידים, מכיוון שהוא כולל מכירת חומרת TPU (Tensor Processing Unit), שתושפע מלוגיסטיקה ותזמוני משלוחים. גם כך, השימוש ב-Gemini תומך היטב בבניית התשתית, שכן ממשק ה-API של מודלי גוגל מעבד כ-19 מיליארד טוקנים בדקה. מדובר ביותר מ-375 לקוחות ענן, שכל אחד מהם עיבד מעל טריליון טוקנים בשנה האחרונה. זהו מומנטום מרשים.
ובכל זאת, מאחר שהשווי קפץ מאוד לאחרונה, אני מדרג את המניה כ"החזק" (החזק) לעת עתה.
התמחור החדש של אלפאבית מעלה את הרף
עסק מצוין בנקודת מפנה חזקה לא מגיע בלי סיכון תמחור. המניה נמצאת ברמות גבוהות כי המשקיעים משלמים היום על כוח המזומנים העתידי. סביב מחיר של כ-360 דולר למניה, שווי השוק של אלפאבית A עומד על כ-4.35 טריליון דולר, עם מכפיל רווח (P/E) רשמי של כ-27. עם זאת, הרווחים ברבעון הראשון קיבלו דחיפה של 36.9 מיליארד דולר מרווחי נייר על ניירות ערך, ולכן 27 הוא מספר מחמיא שלא משקף לגמרי את המחיר האמיתי של כוח הפעילות הנקי.
אני מעדיף להעריך עסק לפי תזרים מזומנים חופשי, כי מה שקובע הוא המזומן בפועל. אלפאבית A ייצרה כ-64.4 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי ב-12 החודשים האחרונים (Trailing 12 Months), מה שמציב את המניה על מכפיל של כ-66 על תזרים המזומנים החופשי, עם תשואת תזרים מזומנים חופשי של כ-1.5% בלבד. עדיין, זה לא רע עבור חברת AI בקנה מידה עצום, במיוחד בהתחשב בכך ש-התחזית ל-2026 כוללת הוצאות הון (Capex) של 180 עד 190 מיליארד דולר.
לאחרונה, החברה החליטה לגייס עוד 84.75 מיליארד דולר, מה שמעיד שמודל העסק הישן של גוגל – עתיר מזומנים – משתנה כשהביקוש ל-AI מאיץ. זה כולל הנפקה פרטית של 10 מיליארד דולר לחברת Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B). זה יזרז את הרחבת יכולות המחשוב, אבל גם יפעיל לחץ נוסף על התזרים החופשי ויגדיל את סיכון התשואה למשקיעים, אם החיפוש והענן לא יתורגמו להכנסות מספיק מהר.
מה וול סטריט אומרת על מניית אלפאבית?
בוול סטריט, אלפאבית A נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה), המבוסס על 28 המלצות קנייה, חמש המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע למניית גוגל עומד על 427.46 דולר, שמשקף פוטנציאל עלייה של 18.53% ב-12 החודשים הקרובים. עם זאת, לדעתי יש כיום הזדמנויות טובות יותר בשוק ברמת השווי הזו, ולכן אינני קונה את המניה.
התמחור מחדש של תחום ה-AI חייב כעת להיות מוצדק
לדעתי, אלפאבית A היא אחת החברות הטובות בעולם כיום, וברור שהרוח הגבית מתחום ה-AI מסבירה מדוע המניה תומחרה מחדש כלפי מעלה. השווי הנוכחי מניח שאלפאבית A תהפוך באופן יציב את תשתית ה-AI העצומה שלה לתזרים מזומנים יציב. במכפיל של כ-66 על תזרים המזומנים החופשי (על בסיס עבר), זו כבר לא השקעת ערך קלאסית. אני חושב שהעסק עצמו ראוי לכבוד, אבל התמחור מחייב סבלנות, ויש בשוק פרופילי סיכון-סיכוי אטרקטיביים יותר. לכן, אני נשאר ניטרלי לגבי מניית אלפאבית A בשלב זה.