מניית מטא נראית זולה מתחת לחשבון ה-AI שלה
- מטא פלטפורמס הציגה ברבעון השני צמיחת הכנסות של 28%, כש-AI כבר משפר את מנוע הפרסום שלה דרך עלייה בחשיפות, בתמחור המודעות, במעורבות ובהמרות.
- למרות הוצאות הון כבדות ותזרים מזומנים חופשי חלש, הכותב סבור שהשוק מתמחר את תשתית המחשוב של מטא פלטפורמס נמוך מדי ומתעלם מפוטנציאל המונטיזציה העתידי שלה, בזמן שהקונצנזוס בוול סטריט נשאר קנייה חזקה.
מניית מטא פלטפורמס (מטא) נראית זולה, למרות חשבון הבינה המלאכותית (AI) שלה. הרבעון השני של החברה סיפק צמיחת הכנסות של 28%, אך השוק חזר כמעט מיד לשאלת הוצאות ההון של 130 מיליארד עד 145 מיליארד דולר. המתח הזה הוא כל הסיפור, משום שמנוע הפרסום הקיים של ענקית המדיה החברתית כבר משתפר בזכות AI.
בנוסף, ההכנסות הישירות מתשתית המחשוב החדשה שלה רק מתחילות להופיע. אני חושב שהשוק מעניש את מטא פלטפורמס על ההוצאות, בלי לתמחר כראוי את מה שהיא בונה. לכן, אני נשאר חיובי לגבי מניית מטא.
ה-AI כבר מניע את הצמיחה
ה-AI כבר מניע את הצמיחה של מטא פלטפורמס, וזה די ברור בתוצאות שלה. הכנסות הרבעון השני עלו ב-28% ל-60.8 מיליארד דולר, והכנסות הפרסום עלו ב-27% ל-59.4 מיליארד דולר. מספר המשתמשים הפעילים היומיים במשפחת האפליקציות עלה רק ב-3% ל-3.60 מיליארד, אבל החשיפות למודעות התרחבו ב-14% והמחיר הממוצע למודעה עלה ב-12%. כלומר, המונטיזציה נעשית חכמה יותר. יש צמיחה מתונה בקהל, מלאי שימושי יותר, וערך טוב יותר שמופק מכל מכירה פומבית.
נקודה מעניינת נוספת, שמשקיעים רבים פספסו, היא שהכנסות אחרות של Family of Apps צמחו ב-73% ל-1.01 מיליארד דולר, בהובלת הודעות בתשלום ומנויים ב-WhatsApp.
ההאצה הזו חורגת הרבה מעבר לכך שההנהלה מדביקה תווית של “AI” על כל דבר. זמן השימוש באינסטגרם עלה בשיעור דו-ספרתי, בעוד זמן הצפייה בווידאו בפייסבוק עלה ב-9% ברחבי העולם, בעיקר בזכות דירוג טוב יותר. כל פוסט ציבורי בפיד וברילס של אינסטגרם מעובד כעת דרך מודל שפה גדול. מודלי פרסום חדשים הובילו לעלייה של 8.3% בהקלקות על מודעות בפייסבוק ולעלייה של 15.7% בהמרות. פיילוט מוקדם חדש באינסטגרם גם העלה המרות של אירועי אפליקציה ב-1%.
במקביל, Advantage+ הגיע לקצב הכנסות שנתי של 75 מיליארד דולר, ותשעה מיליון עסקים קטנים השתמשו לפחות בכלי קריאייטיב אחד של AI. קל להבין איך תשואה משופרת על פרסום מאפשרת למפרסמים להציע מחירים גבוהים יותר. המלצות טובות יותר גם יוצרות יותר מעורבות ויותר מלאי פרסומי. יחידות עיבוד גרפי (GPU) יקרות מתחילות להניע את שני הצדדים של שוק הפרסום של מטא פלטפורמס. לכן אין סיבה להניח שהתנופה אינה מאוזנת, או שהיא תאט בזמן הקרוב.
המחשוב של מטא יכול לייצר רווח פעמיים
השוק ממשיך לבקר את ההוצאות של מטא פלטפורמס, אבל חשוב לשים לב שתשתית המחשוב שלה יכולה לייצר רווח פעמיים. מקור הרווח השני עדיין פחות גלוי. בנוסף, השוק בבירור עדיין לא מאמין בזה, לאור ביצועי המניה.
מיקרוסופט (מיקרוסופט) יכולה להצביע על יותר מ-30 מיליון מושבים בתשלום של מיקרוסופט 365 Copilot. אלפאבית (גוגל) דיווחה בעבר על יותר משמונה מיליון מושבים בתשלום של Gemini Enterprise. בנוסף, הרבעון האחרון שלה הראה צמיחה של 82% בהכנסות גוגל Cloud.
הבעיה כאן היא שמטא פלטפורמס לא מדווחת על הכנסות AI עצמאיות דומות. לכן אי אפשר להתאים בין דולר אחד של הוצאות הון לבין דולר אחד של מכירות. כאשר הוצאות ההון ברבעון השני עמדו על 31.08 מיליארד דולר ותזרים המזומנים החופשי היה רק 784 מיליון דולר, הספקנות הזו מוצדקת. התשואה של היום מגולמת בהמלצות ובביצועי הפרסום, ולדעתי היא אמיתית, אבל קשה מאוד לבדוק אותה בפועל.
ובכל זאת, נראה שמקור הרווח השני שמתהווה דווקא מעניין. מטא Business Agents כבר נמצאים בשימוש שבועי אצל יותר ממיליון חברות. קבוצת השכרת הרכב הברזילאית Movida אמרה שסוכן ה-WhatsApp שלה העלה את מספר ההזמנות היומיות ב-44%, תוך פתרון 85% מהשיחות בלי עזרה אנושית. ההנהלה רואה לנגד עיניה מנויים, תמחור לפי נפח ועמלות מבוססות תוצאה. לכן, המודל האחרון עשוי להפוך את תשתית המחשוב למכירה פומבית דמוית פרסום, שבה עסקים משלמים כשמטא פלטפורמס מספקת תוצאה.
בנוסף, מנויי מטא One, ממשק תכנות היישומים (API) של המודל שלה, Muse Code בתשלום לפי שימוש, ואפשרות למכירות ישירות של מחשוב, יוצרים ערוצי שוק נוספים. רויטרס דיווחה שמיוז קוד כבר משתמשת בתמחור מבוסס צריכה. אם סוכן מטפל בגילוי, בשיחה ובתשלום, אני מאמין שמטא פלטפורמס כנראה תגבה גם תשלום פרסומי וגם עמלת סוכן מאותו מסע לקוח, בנוסף לכל עמלת הודעות. לכן, כנראה שלמטא פלטפורמס יש מערך מונטיזציה עשיר בהרבה מעוד צ'אטבוט, לעומת מה שהשוק מאמין.
נראה שתשתית המחשוב מתומחרת כמעט באפס
על סמך כל האמור, הייתי טוען שתשתית המחשוב של מטא פלטפורמס מתומחרת כמעט באפס. כיום, הקונצנזוס צופה רווח למניה מתואם של 31.05 דולר ב-2026 ושל 34.89 דולר ב-2027. זה משאיר את המניה במכפיל רווח של בערך 19 ו-17 בהתאמה, בעוד שהקונצנזוס צופה שההכנסות יצמחו ב-26.6% השנה ובעוד 20.1% בשנה הבאה.
לא משנה מה הדעה שלכם על ההוצאות של מטא פלטפורמס, זהו מכפיל זול עבור פלטפורמת פרסום גלובלית שעדיין מרחיבה גם את מספר החשיפות וגם את התמחור. וזה עוד לפני שמייחסים ערך משמעותי לסוכנים, ל-API, למשקפי AI או למחשוב חיצוני.
כמובן, תזרים המזומנים התפעולי ברבעון השני הגיע ל-31.9 מיליארד דולר. מצד שני, הוצאות הון כמעט דולר מול דולר השאירו רק 784 מיליון דולר של תזרים מזומנים חופשי. עם זאת, אם קצב ההקמה יאט, המרת המזומנים עשויה להתאושש בחדות עוד לפני שיופיעו הכנסות ישירות מ-AI. לעת עתה, השוק מתייחס בעיקר לתשתית הזו כאל ניקוז מזומנים, למרות שהיא יכולה להעלות את הכנסות הליבה ואולי גם להימכר חיצונית.
אני מצפה שתזרים המזומנים החופשי יישאר חלש. גם בטוח לומר שעלויות פחת ועלויות גיוס טאלנטים בתחום ה-AI ילחצו על המרווחים. ובכל זאת, לדעתי כדאי לזכור שמטא פלטפורמס עדיין מצפה שב-2026 ההכנסה התפעולית תהיה גבוהה יותר מאשר ב-2025. לכן, ככל שהרווחים יצמחו והגידול בהוצאות ההון יתייצב בסופו של דבר, אמון המשקיעים עשוי להתחזק. זה עשוי להסיר את הענן השלילי שמרחף כעת מעל המניה.
האם מטא היא קנייה, מכירה או החזק?
למניית מטא פלטפורמס יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט. זה מבוסס על 38 המלצות קנייה וחמש המלצות החזק. אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של מטא, שעומד על 753.67 דולר, מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-29% ב-12 החודשים הקרובים.
מחשבות אחרונות
ההוצאות של מטא פלטפורמס אכן עצומות. בנוסף, תזרים המזומנים החופשי עשוי להישאר חלש עוד זמן מה. אני מבין למה השוק לא אוהב את זה. ובכל זאת, עסקי הפרסום צומחים במהירות, ו-AI כבר עוזר בצורה ברורה. מעבר לכך, המניה נסחרת במכפיל של כ-17 על רווחי 2027 בלבד. לכן, התחזית שלי למניית מטא נשארת חיובית.