הרץ גלובל הולדינגס (HTZ) חוזרת לחיים. השורטיסטים מתחילים להילחץ
- תוצאות הרבעון השני של הרץ גלובל הולדינגס הראו שיפור ברור בפעילות, עם עלייה בהכנסות, שיפור בניצול צי הרכב ו-DPU של 302 דולר, קרוב ליעד החברה, מה שמחזק את תחושת ההתאוששות.
- מניית HTZ זינקה גם בגלל שיעור שורט גבוה במיוחד של כ-29% מהמניות הקיימות, אך למרות פוטנציאל להמשך שורט סקוויז, השווי והמינוף הגבוה עדיין הופכים את המניה למורכבת יותר כהשקעה לטווח ארוך.
הרץ גלובל הולדינגס (HTZ) חזרה פתאום לחיים. אחרי שנים של בעיות בצי הרכב, הפסדים כבדים וקריסת מחיר המניה, המשקיעים סוף סוף רואים סימנים אמיתיים להתאוששות. מאז שננעלה במחיר של 1.51 דולר ב-4 באוגוסט, המניה זינקה לכ-2.8 דולר, עלייה של כ-87% בתוך קצת יותר משבוע.
המהלך הזה מונע כעת משני גורמים במקביל. תוצאות הרבעון השני של ספקית השכרת הרכב ופתרונות הניידות הראו שיפור אמיתי בכלכלת צי הרכב, ובמקביל שיעור שורט גבוה במיוחד הוסיף דלק לראלי. כשכמעט 30% מהמניות הקיימות נמכרו לאחרונה בשורט, השאלה הגדולה עכשיו היא אם לסקוויז עוד יש לאן להמשיך — או שהמניה כבר עלתה רחוק מדי, מהר מדי.
לכן אני נשאר חיובי בזהירות לגבי HTZ בשלב הזה, כי ההתאוששות נראית יותר ויותר אמיתית, וייתכן שלסקוויז עדיין יש מקום להימשך.
התאוששות אמיתית יחד עם שורט סקוויז
כרגע קורים שני דברים בהרץ גלובל הולדינגס: התאוששות תפעולית אמיתית, ועליה שורט סקוויז. בהמשך המאמר אתמקד יותר בגורם השני.
קודם כול, נסתכל על ההתאוששות. הרץ גלובל הולדינגס עברה משבר גדול בכלכלת צי הרכב. הדוגמה המוכרת ביותר הייתה ההימור הגדול שלה על כלי רכב חשמליים של טסלה (טסלה). ערך הגרט של המכוניות האלה צנח, מה שאילץ את הרץ גלובל הולדינגס להאיץ מכירות ולהכיר בפחת עצום.
ברבעון השני של 2024, הפחת ליחידה (DPU) של הרץ גלובל הולדינגס הגיע ל-600 דולר לחודש. היום היעד הוא בערך 300 דולר. במונחים שנתיים, זה בערך 7,200 דולר לעומת 3,600 דולר לרכב. הנתון הזה הוא למעשה "העלות החודשית של החזקת הרכב" שנובעת מירידת הערך שלו. עבור חברת השכרה, זה אחד המדדים החשובים ביותר בעסק.
נניח שהרץ גלובל הולדינגס קונה רכב ב-35,000 דולר ומצפה למכור אותו שנתיים אחר כך ב-28,000 דולר. הרכב מאבד 7,000 דולר מערכו לאורך 24 חודשים. זה יוצא בערך 292 דולר פחת בחודש, קרוב ליעד ה-DPU של הרץ גלובל הולדינגס שעומד על 300 דולר.
עכשיו נניח שהרץ גלובל הולדינגס קונה את אותו רכב ב-35,000 דולר, אבל אחר כך מגלה שהיא יכולה למכור אותו רק ב-21,000 דולר. זה מתורגם ל-DPU של בערך 583 דולר בחודש. זה פחות או יותר מה שקרה לחלק מהצי של הרץ גלובל הולדינגס.
ההתאוששות של הרץ גלובל הולדינגס כבר נראית במספרים
ההתאוששות של הרץ גלובל הולדינגס מתחילה עכשיו להופיע בבירור במספרים. בדוח הרבעון השני שפורסם לפני כמה ימים, העסק הראה סימנים חזקים לשיפור. בפועל, זה אומר פחות מכוניות, הכנסה גבוהה יותר לכל רכב, ניצול טוב יותר, ו-DPU שחזר קרוב ליעד.
החברה דיווחה על עלייה של 10% בהכנסות לעומת השנה הקודמת, למרות שהצי הממוצע שלה היה קטן ב-1%. ההכנסה ליום (RPD) עלתה ב-9% לעומת השנה שעברה. גם שיעור הניצול עלה ל-79%, עלייה של 80 נקודות בסיס. ה-EBITDA המתואם הסתכם ב-81 מיליון דולר, לעומת 18 מיליון דולר בלבד לפני שנה.
עוד יותר טוב היה ה-DPU, שהגיע ל-302 דולר. זה היה כמעט בהתאם ליעד של החברה. במקביל, 94% מצי הליבה של החברה בארה"ב מורכב מכלי רכב משנות הדגם 2025 או 2026.
ההנהלה מכוונת עכשיו ל-EBITDA של 225–275 מיליון דולר ב-2026. היא גם ממשיכה לדבר על נתון שקרוב ל-1 מיליארד דולר ב-2027, יחד עם רווחים חיוביים ותזרים מזומנים חופשי חיובי באותה שנה.
צי צעיר יותר נותן להרץ גלובל הולדינגס יותר גמישות
צי צעיר יותר גם נותן להרץ גלובל הולדינגס הרבה יותר גמישות. לדעתי, זה אחד החלקים החיוביים ביותר בהתאוששות. העובדה ש-94% מצי הליבה של החברה בארה"ב מורכב מכלי רכב משנות הדגם 2025 או 2026 מראה שהרץ גלובל הולדינגס סוף סוף מתקדמת מעבר לבעיית המלאי הישנה שלה.
בעבר, לחברה היו הרבה מכוניות שנקנו במחירים גבוהים והתיישנו. לחלקן גם היה ערך גרט חלש, במיוחד כלי רכב חשמליים. עם צי חדש יותר שנרכש לפי מה שנראה כאסטרטגיה ממושמעת יותר, להרץ גלובל הולדינגס יש הרבה יותר גמישות.
היא כבר לא חייבת למכור את המכוניות האלה בלחץ. במקום זאת, היא יכולה לקבל החלטות טובות יותר לגבי מתי להשכיר אותן ומתי למכור אותן.
לשורט סקוויז עדיין יש הרבה דלק
נראה שלשורט סקוויז עדיין יש הרבה דלק. בעוד שנתוני הרבעון השני עוזרים להסביר את המהלך החד של HTZ מנקודת מבט בסיסית, יש גם מרכיב ברור מאוד של סקוויז מאחוריו. נכון לרגע כתיבת שורות אלה, ל-HTZ יש שווי שוק של בערך 1.0 מיליארד דולר. לכן, אם משקיעים יתחילו להאמין שה-EBITDA אכן יכול להגיע ל-1 מיליארד דולר, ההון יהפוך לרגיש מאוד לכל שינוי בציפיות.
במקביל, כמעט 30% מהמניות הקיימות נמכרו לאחרונה בשורט. כל אישור נוסף לכך שההתאוששות עובדת עלול לאלץ שורטיסטים לסגור פוזיציות. זה יכול להעצים מאוד את המהלך. לכן רואים תנודות של +20%, -20%, +30%, שברור שלא מונעות רק מהנתונים הבסיסיים.
למרות ש-HTZ כבר עלתה מ-1.51 דולר למניה ב-4 באוגוסט לכ-2.8 דולר בבדיקה האחרונה, אני עדיין רואה סיכוי ממשי להמשך שורט סקוויז. התמונה עדיין נראית קיצונית למדי. נכון ל-13 באוגוסט, שורטיסטים שילמו עמלת השאלה של 22.85% בשנה עבור HTZ. רק כ-450,000 מניות היו זמינות להשאלה.
לפי הנתונים העדכניים ביותר שדווחו על ידי הבורסה, נכון ל-31 ביולי היו 103.2 מיליון מניות שנמכרו בשורט, עלייה של 5.8% לעומת הדיווח הקודם, ושיעור ששווה לכ-29% מהמניות הקיימות. גם היקף השורט עלה ב-5.8% לעומת הדיווח הקודם. יחס ימי הכיסוי עמד על בערך שישה ימים, לפי נפח המסחר הממוצע באותה תקופה. חשוב לציין שזה היה לפני דוח הרווחים של 6 באוגוסט, שעלה על הציפיות ושלח את המניה לזינוק חד.
נפח מסחר גבוה עלול לצנן את הסקוויז
בעוד שבעבר היה אפשר לטעון שלמניית הרץ גלובל הולדינגס היה שיעור שורט גבוה מאוד כי העסק הבסיסי שלה קרס, הרבעון השני הפך את הסיפור הזה לפחות ברור. זה מאלץ את השורטיסטים לבחון מחדש לא רק את המחיר, אלא גם את התזה עצמה.
ובכל זאת, יש גורם אחד שיכול אולי להפחית את עוצמת הסקוויז: נפח המסחר זינק בחדות. זה מצוין כדי להצית סקוויז בתחילת הדרך, אבל זה גם מקל על שורטיסטים לסגור את הפוזיציות שלהם.
כשיותר מ-100 מיליון מניות נסחרות ביום אחד, נתון של "שישה ימי כיסוי" הופך לפחות משמעותי. הרי הוא חושב לפי נפח המסחר הממוצע הנמוך בהרבה שהיה לפני הראלי.
השווי הופך את סיפור ההשקעה למורכב יותר
מנקודת מבט של השקעה ולא של מסחר, שאלת השווי נעשית קצת יותר מורכבת. הרץ גלובל הולדינגס נראית זולה מאוד לפי מדדים שמבוססים על הון מניות, ונסחרת במכפיל של 0.1 על המכירות לעומת ממוצע ענפי של 1.97. אבל המספר הזה מספר רק חצי מהסיפור.
החברה עדיין נושאת חוב נקי שאינו קשור לכלי רכב בהיקף של בערך 5.6 מיליארד דולר. זה הופך את שווי ההון הנוכחי שלה, שכמעט מגיע ל-1 מיליארד דולר, לרגיש מאוד לכל שינוי בציפיות הרווח.
המינוף הזה פועל לשני הכיוונים. בשווי פעילות של חברה של בערך 6.7 מיליארד דולר, הרץ גלובל הולדינגס עדיין נראית יקרה מול תחזית ה-EBITDA שלה ל-2026, שעומדת על 225–275 מיליון דולר. אבל אם ההנהלה תתקרב אפילו חלקית ליעד ה-EBITDA של 1 מיליארד דולר ב-2027, התמונה תשתנה מהר. מכפיל EV/EBITDA של HTZ יירד אז לכ-6.7.
האם HTZ היא קנייה, לפי וול סטריט?
התחזית של וול סטריט לגבי HTZ נשארת שלילית, כשהאנליסטים מעניקים למניה דירוג קונצנזוס של מכירה מתונה. מתוך שבע המלצות, ארבע הן החזק ושלוש הן מכירה, ללא אף קנייה. מחיר היעד הממוצע של הרץ גלובל הולדינגס הוא 2.25 דולר, מה שמרמז על ירידה של כ-19.6% לעומת המחיר האחרון של HTZ.
HTZ עדיין מתאימה יותר כמסחר
מנקודת מבט של מסחר, אני מאמין שלראלי של HTZ עדיין יש דלק להמשיך. שיעור השורט נשאר גבוה מאוד, בעוד שהנתונים הבסיסיים עשו צעד משמעותי קדימה. זה מספיק לי כדי לשמור על דירוג קנייה בטווח הקצר. הכפלה מהנקודה שבה התחיל הראלי, מה שיביא את HTZ לאזור 3 דולר למניה, נראית לי נקודה סבירה לבחון מחדש את העסקה ואולי לממש רווחים.
עם זאת, HTZ עדיין הרבה יותר קשה להערכה מנקודת מבט של השקעה לטווח ארוך. המינוף עדיין מכביד מאוד על התזה, ואני אצטרך לראות יותר ביצוע בפועל לפני שאכנה זאת התאוששות מבנית משכנעת.