מדוע ביצוע חזק לבדו לא מספיק כדי להצדיק תחזית חיובית למניית LYFT
- Lyft מציגה ביצועים משופרים, צמיחה יציבה בהזמנות הגולמיות ותמחור שנחשב סביר עם אפסייד פוטנציאלי לפי מודלי הערכת שווי והמלצות אנליסטים, אך היעדים לתזרים מזומנים חופשי והתרחבות FREENOW נתפסים כאגרסיביים ומכילים סיכון ביצוע.
- אי-ודאות מבנית ארוכת טווח סביב אימוץ רכבים אוטונומיים, שינויי כלכלת הפלטפורמות והאפשרות שמפעילי AV יעדיפו הפצה ישירה מצמצמים את הביטחון בתחזית חיובית למניה, ולכן המחבר שומר על המלצת החזק/נייטרלית ל-LYFT.
מניית Lyft (LYFT) עלתה ביותר מ-47% במהלך 12 החודשים האחרונים, והניבה תשואה עודפת נאה מול השוק הרחב. למרות זאת, אני נשאר ניטרלי כלפי המניה ברמות המחיר הנוכחיות. אמנם המומנטום האחרון, שיפור הביצוע ומספר מנועי צמיחה "שוריים" סייעו לשיפור הסנטימנט, אבל לדעתי כל החיוביות הזאת מאוזנת בעיקר על ידי סיכונים מבניים ארוכי טווח – במיוחד סביב רכבים אוטונומיים.
בקיצור, Lyft מבצעת טוב יותר, התמחור סביר, והיסודות העסקיים בטווח הקצר יציבים. עם זאת, אני עדיין לא רואה מספיק הוכחות כדי להצדיק גישה חיובית יותר, לאור אי-הוודאות שיכולה לעצב את התעשייה בשנים הקרובות. לכן, אני נשאר ניטרלי על מניית LYFT.
התוצאות האחרונות היו טובות – אבל לא טריגר לתמחור מחדש
תוצאות הרבעון השלישי של Lyft, שפורסמו בנובמבר, היו ברובן בהתאם לציפיות. החברה הציגה צמיחה של 16.4% משנה לשנה בסך ההזמנות הגולמיות, ל-4.8 מיליארד דולר. זה היה סמוך לקצה העליון של תחזית ההנהלה וקצת מעל תחזית הקונצנזוס. היקפי הנסיעות המשיכו לצמוח בקצב בריא, מה שמשקף התאוששות מתמשכת בביקוש לניידות ושיפור החדירה בשווקים חלשים יותר בארה"ב.
בהסתכלות קדימה, Lyft ציינה שהיא מצפה להאיץ את צמיחת הנסיעות וההזמנות הגולמיות ברבעון הרביעי, כאשר תחזית ההזמנות הגולמיות עומדת על טווח של בין 5.01 ל-5.13 מיליארד דולר. ההערכות שלי נוטות לקצה התחתון של הטווח הזה, עם הזמנות של כ-5.0 מיליארד דולר – עלייה של בערך 16% משנה לשנה – והכנסות של כ-1.7 מיליארד דולר. למרות שהמספרים האלו מצביעים על המשך מומנטום, הם לא מרמזים על תפנית משמעותית ברווחיות.
בטווח הארוך יותר, Lyft מצפה שהצמיחה בהזמנות תחזור להאיץ ב-2026, גם בצפון אמריקה וגם בשווקים בינלאומיים. זאת, בתמיכה משיתופי פעולה בשלבים מוקדמים כמו עם United (UAL) ומהמשך יוזמות להתרחבות גלובלית.
עם זאת, אני מניח בקצב המודל שלי שיעור צמיחה שנתי ממוצע (CAGR) בהזמנות הגולמיות של בערך 12.5% משנת הכספים 2024 ועד 2027, נמוך משמעותית מיעד הטווח הארוך של ההנהלה שעומד על 15%. זה משקף תחזית שמרנית יותר לגבי כוח התמחור, מגמות בעלויות ביטוח, והדינמיקה התחרותית.
השאיפות לתזרים מזומנים חופשי נראות אגרסיביות
תחום שבו אני נשאר זהיר הוא היעדים ארוכי הטווח של Lyft לתזרים המזומנים החופשי. ההנהלה מצפה להשיג השנה המרה של יותר מ-200% לתזרים מזומנים חופשי, וצופה תזרים מזומנים חופשי של למעלה ממיליארד דולר בשנה הן ב-2026 והן ב-2027, עם שיעורי המרה של 150% עד 175% מה-EBITDA המתואם.
למרות שלyft יש התקדמות אמיתית במשמעת הוצאות ובחיזוק המאזן, היעדים האלה נראים לי אגרסיביים מאוד. זאת במיוחד בסביבה שבה עלויות הביטוח, הלחץ הרגולטורי והעוצמה התחרותית נשארים גבוהים. כל סטייה מההנחות האלה עלולה להשפיע בצורה מהותית על התמיכה בתמחור.
באופן דומה, הציפיות של Lyft מהחברה-הבת האירופית שלה, FREENOW, נראות אגרסיביות. יעד ההכנסות של ההנהלה, מיליארד אירו ב-2026, דורש התרחבות מהירה הרבה מעבר להתמקדות הנוכחית בערים מרכזיות כמו ברלין, מינכן ודבלין. השגת היקף כזה בערים קטנות יותר בפרק זמן קצר יוצרת סיכון ביצוע שלדעתי אינו זוכה למספיק תשומת לב.
רכבים אוטונומיים נשארים גורם הלחץ הגדול ביותר
הסיבה המשמעותית ביותר שבגללה אני נשאר ניטרלי על Lyft היא האיום ארוך הטווח מצד רכבים אוטונומיים. למרות שסביר להניח ש-AV לא ישפיעו בצורה מהותית על התוצאות הכספיות של Lyft בטווח המיידי, אני מאמין שהשוק ממעיט בערך ההשפעה האפשרית שלהם על הערך הסופי (terminal value) של Lyft.
Lyft חשופה במידה רבה לשוק הנסיעות השיתופיות בארה"ב וחסרה פיזור יחסית למתחרות. ככל שאימוץ הרכבים האוטונומיים יתרחב, אני מצפה ששווי הפלטפורמות וכלכלתן ישתנו. מפעילי רכבים אוטונומיים עשויים להעדיף יותר ויותר מודלי הפצה "ביתיים" (first-party), במקום להסתמך על מפיצי צד שלישי כמו Lyft.
חברות כמו Waymo ו-Tesla (TSLA) מרחיבות במהירות תשתיות AI, איסוף נתונים וציי רכבים אוטונומיים. לפי דיווחים, Waymo מתכננת להתרחב לפחות ל-20 ערים נוספות, בעוד Tesla כבר התחילה להפעיל נסיעות רובוטקסי בשווקים נבחרים.
למרות שלyft ניסתה למצב את עצמה כמוטבת של תחום הרכבים האוטונומיים דרך שיתופי פעולה נקודתיים, כולל עם Waymo בנאשוויל, אני מאמין שהיתרון הזה עלול להישחק כאשר מפעילי ה-AV יתקדמו מעבר לשלב הפריסה המוקדמת. ברגע שהאוטונומיה תגיע להיקף ולרמת אמינות מספקים, ייתכן שההפצה תעבור יותר ויותר לבית, מה שיקטין את הרלוונטיות האסטרטגית של Lyft במערכת האקולוגית.
התמחור נשאר סביר בשלב זה
Lyft נסחרת כיום בדיסקאונט מתון ביחס לעמיתותיה. מכפיל הרווח הנוכחי (P/E) שלה, 20.3, נמוך מהממוצע במגזר שעומד על 21.8, בעוד שמכפיל EV/Sales של 1.16 נמוך משמעותית מהממוצע במגזר שעומד על 2.32. באותה צורה, מכפיל המחיר/מכירות (Price/Sales) של Lyft, שעומד על 1.31, נמוך מהממוצע במגזר שעומד על 1.89.
כדי להעריך את השווי הפנימי, השתמשתי ב-13 שיטות תמחור, כולל ניתוח מכפיל רווח (P/E), מודל DCF ל-10 שנים עם יציאה על בסיס הכנסות, ומסגרת Earnings Power Value. המודלים האלה מתכנסים להערכת שווי הוגן של בערך 25 דולר למניה, שמרמזת על אפסייד של כ-27% ממחיר המניה הנוכחי.
סנטימנט וול סטריט תואם את הגישה הנייטרלית
סנטימנט וול סטריט משקף באופן כללי את התמונה המאוזנת הזו. לפי האנליסטים במעקב TipRanks, דירוג הקונצנזוס הוא החזק, בהתבסס על 7 המלצות קנייה, 20 החזק, ו-2 מכירה. מבין 29 אנליסטים שנותנים מחיר יעד ל-12 חודשים, מחיר היעד הממוצע עומד על 24.17 דולר, מה שמרמז על אפסייד של בערך 26% ב-2026.
המומנטום החיובי של Lyft מתקזז עם אי-ודאויות מבניות
Lyft מבצעת בצורה יעילה יותר, ומציגה צמיחה טובה בהזמנות הגולמיות לצד שיפור ברווחיות. התמונה לטווח הקצר נראית יציבה, והתמחור כבר לא נחשב תובעני. יחד עם זאת, אי-הוודאות לטווח הארוך – במיוחד סביב אימוץ רכבים אוטונומיים ויכולת העמידה של יעדי תזרים המזומנים החופשי האגרסיביים – מגבילה את רמת הביטחון באפסייד. בשקלול כל הגורמים, אני שומר על גישה ניטרלית כלפי Lyft.