מניית אלפאבית A (גוגל) היא קנייה לאחר הירידה האחרונה
- אלפאבית A ספגה ירידה של יותר מ־12% לאחר החמצה בדוח, אך הצמיחה בהכנסות, ברווח התפעולי ובמיוחד ב־Google Cloud מצביעה על חוזקה בסיסית בעסק.
- ההשקעות הגדולות בבינה מלאכותית והירידה בתזרים המזומנים החופשי מעוררות חששות, אך המשך הצמיחה בחיפוש, ההתרחבות של Gemini והתחזית החיובית של וול סטריט תומכים באפשרות להתאוששות.
מניית אלפאבית A (גוגל) נראית כמו קנייה לאחר הירידה האחרונה שלה, משום שהצמיחה הבסיסית החזקה גוברת על ההחמצה בדוח האחרון. מניית ענקית הטכנולוגיה ירדה ביותר מ־12% לאחר שדוח הרבעון השלישי של שנת הכספים 2026 הצביע על הכנסות חלשות מהצפוי מחיפוש ואישר מחדש שמרוץ הבינה המלאכותית (AI) יקר, אך לדעתי הירידה חדה מדי בהתחשב בתוצאות הבסיסיות.
כן, אלפאבית A החמיצה את הציפיות. ההכנסות הסתכמו ב־127.6 מיליארד דולר, מתחת לתחזית וול סטריט שעמדה על כ־128.2 מיליארד דולר, וגם ההכנסות מחיפוש איכזבו והסתכמו ב־63.4 מיליארד דולר. תזרים המזומנים החופשי הפך לשלילי, והוצאות ההון הגיעו ל־51.4 מיליארד דולר. ובכל זאת, החששות האלה לא מוחקים את העובדה שאלפאבית A הגדילה את סך ההכנסות ב־25% ואת הרווח התפעולי ב־30%.
במחיר של 279.84 דולר, גוגל נסחרת לפי מכפיל של כ־19 על הרווחים החזויים לשנת 2027. נראה שהמשקיעים מתמקדים במה שאלפאבית A מוציאה היום, ולא מספיק במה שההוצאות האלה מתחילות לייצר. לכן אני חיובי לגבי גוגל, עם אפשרות להתאוששות בטווח הקצר אם השוק יפריד בין ההחמצה בדוח לבין מצב העסק הבסיסי. שלוש סיבות תומכות בתזה שלי, ואדון בהן בהמשך הכתבה.
גוגל Cloud ראויה ליותר תשומת לב
אם יש נתון אחד מהרבעון האחרון של אלפאבית A שראוי ליותר תשומת לב, זהו הגידול של 103% בהכנסות גוגל Cloud. הכנסות גוגל Cloud יותר מהוכפלו והגיעו ל־30.7 מיליארד דולר, בעוד שהרווח התפעולי עלה מ־3.6 מיליארד דולר לפני שנה ל־11.1 מיליארד דולר. תחום הענן תורם באופן משמעותי לכוח הרווח של אלפאבית A, והוא כבר לא רק עסק צדדי מבטיח מאחורי החיפוש.
גם צבר ההזמנות חזק. גוגל Cloud סיימה את הרבעון השלישי של שנת הכספים 2026 עם צבר הזמנות של כ־561 מיליארד דולר, וההנהלה צופה להכיר במעט יותר מ־55% ממנו כהכנסות במהלך 24 החודשים הקרובים. גם מכירות מערכות יחידות העיבוד הטנזוריות (TPU) צפויות להמשיך לגדול ברבעון הרביעי של שנת הכספים 2026, לפני שההכנסות יגדלו באופן משמעותי יותר ב־2027. לכן, חשבון התשתיות של אלפאבית A עצום, אך כבר קיים ביקוש משמעותי בצד השני של ההוצאות האלה.
הנתון הזה חשוב משום שהטיעון השלילי נשען יותר ויותר על האפשרות שהבינה המלאכותית תהפוך לבור ללא תחתית של מזומנים. תחום הענן מצביע על כך שהתמונה עבור אלפאבית A אינה פשוטה כל כך.
ההחמצה בדוח של גוגל אינה מספרת את כל הסיפור
ההחמצה בדוח של גוגל אינה מספרת את כל הסיפור. ההכנסות מחיפוש איכזבו את וול סטריט, אך קשה לי לראות בצמיחה של 12% בהכנסות הוכחה לכך שהפעילות המרכזית של גוגל מתפרקת.
ההכנסות מחיפוש ומתחומים אחרים עלו לכ־63.4 מיליארד דולר, בעוד שההנהלה מסרה כי הצמיחה במספר שאילתות החיפוש משנה לשנה הגיעה לקצב המהיר ביותר זה חמש שנים. המנכ״ל סונדר פיצ׳אי אמר גם שההשקעות של אלפאבית A בבינה מלאכותית מסייעות להגדיל את מספר השאילתות הכולל. החשש הגדול ביותר סביב בינה מלאכותית גנרטיבית היה שהיא עלולה לנגוס בחיפוש של גוגל, ולכן החדשות החיוביות האלה חשובות מאוד. גם התנהגות המשתמשים מצביעה על תוצאה פחות דרמטית.
היבט נוסף בהחמצה הבולטת בדוח הוא שלמרות שאלפאבית A דיווחה על רווח GAAP למניה (EPS) של 2.12 דולר, הרבעון כלל הפסד נקי של 8.7 מיליארד דולר מניירות ערך, מה שהפחית את ה־EPS בכ־0.55 דולר. בדוח ה־10-Q של החברה נכתב כי הירידה בהכנסות ובהוצאות האחרות נבעה בעיקר מהפסדים לא ממומשים בניירות ערך סחירים, כולל SpaceX (SPCX). תנודות כאלה הנובעות מהתאמת שווי לשוק יכולות להיות כואבות מאוד, אך הן מספרות לנו מעט על השאלה אם החיפוש של גוגל הופך לפחות יקר ערך עבור מפרסמים. לדעתי, הוא לא.
Gemini בונה קהל שקשה להתעלם ממנו
Gemini הגיעה למיליארד משתמשים, והפכה למוצר הצומח במהירות הרבה ביותר של גוגל, לפי המנכ״ל סונדר פיצ׳אי. אלפאבית A גם משלבת בינה מלאכותית סוכנת בחיפוש ומתכננת להרחיב אותה למוצרים כמו Chrome ו־Workspace.
מיליארד משתמשים אינם שווים באופן אוטומטי למיליארד לקוחות משלמים. המונטיזציה עדיין צריכה להדביק את הקצב. עם זאת, לאלפאבית A יש דבר שמתחרים רבים בתחום הבינה המלאכותית היו רוצים: הפצה קיימת בהיקף עצום. היא יכולה להציג את Gemini למשתמשים דרך מוצרים שהם כבר משתמשים בהם, במקום להשקיע שנים בבניית קהל מאפס.
יש גם סימנים מסחריים ראשוניים. ברבעון השלישי של שנת הכספים 2026, מודלי Gemini סייעו למפרסמים ליצור יותר מ־1.5 מיליארד נכסי קמפיינים, יותר מפי שבעה לעומת הרמה שנה קודם לכן. הבינה המלאכותית הופכת בתוך אלפאבית A ליותר מסיפור על צ׳אטבוט; היא משתלבת ישירות במערך הפרסום שמממן את העסק.
התמחור של גוגל
גוגל נסחרת לפי מכפיל של כ־19 על תחזית הרווח לשנת 2027, העומדת על 14.81 דולר למניה. תחזית ה־EPS לשנת 2027 נמוכה בכמעט 25% מתחזית ה־EPS לשנה הנוכחית, שעומדת על 19.71 דולר. אף שה־EPS הצפוי בשנה הבאה נמוך מהשיא של השנה הנוכחית, משום שהחברה סופגת עלויות ציוד ראשוניות עצומות, הוא מציג נקודת כניסה אטרקטיבית למשקיעים המהמרים שההשקעות הכבדות בבינה מלאכותית ישתלמו לאורך זמן.
מה עלול לפגוע בתרחיש החיובי לגבי אלפאבית A?
הגידול בשריפת המזומנים עלול לפגוע בתרחיש החיובי לגבי אלפאבית A, ובצדק. הגירעון הסתכם ב־5.9 מיליארד דולר ברבעון השני של שנת הכספים 2026, ולאחר מכן הידרדר לתזרים שלילי של 9.1 מיליארד דולר ברבעון השלישי של שנת הכספים 2026, כאשר הוצאות ההון עלו ל־51.4 מיליארד דולר. עבור חברה שעד לא מזמן נותרו לה מזומנים רבים כל כך, השקעה של סכומים עצומים בבינה מלאכותית מעוררת דאגה.
בנוסף, ההוצאות אינן מאטות. ההנהלה צופה הוצאות הון של 195 עד 205 מיליארד דולר ב־2026, כאשר ב־2027 צפויה ככל הנראה עלייה משמעותית נוספת. השאלה היא אם גוגל תוכל להפוך את המעורבות הגוברת בחיפוש המונעת על ידי בינה מלאכותית להכנסות שיספיקו להצדיק את ההשקעות האלה.
ובכל זאת, האם זה באמת מצדיק ירידה של 12%? אני לא חושב כך. אלפאבית A צריכה להוכיח שההשקעות העצומות שלה בבינה מלאכותית יניבו תשואות בנות־קיימא, אך הרווחים מענן כבר מזנקים, והחיפוש ממשיך לצמוח. הירידה בתזרים המזומנים החופשי מדאיגה בעיניי, אך היא אינה גוברת על ההזדמנויות.
התחזית של וול סטריט ל־GOOGL
התחזית של וול סטריט ל־GOOGL נותרה חיובית, עם דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 28 המלצות קנייה וארבע המלצות החזק שניתנו במהלך שלושת החודשים האחרונים. במחיר של 401.29 דולר, מחיר היעד הממוצע של האנליסטים משקף פוטנציאל עלייה של כ־43.4% ממחיר הסגירה של יום שישי, שעמד על 279.84 דולר.
עם זאת, עדכונים אחרונים מצד אנליסטים מצביעים על זהירות מסוימת בעקבות דוח הרבעון השלישי של שנת הכספים 2026 של אלפאבית A. האנליסט דאג אנמות׳ מג׳יי פי מורגן (JPM) הוריד את מחיר היעד שלו מ־425 ל־375 דולר, אך שמר על המלצת קנייה, בטענה שהרוחות הנגדיות בחיפוש של גוגל נראות ניתנות לניהול ולא קבועות. גם ג׳סטין פוסט מבנק אוף אמריקה (BAC) הוריד את מחיר היעד שלו מ־430 ל־380 דולר, תוך שמירה על המלצת הקנייה שלו, משום שהציפיות החזקות יותר מתחום הענן קיזזו את החששות לגבי החיפוש. שני האנליסטים נותרו חיוביים למרות שהורידו את ציפיותיהם לטווח הקצר, מה שמצביע על כך שוול סטריט עדיין רואה פוטנציאל עלייה משמעותי באלפאבית A, גם לאחר דוח הרווחים שהחמיץ את הציפיות.