האם עסקת אירידיום של Rocket Lab Usa (RKLB) תשאיר את המשקיעים מאוכזבים?
- רכישת אירידיום ב-8 מיליארד דולר עשויה לחזק את Rocket Lab Usa בתחום התקשורת הלוויינית, אך היא מעלה חששות בנוגע לחוב ולדילול מניות. הצבעת בעלי המניות של אירידיום ב-24 בספטמבר עשויה להיות נקודת מפנה משמעותית.
- למרות ירידת המניה והתנודתיות הגבוהה, החברה מציגה צמיחה בצבר ההזמנות ובהכנסות משירותי חלל. רוב האנליסטים נותרים חיוביים, עם מחיר יעד ממוצע של 110.13 דולר ופוטנציאל עלייה של כ-75%.
עסקת אירידיום של Rocket Lab Usa (RKLB) צפויה שלא להשאיר את המשקיעים מאוכזבים, משום שהיא מחזקת את מעמדה של החברה בתקשורת לוויינית ומראה שההנהלה מוכנה לבצע מהלכים אסטרטגיים נועזים. הרכישה האחרונה של Rocket Lab Usa, בהיקף של 8 מיליארד דולר, של ספקית התקשורת הלוויינית אירידיום (IRDM), היא המהלך השאפתני ביותר שלה עד כה. היא מחריפה את המאבק על ספקטרום מול SpaceX (SPCX) ו-Blue Origin. היא גם חשפה סכסוך ממושך בין SpaceX לאירידיום.
מאז, SpaceX שלחה מכתב בן שלושה עמודים לוועדת התקשורת הפדרלית של ארה״ב (FCC), וביקשה ממנה לבחון את העסקה בקפידה. הדבר הוריד את מניית Rocket Lab Usa ביותר מ-5% בין 28 באוגוסט ל-1 בספטמבר.
עם זאת, מהלך הרכישה הנועז של Rocket Lab Usa מדגים את יכולת ההנהלה לפעול בנחישות ובאופן אסטרטגי. מנקודת המבט החיובית שלי, הדבר גובר על חששותיהם של הפסימיים, שרואים בחוב הגדל ובדילול המניות גורמי לחץ. פיתוח טיל ניוטרון מהדור הבא והתרחבות לתחום מערכות החלל באמצעות רכישות דורשים הון רב. מאמר זה יתנגד לטענה השלילית שלפיה RKLB עלולה להיכנס למעגל ירידות, שבו ככל שמחיר המניה יורד, היא נדרשת להנפיק מניות נוספות. המשקיעים בהחלט שוקלים את האפשרות למעגל ירידות כזה, ומכתבה של SpaceX הגביר עוד יותר את החששות מלולאת דילול.
עד כמה חמורה בדיקת ה-FCC?
נבחן עד כמה חמורה בדיקת ה-FCC. במבט ראשון, כל בדיקה רגולטורית מפחידה משקיעים. אולם בחינה מעמיקה יותר מראה ש-SpaceX ציינה במפורש במכתבה ל-FCC כי היא אינה מתנגדת לרכישה, אלא העלתה חששות לגבי הנהלים העסקיים של אירידיום. רוב הגורמים מצפים שהעסקה תושלם במועד בשנה הבאה. מניית Rocket Lab Usa התקשתה, ורשמה הפוגה קצרה בלבד כאשר הודיעה על פריצת דרך טכנולוגית בפאנלים סולאריים ב-8 בספטמבר.
כעת, ההצבעה הקרובה בספטמבר היא רגע מפתח עבור המשקיעים. ב-24 בספטמבר, בעלי המניות של אירידיום יצביעו אם לקבל את הצעת הרכישה של Rocket Lab Usa במחיר של 54 דולר למניה, שישולם במזומן ובמניות RKLB. ההצבעה תחשוף עד כמה בעלי המניות של אירידיום נותנים אמון ב-Rocket Lab Usa, אם התנגדות מצד SpaceX חשובה להם, ואם לדעתם מחיר העסקה הוגן. אף שההצבעה לא בהכרח תוביל לזינוק מיידי במניית RKLB, תוצאה חיובית תהיה איתות חזק לצמיחת החברה ב-2026 ולאחר מכן. עבור משקיעים פוטנציאליים, 24 בספטמבר הוא מועד חשוב למעקב לפני החלטה על השקעה ב-RKLB.
הפסימיים פשוט לא אוהבים חברות שפונות לשוק המניות לעיתים קרובות
הפסימיים אינם אוהבים חברות שפונות שוב ושוב לשוק המניות, והמהלכים האחרונים של Rocket Lab Usa מדגישים מדוע. כדי לרכוש את ספקטרום רצועת ה-L היקר של אירידיום, בעסקה לפי שווי פעילות של 8 מיליארד דולר — המאפשר תקשורת קולית גם בתנאי מזג אוויר קשים — Rocket Lab Usa מגדילה את החוב ואת דילול המניות שלה. Rocket Lab Usa תמיר מחצית ממחיר המניה של אירידיום, 54 דולר במניות של Rocket Lab Usa, בעוד המחצית השנייה תמומן באמצעות הלוואת גישור של 3.6 מיליארד דולר. הפסימיים מצביעים על הנפקת מניות At-The-Market (ATM) בהיקף של 1.94 מיליארד דולר של Rocket Lab Usa כמקור לדאגה, ותוהים כיצד החברה תכסה את החוב הזה.
כדי להתמודד עם חששות הפסימיים, נבחן את תוכנית ה-ATM האחרונה בהיקף 1.94 מיליארד דולר, שנועדה לתמוך בעסקת אירידיום. מדובר בהחלפה של הנפקה קודמת ולא באישור חדש לחלוטין, ולכן השפעתה על בעלי המניות לא אמורה להיות חמורה כפי שצפוי. מספר המניות הכולל של Rocket Lab Usa גדל מ-448 מיליון בעת הופעת הבכורה שלה ב-2021, ועד לפוטנציאל של 630 מיליון, בהתאם לתנאי העסקה הסופיים. עם זאת, השימוש הנרחב בהון הוביל להתרחבות מהירה.
בנוסף לעסקת אירידיום, Rocket Lab Usa השתתפה בשבע רכישות בהיקף כולל של 645 מיליון דולר מאז שעברה למטה החברה החדש שלה בלונג ביץ', קליפורניה, ב-2020. Rocket Lab Usa הייתה אחת החברות הפעילות ביותר בביצוע עסקאות בתעשיית החלל. זאת מבלי להזכיר את רכישת המתקנים והציוד של Virgin Orbit במסגרת פשיטת רגל במאי 2023. צעדים נועזים אלה שמרו את Rocket Lab Usa לפני תעשיית החלל הרחבה וקרוב מאחורי SpaceX.
לדוגמה, Rocket Lab Usa עברה מיכולות שיגור רקטות בלבד, וכיום היא מפיקה את רוב הכנסותיה, בסך 234 מיליון דולר ברבעון האחרון, משירותי חלל, שהסתכמו ב-189 מיליון דולר.
RKLB נסחרת בהנחה של 60% לעומת רמת 151 הדולר שאליה הגיעה לזמן קצר בסוף מאי. יסודות החברה והעתיד שלה נראים כיום חזקים ומבטיחים יותר. רצף הכותרות המציגות זכיות בחוזים של Rocket Lab Usa עבור מערכות השיגור והחלל שלה, מצביע על אמון התעשייה בחברה שהיא המשגרת השנייה בפעילותה בארה״ב.
המימון, הרכישות והוצאות ההון של Rocket Lab Usa
איזון בין הוצאות הון כבדות לבין רכישות חכמות ואסטרטגיות מימון הוא חיוני לכל חברת חלל מתרחבת. אך אופייה עתיר ההון של תעשיית החלל הופך את המשקיעים להפכפכים במיוחד. מציאת השילוב הנכון בין נטילת חוב לבין הנפקת מניות כדי להאיץ חדשנות היא הליכה מתמדת על חבל דק. United Launch Alliance (ULA) היא דוגמה מזהירה לסיכון שבהתנהלות זהירה מדי: למרות יתרון פתיחה עצום בתעשיית החלל הפרטית בארה״ב, גיבוי כספי מחברות האם וחוזים ממשלתיים מובטחים, ULA התקדמה לאט מדי ונפלה מאחורי גל מהיר של חברות חדשות.
גם עבור Rocket Lab Usa, הלחץ גבר כאשר מתחרות כמו Stoke Space, Relativity Space, Firefly (FLY) ו-Blue Origin מתכננות כולן לשגר ב-2026 רקטות שניתנות לשימוש חוזר באופן חלקי או מלא. המשקיעים נכנסו למצב של חשש מוגזם סביב הדחייה בשיגור הבכורה של טיל ניוטרון, הטיל החדש של Rocket Lab Usa מהדור הבא ובעל כושר נשיאה בינוני. אף שחרדת המשקיעים מתמקדת לעיתים קרובות בעיכובים שזכו לפרסום נרחב בניוטרון, הגורם הנסתר שמכביד באמת על המניה הוא דילול המניות. הנפקות המניות המשמשות למימון רכישות מושכות כותרות אינן זוכות לאותה תשומת לב, אך הן מכבידות מאוד על סנטימנט השוק.
למרות ירידה של 8% ב-RKLB מתחילת השנה, האנליסטים עדיין מבינים את הכיוון ונשארים חיוביים. כשהנושא החדש בתעשיית החלל הוא 'תשתיות חלל', רבים רואים ב-Rocket Lab Usa אחת השחקניות הבודדות, אם לא היחידה, המציעה “חשיפה מגוונת לכלכלת החלל.”
התמחור והתנודתיות של RKLB
תנודתיות תמיד הייתה סימן היכר של RKLB. בטא של 2.85 ב-12 החודשים האחרונים היא גבוהה, אך בעבר הייתה גבוהה יותר. המשקיעים ניצלו את התנודתיות הזו לטובתם לאורך השנים, אך בשלושת החודשים האחרונים נרשמו יותר ימי ירידות מימי עליות. עם הזמן, המשקיעים אמורים לראות התמתנות בתנודתיות, מכיוון שכ-70% ממניות Rocket Lab Usa מוחזקות בידי משקיעים מוסדיים. עם זאת, היום הזה עדיין לא הגיע.
המשקיעים צריכים להביא בחשבון שלא רק Rocket Lab Usa חוותה ירידה פתאומית בתמחור. תעשיית החלל הרחבה עברה גל מכירות לאחר ההנפקה הראשונית של SpaceX, כאשר קרן הסל ARK Space & Defense Innovation ETF (ARKX), קרן הסל Procure Space ETF (UFO) וקרן הסל Tema Space Innovators ETF (NASA) רשמו כולן הפסדים דו-ספרתיים. נכנסנו לתקופה חדשה שבה משקיעים יכולים להתחיל לבחון שוב ברצינות את תחום החלל, ובמיוחד את RKLB. התמחורים חזרו לקרקע והתייצבו.
כפי שניתן לראות בגרף נתוני והיסטוריית הרווחים, ההכנסות והתאריכים של Rocket Lab Usa מ-TipRanks למטה, קשה להשתמש בשיטות סטנדרטיות לניתוח פיננסי, במיוחד כאשר Rocket Lab Usa ניצלה הנפקת מניות חדשות לצורך מימון הוצאות הון. הרווח למניה (EPS) יכול להצטמצם ככל שמניות נוספות מגיעות לבורסה, ולכן קשה לזהות מגמות. לכן, מספר גדול יותר של מניות מונפקות מקשה לזהות שיפורים ב-EPS.
הדבר נכון גם לגבי מכפיל הרווח (P/E) ב-12 החודשים האחרונים (TTM), שמסתיר את שוויה האמיתי של RKLB בהשוואה לענף הכולל שחקנים בוגרים יחסית כמו בואינג (BA), לוקהיד מרטין (LMT) ו-GE Aerospace (GE). זוהי השוואה הוגנת, משום ששחקנים מסורתיים אלה בענף התעופה והביטחון מתחרים על אותם חוזי ביטחון ולעיתים קרובות מפסידים ל-Rocket Lab Usa.
מכפיל המחיר למכירות (P/S) ב-12 החודשים האחרונים, העומד על 47.82x, הוא מדד טוב יותר לשימוש, אך מדובר ברמה גבוהה מאוד. מכפיל ה-P/S החציוני של הענף הוא 1.9x בלבד. ובכל זאת, Rocket Lab Usa מציעה הימור פחות מסוכן, במיוחד לאור העובדה שצבר ההזמנות שלה גדל ב-137%, ההכנסות הרבעוניות עלו ב-62% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, והיא ממשיכה להתקדם באופן עקבי בשיפור מצבה הפיננסי.
תחזית האנליסטים ל-RKLB
RKLB נסחרת ברמות הנמוכות של 60 דולר, ולפי תחזית האנליסטים ל-12 חודשים, הדבר משקף פוטנציאל עלייה של כ-75%. מחיר היעד הממוצע של האנליסטים עומד על 110.13 דולר, לאחר שעלה מעט בימים האחרונים, כאשר האנליסט בריאן ג'סואלה מ-Raymond James החל לסקר את המניה וקבע מחיר יעד של 80 דולר. למרות ירידה במספר האנליסטים המסקרים את RKLB באוגוסט, 17 האנליסטים שנותרו עדיין אופטימיים מאוד: 14 מעניקים המלצת קנייה ו-3 מעניקים המלצת החזק.
בחינה מחודשת של העסק המתרחב של Rocket Lab Usa
מחיר המניה ספג מכות, ירד ונקלע לקיפאון מאז השיאים במאי השנה, אך Rocket Lab Usa עדיין מציגה פוטנציאל עצום. מדדים פיננסיים מסורתיים מקשים להעריך את Rocket Lab Usa, במיוחד מול ענקיות בתעשייה כמו לוקהיד מרטין או ענקית חדשה כמו SpaceX. עם זאת, המשקיעים יכולים להתחיל בבחינת צבר ההזמנות הגדל של Rocket Lab Usa, שכבר הגיע למיליארדי דולרים ומצביע על תמיכה מצד התעשייה הפרטית וממשלות.
לבסוף, אין לשכוח את ההצבעה ב-24 בספטמבר. תאריך זה עשוי להיות נקודת מפנה מרכזית, שכן בעלי המניות של אירידיום צפויים להצביע בביטחון כדי לקדם את הרכישה. ההצבעה עשויה להיות האירוע שיוציא את מניית Rocket Lab Usa מהקיפאון הנוכחי שלה.