מיקרון מול Sandisk: ההזדמנות נוטה לטובת מניית זיכרון AI אחת, אומר משקיע
- Delta Analyst סבור כי ל-Sandisk יש הגנה חוזית רחבה יותר מפני ירידה עתידית בשוק הזיכרון, אך מיקרון טכנולוג'י נהנית מחשיפה גדולה יותר לשוק ה-DRAM וה-HBM, שבו ההיצע צפוי להישאר מוגבל זמן רב יותר.
- לאחר שקלול תחזית ההיצע, החוזים, תזרים המזומנים ופוטנציאל הרווחים, Delta Analyst מעניק למיקרון טכנולוג'י המלצת קנייה ול-Sandisk המלצת החזק, בעוד קונצנזוס האנליסטים בוול סטריט הוא קנייה חזקה לשתי המניות.
מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) ו-Sandisk (NASDAQ:SNDK) הן שתי חברות שמשכו תשומת לב רבה מאוד מצד משקיעים בשנה האחרונה. שתיהן נהנו מהזינוק בביקוש לזיכרון הקשור ל-AI, אבל הן מציעות למשקיעים חשיפה שונה לשוק. מיקרון טכנולוג'י נהנית מהיצע DRAM מוגבל ומביקוש חזק לזיכרון ברוחב פס גבוה (HBM), בעוד Sandisk חשופה יותר ל-NAND ולתחזית של שוק זיכרון הפלאש.
זה הופך את ההשוואה למעניינת יותר מאשר רק לבדוק איזו חברה מציגה את התוצאות החזקות ביותר כיום. שתיהן מנסות להפוך את העסקים שלהן לפחות פגיעים למחזורי הגאות והשפל החדים שהגדירו היסטורית את תעשיית הזיכרון. חוזים ארוכי טווח עם לקוחות ממלאים תפקיד חשוב במאמץ הזה, אבל תחזית ההיצע הבסיסית של DRAM ו-NAND עשויה בסופו של דבר להיות חשובה לא פחות.
בבחינת התחזיות של שתי החברות, משקיע המשתמש בשם הבדוי Delta Analyst (DA) סבור כי Sandisk עשתה התקדמות גדולה יותר בצד החוזי. הסכמי מודל העסקים החדש שלה מכסים בערך מחצית מהביטים של שנת הכספים 2027 ושני שלישים מהביטים של שנת הכספים 2028. ההסכמים נמשכים בדרך כלל יותר מארבע שנים וכוללים מנגנוני תמחור שנועדו לספק הגנה אם מחירי NAND ייחלשו.
מיקרון טכנולוג'י נקטה בגישה דומה עם הסכמי הלקוחות האסטרטגיים שלה, אם כי הכיסוי כיום נמוך יותר. ההסכמים מכסים בערך 20% מנפח ה-DRAM ושליש מנפח ה-NAND, כאשר רבים מהחוזים נמשכים עד 2030. הם כוללים התחייבויות take-or-pay וכן רצפות ותקרות מחיר.
לכן ל-Sandisk יש הגנה חוזית רחבה יותר. אבל חוזים לא מספרים את כל הסיפור.
השאלה הגדולה יותר היא מה יקרה להיצע. היצע ה-DRAM צפוי להישאר מוגבל עד 2027, כאשר HBM תופס נתח גדל והולך מכושר הייצור. ייצור HBM דורש יותר קיבולת וייפרים כדי לייצר יחסית פחות ביטים, ולכן למעשה מפעיל לחץ על היקף הקיבולת הזמינה עבור DRAM רגיל.
ל-NAND יש תחזית שונה. שיפורים בייצור, מעבר לתהליכי ייצור חדשים והוספת קיבולת עלולים להוביל לתנאי היצע רופפים יותר במחצית השנייה של 2027. זה יוצר הבדל שעשוי להיות חשוב בין שתי החברות.
עם זאת, יש כמה גורמים שיכולים לרכך את התחזית להיצע DRAM מוגבל. סמסונג, SK hynix ומיקרון טכנולוג'י עשויות להפנות יותר קיבולת וייפרים ל-DRAM רגיל אם הוא יהפוך לרווחי יותר מ-HBM. גם CXMT הסינית היא איום פוטנציאלי נוסף. החברה מרחיבה את ייצור ה-DRAM שלה וכבר החלה לייצר HBM3E בכמויות קטנות.
המשקיע לא רואה ב-CXMT שוות ערך מיידית לשחקניות ה-HBM המבוססות, אבל ההתקדמות שלה עשויה להפוך למשמעותית יותר החל מ-2028 ואילך. אם CXMT תרחיב את קיבולת ה-DRAM הרגיל ובמקביל תגדיל בהצלחה את ייצור HBM3E, היא עלולה להפעיל לחץ על משמעת ההיצע הנוכחית בתעשייה.
ל-Sandisk יש גם יתרון בכל הקשור ליצירת מזומנים. תזרים המזומנים החופשי האחרון שלה ייצג בערך 56% מההכנסות, לעומת כ-44% אצל מיקרון טכנולוג'י. מיקרון טכנולוג'י גם נכנסת לתקופה של הוצאות הון כבדות בהרבה, כשהיא מרחיבה את כושר הייצור שלה.
לכן DA רואה כאן שתי חוזקות שונות. Sandisk בנתה הגנה חוזית חזקה יותר מול הירידה הבאה בשוק הזיכרון, בעוד מיקרון טכנולוג'י חשופה יותר לחלק של השוק שבו ההיצע צפוי להישאר מוגבל לזמן ארוך יותר.
אחרי שקלול הגורמים האלה, Delta Analyst מדרג את מיקרון טכנולוג'י בהמלצת קנייה ואת Sandisk בהמלצת החזק, ומעדיף את הראשונה ב-12 עד 18 החודשים הקרובים. המשקיע מאמין שהשילוב של היצע DRAM מוגבל, ביקוש חזק ל-HBM, הכנסות חוזיות גדלות וכוח רווחים משמעותי נותן למיקרון טכנולוג'י את ההזדמנות הטובה יותר. (כדי לצפות ברקורד של Delta Analyst, לחצו כאן)
עם זאת, ההעדפה הזו אינה חפה מהסתייגויות. DA מניח בכוונה ששולי הרווח החריגים של היום יירדו ככל שההיצע יגיב. ההתרחבות של CXMT, שינויים בהקצאת וייפרים והנורמליזציה העתידית של היצע הזיכרון, כולם עלולים להחליש את היתרון של מיקרון טכנולוג'י. גם Sandisk עשויה להפתיע לטובה אם יתברר שהחוזים שלה מסוגלים להגן על שולי הרווח גם אחרי שתנאי ה-NAND יהפכו לרופפים יותר.
לעת עתה, המשקיע סבור שמיקרון טכנולוג'י מציעה את השילוב הטוב יותר של חשיפה לשוק הזיכרון, עמידות הרווחים ופוטנציאל העלייה.
מומחי המניות של וול סטריט לא רואים סיבה לבחור בין השתיים, כאשר דירוג הקונצנזוס של האנליסטים לשתי המניות הוא קנייה חזקה. מיקרון טכנולוג'י צפויה לעלות ב-60% בשנה הקרובה, שכן מחיר היעד הממוצע עומד על 1,563.93 דולר. מחיר היעד הממוצע של Sandisk עומד על 2,145 דולר, ומשקף תשואה של 31% ב-12 החודשים הקרובים. (ראו תחזית מניית מיקרון או תחזית מניית SNDK)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן של המשקיע המוצג בלבד. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי משלכם לפני קבלת כל החלטת השקעה.