תוצאות הרבעון השני של פייזר (PFE) תומכות בגישה חיובית
- תוצאות הרבעון השני של פייזר מצביעות על התקדמות בפורטפוליו שאינו קשור לקוביד, עם צמיחה במוצרים מרכזיים ובהכנסות מהמוצרים שהושקו ונרכשו, למרות הירידה המתמשכת בהכנסות מקוביד-19.
- פייזר מקדמת תוכנית להתמודדות עם פקיעת פטנטים באמצעות רכישות, הרחבת צנרת הפיתוח וחיסכון בעלויות, בעוד שהתמחור הנוכחי והממוצע של מחיר היעד מרמזים על פוטנציאל עלייה.
אני שומר על העמדה החיובית שלי לגבי פייזר, Inc. (PFE) לאחר פרסום תוצאות הרבעון השני שלה. למרות שתנודתיות בטווח הקצר עדיין סבירה, אני מאמין שהשוק לא מבין נכון את החברה, וזה יוצר חלון הזדמנויות למשקיעים.
פייזר, ענקית התרופות שמרכזה בניו יורק, נמצאת תחת לחץ בעידן שאחרי המגפה בשל ירידה בהכנסות מקוביד-19 ובשל פקיעת פטנטים מתקרבת. האתגרים האלה גרמו למניית פייזר לאבד בערך 45% מערכה בחמש השנים האחרונות. עם זאת, ברמות המסחר הנוכחיות, התמחור מציע נקודת כניסה נוחה למשקיעים לטווח ארוך.
פייזר מוכנה להתמודד עם פקיעת הפטנטים
הטיעון השלילי המרכזי נגד פייזר הוא פקיעת הפטנטים הקרובה. פייזר תאבד את זכויות הבלעדיות על כמה מהתרופות המובילות שלה בשנים הקרובות, כולל Eliquis (2028) ו-Ibrance (2027/28). Eliquis לבדה חושפת את פייזר לאובדן הכנסות של 5 עד 7 מיליארד דולר. יחד, פקיעות הפטנטים הקרובות מאיימות על פייזר באובדן של לפחות 9 מיליארד דולר בהכנסות שנתיות.
פקיעת הפטנטים הזו אינה מבשרת טובות עבור פייזר, במיוחד בתקופה שבה היא מנסה לקזז את הירידה בהכנסות מקוביד-19. פייזר פיתחה תוכנית אסטרטגית שמורכבת מכמה עמודי תווך כדי להתמודד עם האתגר הזה. מרכיבים מרכזיים באסטרטגיה כוללים קיזוז אובדן ההכנסות באמצעות פורטפוליו המוצרים שהשיקה ורכשה, ניהול יעיל של עלויות והרחבת צנרת הפיתוח שלה. כפי שאסביר בהמשך הניתוח, פייזר התקדמה בכל התחומים האלה ברבעון השני.
הפורטפוליו שאינו קשור לקוביד צובר תאוצה
העמדה החיובית שלי לגבי פייזר מבוססת על החוזקה של הפורטפוליו שאינו קשור לקוביד. ברבעון השני של 2026, פייזר דיווחה על הכנסות של 15 מיליארד דולר, עלייה של 3% לעומת השנה שעברה ועלייה תפעולית של 1%. החברה דיווחה על הפסד נקי לפי GAAP של 0.04 דולר למניה, בעיקר בשל הפחתה של 4.3 מיליארד דולר בנכסים בלתי מוחשיים, שאינה כרוכה בתזרים מזומנים. על בסיס מתואם, הרווח למניה (EPS) ברבעון השני עמד על 0.77 דולר, ירידה קלה לעומת 0.78 דולר לפני שנה.
ההכנסות שקשורות לקוביד נמצאות בצניחה חופשית בשלוש השנים האחרונות, כפי שהיה צפוי. ובכל זאת, השוק העניש את פייזר על כך. לשמחת המשקיעים, הפורטפוליו של פייזר שאינו קשור לקוביד, ובמיוחד תרופות שהושקו לאחרונה, מתחיל להציג ביצועים חזקים. ברבעון השני, ההכנסות הונעו מעלייה של 19% בהכנסות מ-Eliquis לעומת השנה שעברה, עלייה של 23% בהכנסות מ-Padcev לעומת השנה שעברה, ועלייה של 8% בהכנסות מ-Vyndaqel לעומת השנה שעברה.
מבחינה אסטרטגית, ההכנסות מפורטפוליו המוצרים שהושקו ונרכשו עלו ב-18% לעומת השנה שעברה, וזה סימן חיובי מאוד. זהו סל המוצרים שפייזר נתנה לו עדיפות כדי לספוג את הרוחות הנגדיות המתמשכות בהכנסות מקוביד-19 ולספק הגנה מפני פקיעות פטנטים מתקרבות.
הרכישות האחרונות מייצרות ערך
העמדה החיובית שלי לגבי פייזר מתחזקת גם בזכות ההתקדמות האחרונה שהחברה ראתה מהרכישות שביצעה. החברה עמדה תחת לחץ בגלל הוצאה של מיליארדי דולרים על רכישות, כולל עסקת 43 מיליארד הדולר עבור Seagen, הרכישה של Metsera בכ-10 מיליארד דולר, והרכישה של Biohaven בכמעט 12 מיליארד דולר (BHVN). ברבעון השני, ההכנסות מהמוצרים שנרכשו עלו ב-25% לעומת השנה שעברה על בסיס תפעולי, הרבה מעל שיעור הצמיחה הכולל של החברה ברבעון.
היו כמה סימנים חיוביים בפורטפוליו הנרכש של פייזר ברבעון השני. למשל, Padcev, שפותחה על ידי Seagen, הציגה צמיחה של 23% בהכנסות לעומת השנה שעברה, לרמה של 667 מיליון דולר. הצמיחה החזקה הזו נבעה מגידול בנתח השוק בסרטן אורותריאלי מתקדם, וגם מהתרחבות לטיפול בסרטן שלפוחית השתן חודר השריר. תחום האונקולוגיה כבר זוהה כמנוע צמיחה מרכזי עבור פייזר בחמש השנים הקרובות, ולכן התרחבות השימושים של Padcev היא סימן מבטיח.
Metsera, שעדיין לא מייצרת הכנסות, התקדמה עם הנכס המרכזי שלה berobenatide לאחר שהבטיחה שלושה ניסויי שלב 3. פייזר מצפה לקדם 10 מחקרים מכריעים ב-2026 ומכוונת לאישורים ראשונים החל מ-2028. Nurtec, שפותחה על ידי Biohaven, ייצרה הכנסות של 421 מיליון דולר ברבעון השני, לעומת 359 מיליון דולר לפני שנה. Nurtec שמרה על מעמדה בשוק כטיפול הפומי המוביל ב-CGRP לפי סך המרשמים. פייזר משתמשת כעת בחוזקה הזו בשוק כדי לקדם פיתוח קליני בהתוויות עם מענה חסר, כמו מיגרנה וסתית.
חיסכון בעלויות ישפר את היעילות התפעולית
אני מעודד מההתקדמות האחרונה של פייזר בניהול העלויות התפעוליות. החברה נעה בכיוון הנכון כדי להבטיח צמיחה לטווח ארוך. עם זאת, צמיחה כזו עלולה שלא להגדיל את הרווח הנקי ללא ניהול עלויות זהיר, כפי שמקובל בתעשיית התרופות. נראה שפייזר ממוקדת בהעלאת היעילות באמצעות ניהול עלויות, עוד לפני שיוזמות הצמיחה שלה יאיצו את ההכנסות.
תוכנית החיסכון של פייזר כוללת כמה עמודי תווך, בהם אופטימיזציה של הייצור והתאמת עלויות. פייזר מצפה לחסוך 700 מיליון דולר מתוכנית אופטימיזציית הייצור שלה ב-2026. לפי דיווחי החברה, ברבעון השני היא השיגה חיסכון של 175 מיליון דולר באמצעות התמקדות בעלות המכר ושיפור יעילות שרשרת האספקה.
תוכנית התאמת העלויות של החברה נועדה לחסוך 5.7 מיליארד דולר עד סוף השנה. ברבעון השני, הוצאות המכירה, המידע והניהול של פייזר (SI&A) ירדו ב-3% לעומת השנה שעברה על בסיס תפעולי מתואם, מה שמרמז שהחברה מתקדמת גם בחזית הזו. החיסכון נבע בעיקר מהוצאה תאגידית נמוכה יותר. מעניין לציין שהחברה הודיעה על תוכנית חדשה לחיסכון נוסף של 2.5 מיליארד דולר באמצעות תוכנית אופטימיזציית הייצור ותוכנית התאמת העלויות שלה עד 2029.
התמחור אטרקטיבי
פייזר נסחרת במכפיל רווח עתידי של 8.5 בלבד, מה שמשקף הנחה של כמעט 55% לעומת מכפיל הרווח החציוני בסקטור. על רקע הירידה בהכנסות מקוביד-19 וההשפעה הצפויה של פקיעות פטנטים על ההכנסות, פייזר מתומחרת כמו חברת תרופות בוגרת עם סיכויי צמיחה נמוכים מאוד. אבל פייזר מיצבה את עצמה כדי להאיץ צמיחה באמצעות רכישות, גיוון וצנרת פיתוח חזקה. חיסכון אגרסיבי בעלויות, מנגד, יסייע לחברה להמיר צמיחת הכנסות לרווחים גבוהים יותר.
אני מאמין שהשוק לא מבין נכון כיום את התחזית של פייזר, ולכן נוצרה כאן הזדמנות למשקיעים.
האם פייזר היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
בהתבסס על הדירוגים של 21 אנליסטים בוול סטריט, מחיר היעד הממוצע של פייזר הוא 28.63 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כמעט 11% לעומת מחיר השוק הנוכחי.
השורה התחתונה
פייזר מתומחרת בזול בשוק בתקופה שבה החברה מתמודדת עם כמה לחצים, כולל פקיעות פטנטים בטווח הקרוב והמשך הירידה בהכנסות מקוביד. החברה, לאחר שהציגה תוכנית אסטרטגית להתמודדות עם האתגרים האלה, הראתה התקדמות בצמצום האיומים שנובעים משני הגורמים. אני חיובי לגבי פייזר, משום שאני מאמין שהשוק יתמחר אותה מחדש כשהתוכנית לשינוי המגמה תתחיל להציג תוצאות מדידות.