למה השווי של פלאנטיר (פלנטיר) פחות חשוב כשהצמיחה ממשיכה להכות את הציפיות
- פלאנטיר הציגה ברבעון השני צמיחה חזקה במיוחד, עם הכנסות של 1.94 מיליארד דולר, רווח למניה מעל הציפיות, האצה בפעילות המסחרית בארה"ב, ושיפור נוסף בתחזית לרבעון השלישי ולשנת הכספים 2026.
- שיעור NDR של 157% מצביע על כך שלקוחות קיימים מגדילים משמעותית את ההוצאה שלהם, מה שמחזק את אסטרטגיית הכניסה וההתרחבות של פלאנטיר ותומך בטענה שגם בשווי גבוה, המניה עדיין נראית כמו קנייה.
השווי פחות חשוב עבור פלאנטיר (פלנטיר) כל עוד הביצועים בשורה העליונה ממשיכים להכות את הציפיות. הביצועים של החברה ברבעון השני הוכיחו את הנקודה הזאת שוב. הצמיחה האיצה בכל רחבי העסק, המגזר המסחרי בארה"ב המשיך לדהור, וגם שיעורי הרווחיות עלו עוד יותר. לאחר מכן ההנהלה שוב העלתה את הרף עם תחזית חזקה בהרבה.
אבל ייתכן שהגורם המכריע האמיתי עבור חברת תוכנות ניתוח הנתונים הזו היה שיעור שימור ההכנסות נטו בדולרים (NDR) של 157%. לקוחות קיימים מעמיקים בהתמדה את המחויבות הכספית שלהם. זה סימן חזק לכך שאסטרטגיית ה"כניסה והתרחבות" של החברה פועלת בדיוק כפי שתוכננה.
כמובן, במבט ראשון השווי עדיין נראה מתוח. פלנטיר נסחרת במכפיל רווח תלת-ספרתי, מה שמשאיר מעט מאוד מקום לטעות. עם זאת, מכפיל הכותרת הזה מספר רק חלק מהסיפור, כשציפיות הרווח ממשיכות לעלות בחדות. במאמר הזה אסביר למה אני חוזר על המלצת קנייה על פלנטיר אחרי הרבעון השני, גם לאחר ההתאוששות החדה של המניה מהביצועים החלשים יחסית שלה מוקדם יותר השנה.
ברבעון השני שום רף לא היה גבוה מדי עבור פלאנטיר
נראה שאין רף גבוה מדי שפלאנטיר לא יכולה לעבור. פלאנטיר דיווחה על הכנסות של 1.94 מיליארד דולר. זה ייצג צמיחה של 93% לעומת השנה הקודמת, וצמיחה של 19% לעומת הרבעון הקודם. הקצה העליון של התחזית שלה עמד על 1.801 מיליארד דולר בלבד. הרווח המתואם למניה (EPS) הסתכם ב-0.41 דולר, לעומת תחזיות של 0.34 דולר.
הפעילות המסחרית בארה"ב נשארה מנוע הצמיחה המרכזי, כשבינה מלאכותית (AI) נמצאת בלב הפעילות. היא המשיכה לצמוח בקצב תלת-ספרתי ואף האיצה. ההכנסות עלו ב-149% לעומת השנה הקודמת, לעומת 133% ברבעון הראשון. בנוסף, שיעור הרווח התפעולי המתואם הגיע ל-62% ברבעון השני. זה עלה מ-60% ברבעון הראשון, והיה מעל תחזית החברה שעמדה על כ-59.2%.
פלאנטיר גם סיפקה תחזית להכנסות של 2.162 מיליארד דולר ברבעון השלישי, לפי נקודת האמצע. לפני הרבעון השני, האנליסטים ציפו לכ-2 מיליארד דולר. במקביל, החברה העלתה את התחזית השנתית שלה לשנת הכספים 2026 מכ-7.65 מיליארד דולר ל-8.154 מיליארד דולר לפי נקודת האמצע.
אסטרטגיית הכניסה וההתרחבות של פלאנטיר עובדת
מעבר למספרי הכותרת החזקים מאוד, הרבעון השני הראה שאסטרטגיית הכניסה וההתרחבות של פלאנטיר עובדת. החברה עקפה את התחזית ואת תחזיות הקונצנזוס בכל המדדים, ואז עדכנה כלפי מעלה את התחזית שלה. ובכל זאת, הייתי אומר שהמסר המרכזי פשוט יותר: פלאנטיר מצליחה לגרום ללקוחות הקיימים שלה להוציא יותר.
הרבעון השני הראה שההוצאה בתוך החשבונות האלה ממשיכה לצבור תאוצה. כפי שהדגשתי במאמר ההכנה שלי לדוח, המדד הטוב ביותר למעקב אחרי זה הוא NDR. ברבעון השני, פלאנטיר רשמה NDR של 157%, לעומת 150% ברבעון הראשון. זה המשיך את מגמת העלייה שמוצגת בגרף למטה.
במילים פשוטות, NDR של 157% אומר שאותה קבוצת לקוחות קיימים ייצרה 57% יותר הכנסות מאשר לפני שנה. זה לא כולל שום תרומה מלקוחות חדשים. הנתון הזה מצביע על התרחבות חזקה מאוד בתוך בסיס הלקוחות הקיים של פלאנטיר. הוא גם מסייע לאשר את האסטרטגיה המסחרית של החברה.
לשם הקשר, פלאנטיר משתמשת במחנות אתחול של פלטפורמת הבינה המלאכותית (AIP) כדי לבנות תהליכי עבודה אמיתיים עם נתוני לקוח בתוך כמה ימים בלבד. זה עוזר להוכיח את הערך של הפלטפורמה לפני שהיא מבקשת התחייבות גדולה יותר. משם, פלאנטיר מתרחבת לעוד חטיבות, משתמשים ומקרי שימוש. העלייה ב-NDR מרמזת שאסטרטגיית הכניסה וההתרחבות הזאת עובדת, ושפלאנטיר נעשית מוטמעת עמוק יותר אצל הלקוחות הקיימים שלה.
האם NDR של 157% אצל פלאנטיר הוא בר-קיימא?
לא, NDR של 157% אינו בר-קיימא בטווח הארוך. אף שפלאנטיר לא מספקת תחזית ספציפית למדד הזה, 157% הוא כבר רמה גבוהה מאוד. ככל שבסיס ההכנסות גדל, נהיה קשה יותר מבחינה מתמטית שאותם לקוחות יגדילו שוב את ההוצאה שלהם בעוד 57%.
לכן, הייתי מצפה לנרמול מסוים במהלך הרבעונים הקרובים. בצד החיובי, שמירה על NDR קרוב ל-140%–150% על בסיס שממשיך להתרחב עדיין תייצג צמיחה יוצאת דופן. הסיכון יתחיל להופיע אם ה-NDR יירד במהירות, ובמקביל גם צמיחת הלקוחות החדשים תאט.
השווי של פלאנטיר גבוה, אבל לא לא הגיוני
עכשיו, בכל הנוגע לשווי, המכפילים של פלאנטיר גבוהים, במיוחד אחרי העלייה החדה שלאחר הרבעון השני. ובכל זאת, ייתכן שהשווי לא כל כך לא הגיוני כפי שמכפיל הרווח התלת-ספרתי שלה מרמז. פלנטיר נסחרת במכפיל 99 על הרווח העתידי non-GAAP. זה הרבה מעל מכפיל 24.1 של תחום התוכנה, אבל נמוך בכ-22% מהממוצע של פלאנטיר בחמש השנים האחרונות.
לפני הרבעון השני, השוק ציפה שה-EPS ארוך הטווח של פלאנטיר יצמח בקצב צמיחה שנתי ממוצע של כ-51% בשלוש עד חמש השנים הקרובות. בעקבות ההפתעה החיובית בדוח, תחזית הצמיחה הזו עלתה לכ-54%. ההאצה הזאת נותנת ל-פלנטיר יחס PEG עתידי non-GAAP של 1.85.
יחס PEG של 1.85 בהחלט לא מרמז שהמניה זולה. פלאנטיר עדיין מתומחרת במלואה. עם זאת, היחס הזה אינו לא הגיוני, כפי שמכפיל רווח תלת-ספרתי עשוי לרמוז בתחילה.
השגת קצב צמיחה שנתי ממוצע של 54% ב-EPS בשלוש עד חמש השנים הקרובות עשויה להיות דרישה תובענית מדי, אבל זה לא דבר חסר תקדים. אמזון (אמזון) ונטפליקס (נטפליקס) הציגו קצבי צמיחה שנתיים ממוצעים ב-EPS של כ-102% ו-85%, בהתאמה, בין 2015 ל-2020. על בסיס מותאם לפיצול מניות, ה-EPS של אמזון עלה מ-0.06 דולר ל-2.09 דולר, בעוד ה-EPS של נטפליקס עלה מ-0.28 דולר ל-6.08 דולר. שתי התקופות התאפיינו בהתרחבות שיעורי הרווחיות ובמינוף תפעולי.
מהסיבה הזאת, אני מאמין שלפלאנטיר יש את מה שצריך כדי ללכת במסלול דומה, כל עוד היא ממשיכה לזכות בלקוחות חדשים, להגדיל את ההוצאה בתוך החשבונות הקיימים, ולתרגם את הצמיחה הזו לרווחים בקצב יוצא דופן.
האם פלנטיר היא קנייה, לפי האנליסטים בוול סטריט?
התחזית הנוכחית של וול סטריט לגבי פלנטיר היא קנייה מתונה. מתוך 22 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 16 הם קנייה, ארבעה הם החזק, ושניים הם מכירה. כמה אנליסטים העלו את המחירים היעד שלהם אחרי הרבעון השני. כתוצאה מכך, מחיר היעד הממוצע של פלאנטיר עומד כעת על 197.21 דולר, מה שמרמז על אפסייד של 24.48% לעומת מחיר המניה הנוכחי של פלנטיר.
פלנטיר נראית כמו קנייה גם אחרי העלייה
בשורה התחתונה, פלנטיר עדיין נראית כמו קנייה. הרבעון השני הראה שהצמיחה עדיין בהילוך גבוה, הלקוחות הקיימים פותחים את הארנק יותר, וציפיות הרווח ממשיכות לעלות.
המניה מתומחרת לביצוע כמעט מושלם, וסביר שיהיה נרמול מסוים ב-NDR. ובכל זאת, כל עוד פלאנטיר ממשיכה לצרף לקוחות חדשים, להתרחב בתוך החשבונות הקיימים, ולהפוך את המומנטום הזה לרווחים, יהיה קל יותר להצדיק את השווי שלה.