השיא החדש של אמזון (אמזון) אחרי Q2 עדיין משאיר לה מקום לעלות
- אמזון הציגה רבעון שני חזק במיוחד, עם עלייה בהכנסות, זינוק ברווח התפעולי, והאצה משמעותית ב-AWS ובפרסום.
- למרות העלייה במניה, הכותב סבור שיש לאמזון עוד מקום לעלות, כי הצמיחה, הצבר והתחזית עדיין תומכים במניה.
אמזון (אמזון) הגיעה לשיא חדש אחרי הרבעון השני, אבל לדעתי למניה עדיין יש מקום לעלות. המניה טיפסה לשיא חדש אחרי דוח Q2 מצוין, והעלתה את שווי השוק של אמזון מעל 3 טריליון דולר בפעם הראשונה. לא היה קשה להבין למה.
הצמיחה של אמזון Web Services (AWS) התחזקה, והקמעונאות נשארה חזקה. גם הרווח התפעולי עלה הרבה יותר מהר מההכנסות. בנוסף, המומנטום של חברת המסחר האלקטרוני אמור להישאר מצוין גם ברבעון השלישי ומעבר לו, בזכות היסודות החזקים האלה. בינתיים, על בסיס מנורמל, גם התמחור של אמזון עדיין נראה אטרקטיבי. לכן, גם אחרי העלייה החדה, אני נשאר חיובי.
Q2 היה חזק בכל החזיתות
הרבעון השני של אמזון היה חזק בכל החזיתות. ההכנסות עלו ב-20% ל-200.6 מיליארד דולר, מעל הקונצנזוס שעמד על 197 מיליארד דולר. הרווח התפעולי זינק ב-43% ל-27.5 מיליארד דולר, ועבר את התחזית הגבוהה ביותר של ההנהלה ב-3.5 מיליארד דולר. המכירות בצפון אמריקה עלו ב-16% ל-116.2 מיליארד דולר, והמכירות הבינלאומיות עלו ב-15% ל-42.2 מיליארד דולר. הרווח התפעולי שלהם הגיע ל-9.1 מיליארד דולר ול-1.7 מיליארד דולר, בהתאמה, כך שמנוע הקמעונאות ייצר צמיחה בלי לחזור למצב של קניית הכנסות עם מרווחים דקים.
גם Prime Day עזר, כי השנה הוא עבר לרבעון השני, אבל החוזקה בקמעונאות הייתה עמוקה יותר. במיוחד, אמזון סיפקה יותר מ-40% יותר פריטים באותו יום או בן לילה במחצית הראשונה של השנה, בעוד שמכירות המכולת והמוצרים היומיומיים צמחו מהר יותר מעסקי החנויות. משלוח מהיר יותר מעלה את תדירות הקנייה והופך את רשת הלוגיסטיקה לצפופה יותר. זה מוריד את העלות של החבילה הבאה.
הפרסום הוסיף עוד שכבה רווחית. המכירות בתחום זה עלו ב-26% ל-19.8 מיליארד דולר, כשאמזון מוניטריזציה של כוונת קנייה ושל קהלי Prime Video.
אבל מה שבאמת הרשים אותי הוא מגזר AWS. ההכנסות האיצו ב-37% ל-42.2 מיליארד דולר. זה סימן את הצמיחה המהירה ביותר ב-18 רבעונים, וכמעט 2 מיליארד דולר מעל הציפיות. הרווח התפעולי של המגזר זינק מ-10.2 מיליארד דולר ל-16.6 מיליארד דולר, והמרווח שלו הגיע לכ-39.4%, עלייה של כ-650 נקודות בסיס.
AWS ייצר בערך 60% מהרווח התפעולי של אמזון מתוך רק 21% מהמכירות. השינוי הזה בהרכב הוא הסיבה לכך שאני מאמין שהרווח התפעולי הכולל יכול להמשיך לגדול מהר יותר מההכנסות, גם בזמן שאמזון משקיעה באגרסיביות.
מנוע הצמיחה של אמזון עדיין לא מיצה את עצמו
אחרי דוח כל כך חזק, אני מאמין שמנוע הצמיחה של אמזון עדיין לא מיצה את עצמו. התחזית לרבעון השלישי מדברת על מכירות של 197–202 מיליארד דולר, עלייה של 9%–12%, ורווח תפעולי של 22.5–26.5 מיליארד דולר, לעומת 17.4 מיליארד דולר בשנה שעברה. תחזית ההכנסות נראית חלשה עד שמתאימים אותה לכך ש-Prime Day עבר מהרבעון השלישי ב-2025 לרבעון השני השנה. בלי המעבר הזה, הצמיחה ברבעון השלישי הייתה גבוהה בכמעט ארבע נקודות, או בערך 13%–16%. לכן, ברבעון הרביעי חוזרים ללוח שנה נקי יותר.
בנוסף, ל-AWS יש נראות טובה יותר. הצבר ההזמנות שלו זינק מ-364 מיליארד דולר במרץ ל-496 מיליארד דולר ביוני. אנדי ג'אסי אמר שרוב קיבולת המחשוב של 2027 כבר שמורה, ושגם קיבולת משמעותית כבר מוזמנת לתוך 2028.
אמזון העלתה את ההשקעה ההונית ל-2026 מ-200 מיליארד דולר לכ-220 מיליארד דולר. זה עשוי, באופן טבעי, לעורר דאגה אצל משקיעים אחרי ש-תזרים המזומנים החופשי ירד ל-7.6 מיליארד דולר-. אבל ברובו מדובר בהוצאה מול ביקוש גלוי. מרכזי נתונים דורשים מזומנים בערך שנתיים לפני שהם נפתחים.
בהנהלה אומרים ששרתי בינה מלאכותית (AI) יכולים להחזיר את העלות שלהם בפחות משלוש שנים. לכן הקיבולת שמותקנת עכשיו אמורה להפוך להכנסות בהמשך.
אבל יש עוד דברים מעבר לצבר ההזמנות הזה. עסקי ה-AI והשבבים הייעודיים של אמזון כל אחד מהם עבר קצב הכנסות שנתי של 25 מיליארד דולר, והם עדיין צמחו בקצב תלת-ספרתי. Anthropic ו-OpenAI התחייבו להסכמים רב-שנתיים ורב-ג'יגה-ואט של Trainium. גם הוצאות הלקוחות ב-Bedrock היו גבוהות יותר ברבעון השני מאשר בכל הרבעונים הקודמים יחד.
ולא נשכח שההתחייבויות ל-Graviton כמעט שולשו מרבעון לרבעון. בצד הקמעונאי, אמזון Now הרחיבה את שירות ה-30 דקות שלה ל-80 ערים נוספות בארה"ב. גם מספר לקוחות הפארם יותר מהוכפל. יש יותר מדי מנועי צמיחה, וכולם מצביעים על שמירה חזקה של המומנטום.
למכפיל הרווח הנמוך כביכול צריך להוסיף כוכבית
עכשיו, למכפיל הרווח שנראה זול לכאורה צריך להוסיף כוכבית. לפי מחיר המניה הנוכחי בערך, אמזון נסחרת במכפיל 22.32x על תחזית הרווח למניה (EPS) של 12.22 דולר לשנת 2026. עם זאת, חשוב לשים לב שהמספר הזה מנופח בגלל רווחים מההשקעות של אמזון. הרבעון השני כלל 53.4 מיליארד דולר בהכנסה לא תפעולית לפני מס, בעיקר מהעלייה בערך הנייר של Anthropic, אחרי רווח גדול נוסף מהשקעות ברבעון הראשון. הרווחים האלה אמיתיים מבחינת הערך בספרים, אבל הם לא רווח תפעולי חוזר ולא מזומן שנוצר ממכירת קיבולת ענן וחבילות.
אם משתמשים בתחזית ה-EPS המנורמלת לשנת הכספים 2027, שעומדת על 10.35 דולר, אמזון נסחרת בערך במכפיל 26 על הרווח. לי זה עדיין נראה זול. AWS צומחת ב-37% עם מרווחים של כמעט 40%; עסקי הפרסום ממשיכים לצמוח ביותר מ-20%; והרווחיות בקמעונאות עדיין לא סיימה להשתפר. מסלולי משלוח צפופים יותר ושימוש רחב יותר ברובוטיקה אמורים לעזור שם. גם השבבים Trainium ו-Graviton של אמזון יכולים להוריד את עלות הפעלת עומסי העבודה של AI.
כשמחברים את הכול, לא אתפלא אם ה-EPS המנורמל ייצא גבוה יותר מהתחזית הנוכחית, גם אם הפחת יעלה יחד עם ההשקעות ההוניות של אמזון.
האם אמזון היא קנייה, מכירה או החזקה?
למרות העלייה החדה, למניית אמזון עדיין יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט. הדירוג הזה מבוסס על 37 המלצות קנייה והמלצת החזקה אחת. אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של אמזון, שעומד על 333.34 דולר, מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-22% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
אמזון בשיא מסיבה טובה. העסק טוב יותר. AWS האיצה, וחלק גדול מהקיבולת שהלקוחות התחייבו אליה עדיין לא עלה לאוויר. וזה לא רק AWS. הקמעונאות מרוויחה יותר, הפרסום ממשיך לצמוח, וגם העסקים הקטנים עוזרים. אם מנכים את הרווחים מ-Anthropic, אמזון נסחרת בערך במכפיל 26 על הרווח המנורמל של השנה הבאה. עם המחיר הזה אני יכול לחיות.