לאס-קיי הייניקס (SKHY) יש הרבה יתרונות, אבל אני נשאר ניטרלי
- אס-קיי הייניקס נהנית ממובילות בשוק ה-HBM וממחסור מתמשך בהיצע, מה שמחזק את כוח התמחור שלה ותומך בצמיחה חדה בהכנסות וברווחים על רקע הביקוש לשבבי AI.
- למרות התחזיות החיוביות והעלאת מחיר יעד מצד ברקליס, הכותב נשאר ניטרלי משום שמניית SKHY כבר עלתה משמעותית, ושוק הזיכרון המחזורי עלול לחשוף את המשקיעים לסיכון אם הביקוש יתקרר.
לאס-קיי הייניקס (SKHY) יש הרבה יתרונות, אבל התמחור שלה משאיר אותי ניטרלי. ענקית השבבים הדרום-קוריאנית הפכה לאחת השחקניות החשובות ביותר במרוץ הגלובלי של בינה מלאכותית (AI). הדבר מונע על ידי ביקוש חזק למוצרי זיכרון ברוחב פס גבוה (HBM) שלה.
לאחר הופעת הבכורה שלה בנאסד"ק ב-10 ביולי, במחיר של $149 בהנפקה ראשונית לציבור (IPO), המניה זינקה בכ-25% לרמה של כ-$190, לפני שנסוגה כשחלק מהמשקיעים מימשו רווחים. נראה שהמניה נסחרת ברמות נמוכות יותר בהשוואה ליצרניות אחרות של שבבי זיכרון. עם זאת, שוק שבבי הזיכרון המחזורי נמצא כעת ממש בשיא מחזור הגאות שלו, והסיכון בקנייה כעת פשוט עולה על כל תגמול אפשרי בטווח הקרוב.
אס-קיי הייניקס נהנית ממובילות שוק ב-HBM
אס-קיי הייניקס נהנית ממובילות שוק ב-HBM. למרות שאני ניטרלי לגבי החברה, אני מאמין שהצמיחה המהירה הצפויה בענף הזיכרון המתקדם מצביעה על כך שהשחקניות המרכזיות בתחום ממוצבות היטב לצמיחה חזקה בהכנסות.
לפי דוח אביב 2026 של World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), שוק השבבים העולמי צפוי לצמוח ב-90% בשנת 2026, ולהביא את גודל השוק הכולל ל-1.51 טריליון דולר. הצמיחה החדה הזו נובעת בעיקר ממגזר הזיכרון, שצפוי לצמוח בכ-250% משנה לשנה.
חוסר האיזון בין היצע לביקוש יסייע לאס-קיי הייניקס לשמור על כוח תמחור
אני מצפה שאס-קיי הייניקס תיהנה מהמחסור המתמשך בשבבי זיכרון ל-AI. לפי International Data Corporation (IDC), מחירי HBM ו-DDR5 בקיבולת גבוהה עלו בצורה חדה מאוד ב-12 החודשים האחרונים, וצפויה עליית מחירים נוספת עד סוף השנה. הסיבה המרכזית לעליות המחירים האלה היא חוסר איזון בין היצע לביקוש בשוק. בעוד שהביקוש למאיצי AI גדל פי כמה, התעשייה לא הצליחה להוסיף היצע מוסמך מספיק כדי לענות על הביקוש הזה.
לפי DigiTimes, מחירי HBM4 מהדור הבא עשויים לזנק לפחות ל-$4 לגיגה-ביט בשנת 2027, לעומת ממוצע צפוי של $2 לגיגה-ביט במחצית השנייה של 2026. בעוד שהכפלה צפויה זו במחירי HBM תלחץ על שיעורי הרווח של רוכשים גדולים של מאיצי AI, אצל חברות כמו אס-קיי הייניקס המצב הוא הפוך.
כמובילת השוק הברורה בתחום ה-HBM, אס-קיי הייניקס ממוצבת היטב ליהנות מכוח תמחור חזק למוצרי ה-HBM שלה בעתיד הנראה לעין. כוח התמחור הזה יתורגם בהכרח לעלייה בהכנסות וברווחים, על רקע הביקוש החזק למאיצי AI. ברבעון הראשון, ההכנסות של אס-קיי הייניקס כמעט שולשו לעומת השנה שעברה והגיעו לכ-35.88 מיליארד דולר, מה שמדגיש כיצד החברה כבר נהנית ממובילותה בשוק ה-HBM.
התמחור הגבוה הופך את אס-קיי הייניקס להימור מסוכן
הזינוק שאחרי ההנפקה דחף את שווי השוק של החברה לכמעט טריליון דולר. כיום היא נסחרת לפי מכפיל רווח עתידי של כ-19x. עבור עסק בתחום השבבים, מכפיל התמחור של החברה לא נראה מתוח, במיוחד בהשוואה למכפילים הגבוהים מאוד בענף השבבים הרחב. עם זאת, משקיעים צריכים להביא בחשבון את ההשפעה המחזורית לפני שהם קונים.
מגזר הזיכרון היה היסטורית מחזורי מאוד. בשיא של גאות ברווחים, משלוחים בהיקפים גדולים ומחירים גבוהים גורמים למכפיל הרווח של חברת זיכרון להיראות נמוך וזול באופן מטעה. בפועל, אפשר לטעון שאנחנו קרובים הרבה יותר לשיא של מחזור הביקוש הנוכחי מאשר לשפל שלו. קניית SKHY במכפיל 19x, כאשר הרווחים אולי נמצאים בשיא, יוצרת סיכון משמעותי, שכן כל התקררות בביקוש ל-HBM או ל-DRAM עלולה לצמצם במהירות את הרווחים האלה ולחשוף את המשקיעים לירידה מחזורית.
האנליסטים בוול סטריט מתחילים לתמוך באס-קיי הייניקס
נראה שחלק מהאנליסטים בוול סטריט מאמינים שיש לאס-קיי הייניקס פוטנציאל עלייה משמעותי גם מרמות המחיר האלה. האנליסט סיימון קולס מברקליס כתב ב-14 ביולי שההידוק המתמשך בהיצע ה-HBM יאפשר לאס-קיי הייניקס להציג צמיחה משמעותית עד 2028. הוא קבע לאס-קיי הייניקס מחיר יעד של $330, מה שמשקף אפסייד של כמעט 80% לעומת מחיר השוק הנוכחי.
למרות שאני מכיר לחלוטין בכך שאס-קיי הייניקס נראית ממוצבת היטב ליהנות מהמחסור המתמשך ב-HBM, אני עדיין סבור שהחברה מתומחרת באופן סביר בשוק מנקודת מבט היסטורית. כפי שההיסטוריה הראתה שוב ושוב, חברות זיכרון חוות קריסה משמעותית ברווחים בתקופות שפל במחזור, דבר שמנפח באופן חד את מכפילי הרווח שלהן.
השורה התחתונה
אס-קיי הייניקס נמצאת בתקופה חזקה, כאשר מובילות השוק שלה במגזר ה-HBM צפויה להאיץ את הצמיחה ברבעונים הקרובים. החברה נהנית מכוח תמחור חזק במגזר שוק שצומח במהירות, וכבר רואים זאת בתוצאות פיננסיות מוחשיות על רקע הביקוש הגבוה והמתמשך למוצרי HBM. למרות שיש הרבה דברים חיוביים באס-קיי הייניקס, אני מאמין שהשוק כבר גילם תרחיש אופטימי במיוחד לצמיחה שלה, ולכן נשאר מרווח ביטחון קטן בלבד למשקיעים שנכנסים ברמות האלה.