"אתם בטח צוחקים," אומר משקיע על מניית ספייס אקס

"אתם בטח צוחקים," אומר משקיע על מניית ספייס אקס

מרטי שטרובל27 באוגוסט 2026

• דניאל שונברגר טוען שלמרות דוח רבעוני חזק ושיפור בהכנסות ובהפסדים, ספייס אקס עדיין קשה להצדקה בשווי הנוכחי שלה, בעיקר בגלל הוצאות הוניות כבדות, תזרים מזומנים חופשי שלילי וחוב משמעותי.
• שונברגר רואה ב-Starlink את תחום הפעילות החזק ביותר של ספייס אקס, אך מטיל ספק בפוטנציאל תחום החלל וה-AI להצדיק את ההשקעות העצומות, ולכן מעניק למניית SPCX דירוג מכירה חזקה, בניגוד לעמדת וול סטריט שמדרגת אותה קנייה מתונה.

מניית ספייס אקס (NASDAQ:SPCX) התאוששה אחרי שנפלה בחדות מוקדם יותר בקיץ, בסיוע דוח חזק לרבעון השני ואופטימיות מחודשת סביב שאיפות ה-AI של החברה. התוצאות בהחלט נראו מרשימות על פני השטח, עם הכנסות שכמעט הוכפלו לעומת השנה הקודמת והפסדים שהצטמצמו באופן משמעותי.

עם זאת, המשקיע דניאל שונברגר טוען שהמספרים לא באמת משנים את התמונה הגדולה יותר. לדעתו, קשה מאוד להצדיק את ספייס אקס בשווי הנוכחי שלה. הבעיה המרכזית היא שמשקיעים מתמחרים צמיחה חריגה בכמה תחומי פעילות במקביל, ובמקביל אולי ממעיטים בהערכת ההוצאות שיידרשו כדי להשיג זאת.

החברה רשמה הכנסות של 7.81 מיליארד דולר במהלך הרבעון השני של 2026, עלייה של 91.9% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. ההפסד התפעולי הצטמצם מ-970 מיליון דולר ל-143 מיליון דולר, בעוד ההפסד המדולל למניה השתפר מ-0.34 דולר ל-0.09 דולר.

עם זאת, החשש הגדול יותר מבחינת שונברגר הוא תזרים המזומנים. ספייס אקס הוציאה 18.38 מיליארד דולר על הוצאות הוניות במהלך הרבעון, מה שהוביל לתזרים מזומנים חופשי שלילי של כמעט 16 מיליארד דולר. בסוף יוני היו לחברה 93.5 מיליארד דולר במזומן ו-6.5 מיליארד דולר בניירות ערך סחירים, אך שונברגר טוען שהמשך הוצאות בקצב כזה עלול בסופו של דבר לחייב את ספייס אקס לגייס הון נוסף. לחברה יש גם חוב כולל של כ-39.4 מיליארד דולר, לאחר הנפקת אג"ח בכירות בהיקף של 25 מיליארד דולר ביוני.

מבין שלושת תחומי הפעילות של החברה, שונברגר רואה ב-Starlink את התחום החזק ביותר. הכנסות הקישוריות זינקו ב-65.8% ל-4.29 מיליארד דולר, בעוד ההכנסה התפעולית עלתה ב-79.4% ל-1.66 מיליארד דולר. מספר מנויי Starlink הוכפל ל-12 מיליון, אם כי ההכנסה הממוצעת למשתמש ירדה מ-85 דולר ל-66 דולר. שונברגר סבור שלשווקי הארגונים, הממשל והתעופה יש פוטנציאל משמעותי לצמיחה נוספת.

תחום החלל משכנע פחות. ההכנסות עלו ב-29% ל-962 מיליון דולר, אבל החטיבה עדיין רשמה הפסד תפעולי של 542 מיליון דולר. שונברגר גם מטיל ספק בתחזיות השאפתניות של ההנהלה עבור Starship, כולל היעד להעביר בסופו של דבר יותר ממיליון טון למסלול מדי שנה, וטוען שיעדים כאלה דורשים יותר מהצהרות אופטימיות.

ה-AI מציג סימן שאלה גדול עוד יותר. ההכנסות מפתרונות ותשתיות AI זינקו ב-605% משנה לשנה, אך שונברגר מטיל ספק אם הביקוש בפועל יספיק כדי להצדיק את ההשקעה האדירה.

הוא גם מצביע על התלות של ספייס אקס בלקוחות גדולים כמו Anthropic ו-Alphabet עבור הכנסות תשתיות ה-AI שלה. החברה משכירה את מרכז הנתונים Colossus שלה ל-Anthropic תמורת 1.25 מיליארד דולר בחודש, בעוד שעסקה עם Alphabet צפויה להתחיל מאוחר יותר השנה. שונברגר טוען שהריכוזיות הזאת יוצרת סיכון נוסף אם הוצאות ה-AI בסופו של דבר לא יעמדו בציפיות של היום.

באשר לשווי, המודל של שונברגר אופטימי בכוונה. תחת כמה "הנחות אופטימיות במיוחד", הוא מחשב שווי פנימי של 113.78 דולר למניה, אך גם נתון זה עדיין נמוך בכ-19% ממחיר המניה הנוכחי.

המסקנה של שונברגר היא שספייס אקס עשויה בסופו של דבר להפוך לחברה רווחית מאוד, כאשר Starlink עשויה להפוך לעסק יוצא דופן. אבל הצמיחה שנדרשת כדי להצדיק את השווי הנוכחי פשוט קיצונית מדי.

"לדעתי, ספייס אקס בבירור עדיין מתומחרת ביתר," סיכם שונברגר, והעניק למניה דירוג מכירה חזקה. (לצפייה ברקורד של שונברגר, לחצו כאן)

העמדה של וול סטריט אופטימית הרבה יותר. המניה מחזיקה בדירוג הקונצנזוס של האנליסטים קנייה מתונה, בהתבסס על 24 המלצות קנייה, 5 החזק ו-3 מכירה. במחיר של 232.35 דולר, מחיר היעד הממוצע מצביע על כך שהמניה תעלה ב-66% במהלך 12 החודשים הקרובים. (ראו תחזית למניית SPCX)

הצהרת אחריות: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע המוצג. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.