לקנות את הירידה או להתרחק? גולדמן זאקס שוקל את מניית פייר אייזק
- מניית FICO צנחה בכ-27% לאחר שינויים רגולטוריים בתמחור משכנתאות והעדפת Rocket Mortgage ל-VantageScore 4.0, מה שמעלה סיכון לשחיקה בנתח השוק של פייר אייזק בתחום המשכנתאות.
- למרות הסיכון התחרותי והרגולטורי, ג'ורג' טונג מגולדמן זאקס נשאר בהמלצת קנייה על FICO, בזכות חסמים למעבר מהיר, פוטנציאל FICO 10T וגמישות בתמחור, אף שהוריד את מחיר היעד ל-1,322 דולר.
מניית פייר אייזק (NYSE:FICO) סופגת מכה קשה ביום שלישי, ויורדת בכ-27%, לאחר שהרגולטורים הפדרליים בתחום הדיור שינו את האופן שבו ציוני אשראי מתחרים ישפיעו על תמחור משכנתאות. הסוכנות הפדרלית למימון דיור אמרה כי פאני מיי ופרדי מק יחליפו טבלאות נפרדות עבור FICO Classic ו-VantageScore 4.0 במבנה אחד. המהלך מסיר יתרון שסייע להגן על מעמדה של פייר אייזק.
החשש של המשקיעים גבר עוד יותר לאחר ש-Rocket Mortgage הודיעה כי VantageScore 4.0 יהפוך למודל האשראי המועדף עליה עבור הלוואות זכאיות, החל במהלך הרבעון הרביעי. יחד, ההתפתחויות האלה יוצרות מסלול שבו מלווים יסתמכו פחות על פייר אייזק בעת הערכת לווים פוטנציאליים.
זה משאיר את המשקיעים מול החלטה קשה לאחר אחד הימים הגרועים ביותר של מניית FICO זה שנים. האם המכירה החדה של יום שלישי יוצרת נקודת כניסה אטרקטיבית, או שוושינגטון שינתה לצמיתות את מאזן התחרות?
אנליסט גולדמן זאקס, ג'ורג' טונג, סבור שהמבנה האחיד “יוצר סיכון בטווח הקרוב לנתח השוק של FICO Classic.“
מחקר של Urban Institute שאליו הפנה טונג מראה מדוע VantageScore עשוי להפוך לאטרקטיבי יותר עבור מלווים בתחום המשכנתאות. המודל האחרון שלו היה גבוה בממוצע ב-13.7 נקודות לעומת Classic FICO, מה שעשוי לאפשר למועמדים רבים לקבל תנאי הלוואה זולים יותר. טונג סבור שהפער הזה “עשוי להציב כ-20% יותר לווים בקבוצת התמחור הגבוהה והזולה ביותר, ולהגדיל את התמריץ של מלווים לאמץ את VantageScore.”
עם זאת, טונג לא מצפה שהמעמד המבוסס של פייר אייזק בשוק המשכנתאות ייעלם בתוך פרק זמן קצר. “אנו מצפים לשחיקה הדרגתית בנתח השוק,” אמר האנליסט, וציין את עלויות המעבר, את העובדה שמלווים מגלגלים את עלויות הדירוג על הצרכנים, וכן את ההסתמכות המתמשכת של השוק המשני על Classic FICO.
המכשולים המעשיים האלה מעניקים לפייר אייזק מרווח נשימה חשוב בזמן שמלווים בוחנים את החלופות הזמינות להם. ועדיין, טונג טוען כי “המבנה האחיד מסיר מחסום חשוב בפני מלווים בבחירת המודל שמייצר תמחור נוח יותר ללווים.”
לפייר אייזק יש גם כלי נוסף שמתקרב, בדמות הדור החדש יותר של טכנולוגיית הדירוג שלה. “FICO 10T אמור להחזיר את האיזון התחרותי לאחר ההשקה,” ציין טונג, ומספק למשקיעים סיבה חשובה לא להניח שהחיסרון התחרותי הנוכחי יהפוך לקבוע.
הגרסה החדשה יותר הייתה נמוכה בממוצע ב-1.2 נקודות בלבד לעומת VantageScore 4.0 בבדיקות של Urban Institute, ובמקביל הראתה הבחנה טובה יותר בין לווים עם רמות שונות של סיכון לחדלות פירעון. ביצועים כאלה עשויים להפוך את הדיוק החזוי לחשוב יותר, כאשר פערי הציונים בין ההצעות המתחרות הופכים קטנים הרבה יותר.
אי-הוודאות הרגולטורית יוצרת חשש נוסף, מעבר לתחרות מצד מערכות דירוג חלופיות בתחום המשכנתאות. מעבר אפשרי של FHFA משלושה דוחות אשראי לכל בקשה לשניים בלבד יפחית את מספר הציונים שפייר אייזק מוכרת בכל עסקה. טונג מתאר את האפשרות הזו כ“סיכון הכנסות נוסף עבור FICO ושלוש לשכות האשראי.”
לפי טונג, הפגיעה הכספית האפשרית עשויה להיות קטנה יותר ממה שחישובי נפח פשוטים עשויים לרמוז למשקיעים בתחילה. חלק מהמלווים עשויים להמשיך להזמין שלושה דוחות, בעוד שמחירים גבוהים יותר עשויים לפצות על פחות רכישות של ציונים בודדים. האנליסט סבור כי FICO “עשויה לקזז באופן מלא או חלקי את הירידה בנפח באמצעות תמחור גבוה יותר לכל ציון,” וכך לספק להנהלה קו הגנה אפשרי נוסף מול השינויים הרגולטוריים.
בסך הכול, טונג רואה סיכון תחרותי במהלך תקופת המעבר הקרובה, אך סבור כי חסמים לאימוץ מהיר יותר, FICO 10T וגמישות בתמחור עשויים להגביל את הנזק בטווח הארוך יותר. לכן טונג נשאר חיובי, ומעניק למניית FICO דירוג קנייה, תוך הורדת מחיר היעד מ-1,548 דולר ל-1,322 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ-114% מהרמות הנוכחיות. (לצפייה ברקורד של טונג, לחצו כאן)
טונג גם מוצא תמיכה רחבה מצד עמיתיו בוול סטריט, למרות המכירה האכזרית של יום שלישי. מבין 15 אנליסטים שמסקרים את FICO, 10 ממליצים על קנייה, 4 אומרים החזק ורק אחד ממליץ על מכירה, מה שמעניק למניה דירוג קונצנזוס של האנליסטים קנייה מתונה. מחיר היעד הממוצע של 1,431.23 דולר מצביע על אפסייד של 133% ב-12 החודשים הקרובים. (ראו תחזית מניית FICO)
הבהרה: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של האנליסט המוצג. התוכן מיועד לשימוש למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.