מדוע רובינהוד מרקטס (HOOD) עדיין נראית כמו מניית קנייה למרות התמחור המתוח
- רובינהוד הציגה צמיחה חזקה ברבעון השני, עם עלייה של 32% בהכנסות, גידול של 35% ב-EBITDA המתואם וזינוק של 48% ברווח למניה, לצד התרחבות בתחומי פעילות חדשים.
- למרות שמניית HOOD נסחרת במכפיל גבוה של כ-52 על הרווחים ב-12 החודשים האחרונים, העלייה המתמשכת בתחזיות הרווח עשויה לאפשר לה לצמוח לתוך התמחור שלה, ולכן הכותב שומר על המלצת קנייה.
רובינהוד מרקטס (HOOD) עשויה להיות הדוגמה הקלאסית כיום לעסק מצוין במחיר תובעני. HOOD כבר נסחרת בפרמיה גבוהה לעומת חברות ברוקראז' מסורתיות, אם כי יש לכך סיבות הגיוניות. למרות זאת, אני עדיין חיובי לגבי המניה. התזה שלי לקנייה מבוססת על כך שרובינהוד תמשיך לצמוח לתוך התמחור שלה, כאשר מינוף תפעולי יוביל לעלייה בתחזיות הרווח.
מניות פלטפורמת המסחר ללא עמלות מזנקות. בשבוע שעבר נסחרה HOOD סביב 124 דולר, לאחר שעלתה ביותר מ-90% מהשפל שלה במרץ. כעת היא מתקרבת שוב לשיאים של מעל 150 דולר, שאליהם הגיעה באוקטובר האחרון. כמה זרזים מניעים את העלייה הזו. רובינהוד ממשיכה לצבור נכסים, להפיק רווח טוב יותר מהלקוחות ולהתרחב לתחומים בעלי צמיחה גבוהה, כמו שווקי חיזוי.
ההכנסות ברבעון השני זינקו ב-32% לעומת השנה הקודמת, בעוד שוול סטריט המשיכה להעלות את תחזיות הרווח ואת מחירי היעד. החברה גם נראית כיום תלויה הרבה פחות במטבעות קריפטוגרפיים מבעבר, מה שהופך את סיפור הצמיחה למגוון יותר. ככל שהרווחים מצטברים, איני חושב שהשלב הבא בעלייה יצריך הערכת שווי מחדש ומשמעותית.
עסק מצוין, מניה יקרה
ראשית, נראה שוול סטריט מסכימה באופן רחב שהנתונים הבסיסיים של רובינהוד חזקים. הוויכוח הגדול יותר הוא האם הנתונים האלה כבר מגולמים במחיר גבוה מדי. בתיאוריה, מכפיל התמחור של מניה יכול להיות מתוח רק במידה שהציפיות לצמיחה, לתשואות וליכולת החיזוי שלה מצדיקות זאת.
במקרה של רובינהוד, החברה נסחרת כיום במכפיל של כ-52 על הרווחים ב-12 החודשים האחרונים. נוסף על כך, בהתבסס על תחזית הקונצנזוס לרווח למניה (EPS) של 2.08 דולר לשנת הכספים 2026, המכפיל העתידי עומד על כ-56. זה עדיין גבוה משמעותית לעומת חברות מקבילות, כמו אינטראקטיב ברוקרס (IBKR), שנסחרת במכפיל רווח של כ-34, צ'רלס שוואב (SCHW) במכפיל של 16.4, ו-eToro (ETOR) במכפיל של 12.9.
הפרמיה הזו אמורה להיות מוצדקת באמצעות ציפיות לצמיחה ולמינוף תפעולי, החזקות בהרבה מאלה של חברת ברוקראז' בוגרת. לדוגמה, רובינהוד סיימה את הרבעון השני עם נכסים בפלטפורמה בהיקף של 369 מיליארד דולר, עלייה של 32% לעומת השנה הקודמת. חשוב יותר, במהלך 12 החודשים האחרונים היא קיבלה הפקדות נטו בהיקף של 75.7 מיליארד דולר. מדובר בצמיחה אורגנית של 27% ביחס לבסיס הנכסים בשנה הקודמת. ביולי, קצב הצמיחה ב-12 החודשים האחרונים עדיין עמד על 25%.
כעת נשווה זאת לשוואב. למרות נכסי לקוחות עצומים בהיקף של 13 טריליון דולר, שוואב אמרה שגיוס הנכסים הליבה שלה ביוני שיקף קצב צמיחה אורגנית שנתי של כ-5.8%. במילים אחרות, השוק עדיין רואה ברובינהוד חברת ברוקראז' שלוקחת נתח שוק. הדבר מצדיק מכפיל פרמיה.
יש עוד מאחורי הפרמיה של HOOD
הפרמיה אינה נובעת רק מכך. הביצועים של רובינהוד ביחס לחברות המקבילות גם מלמדים רבות על העלייה בערכו של כל לקוח. ההכנסה הממוצעת למשתמש (ARPU) של רובינהוד גדלה ברבעון השני ב-24% לעומת השנה הקודמת, ל-187 דולר. מספר מנויי Gold זינק ב-39% ל-4.8 מיליון, בעוד שההכנסות מעסקאות גדלו ב-44% נוספים.
כשמחברים את כל הנקודות, מתקבלת שילוב רב-עוצמה. רובינהוד צוברת לקוחות, מגדילה את הנכסים, מרחיבה את היצע המוצרים שלה ומפיקה מהם הכנסות בצורה יעילה יותר. הדבר מסביר מדוע ההכנסות גדלו ב-32% ברבעון השני, בעוד שה-EBITDA המתואם עלה ב-35% והרווח למניה זינק ב-48%. זהו סימן ברור למינוף תפעולי חזק. זו גם סיבה נוספת לכך שרובינהוד נסחרת במכפיל פרמיה.
נוסף על כך, למודל העסקי של רובינהוד יש אפשרויות צמיחה רבות יותר מאשר לברוקרים מסורתיים. למעשה, ייתכן שזהו הגורם שמסביר בצורה הטובה ביותר את פער התמחור מול שוואב ו-IBKR. כיום, לרובינהוד יש 13 תחומי פעילות שמייצרים הכנסות שנתיות בקצב של יותר מ-100 מיליון דולר. לצד מניות, רובינהוד מציעה מטבעות קריפטוגרפיים, שווקי חיזוי, Gold, מסחר במרג'ין, השאלת ניירות ערך ועוד.
שווקי החיזוי הם הדוגמה הטובה ביותר. ההכנסות מחוזי אירועים עלו ל-156 מיליון דולר ברבעון השני, יותר מפי 10 לעומת השנה הקודמת. במקביל, ההכנסות ממטבעות קריפטוגרפיים ירדו ב-38%, אך החברה עדיין הציגה צמיחה של 32% בהכנסות הכוללות. במקום לתמחר את החברה רק לפי מה שהיא מרוויחה כיום, השוק מתמחר את הפוטנציאל ארוך הטווח של תחומי הפעילות החדשים והמתרחבים במהירות.
התרחיש הסביר יותר הוא צמיחה ברווחים
עם זאת, לדעתי השאלה המרכזית כיום היא זו: האם מכפיל רווח של כמעט 52 כבר אינו מספיק כדי לשקף את כל הציפיות האלה לצמיחה חזקה יותר לעומת חברות מקבילות?
מכאן יש שני תרחישים סבירים לעלייה נוספת. הראשון הוא ש-HOOD תצמח לתוך המכפיל הזה. תחזית הקונצנזוס לרווח למניה בשנת הכספים 2027 עומדת כיום על 2.78 דולר, לעומת 2.08 דולר בשנת הכספים 2026. מדובר בצמיחה של כ-33%.
חשוב יותר, התחזיות עדיין עולות. תחזית הקונצנזוס לרווח למניה ב-2027 עמדה על 2.48 דולר לפני 90 יום, על 2.69 דולר לפני 30 יום, וכעת היא עומדת על 2.78 דולר. במילים אחרות, אם הרווחים ימשיכו להתעדכן כלפי מעלה, המכפיל עשוי לרדת במהירות גם בלי שמחיר המניה יירד.
קשה יותר להצדיק הערכת שווי מחדש
התרחיש השני הוא הערכת שווי מחדש. במקרה כזה, השוק יסכים לשלם מכפיל גבוה עוד יותר עבור אותם רווחים. קשה הרבה יותר להצדיק זאת עבור מניה שכבר נסחרת במכפיל של כ-52 על הרווחים ב-12 החודשים האחרונים.
אם השוק יעניק למניה מכפיל רווח של 58, למשל, הדבר ישקף עלייה של כ-8%, בהנחה שהרווחים יישארו ללא שינוי. כדי להצדיק זאת, רובינהוד תצטרך ככל הנראה יכולת חיזוי גבוהה יותר של הרווחים או שוק כולל נגיש גדול יותר מכפי שהוערך בעבר.
לכן אני רואה בתרחיש הראשון סבירות גבוהה בהרבה לעומת השני. רובינהוד אינה חייבת להפוך ליקרה יותר כדי שהמניה תמשיך לעלות. היא רק צריכה להמשיך להציג רווחים גבוהים מהתחזיות הנוכחיות של וול סטריט.
האם HOOD היא מניית קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
מניות רובינהוד מדורגות כקנייה חזקה בהתאם לקונצנזוס הכללי של וול סטריט. מתוך 20 דירוגים שניתנו בשלושת החודשים האחרונים, 18 הם קנייה ורק שניים הם החזק. מחיר היעד הממוצע של רובינהוד עומד כיום על 131.73 דולר, גם לאחר שכמה אנליסטים העלו לאחרונה את יעדי המחיר שלהם. הדבר משקף פוטנציאל עלייה של כ-12.26% מהרמות הנוכחיות.
HOOD יכולה לצמוח לתוך התמחור שלה
אני חושב שסביר מאוד שרובינהוד, גם במכפיל מתוח, תמשיך לצמוח לתוך התמחור שלה. הסיבה לכך היא שהחברה נהנית ממינוף תפעולי, הנובע מהיקף הפעילות ומעסק מגוון יותר.
כאשר זה קורה, קשה יותר לחזות במדויק את תחזית הרווח של החברה. הדבר מסביר מדוע האנליסטים המשיכו לעדכן את התחזיות שלהם כלפי מעלה במהלך הרבעונים האחרונים.
עם זאת, איני חושב שתזת הקנייה תלויה בכך שרובינהוד תקבל מכפיל גבוה עוד יותר מכאן. היא תלויה בכך שתחזיות הרווח הנוכחיות עדיין נמוכות מדי. כל עוד ההכנסות ימשיכו לצמוח מהר יותר מהעלויות ותחומי הפעילות החדשים ימשיכו להתרחב, לדעתי הרווח למניה יכול להמשיך לעלות בקצב מספיק מהיר כדי להפוך את התמחור הנוכחי לפחות תובעני לאורך זמן. לכן דירוג הקנייה שלי ל-HOOD נותר קנייה.