ברודקום (AVGO) מסתערת על שוק ה-AI. אני חיובי
- ברודקום הציגה צמיחה חזקה מאוד בפעילות ה-AI, עם זינוק חד בהכנסות ממוליכים למחצה, ביקוש חזק למאיצים מותאמים אישית ולפתרונות תקשורת, ותחזית להמשך צמיחה מהירה גם ברבעון הרביעי ובשנים הקרובות.
- לפי הכתבה, הירידה במניה הפכה את התמחור לאטרקטיבי יותר, בזמן שברודקום מרחיבה את הנוכחות שלה גם בתוך שכבת התקשורת בראק ומתבססת כהזדמנות צמיחה משמעותית מול אנבידיה.
ברודקום (AVGO) מסתערת על שוק הבינה המלאכותית (AI), כולל על המגרש הסגור של אנבידיה (אנבידיה). כעת ייתכן שהשוק מפספס עד כמה עמוק היא יכולה להיכנס אליו. מניית AVGO ירדה בכ-26% משיא השיא שלה ביוני, אך ההכנסות ברבעון השלישי זינקו ב-86% ל-29.6 מיליארד דולר. הכנסות ממוליכים למחצה ל-AI הגיעו ל-16.7 מיליארד דולר, עלייה של 221%, וההנהלה מצפה לצמיחה של 236% ברבעון הרביעי.
המנכ"ל הוק טאן אמר כי הביקוש למאיצים מותאמים אישית ולפתרונות תקשורת "ממשיך להיות חזק מאוד". כיום, המניה נסחרת במכפיל של 31.7 על הרווחים הצפויים השנה, אך רק במכפיל 19 על התחזית לשנה הבאה. לכן, לדעתי הירידה האחרונה יוצרת הזדמנות אטרקטיבית, ותחזית המניה שלי ל-AVGO היא חיובית.
לצורך הקשר, ברודקום היא קונגלומרט טכנולוגי גלובלי שמתכנן, מפתח ומספק מוליכים למחצה מותאמים אישית, חומרת תקשורת ותוכנות תשתית ארגוניות.
AVGO שומרת על מומנטום יוצא דופן
ברודקום שומרת על מומנטום צמיחה יוצא דופן, אף שהמניה עדיין רחוקה מאוד משיא הסגירה של 480.77 דולר שנרשם ב-2 ביוני. בפועל, תוצאות הרבעון השלישי האחרונות של ברודקום סימנו את הרבעון החמישי ברציפות של האצה בצמיחת המכירות. המשקיעים התמקדו בתחזית מעט חלשה מהצפוי לרבעון הרביעי ובתחרות, וזה מסביר את תגובת המחיר הפושרת של המניה. ועדיין, קשה היה למצוא פגם בביצועים התפעוליים.
הכנסות מגזר פתרונות המוליכים למחצה זינקו ב-127% ל-20.84 מיליארד דולר, והיוו 70% מהמכירות. מאיצים מותאמים אישית היו אחראים לכ-73% מהכנסות המוליכים למחצה ל-AI. שבבים כאלה, שפותחו יחד עם חברות ענן גדולות עבור מודלים ותוכנות מסוימים, כמו יחידות עיבוד הטנזור של גוגל (גוגל) ו-MTIA של מטא (מטא), יכולים להציע כלכליות טובה יותר בעומסי עבודה ידועים לעומת יחידות עיבוד גרפי כלליות (GPUs).
גם תחום התקשורת סיפק חלק חשוב נוסף. מאיץ שמחכה לנתונים הוא הון מבוזבז. לכן, מתגים וקישורי חיבור הופכים לבעלי ערך גבוה יותר ככל שהאשכולות גדלים. ברודקום יכולה לתכנן יחד את שבב המחשוב ולמכור חלק גדול מהטכנולוגיה שמחברת אותו. ראינו זאת בהכנסות מ-AI, שעלו ב-54% לעומת הרבעון הקודם.
הכנסות מתוכנות תשתית עלו ב-29% ל-8.75 מיליארד דולר, כאשר לקוחות VMware אימצו את פלטפורמת הענן הפרטי שלה. הרווח התפעולי המתואם עלה ב-92% ל-20.1 מיליארד דולר, והרווח למניה (EPS) המתואם כמעט הוכפל ל-3.32 דולר. תזרים המזומנים החופשי הגיע ל-13.7 מיליארד דולר, שהם 46% מההכנסות. לכן, נקודה מעניינת נוספת היא שברודקום מציגה צמיחה מהירה מאוד יחד עם רווחיות חריגה לטובה.
ברודקום נכנסת פנימה אל תוך הראק
כעת, ברודקום נכנסת אל תוך הראק, אזור שבו אנבידיה נהנתה מיתרון התקשורת החזק ביותר שלה. וול סטריט מבינה תקשורת Scale-out: סדרות Tomahawk ו-Jericho של ברודקום מחברות בין ראקים ובין אשכולות של מרכזי נתונים. היא גם מבינה את עסקי השבבים המותאמים אישית. ההזדמנות שפחות זוכה לתשומת לב נמצאת ביניהם.
תקשורת Scale-up גורמת למאיצים בתוך מערכת AI להתנהג כמו מעבד ענק אחד. NVLink ו-NVSwitch הקנייניים של אנבידיה קבעו כאן את הסטנדרט. אבל גם XPUs מותאמים אישית מתמודדים עם אותה בעיה. מעבר לקבוצה קטנה של שבבים, לעיתים שמונה, חיבורים ישירים כבר לא מספיקים, ונדרש מארג מתגים מהיר.
Tomahawk Ultra של ברודקום, או BCM78920, מביא אתרנט בתקן פתוח אל השכבה הזו. השבב מספק קיבולת של 51.2 טרה-ביט לשנייה עם השהיית מיתוג של 250 ננו-שניות. בשימוש עם Scale-Up Ethernet, ברודקום אומרת שהתקשורת בין שני XPUs יכולה להישאר מתחת ל-400 ננו-שניות. הוא גם מבצע פעולות כמו AllReduce בתוך המתג, וכך מפחית את העבודה שמוטלת על מאיצים יקרים, והעיצוב חסר האובדן שלו מונע איבוד חבילות נתונים.
במילים פשוטות, ברודקום הפכה את האתרנט למהיר מספיק עבור משימות שבעבר נשמרו לרשתות ייעודיות. Tomahawk Ultra אדיש לסוג נקודת הקצה, וכבר נשלח עבור מערכות בקנה מידה של ראק. מתגי PCIe Gen 6 של ברודקום, עם מספר גבוה של פורטים, מוסיפים שכבה פתוחה נוספת בין מאיצים, יחידות עיבוד מרכזיות (CPUs) ורכיבים אחרים.
כמובן, זה לא הורס את החפיר התחרותי של אנבידיה. CUDA, NVLink ומערכות ראק מוכנות לשימוש עדיין מהווים יתרון משמעותי. ברודקום רק צריכה שמאיצים מותאמים אישית ימשיכו לצבור נתח שוק. כל זכייה של XPU יכולה למשוך יחד איתה מכירות של מתגים, PCIe, SerDes וטכנולוגיה אופטית, וכך לייצר הכנסות גם מהמעבד וגם ממארג החיבורים שלו.
ואכן, הביקוש כבר נראה ממשי. ההזמנות לשבבי AI עלו על 30 מיליארד דולר ברבעון האחרון, בעוד ברודקום רואה פריסות מחויבות שעולות על 10 ג'יגה-ואט ב-Anthropic, חמישה ג'יגה-ואט ב-OpenAI ושלושה במטא. ההנהלה מצפה כעת להכנסות ממוליכים למחצה ל-AI של כ-58 מיליארד דולר השנה, 115 מיליארד דולר בשנה הבאה, ו-230 מיליארד דולר בשנת הכספים 2028. הכנסות ה-AI ברבעון הרביעי אמורות להגיע ל-21.7 מיליארד דולר, עלייה של 236%, בעוד שההכנסות הכוללות צפויות לעלות ב-93% ל-34.8 מיליארד דולר. לכן, נכון לעכשיו אין סימן להאטה.
התמחור הפך לאטרקטיבי
הירידה במניה הפכה את התמחור של ברודקום להרבה יותר אטרקטיבי. הרווחים המשיכו לרוץ קדימה, בזמן שמחיר המניה הלך בכיוון ההפוך. המניה נסחרת כעת במכפיל 31.7 על תחזית הקונצנזוס לרווח למניה של 11.64 דולר בשנת הכספים 2026.
היא ממש לא זולה, ויש סיכונים אמיתיים. עצירה בהוצאות של חברות הענן הגדולות תפגע בה. גם אובדן של תכנון שבב מרכזי או מגבלות אספקה עלולים להזיק.
עם זאת, הקונצנזוס צופה שהרווח למניה יזנק ביותר מ-66% ל-19.39 דולר בשנת הכספים 2027. במחיר של היום, זה מוריד מיד את המכפיל לכ-19. לדעתי, זה נראה מתון עבור חברה שהכנסות ה-AI שלה עשויות כמעט להכפיל את עצמן בשנה הבאה, עם תזרים מזומנים חופשי עצום ומעמד מתחזק גם במחשוב מותאם אישית וגם בתקשורת.
כמובן, לא צריך לקבל כמובן מאליו תחזית כה אגרסיבית. ברודקום תלויה בקבוצה קטנה של לקוחות עצומים, ואנבידיה, מארוול (MRVL), וגם צוותי השבבים של חברות הענן עצמן, לא עומדים במקום. ובכל זאת, התמחור הנוכחי לא מניח שהכנסות ה-AI ימשיכו להכפיל את עצמן לנצח. אם החברה תהפוך את רוב הצנרת העסקית הנראית לעין למכירות, בלי לוותר הרבה על שיעורי הרווחיות, זה עשוי להספיק כדי שהרווחים ידביקו את מחיר המניה במהירות מפתיעה.
האם ברודקום היא קנייה, מכירה או החזק?
כיום, למניית ברודקום יש דירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג קנייה חזקה בוול סטריט. זה מבוסס על 26 המלצות קנייה ושלוש המלצות החזק. חשוב לציין, אף אנליסט לא מדרג את המניה כהמלצת מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של AVGO, שעומד על 521.41 דולר מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-41% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
מניית ברודקום התקררה, אבל הפעילות העסקית ממשיכה להרשים. המאיצים המותאמים אישית מתרחבים, ו-VMware ממשיכה לצמוח. גם Tomahawk Ultra נותן לברודקום פתח אמיתי בתחום של תקשורת ל-AI שבו אנבידיה שלטה במידה רבה. כשהמניה נסחרת כעת סביב מכפיל 19 על הרווחים הצפויים לשנה הבאה, אני מאמין שפוטנציאל העלייה גבוה בנוחות מהסיכון לירידה.