ברקשייר הת'אווי בי (BRK.B) מציעה הימור הגנתי אחרי הרבעון השני
- ברקשייר הת'אווי בי הציגה תוצאות חזקות ברבעון השני, עם הכפלה ברווח הנקי לפי GAAP ועלייה של 16% ברווח התפעולי.
- למרות פיגור מול S&P 500, הכסף הרב בקופה, רכישות עצמיות והאפשרות לרכישות נוספות תומכים בדירוג קנייה ובאופטימיות לטווח הארוך.
ברקשייר הת'אווי בי (BRK.B) מציעה מהלך הגנתי אטרקטיבי למשקיעים שרוצים לנעול רווחים אחרי העלייה החזקה של השוק השנה. קונצרן הביטוח והתעשייה הציג תוצאות חזקות ברבעון השני. הרווח הנקי לפי GAAP הוכפל, בזכות רווחי שוק בתיק ההשקעות המניות שלו. חשוב יותר, הרווח התפעולי הליבה עלה ב-16%, עם תמיכה מתוצאות טובות ביחידות הרכבות, האנרגיה והתעשייה.
ערימת המזומנים הגדולה של ברקשייר בלמה את המניה מוקדם יותר השנה, וגרמה לה לפגר אחרי העלייה הדו-ספרתית של מדד S&P 500 (SPX). אבל דווקא הגישה הזהירה הזו היא מה שהופך את המניה לאטרקטיבית היום. היא משמשת כרשת ביטחון מול תנודות בשוק.
בהמשך, יהיה חשוב לעקוב אחרי האופן שבו ברקשייר משתמשת בהון שלה לצמיחה. ככל שהחברה תפעיל את יתרות המזומנים שלה דרך רכישות מניות, רכישות חברות ורכישות עצמיות מואצות, הצמיחה ברווחים צפויה להאיץ אחרי 2027. אני מדרג את ברקשייר הת'אווי בי כ-קנייה, בהתאם לתחזית האופטימית של וול סטריט.
אטרקטיביות למשקיעים סולידיים
עבור משקיעים סולידיים, האטרקטיביות של מניית ברקשייר עדיין נובעת בבירור מפרופיל המימון השמרני שלה. למרות שמשקיע העל וורן באפט העביר את תפקיד המנכ"ל ל-גרג אבל, ברקשייר נשארת חברה עם מימון שמרני. למעשה, גם אחרי שהקצתה 4.8 מיליארד דולר ל-רכישות עצמיות במחצית הראשונה של 2026, ברקשייר הת'אווי בי סיימה את הרבעון השני של 2026 עם מזומן ושווי מזומנים של כמעט 366 מיליארד דולר.
כרית המזומן הזו מעניקה לברקשייר גמישות לבצע השקעות חדשות, לרכוש מניות נוספות, או להתמודד עם הפסדים בלתי צפויים. כששווקים קרובים לשיאים היסטוריים, ברקשייר נשארת נאמנה למילותיו של וורן באפט: "פחדו כשאחרים חמדנים והיו חמדנים כשאחרים פוחדים."
מבנה המימון עתיר המזומנים עשוי להפוך מעול ליתרון אם נראה ירידה בשווקי המניות העולמיים. מעבר לכך, תיקון אפשרי עשוי לאפשר לברקשייר לרכוש השקעות במחירים נוחים מאוד.
היסודות של ברקשייר חזקים
לצד ערימת המזומנים, החברה מציגה ביצועים טובים מאוד מבחינה עסקית. החברה דיווחה על רווח למניה (EPS) לפי GAAP של 11.91 דולר, יותר מפי שניים לעומת הרבעון המקביל אשתקד. העלייה נבעה בעיקר מגידול ברווחי שערוך בתיק ההשקעות המנייתי של ברקשייר.
מאחר שרווחי והפסדי שוק המניות יכולים להיות תנודתיים מאוד מרבעון לרבעון, משקיעים עוקבים מקרוב אחרי הרווח התפעולי של ברקשייר שאינו לפי GAAP, שמנטרל רווחים והפסדים ממניות. הרווח התפעולי עמד על 6.02 דולר, עלייה של 16% משנה לשנה.
העלייה ברווחים שאינם לפי GAAP הגיעה בזכות ביצועים חזקים יותר בעסקי התעשייה והאנרגיה של ברקשייר, בעוד שהביטוח פגע בביצועים. ברקשייר גם נהנתה מהכנסות אחרות גבוהות יותר, שנשענו על רווחי מט"ח.
חשוב לציין שגם סעיף ההכנסות האחרות תנודתי מאוד מרבעון לרבעון, בדומה לרווחים והפסדים בשוק ההון. הרווח התפעולי נהנה בחלקו מתנודות במטבעות, כאשר תנועות המט"ח עברו מהפסד אחרי מס של 877 מיליון דולר ברבעון השני של 2025 לרווח של 326 מיליון דולר ברבעון השני של 2026.
גם עם ההסתייגות הזו, בין אם מסתכלים על רווח לפי GAAP או על רווח שאינו לפי GAAP, התוצאות האחרונות של ברקשייר מראות שהביצוע החלש לעומת S&P 500 לא נובע מחולשה ברווחים הבסיסיים.
הערכת השווי של ברקשייר הת'אווי בי
עם מבנה מימון שמרני ומומנטום חזק ברווחים, לברקשייר יש הרבה להציע למשקיעים. אבל כמו תמיד, ההחלטה ההשקעתית תלויה בהערכת השווי של החברה. ברקשייר נסחרת כיום במכפיל 22.21 על ה-EPS לקונצנזוס ל-2026, שעומד על 23.25 דולר. עם זאת, מבט קדימה ל-2027 מראה כי לפי הערכות האנליסטים הנוכחיות, צפויה ירידה של 6.1% ל-21.83 דולר.
לשם השוואה, מכפיל הרווח העתידי של S&P 500 עומד על כ-21.6. במבט ראשון, מניית ברקשייר נראית יקרה יחסית לחברות ענק אמריקאיות אחרות. אבל אם לוקחים בחשבון את ערימת המזומנים של כמעט 366 מיליארד דולר ואת החוב הגולמי של כמעט 129 מיליארד דולר, רואים שכמעט רבע משווי השוק של ברקשייר מוחזק במזומן.
לעומת זאת, רוב חברות הענק בארה"ב משתמשות בחוב כדי להגדיל תשואות, ולכן מבנה ההון שלהן מסוכן יותר מזה של ברקשייר הת'אווי בי. לדעתי, המסקנה למשקיעים היא שהפרמיה של מכפיל הרווח העתידי של ברקשייר מול S&P 500 נובעת בעיקר מהחזקה של כמות גדולה של מזומן עם תשואה נמוכה, ולא מהערכת שווי גבוהה לעסק עצמו. זה גם מקבל חיזוק מרכישות עצמיות מוגברות ברבעון השני של 2026.
נקודה נוספת שכדאי לציין היא שלמרות שהרווח החזק ברבעון השני של 2026 מצביע על פוטנציאל לעלייה בתחזיות ה-EPS לקונצנזוס ל-2026, אני מסכים שהיעדר חזרה של הכנסות אחרות גבוהות ב-2027 כנראה יוביל לצמיחה שלילית ב-EPS בשנה הבאה. אני מסכים עם האנליסטים שהרווחים יתכווצו זמנית בשנה הבאה, לפני שהקצאת ההון והרכישות העצמיות המתמשכות יחזירו את המגמה לאחר 2027.
לסיכום, אחרי שקלול הערכת השווי הנוכחית של ברקשייר, יחס הסיכון-סיכוי בשוקי המניות בארה"ב, וציפיות הרווח לטווח הקרוב, אני עדיין מרגיש בנוח עם דירוג קנייה על ברקשייר. למעשה, אני חושב ששילוב של רכישות עצמיות ורכישות נוספות יאפשר לברקשייר לחזור לצמיחת רווחים חזקה אחרי 2027, כשההשפעה של השוואות ההכנסות האחרות הגבוהות תתחיל להתפוגג.
העמדה של וול סטריט
בוול סטריט, ברקשייר הת'אווי בי מקבלת דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, על בסיס שתי המלצות קנייה בשלושת החודשים האחרונים. כרגע, מחיר היעד הממוצע של מניית ברקשייר הת'אווי בי הוא 604 דולר, מה שמרמז על פוטנציאל עלייה של כ-17% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
מניית ברקשייר הת'אווי בי פיגרה אחרי S&P 500 עד כה ב-2026, ככל הנראה בגלל מבנה ההון עתיר המזומנים של החברה, אף שברקשייר הציגה תוצאות חזקות ברבעון השני של 2026. הכנסות אחרות גבוהות עשויות לאפשר לברקשייר לעקוף את תחזיות ה-EPS של האנליסטים ל-2026. עם זאת, השוואות פחות נוחות ב-2027 כנראה יובילו לצמיחה שלילית ב-EPS בשנה הבאה.
על הרקע הזה, אני חושב שמניית ברקשייר מתאימה בעיקר למשקיעים שמרניים בטווח הקרוב. בטווח הבינוני והארוך, צמיחת ה-EPS אמורה להתחזק אחרי 2027, ככל שהחברה תמשיך להפעיל את ערימת המזומנים שלה לרכישות עצמיות ולרכישות מצטברות.
אני מדרג את ברקשייר הת'אווי בי כ-קנייה, בהתאם לאופטימיות של אנליסטי וול סטריט. למרות שוורן באפט כבר אינו המנכ"ל של ברקשייר, אני חושב שנכון לנקוט גישה שמרנית כשהשוק בשיא כל הזמנים, בהתאם לחשיבה של באפט.