אינטל (אינטל) עוברת שינוי. המניה כבר הגיבה
- אינטל מתקדמת משמעותית בתחום ה-AI ובעסקי ה-Foundry, אך סובלת מהפסדי Foundry גדולים, עלייה בחוב ותזרים מזומנים חופשי שלילי, כך שהשיפור התפעולי עדיין לא מתורגם להתאוששות פיננסית יציבה.
- מחיר מניית אינטל כבר משקף ציפיות גבוהות מאוד, עם מכפילים גבוהים בהרבה מהממוצע בענף, בעוד שההוכחה הפיננסית לשינוי והחוזים הגדולים (למשל עם גוגל ל-2028) עדיין רחוקים; לכן האנליסט שומר על דירוג החזק למניה וממליץ לשקול חשיפה דרך ETFs במקום לקנות את המניה ישירות.
אינטל (אינטל) מאשרת התקדמות משמעותית בתהליך השינוי שלה מחברת שבבים שמתמקדת רק במוצרים לחברה שמשלבת גם תכנון שבבים וגם ייצור (Foundry). הביקוש המואץ לבינה מלאכותית (AI) והעלייה באמון בשאיפות ה-Foundry של אינטל הובילו לראלי של 190% מתחילת השנה. עם זאת, הפסדים משמעותיים בפעילות ה-Foundry, עלייה בחוב, יצירת מזומנים חלשה ושווי שוק גבוה מעלים סימני שאלה לגבי פרופיל הסיכון/תשואה של אינטל. לכן אני מדרג את מניית אינטל כהחזק.
אינטל, אחת מחברות הסמיקונדקטור המובילות, מספקת מעבדים וטכנולוגיות מחשוב אחרות למחשבים אישיים (PC), מרכזי מידע, תשתיות AI ויישומי ענן.
ההתקדמות ב-AI משמעותית – וגם העלויות
אינטל מציגה התקדמות משמעותית ב-AI, אבל גם עלויות גבוהות מאוד. בסך הכול, עסקים הקשורים ל-AI מהווים כיום כ-60% מההכנסות וצמחו ב-40% לעומת הרבעון המקביל בשנה שעברה. ככל שעומסי העבודה ב-AI עוברים משלב האימון (Training) לשלב ההסקה (Inference) ול-AI "סוכני" (Agentic AI), יחידות עיבוד מרכזיות לשרתים (CPUs) הופכות לחלק גדול יותר מערימת תשתיות ה-AI. במילים אחרות, הביקוש ל-AI מחזק את מעמד התחרותי של אינטל ועוזר לקזז חולשה בשוק ה-PC. עם זאת, הביקוש החזק יותר למוצרי אינטל והשיפור בתפקוד עוד לא תורגמו להתאוששות פיננסית מתמשכת.
אינטל הציגה התקדמות תפעולית חזקה ב-12 החודשים האחרונים, כפי שמשתקף בתוצאות הרבעון הראשון שדווחו באפריל. החברה מדווחת על הכנסות תחת שני מגזרים עיקריים: אינטל Foundry ו-אינטל Products, שמתחלקים עוד לקבוצת מחשוב לקוחות (Client Computing Group – CCG) ולמרכזי מידע ו-AI (Data Center and AI – DCAI). במונחי שנה לעומת שנה, ההכנסות של CCG עלו ב-1% ושל DCAI ב-22%, מה שהביא לעלייה כוללת של 9% בהכנסות מגזר אינטל Products. בנוסף, ההכנסות ממגזר ה-Foundry עלו ב-16%.
הנהלת החברה הדגישה שהביקוש ל-CPU ממשיך לעלות על ההיצע הזמין, מה שמגביל את היקף ההזדמנות בתחום ה-AI שאינטל יכולה בפועל לנצל. במקביל, מגזר אינטל Foundry דיווח על הפסד תפעולי של 2.4 מיליארד דולר ברבעון, בעוד שההכנסות מלקוחות Foundry חיצוניים הסתכמו רק ב-174 מיליון דולר. בוול סטריט ציינו שאינטל השקיעה כבדות בהרחבת כושר הייצור ובטכנולוגיות ייצור מתקדמות. כתוצאה מכך, תזרים המזומנים החופשי המותאם ברבעון הראשון היה בערך מינוס 2 מיליארד דולר. השילוב בין ביקוש חזק שלא בהכרח ניתן לסיפוק לבין עלויות עולות משאיר אותי ניטרלי לגבי אינטל.
ההוכחה עשויה להגיע רק בעוד כמה רבעונים
ההזדמנות של אינטל ב-Foundry אמיתית, אבל ההוכחה הפיננסית לא צפויה לפני 2028 לכל המוקדם, ולכן אני נשאר ניטרלי לגבי אינטל כיום.
לאחרונה, מניית אינטל הייתה אחת התנודתיות ביותר בסקטור השבבים. תנודות המחיר הללו תורמות גם הן לעמדת ה"החזק". הביתא של אינטל היא 2.1, מה שממחיש עד כמה מניית אינטל רגישה ותנודתית ביחס לשוק כולו. למעשה, אינטל זינקה ביותר מ-11% ב-8 ביוני לאחר שפורסם שגוגל (גוגל) מתכננת שאינטל תייצר בערך 3 מיליון משבבי ה-AI הפנימיים של גוגל, כולל TPUs, בשנת 2028. לאחר מכן המניה ירדה במושב המסחר הבא, כאשר המשקיעים עצרו לחשוב על המילה החשובה ביותר בידיעה הזו: 2028.
התאריך הזה הוא בערך שנתיים קדימה, בענף שבו מחזורי מוצרים ומעמדות תחרותיים יכולים להשתנות כל כמה רבעונים. לכן השוק דחף את מניית אינטל למעלה על בסיס הכותרת, ואחר כך חשב שוב על לוחות הזמנים. בנוסף, כדאי לשים לב גם להתחייבויות הפיננסיות שאינטל לוקחת על עצמה היום כדי לתמוך בסיפור של 2028. באפריל אינטל גייסה 6.5 מיליארד דולר באג"ח סניור במספר מועדי פירעון שונים כדי לסייע למימון רכישת חלקה במפעל Fab 34 באירלנד. סכום זה מצטרף לחוב שכבר עומד על בערך 46.5 מיליארד דולר.
זמן קצר אחרי ההפתעה החיובית בדוח הרבעון הראשון, מנהל בכיר באינטל מכר כמעט 10% מאחזקת המניות הישירה שלו במחיר של 118.28 דולר למניה, עסקה שהוערכה בכ-2.49 מיליון דולר. מכירות של בעלי עניין יכולות להתרחש מסיבות רבות, ועסקה אחת לא יוצרת מגמה. ובכל זאת, כאשר אחד האדריכלים המרכזיים של אסטרטגיית ה-Foundry מצמצם חשיפה ליד שיא כל הזמנים, זה נתון שמשקיעים סבלניים צריכים לשקול לצד הכותרות החיוביות.
התמחור כבר משקף את ההתקדמות
כרגע, הדיון סביב אינטל עובר מהתקדמות תפעולית לשאלה מה כבר מגולם במחיר המניה. מניות אינטל עלו ביותר מ-400% ב-12 החודשים האחרונים. האופטימיות לגבי החשיבות הגוברת של אינטל בתחום תשתיות ה-AI מובנת, אבל היא גם מעלה את הרף למה שצריך לבוא הלאה. אינטל נסחרת כיום סביב מכפיל רווח עתידי (Forward P/E) של 107, לעומת ממוצע של 25 בענף הסמיקונדקטור. יחס המחיר להכנסות (P/S) של אינטל עלה גם הוא מכ-1.6 בדצמבר 2024 ל-3.3 בדצמבר 2025, וכיום הוא בערך 10.
משקיעים פוטנציאליים ב-אינטל עשויים לרצות לעיין גם במכפילי ה-P/E העתידיים וביחסי P/S של עמיתותיה ומתחרותיה של אינטל. לדוגמה, מכפיל ה-P/E העתידי של Advanced Micro Devices (AMD) עומד על 66, של Broadcom (AVGO) על 33, בעוד אנבידיה (אנבידיה) נסחרת במכפיל 23, ו-Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) ב-27.
במילים אחרות, חלק גדול מהפוטנציאל העתידי לעליות נוספות במניית אינטל תלוי באימוץ ה-AI ובהשגת אבני דרך ב-Foundry, שהתרומה הפיננסית שלהן עשויה להיות עדיין כמה רבעונים, ואולי אפילו שנים, קדימה. אני סבור שדוח הרווחים לרבעון השני 2026 שיפורסם ב-23 ביולי יהיה מבחן חשוב לשאלה אם המספרים מתחילים להדביק את סיפור הטרנספורמציה. אבל מנקודת מבט של תמחור נוכחי, אני רואה מעט סיבות לרדוף אחרי הראלי במניית אינטל.
שלושה מסלולי ETF להפחתת סיכון של מניה בודדת
משקיעים שמבקשים חשיפה לסיפור ה-AI וייצור השבבים של אינטל בלי לקחת על עצמם את מלוא הסיכון של מניה אחת יכולים לשקול קרנות סל (ETFs). קרן הסל First Trust Nasdaq Semiconductor (FTXL) מחזיקה את אינטל בפוזיציה הגדולה ביותר שלה, עם משקל של כ-11.9%. קרן הסל iShares Semiconductor (SOXX) מציעה חשיפה ממוקדת לחברות השבבים הגדולות בענף, כאשר אינטל מהווה בערך 5.9% מהנכסים. לבסוף, קרן הסל SPDR NYSE Technology (XNTK) מספקת חשיפה רחבה יותר לענף הטכנולוגיה, כולל אינטל, שמהווה בערך 6.3% מהתיק.
האם מניית אינטל היא קנייה, מכירה או החזק?
לאינטל כיום דירוג קונצנזוס של החזק ב-TipRanks, המבוסס על 38 דירוגי אנליסטים שניתנו בשלושת החודשים האחרונים: 11 דירוגי קנייה, 25 דירוגי החזק ושני דירוגי מכירה. מחיר היעד הממוצע ל-12 חודשים למניית אינטל הוא 91.44 דולר, מה שמרמז על ירידה של כ-21.82% לעומת מחיר המניה הנוכחי שעומד על 116.96 דולר.
סיכום
הטרנספורמציה של אינטל מחברת שבבים לחברת ייצור חוזי (Foundry) צוברת אמינות, והביצוע משתפר הן במעבדי השרתים והן בפעילות ה-Foundry. עם זאת, המציאות הפיננסית עדיין לא הדביקה את הקצב. ההפסדים ב-Foundry עדיין משמעותיים, החוב עולה וחלק מהתחייבויות הלקוחות הגדולות ביותר לא יתורגמו להכנסות לפני 2028. ברמת תמחור שכבר מגלמת חלק גדול מהעתיד הזה, נראה שהמתנה הגיונית יותר מאשר לרדוף אחרי המניה. אני ממשיך להחזיק בעמדת החזק לגבי אינטל.