מניית אנבידיה (אנבידיה) נראית זולה, אבל אני חיובי בזהירות
- מניית אנבידיה נראית זולה לפי מודל תזרים מזומנים מהוון, עם שווי הוגן של עד 236.30 דולר ומרווח ביטחון של 26.48% ביחס למחיר הסגירה ב-11 בנובמבר.
- הביקוש לתשתיות בינה מלאכותית נותר חזק ותומך בתחזית החיובית, אך חוסר הוודאות סביב ג'נסן הואנג, מגבלות מדיניות אפשריות והאפשרות לשינוי הנהלה מצדיקים זהירות בטווח הקרוב.
מניית אנבידיה (אנבידיה) נראית זולה לאחר הירידה האחרונה, אבל אני עדיין זהיר. מניית מובילת השבבים נסגרה ב-11 בנובמבר כמעט 28.6% מתחת לשיא כל הזמנים שלה. הדבר הופך את התמחור לאטרקטיבי יותר, למרות סיכויי הצמיחה החזקים של החברה. עם זאת, ישנם גורמים נוספים שצריך להביא בחשבון. חוסר הוודאות בנוגע להנהלה, שנובע מהמחלוקות סביב המנכ"ל ג'נסן הואנג, לצד מגבלות מדיניות אפשריות על הוצאות תשתית של בינה מלאכותית (AI) לאחר ניצחון הדמוקרטים, העיבו על התחזית לטווח הקרוב.
אני עדיין רואה מניה עם פוטנציאל צמיחה רב ותמחור מפתה. אני חיובי, אך במידה מסויגת, מכיוון שהביקוש החזק תומך בתמחור, בעוד שחוסר הוודאות בנוגע להנהלה מצדיק זהירות.
מניית אנבידיה היא מציאה לפי מודל תזרים המזומנים המהוון
נכון לעכשיו, אם אני מתעלם מהכותרות ובונה מודל פשוט של תזרים מזומנים מהוון (DCF) עבור אנבידיה, אני רואה הזדמנות. אני מתחיל מתזרים מזומנים חופשי של 5.21 דולר למניה ב-12 החודשים האחרונים, שיעור היוון של 11% וצמיחה שנתית של 8% במשך 100 שנים, ללא ערך סופי. נתון תזרים המזומנים מבוסס על תזרים המזומנים התפעולי בניכוי הוצאות ההון, כפי שדווחו בתוצאות השנתיות והרבעוניות של אנבידיה. מכיוון ששיעור ההיוון גבוה משיעור הצמיחה, תזרים המזומנים החזוי של כל שנה תורם פחות לערך הנוכחי. לפי מודל זה, השווי ההוגן הוא כ-175 דולר, קרוב למחיר הסגירה ב-11 בנובמבר, שעמד על 173.73 דולר.
כאן הדברים נעשים מעניינים. אם אני מעדכן את המודל כך שיכלול צמיחה בטווח הקרוב של 15% בשנה במשך חמש שנים, ולאחר מכן 8% במשך 95 השנים הנותרות, השווי ההוגן מגיע ל-236.30 דולר. המשמעות היא מרווח ביטחון של 26.48% לפי המודל, ביחס למחיר הסגירה של 173.73 דולר. לדעתי, אלה הנחות מתונות לטווח הקרוב.
התמחור נראה אטרקטיבי גם בהשוואה להיסטוריה של אנבידיה. מכפיל הרווח העתידי שלה הוא 18.65, לעומת ממוצע של 41.38 בחמש השנים האחרונות. הדבר תומך בעמדה החיובית שלי.
אם מניחים בצד את המחלוקות ואת החששות מהאטה בבינה המלאכותית, אני חושב שעלינו לחזור לנתונים שעליהם מבוססת תחזית הצמיחה של אנבידיה. לאנבידיה יש נראות ביקושים עד שנת 2028, בין היתר הודות לאמזון (אמזון), שפעילות AWS שלה מתכננת לפרוס שני מיליון יחידות עיבוד גרפי (GPUs) נוספות של אנבידיה עד אמצע 2028 לערך. בנושא הרחב יותר של תשתיות בינה מלאכותית, חברת Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) מתכננת הוצאות הון גבוהות משמעותית בשנים 2026–2028, בהשוואה לשלוש השנים שקדמו להן.
התוכניות האלה נותנות לי ביטחון שהמודל השני שלי סביר. המשמעות היא שאנבידיה עשויה להציע עסקת ערך מצוינת בטווח הקצר, ואולי אפילו להיות השקעה לטווח ארוך שתניב ביצועים טובים מהשוק, אם הוצאות ההון בתחום הבינה המלאכותית יישארו יציבות ואנבידיה תמשיך להיות תחרותית.
אני מסתכל מעבר לבחירות האמצע ולחקירת הואנג
בהשקעות ערך, אני מסתכל מעבר לבחירות האמצע ולחקירת הואנג, ומתמקד בשאלה כמה אנבידיה יכולה להרוויח והאם התמחור הנוכחי משקף באופן הוגן את הסבירות שהרווחים האלה יתממשו. אני מכיר בכך שהחקירה והמגבלות הפוליטיות ראויות לתשומת לב רצינית. אחרי הכול, הן עלולות להשפיע על מכירות השבבים ועל לוחות הזמנים לפריסתם. מודל הצמיחה הראשון שלי, בשיעור של 8%, מביא בחשבון התרחבות איטית יותר, אך אינו משקף ירידה חדה או שינוי הנהלה משמעותי. תרחיש גרוע יותר עלול לכלול ירידה בהוצאות ההון, ועל המשקיעים להיות ערוכים לסיכון הזה.
אני חושב שהמכירה הכוללת במדדי השבבים הייתה מוגזמת. אחרי הכול, בחירות האמצע לא יצרו את מגבלות התשתית; הן כבר היו קיימות. במרץ, התחייבות הבית הלבן להגנת משלמי החשמל כבר קראה למפתחים לממן את תשתיות החשמל והאספקה הנוספות שלהם. ב-21 בספטמבר, המושל הרפובליקני של טקסס, גרג אבוט, גם עצר את מתן ההיתרים של מדינת טקסס למרכזי נתונים, עד להשלמת ביקורות.
אני רואה בזרז של בחירות האמצע פחד קלאסי. בפועל, אני מאמין שנראה רק האטה מתונה בצמיחת מרכזי הנתונים. הביקוש פשוט חזק מדי.
התוצאות האחרונות של הלקוחות תומכות בהשקפה שלי לגבי הביקוש החזק. מיקרוסופט (מיקרוסופט) דיווחה על צמיחה של 48% בהכנסות Azure לעומת השנה הקודמת, ו-AWS צמחה ב-39.3% ודיווחה על צבר הזמנות של 578 מיליארד דולר. אנדי ג'סי, מנכ"ל אמזון, הסביר שהלקוחות ספגו קיבולת חדשה כמעט באותה מהירות שבה אמזון התקינה אותה. לדעתי, התרחיש הסביר ביותר הוא שחיכוכים רגולטוריים יעכבו חלק מההשקעות, אך לא יעצרו את ההתרחבות.
בעקבות המחלוקות האישיות והטענות, דיווחים מצביעים על כך שהואנג עלול להיות מודח. הואנג היה דמות מרכזית בחברה, אך שינוי הנהלה אפשרי, אף שב-8 בנובמבר אנבידיה אמרה כי אין לה סיבה להאמין שסודות החברה או הביטחון הלאומי נפגעו.
הניו יורק טיימס גם דיווח על רומן נוסף לכאורה, שהיה מעורבת בו סמנכ"לית תחום שירותי הבריאות של אנבידיה, קימברלי פאוול. ייתכן שיש כאן יותר מדי חדשות רעות מכדי שאמשיך להחזיק בפוזיציה הקטנה שלי, ואני מנצל את סוף השבוע כדי לחשוב על כך, אף שאני עדיין חיובי לעת עתה. החודשים הקרובים ועד שנה עשויים להיות תקופה קשה, גם אם תזת התמחור תישאר בעינה.
מה אומר וול סטריט על אנבידיה?
בוול סטריט, לאנבידיה יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 31 המלצות קנייה, ארבע המלצות החזק וללא המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע של האנליסטים הוא 302.93 דולר, ומשקף אפסייד של 74.37% ממחיר הסגירה ב-11 בנובמבר, שעמד על 173.73 דולר. אף שהנתון הזה נראה משכנע, לא הייתי מניח שההערכות האלה מביאות בחשבון במלואן את ההתפתחויות האחרונות ואת האפשרות שמנכ"ל החברה יודח.
אנבידיה נראית זולה, אבל אני עדיין זהיר
אף שמפתה להיכנס לאנבידיה במחירים הנמוכים האלה, אני חושב שיש מקום לזהירות. בטווח הארוך מאוד, קשה שלא להיות חיובי כלפי המניה, בהתחשב בתמחור ובביקוש החזק. עם זאת, ייתכן שמצפה לנו תקופה קשה בזמן שחוסר הוודאות בנוגע להנהלה יתברר. יש לי פוזיציה קטנה, ואף שאני חיובי לטווח הארוך, ייתכן שאצא ממנה, מכיוון שהביטחון האישי שלי במניה נפגע במידה מסוימת לעת עתה.