ההובלה של מניית מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) בתחום ה-AI מתרחבת מעבר ל-HBM. אני חיובי
- מיקרון טכנולוג'י מרחיבה את ההובלה שלה בתחום זיכרונות ה-AI באמצעות מודול DDR5 חדש בנפח 512 ג'יגה-בייט, לצד יתרון טכנולוגי על פני סמסונג ו-SK הייניקס.
- החברה נהנית מצמיחה חדה בהכנסות, חוזים עתידיים בהיקף של כ-100 מיליארד דולר ודירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, עם פוטנציאל עלייה של כ-54% לפי מחיר היעד הממוצע.
מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) מרחיבה את ההובלה שלה בתחום זיכרונות הבינה המלאכותית (AI) מעבר לזיכרון ברוחב פס גבוה (HBM). ענקית שבבי הזיכרון הוסיפה פרק חדש לסיפור ה-AI שלה ב-15 בספטמבר, כאשר חשפה את מודול זיכרון ה-DDR5 בנפח 512 ג'יגה-בייט הראשון בעולם, שנבנה במיוחד עבור מרכזי נתונים של AI.
מיקרון טכנולוג'י אחראית לחלק גדול מזיכרונות ה-DRAM וה-NAND בעולם, והחברה חווה את אחת השנים הטובות בתולדותיה. מניית מיקרון עלתה ב-256% בשנת 2026, ובניגוד לעליות רבות אחרות השנה שהונעו על ידי AI, העלייה הזו נתמכת בנתונים פיננסיים ממשיים. ברבעון האחרון שלה, מיקרון טכנולוג'י דיווחה על צמיחה של 346% בהכנסות לעומת השנה הקודמת, והתחזיות צופות כי הדוח הבא, שצפוי להתפרסם ב-30 בספטמבר, יציג רבעון נוסף של התרחבות מהירה.
אני חיובי לגבי מיקרון טכנולוג'י. מבין יצרניות הזיכרון הגדולות, יש לה כעת את תחזיות הצמיחה הטובות ביותר בקבוצה. עם רווחי שיא, יתרון טכנולוגי אמיתי וחוזים חדשים עם לקוחות שכבר נחתמו, התרחיש החיובי כאן נראה חזק מתמיד — לפחות עד 2028. השנה צפויה להיות המבחן האמיתי לשאלה אם מיקרון טכנולוג'י תוכל סוף סוף להיפטר מהמוניטין שלה כמניה מחזורית בלבד.
מה צריך לדעת לפני הדוח הבא של מיקרון טכנולוג'י
לפני הדוח הקרוב, כדאי להכיר את עדכוני הטכנולוגיה האחרונים של החברה. ב-15 בספטמבר הודיעה מיקרון טכנולוג'י כי הדגימה בהצלחה את מודול ה-DDR5 RDIMM הראשון בעולם בנפח 512 ג'יגה-בייט — מודול זיכרון שנבנה עבור מרכזי נתונים ותואם למגוון רחב של פלטפורמות שרתים. החברה טוענת שהמודול מפחית את צריכת החשמל התפעולית ביותר מ-60% בהשוואה לארבעה מודולי RDIMM בנפח 128 ג'יגה-בייט המבצעים את אותה משימה, ובמקביל מספק ביצועים גבוהים עד פי 1.4 מתצורות DDR5 בנפח 256 ג'יגה-בייט בעומסי עבודה הדורשים זיכרון רב. שרת יחיד המשתמש ב-24 מודולים כאלה יכול להכיל 12 טרה-בייט של זיכרון DDR5.
ג'יי פי מורגן (JPM) כבר התייחס לחשיבות של הפיתוח הזה. דארין אלבס, מנהל מערכות המידע הראשי של הבנק בתחום פלטפורמות התשתית, אמר שמודולים בעלי קיבולת גבוהה יותר כמו זה יסייעו לארגונים להתמודד עם עומסי עבודה גדולים יותר בזיכרון, תוך שיפור הניצולת והגמישות.
AMD (AMD) ואינטל (אינטל) מאמתות שתיהן את המודול, אך מיקרון טכנולוג'י אינה צופה ייצור בהיקפים גדולים לפני המחצית השנייה של 2027. הדבר נותן לה זמן להגדיל את כושר הייצור לפני שתידרש לספק את המוצר בהיקפים גדולים.
מדוע מצבה של מיקרון טכנולוג'י ממשיך להשתפר
כפי שציינתי למעלה, מיקרון טכנולוג'י רשמה אבן דרך משמעותית עם מודול ה-DDR5 בנפח 512 ג'יגה-בייט, שסמסונג (SSNLF) ו-SK הייניקס (SKHY) אינן מציעות כיום מוצר מקביל לו. מבין שלוש יצרניות הזיכרון הגדולות, למיקרון טכנולוג'י יש כעת את תחזיות הצמיחה החזקות ביותר בהכנסות בטווח הקרוב. בעוד שההכנסות בשנת הכספים 2026 צומחות ביותר מ-100% לעומת השנה הקודמת, האנליסטים צופים שהצמיחה השנתית בטווח הארוך תתייצב על שיעור רב-שנתי בר-קיימא יותר, ככל שייצור הזיכרונות יתרחב.
חלק מהביטחון הזה נובע משינוי אמיתי במודל העסקי של מיקרון טכנולוג'י. החברה חתמה על 16 הסכמים אסטרטגיים עם לקוחות (SCAs) בתחום מרכזי הנתונים, מוצרי הצריכה והרכב. ההסכמים מבטיחים הכנסות עתידיות של כ-100 מיליארד דולר, וכן כ-22 מיליארד דולר בפיקדונות מלקוחות ובהתחייבויות קשורות. החוזים מכסים חלקים משלושת קווי המוצרים העיקריים של מיקרון טכנולוג'י — DRAM, HBM ו-NAND — עד 2030. מדובר בדיוק בסוג הוודאות לגבי הביקוש שיכול לגרום למחזור הנוכחי להיראות פחות כמו מחזורי "גאות ושפל" לעומת קודמיו.
הוצאות ההון הרבעוניות של מיקרון טכנולוג'י הגיעו ל-7.1 מיליארד דולר ברבעון השלישי, וההנהלה צופה שהוצאות ההון בשנת הכספים 2027 יגדלו ביותר מ-10 מיליארד דולר, כאשר החברה ממשיכה להרחיב את כושר הייצור. לכן, כל המהלך הזה אינו זול. עם זאת, מאחר שהמודול החדש בנפח 512 ג'יגה-בייט לא יגיע לייצור בהיקפים גדולים לפני המחצית השנייה של 2027, למיקרון טכנולוג'י יש זמן להמשיך להשקיע לקראת ההשקה, במקום לנסות להדביק את הקצב ברגע האחרון.
האם מיקרון טכנולוג'י מתומחרת בשווי הוגן?
על הנייר, מיקרון טכנולוג'י עשויה להיראות מתומחרת במלואה במבט ראשון — עד שלוקחים בחשבון את קצב הצמיחה של הרווחים שלה. מכפיל הרווח (P/E) ההיסטורי עומד כיום על כמעט פי 23. לאורך ההיסטוריה, מדד זה השתנה באופן קיצוני במקביל למחזורי הגאות והשפל החדים של מיקרון טכנולוג'י. מכפיל הרווח עלה על פי 135 בשנת 2024, כאשר הרווחים הגיעו לתחתית, והפך לשלילי במהלך ההפסד הנקי השנתי המלא בשנת 2023.
עם זאת, מיקרון טכנולוג'י מעולם לא צמחה במסלול הנוכחי. אם מחזור העל בביקוש יימשך עד 2028, כפי שצופים, מכפילי הרווח ההיסטוריים מספקים רק חלק מהתמונה.
הנתונים הצופים פני עתיד חשובים יותר במקרה הזה. מכפיל הרווח העתידי של מיקרון טכנולוג'י, המבוסס על הרווחים הצפויים בשנה הבאה, קרוב יותר לפי 7. יחס ה-PEG שלה, שמודד את השווי ביחס לצמיחת הרווחים, עומד על 0.02 בלבד. יחס PEG נמוך כל כך מצביע על כך שהמניה נראית זולה לאחר שמביאים בחשבון את קצב צמיחת הרווחים. מחירי היעד של וול סטריט, שמשקפים פוטנציאל עלייה של כ-54% מהמחיר הנוכחי, מבטאים את אותה השקפה.
האם התרחבות תעשיית הזיכרונות בסין מהווה איום על תעשיית הזיכרונות?
התרחבותה של סין מאיימת על תעשיית הזיכרונות בשוליים, אך עדיין לא בחזית הטכנולוגיה. חברת ChangXin Memory Technologies (CXMT) הסינית מוזכרת יותר ויותר כאיום אמיתי על תעשיית הזיכרונות, במיוחד לאחר דיווחים שלפיהם אפל (אפל) ניהלה משא ומתן עם CXMT כדי להשיג שבבי DRAM זולים יותר — עסקה שלפי הדיווחים CXMT דחתה, במקום להוריד את המחירים שלה.
עם זאת, בחינה של מפת הדרכים הטכנולוגית מבהירה את התמונה. CXMT מתמקדת כיום בזיכרונות DDR5 לשימושים כלליים, כאשר השבבים החדשים ביותר שלה מגיעים לנפח של 24 ג'יגה-ביט לכל שבב. מדובר בהישג מכובד לעומסי עבודה סטנדרטיים של צרכנים וארגונים, אך החברה עדיין נמצאת דור אחד מאחורי המקום שאליו מיקרון טכנולוג'י מתקדמת בכמה חזיתות. בתחום השרתים, מיקרון טכנולוג'י משתמשת באריזה מתקדמת מסוג Through-Silicon Via (TSV) כדי לערום שבבים ולהגיע לצפיפויות חסרות תקדים של 512 ג'יגה-בייט DDR5 עבור יחידות עיבוד מרכזיות (CPUs) ארגוניות.
במקביל, בתחום מאיצי ה-AI, מיקרון טכנולוג'י השיגה יתרון משמעותי עם HBM3E, שמפעיל ישירות יחידות עיבוד גרפי (GPUs) מובילות במרכזי נתונים. CXMT עדיין לא הדגימה את יכולות האריזה המתקדמות הנדרשות כדי להתחרות בהיקפים גדולים, לא במודולי שרתים בעלי צפיפות גבוהה במיוחד ולא בתחום ה-HBM. סגירת הפער הזה עשויה להימשך שנים.
CXMT מייצגת לחץ אמיתי על שולי הרווח לאורך זמן, ולמגזר יש מקום ליותר ממנצחת אחת. עם זאת, האיום האמיתי על מיקרון טכנולוג'י יופיע רק אם CXMT תתקדם במעלה שרשרת הערך אל הארכיטקטורות המותאמות ל-AI. עד אז, החפיר הטכנולוגי של מיקרון טכנולוג'י נותר איתן.
האם מיקרון טכנולוג'י היא מניה שכדאי לעקוב אחריה?
בוול סטריט מסכימים ברובם המכריע שמיקרון טכנולוג'י היא מניה שכדאי לעקוב אחריה. למיקרון טכנולוג'י יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 28 דירוגי קנייה ודירוג החזק אחד שניתנו בשלושת החודשים האחרונים — ואפילו ההמלצה היחידה של גולדמן זאקס להחזק (GS) כוללת עדיין מחיר יעד של 1,100 דולר. במחיר של כ-1,015.80 דולר, מחיר היעד הממוצע של מיקרון טכנולוג'י, שעומד על 1,566.92 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של כ-54% מהמחיר הנוכחי.
סיכום
אני שותף להשקפה החיובית של וול סטריט. בזכות מודול ה-DDR5 החדש בנפח 512 ג'יגה-בייט, יתרון טכנולוגי על פני סמסונג ו-SK הייניקס, וחוזים עם לקוחות שמספקים סוף סוף ודאות אמיתית לגבי ההכנסות, מיקרון טכנולוג'י מגיעה לדוח שלה ב-30 בספטמבר עם אחת מנקודות הפתיחה החזקות בתולדותיה.