האם מניית דיסני (DIS) היא אכזבה או רק מתחילה להתחמם?
- דיסני ממשיכה להציג עוצמה עסקית דרך מותג חזק, הצלחה עקבית בקופות וצמיחה של 7% בהכנסות, בזמן שהנהלה חדשה בראשות ג'וש ד'אמארו צפויה לשפר את היציבות והתפעול.
- למרות תקופה ממושכת של ביצועי חסר במניה, שיפור ברווחיות, רווח מתואם למניה מעל התחזיות, הרחבת רכישה עצמית של מניות ותחזית אנליסטים חיובית מצביעים על פוטנציאל עלייה במניית DIS.
מניית וולט דיסני (DIS) אולי הייתה אכזבה עבור משקיעים, אבל אני מאמין שהיא רק מתחילה להתחמם. החברה נשארת אחת ממותגי הבידור החזקים בעולם, והקניין הרוחני (IP) היקר שלה ממשיך להניע מעורבות בסרטים, בסטרימינג, במרצ'נדייז ובפארקי השעשועים. למרות שנים של שינויים בהנהלה, שיבושים בהפקה והסחות דעת פוליטיות, דיסני המשיכה להגדיל הכנסות. הדוח האחרון שלה הראה עלייה של 7% בהכנסות, תוך החמצה קלה של תחזיות וול סטריט.
מניית DIS ירדה בכ-10% מהשיא של 52 השבועות, 119.78 דולר, שנקבע בסוף קיץ 2025. אני חיובי על DIS משום שאני מאמין שההנהגה החדשה תחת ג'וש ד'אמארו יכולה להביא יציבות ועקביות גדולות יותר לחברה, ובמקביל להציף יותר ערך מהזיכיונות שלה.
דיסני היא הרבה יותר מלהיט קיץ חולף
דיסני היא הרבה יותר מלהיט קיץ חולף. בזמן שבתקופה האחרונה היא מתקשה בבורסת ניו יורק (NYSE), נראה שמישהו שכח לעדכן את המעריצים של דיסני. באמצע אוגוסט 2026, דיסני הפכה לאולפן הסרטים השני שחצה את רף 4 מיליארד הדולר בקופות. אמנם ההפצה לקולנוע מהווה רק כ-5% מההכנסות של דיסני, אבל בעיניי זו ידיעה בולטת. הצלחה בקופות היא מנוע שמדליק את שאר העסק, ודוחפת ביקורים בפארקי השעשועים, הרשמות לסטרימינג ומכירות מרצ'נדייז.
בתקופה הזו של הבהלה לזהב סביב בינה מלאכותית (AI), אבן הדרך הזו אמורה לאותת למשקיעים שהגיע הזמן להתחיל להסתכל על דיסני. בתשע מתוך עשר השנים האחרונות, דיסני הייתה אלופת הקופות. זה הישג בולט, במיוחד בהתחשב בכך ש-COVID-19 לבדה שינתה את התנהגות הצרכנים ודחפה אותם להישאר בבית ולצפות בסטרימינג.
הובלה עקבית בקופות, שנה אחר שנה, מראה ש-DIS מצליחה באופן עקבי להפיק ערך מהקניין הרוחני היקר שלה, וכתוצאה מכך מעורבות המעריצים נשארת גבוהה. גבוהה עד כדי כך שדיסני מתמודדת מדי שנה מול מותגי ענק כמו אפל (אפל), נטפליקס (נטפליקס), אלפאבית (גוגל) ואמזון (אמזון) על עוצמת המותג וההכרה בו בפלטפורמות דירוג מותגים רבות. מאחר שלרוב החברות האלה יש שווי שוק של טריליוני דולרים, לעומת שווי צנוע יחסית של 185 מיליארד דולר לדיסני, התחרות קשה.
למה השיבושים מהעבר דועכים
השיבושים שגררו את המניה למטה בשלוש השנים האחרונות סוף סוף מתחילים לדעוך. המאמר הזה לא חולק על הטענה של הדוביים שלפיה תוצאות הרבעון השלישי של 2026 היו מעורבות, וגם לא סותר את הניתוח שלפיו סכום חלקי הפעילות של דיסני מתמחר בחסר את שווי השוק הנוכחי ב-8%. במקום זאת, הוא מדגיש למה המגמה מתחילה להשתנות.
הביצועים החלשים הנוכחיים של המניה משקפים את חוסר היציבות בהנהגת דיסני ואת הכניסה שלה לוויכוחים פוליטיים מקומיים ולאומיים בשנים האחרונות. העימותים של הנהלת דיסני עם פוליטיקאים מקומיים ועם פוליטיקאים ברמה הלאומית בארה"ב קיטבו את עמדות הצרכנים והסיחו את דעת העובדים מהמשימה של החברה. יש לזה השפעה משמעותית, משום ש-79% מההכנסות של דיסני מגיעות מהאמריקות, ובעיקר מארה"ב. בנוסף, שתי השביתות ב-2023 של הכותבים והשחקנים שיתקו את ההפקה ודחו פרויקטים במשך שנים.
גם בתוך כל הטלטלה הזו, דיסני ממשיכה להגדיל הכנסות. עכשיו, כשהרוחות הנגדיות מהעבר מתפוגגות וג'וש ד'אמארו נכנס לתפקיד המנכ"ל בתחילת 2026, היציבות התפעולית שהייתה חסרה לדיסני במשך שנים חוזרת, וזה מכין את הקרקע לשיפור יסודי חזק.
'העשור האבוד'
דיסני לא הייתה מבצעת עקבית ב-NYSE כפי שהאולפנים ופארקי השעשועים שלה היו עבור המעריצים. כדי להדגיש את הנקודה הזו, טיקר DIS הציג באופן עקבי ביצועי חסר. הביצועים החלשים האלה הובילו אנליסטים לכנות את התקופה האחרונה של דיסני בשם 'העשור האבוד', משום שמחיר המניה שלה נותר ברובו בטווח מסחר בין 2015 ל-2025. כך נוצר פער גדול כאשר משווים אותה ל-S&P 500.
העשור האבוד הזה עומד בניגוד חד ל'רנסנס של דיסני' בשנות ה-90, תקופה שהביאה להתרחבות הפארקים ולהצלחות עולמיות כמו מלך האריות ואלאדין. מעבר למספרי הקופות, הניגוד בין שתי התקופות האלה מדגיש שינוי בהנהגה התפעולית. בשנות ה-90, מייקל אייזנר סיפק שני עשורים של הנהגה.
לעומת זאת, בעידן המודרני נרשמה תחלופה תכופה בהנהלה הבכירה: בוב אייגר העביר את המושכות לבוב צ'אפק ב-2020, החזיר את אייגר בסוף 2022, ובסופו של דבר מינה את ג'וש ד'אמארו. התחלופה החוזרת הזו פגעה באסטרטגיה ארוכת הטווח, ומחיר המניה הנוכחי עדיין משקף את חוסר היציבות הזה.
המשקיעים צריכים להתמקד במסגרת הזמן שבה DIS התחילה לסטות בחדות מהשוק הרחב יותר. בהשוואה ל-S&P 500 (SPX), נקודת פיצול משמעותית הופיעה אחרי שמחיר הסגירה של דיסני הגיע לשיא של 201.91 דולר ב-8 במרץ 2021. בזמן ש-S&P 500 המשיך לקבוע שיאים חדשים בשנים שלאחר מכן, DIS נכנסה לירידה שנמשכה כמה שנים.
ההנהלה התקשתה לשמר את האופטימיות שהייתה למשקיעים כאשר סגרי COVID-19 נתנו באופן זמני דחיפה למדדי המנויים בסטרימינג לרמות שיא. בסופו של דבר, 'העשור האבוד' של דיסני נבע מתקופה כבדה של חמש שנים עם רוחות נגדיות. שילוב של שיבושי מגפה, שביתות בהוליווד, שינויים בהנהלה הבכירה ומאבקים פוליטיים גבה מחיר כבד ופגע בסנטימנט השוק של המשקיעים.
התמחור והיסודות של דיסני
דוח הרווחים של דיסני לרבעון השלישי של 2026 מספק הוכחה מוחשית לכך שהיעילות התפעולית סוף סוף מתחילה להשתלם. למרות החמצה קלה של תחזיות הקונצנזוס בשורת ההכנסות, עם 25.25 מיליארד דולר בהכנסות, עלייה של 7% לעומת השנה הקודמת, דיסני סיפקה הפתעה בולטת בשורה התחתונה. הרווח המתואם למניה הגיע ל-2.06 דולר, מעל ציפיות האנליסטים ב-0.20 דולר, מה שמייצג עלייה של 11% ותואם את תחזית ההנהלה לצמיחה שנתית דו-ספרתית ברווח למניה עד שנת הכספים 2027.
מגזר ה-Direct-to-Consumer של דיסני הוא מנוע מרכזי בשיפור הזה. אחרי שהפך לרווחי ב-2024, דיסני התרחקה ממדיניות התמחור המוקדמת שנועדה לתפוס נתח שוק, ועברה למודל מנויים בוגר יותר שכולל רמות עם פרסום ובאנדלינג אסטרטגי. אמנם נטפליקס עדיין מציגה שיעורי רווחיות מובילים בענף, אבל יחידת הסטרימינג של דיסני השיגה שיעור רווח תפעולי מרשים של 13% ב-SVOD ברבעון השלישי. המשמעת התפעולית הזו מראה שההנהלה מתעדפת את היסודות העסקיים על פני ויכוחים פוליטיים.
אף שתשואת הרווח על ההון (ROE) של 12 החודשים האחרונים, ברמה של 7.87%, עדיין נמוכה משמעותית מפלטפורמות קלות-נכסים כמו נטפליקס, היא כן מצביעה על מפנה ראשוני ביעילות השימוש בהון, שאמור להאיץ יחד עם צמיחת הרווחים הצפויה.
ככל ששיעורי הרווחיות מתרחבים, התמחור העתידי של דיסני נראה אטרקטיבי. DIS נסחרת כיום במכפיל רווח (P/E) של כ-22 על בסיס 12 החודשים האחרונים, והוא צפוי לרדת לאזור אמצע העשרה עד שנת הכספים 2027 ככל ששיעורי הרווחיות יתחזקו. לשם השוואה, מכפיל הרווח של נטפליקס, כ-25.25, צפוי להשתנות מעט מאוד.
לבסוף, ההנהלה תומכת במפנה התפעולי שלה גם דרך החזרת הון, ומרחיבה את תוכנית הרכישה העצמית של מניות ל-9 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026, כדי לשפר ישירות את ערך בעלי המניות. כפי שאמר לאחרונה מנכ"ל דיסני ג'וש ד'אמארו בריאיון: "אני לא מרוצה מהמקום שבו המניה נמצאת כרגע", מה שמאותת בבירור שההנהלה תפעל. הוא הוסיף: "המשקיעים שלנו לא מרוצים מזה, אבל אני כן מאמין שאנחנו נמצאים בעמדה מצוינת ביחס לענף הבידור."
תוכנית הרכישה העצמית של דיסני, שהחלה ב-2025, תשפר את הרווח למניה ובהמשך גם את מכפיל הרווח. התוכנית הזו אינה שכיחה בענף הבידור, משום שרוב חברות הבידור מתמודדות בדרך כלל עם חוב גבוה יותר ותזרים מזומנים פחות יציב.
תחזית האנליסטים על מניית DIS
מחיר היעד הממוצע של האנליסטים על דיסני עומד על 128.35 דולר, מה שמשקף אפסייד של 19% לעומת המחיר הנוכחי. דירוג הקונצנזוס הכולל של 20 המלצות קנייה והמלצת החזק אחת מצביע על רמת ביטחון די גבוהה.
דיסני כאן כדי להישאר
כמה תפיסות שגויות נפוצות מכבידות על מחיר המניה של דיסני. 'העשור האבוד' לא היה באמת צניחה אומללה של עשר שנים עבור DIS, אלא תקופה של חמש שנים של הזדמנויות שהוחמצו, על רקע כותרות על דלת מסתובבת של מנכ"לים, עימותים עם פוליטיקאים ושביתות, וכל זה בעולם שאחרי הקורונה.
ובכל זאת, מאחורי הקלעים דיסני התקדמה במציאת איזון טוב יותר בתמחור הסטרימינג, בשיפור התפעול ובאספקת תוכן וחוויות שהמעריצים צריכים. עכשיו ההנהלה להוטה להפוך את כיוון המניה באמצעות רכישות עצמיות. השם וולט דיסני נשאר חזק, והמניה נראית אטרקטיבית מאוד.