המכירה במניית ניו נראית כמו הזדמנות קנייה
- הירידה במניית ניו מאז דוח הרבעון הראשון נובעת בעיקר מחששות לגבי היכולת לשמור על שיפור במרווחים, למרות שהרבעון הראשון עצמו היה חזק וכלל הכנסות מעל הציפיות, עלייה במרווחי הרכב ואיזון תפעולי כמעט מלא.
- לקראת דוחות הרבעון השני, ניו נסחרת במכפיל מכירות עתידיות נמוך משמעותית לעומת מתחרותיה, בעוד שהחברה עדיין מציגה סימנים תפעוליים חיוביים, ולכן תוצאות הרבעון השני עשויות לקבוע אם ההנחה הנוכחית בשווי המניה מוצדקת.
הירידה במניה של ניו (NIO) אחרי דוחות הרבעון הראשון נראית יותר ויותר כמו הזדמנות לקנות את הירידה. מאז דוח הרבעון הראשון שלה במאי 2026, ה-ADR של יצרנית הרכב החשמלי (EV) משנחאי ירד מכ-5.59 דולר ל-4.53 דולר, ירידה של כמעט 19%. ובכל זאת, הרבעון הראשון עצמו לא היה הבעיה. התגובה הראשונית הייתה חיובית, עם הכנסות שעלו על הציפיות, מרווח רכב שהגיע ל-18.8% לעומת 10.2% שנה קודם, ורווח תפעולי מתואם שהיה קרוב לאיזון.
נראה שהמכירה שבאה אחר כך קשורה הרבה יותר לספקות לגבי השאלה אם השיפור הזה יכול להימשך. המסירות ברבעון השני היו מעט מתחת לתחזית, בעוד שהמסירות ביולי הואטו לעומת יוני. כל זה קורה בשוק הרכב החשמלי הסיני, שהוא תחרותי מאוד, ושבו המשקיעים נשארים ממוקדים בתמחור ובמרווחים.
יש גם גורם לחץ משני. ביוני, ניו נוספה לרשימת "החברות הצבאיות הסיניות" של משרד ההגנה האמריקאי. ניו ערערה על המהלך, אבל הוא בוודאי לא עוזר לסנטימנט סביב ה-ADR.
עם זאת, נראה שהשוק מתייחס עכשיו לרבעון הראשון כאילו המרווחים כבר הגיעו לשיא, בזמן שיש מעט מאוד ראיות תפעוליות שתומכות בכך.
עם תוצאות כספיות של הרבעון השני שצפויות בתחילת ספטמבר, ניו נסחרת במכפיל נמוך מאוד. לפי תמחור נמוך של פחות מ-0.6x מכירות עתידיות, המניה לא צריכה רבעון שני יוצא דופן — אפילו נרמול מתון במרווחים יקשה להצדיק הנחה כה עמוקה. לכן, אני נשאר חיובי על ניו ורואה בירידה שאחרי הרבעון הראשון הזדמנות אפשרית לקנות את הירידה לקראת הרבעון השני.
ניו מנסה להפוך היקף פעילות לרווח
ניו מנסה עכשיו להוכיח שהתרחבות בהיקף הפעילות יכולה להוביל לרווחים חוזרים. לחברה יש פוזיציה חזקה בשוק רכבי ה-EV הפרימיום בסין, אבל היא גם מנסה לאזן בין מרווחים לנפח מכירות בין המותגים שלה.
ה-ES8 וה-ES9 החדש הם דגמי ה-SUV הפרימיום המרכזיים שלה. הם מגיעים עם מחירים גבוהים יותר ומרווחים חזקים יותר, ולכן הם עוגני רווח חשובים. במקביל, ONVO ו-FIREFLY עוזרות לניו להגיע לשוק רחב יותר עם רכבים נגישים יותר ועם פוטנציאל גבוה יותר לנפח מכירות.
בתוך שוק הרכב החשמלי הסיני התחרותי מאוד, ניו אינה השחקנית הדומיננטית. המטרה עכשיו היא לצמוח בלי לחזור למודל הישן של שריפת מזומנים. זה אומר לשמור על מרווחים חזקים, לשלוט בהוצאות התפעול, ולשמר איזון תפעולי.
הרבעון הראשון הראה שהאיזון התפעולי של ניו לא היה חד-פעמי
ניו סיימה את שנת הכספים 2025 לאחר שהשיגה איזון תפעולי ברבעון האחרון. לאחר מכן, המוקד של החברה עבר להוכיח שזה לא היה אירוע חד-פעמי. תוצאות הרבעון הראשון של 2026, שפורסמו במאי, אישרו במידה רבה את ההתקדמות הזו.
יצרנית הרכב החשמלי הסינית דיווחה על 83,465 מסירות בלבד, ירידה של 33% לעומת הרבעון הרביעי של 2025. למרות זאת, מרווח הרכב עלה מ-18.1% ברבעון הרביעי של 2025 ל-18.8% ברבעון הראשון של 2026, בעוד שהמרווח הגולמי עלה מ-17.5% ל-19% באותם רבעונים. גם הרווח התפעולי המתואם נשאר חיובי ועמד על 66.8 מיליון יואן.
גם הרווח הנקי המתואם היה חיובי, מה שעזר לתמוך בתזרים מזומנים תפעולי חיובי. הוצאות המו"פ ירדו ב-40.7% לעומת השנה הקודמת במהלך הרבעון. גם הוצאות המכירה, הכלליות והניהול ירדו מ-4.4 מיליארד יואן ל-3.5 מיליארד יואן, אפילו כשההכנסות צמחו ב-112% לעומת השנה הקודמת.
בסך הכול, הרבעון הראשון היה רבעון חזק מאוד. חשוב יותר, הוא הראה שניו יכולה להישאר קרובה לאיזון תפעולי בלי שתצטרך לשחזר את כ-125,000 המסירות שנרשמו ברבעון הרביעי.
תזת תמהיל הפרימיום של ניו עומדת בפני מבחן חדש
סיפור תמהיל הפרימיום של ניו הפך לפחות ברור מאז הרבעון הראשון, כשהחברה איבדה בערך חמישית משווי השוק שלה מאז שדיווחה על התוצאות במאי.
לדעתי, המומנטום החלש משקף בעיקר ספקות לגבי השאלה אם תמהיל הפרימיום יכול להמשיך לשמש כעוגן למרווחים. ניו סיפקה תחזית ל-110,000 עד 115,000 מסירות ברבעון השני, אבל בסופו של דבר מסרה רק 107,658. החברה פרסמה את נתוני המסירות האלה לפני התוצאות הכספיות. ההחמצה הייתה רק כ-2% מתחת לקצה התחתון של התחזית, כך שאמנם זו הייתה החמצה, אבל רחוקה מלהיות אסון.
לאחרונה יותר, המסירות ביולי הסתכמו ב-35,934, ירידה של כ-11.5% לעומת יוני. הן עדיין היו גבוהות ב-71% לעומת השנה הקודמת, כך שזה לא בדיוק סימן לחולשה מבנית. ועדיין, זה הראה שנפחי המסירות החודשיים נשארים תנודתיים למדי.
אולי חשוב יותר, ה-ES9 לא התקדם בקו ישר. רכב ה-SUV החדש והדגל התחיל חזק מאוד, והגיע ל-10,000 מסירות ב-30 הימים הראשונים שלו. עם זאת, המסירות החודשיות ירדו מ-8,595 ביוני ל-6,315 ביולי.
ובכל זאת, תזת תמהיל הפרימיום נשארת בתוקף. המסירות של ES8 חזרו ליותר מ-10,000 ביולי. יחד, ה-ES8 וה-ES9 היוו כמעט מחצית מכלל המסירות של ניו. כתוצאה מכך, השאלה המרכזית עכשיו היא אם התמהיל הכבד הזה של דגמי פרימיום יוכל להישאר חזק מספיק כדי לשמור את מרווחי הרכב קרוב לרמות האחרונות.
הרבעון השני עשוי לקבוע אם ההנחה של ניו עדיין הגיונית
נקודת הנתונים המרכזית שחסרה היא מרווח הרכב של הרבעון השני, הוצאות התפעול והרווח התפעולי. דוחות הרבעון השני של ניו צפויים ב-1 בספטמבר. אם התוצאות יגיעו בערך בהתאם לתחזית — סביב 17%–18% מרווח רכב ורווח או הפסד תפעולי קרוב לאיזון — הייתי אומר שתזת ההשקעה התחזקה באופן מהותי מאז מאי. גם המומנטום עשוי להתחיל להיבנות מחדש.
מצד שני, אם מרווחי הרכב יירדו ל-15%–16%, זו תהיה האטה משמעותית. זה גם ירמוז שהמשקל הכבד של ES8 ברבעון הראשון הסתיר חלק מהכלכלה הבסיסית.
ובכל זאת, עד עכשיו מעט נקודות נתונים תפעוליות מצביעות על ירידה חדה במרווחים. הן לא מצביעות בהכרח על כך שהרבעון הראשון סימן שיא. ה-ES8 נשאר חזק, ל-ES9 הייתה השקה מוצלחת מאוד, ומחיר המכירה הממוצע של ניו (ASP) הגיע ביוני ל-443,000 יואן, בסיוע תמהיל הפרימיום.
במקביל, השווי ירד משמעותית. שווי השוק הנוכחי של ניו עומד על כ-10.97 מיליארד דולר. קונצנזוס ההכנסות ל-2026 עומד על כ-20.1 מיליארד דולר (או 135.5 מיליארד יואן), מה שמציב את ה-ADR על בערך 0.56x מכירות עתידיות.
זה מייצג הנחה משמעותית לעומת חברות EV טהורות דומות. XPeng (XPEV) נסחרת לפי 0.84x מכירות עתידיות, Li Auto (LI) לפי 0.71x, ו-BYD (BYDDY) לפי 0.76x. ההנחה נראית מעניינת במיוחד כי נראה שהיסודות של ניו נעים בכיוון הפוך. במילים אחרות, ניו עדיין מתומחרת כאילו היא אחת המפעילות החלשות בקבוצה, גם כשהפרופיל התפעולי שלה נראה פחות ופחות ראוי להנחה הזאת.
האם ניו היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
יש מידה מסוימת של חוסר הסכמה בין אנליסטים בצד המוכר לגבי תזת ניו, אם כי דירוג הקונצנזוס של האנליסטים נשאר קנייה מתונה. מתוך שש המלצות שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, שלוש הן קנייה, שתיים הן החזק, ואחת היא מכירה. התחזית הרחבה יותר לגבי ניו עדיין די חיובית. מחיר היעד הממוצע של ניו עומד על 6.42 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עלייה של כ-41.65% לעומת מחיר ה-ADR הנוכחי.
סיפור הרווחיות של ניו הופך לאמין יותר
תוצאות הרבעון הראשון של ניו הראו שהדרך לרווחיות חוזרת הופכת לאמינה יותר. המניה נחלשה מאז, אבל התמונה התפעולית לא הידרדרה כמעט באותה מידה שמחיר המניה מרמז.
לדעתי, הרבעון השני יהיה מבחן חשוב לתזה, במיוחד סביב נרמול המרווחים. לפי המכפילים הנוכחיים, נראה שהשוק כבר מניח שהמרווחים הגיעו לשיא. אני מאמין שלניו עדיין יש מרחב להוכיח אחרת, במיוחד אם תמהיל הפרימיום שלה יישאר חזק ואם הוצאות התפעול יישארו בשליטה. אם הרבעון השני יאשר שהמרווחים יכולים להישאר קרובים לרמות האחרונות, הנחת השווי הנוכחית עשויה להיראות חריפה מדי. זה משאיר אותי חיובי על ניו לקראת הדוחות.