הצמיחה הבלתי ניתנת לעצירה של Sofi Technologies מצביעה על פוטנציאל עלייה משמעותי
Sofi Technologies (SOFI) ממשיכה להציג צמיחה בלתי ניתנת לעצירה, שיוצרת, לדעתי, פוטנציאל עלייה משמעותי. ההכנסות נטו המתואמות ברבעון השני עלו ב-40% ל-1.21 מיליארד דולר, וה-EBITDA המתואם זינק ב-44% ל-358 מיליון דולר. בנוסף, מספר שיא של 1.1 מיליון חברים הצטרפו לפלטפורמת הטכנולוגיה הפיננסית.
המנכ״ל אנתוני נוטו כינה את הרבעון "נקודת מפנה ברורה". ראוי לציין כי 51% מהמוצרים החדשים נפתחו על ידי חברים קיימים, מה שמעיד שהמערכת האקולוגית מתחילה להזין את עצמה. עם זאת, במחיר המניה הנוכחי, Sofi Technologies עדיין נמצאת כ-44% מתחת לשיא של 52 שבועות, שעמד על 32.73 דולר, ונסחרת במכפיל של מעט יותר מ-30 על הרווח המתואם למניה (EPS) ב-2026. מסיבה זו, אני עדיין חיובי לגבי המניה.
הנסיגה מסתירה צמיחה בלתי פוסקת
הנסיגה של Sofi Technologies מסתירה את הצמיחה הבלתי פוסקת שלה, אף שהיא לא הגיעה משום מקום. המניה הייתה יקרה לקראת הירידה, והנפקת המניות בהיקף של 1.5 מיליארד דולר בדצמבר 2025 החזירה את החששות מדילול לסדר היום. החשיפה להלוואות אישיות ללא ביטחונות נותרה דאגה ברורה נוספת. ואז הגיע הרבעון השני.
ההנהלה העלתה את תחזית ההכנסות, אך הותירה את תחזית ה-EBITDA המתואם קרוב ל-1.6 מיליארד דולר. זה לא הספיק לשוק. גם הירידה של 23% בהכנסות פלטפורמת הטכנולוגיה בלטה, אף שהמגזר השתפר ב-13% לעומת הרבעון הקודם.
עם זאת, הרבעון בכללותו היה יוצא מן הכלל. Sofi Technologies הציגה רווח נקי של 157 מיליון דולר לפי GAAP, עלייה של 61%, בעוד ששיעור הרווחיות של ה-EBITDA המתואם הגיע ל-30%. מספר החברים גדל ב-35% ל-15.8 מיליון, ומספר המוצרים עלה ב-42% ל-24.4 מיליון, מה שהעלה את מספר המוצרים לחבר לשיא של 1.54. מכירת מוצרים נוספים ללקוחות קיימים ראויה לציון, שכן מכירת מוצר שני ללקוח קיים זולה יותר מגיוס לקוח חדש. הדבר סייע ל-Sofi Technologies להציג את הרבעון ה-19 ברציפות שעומד בכלל ה-40, עם ציון של 70.
גם הצמיחה הייתה רחבה. מקורן של ההלוואות גדל ב-69% ל-14.8 מיליארד דולר, כולל היקף שיא של הלוואות לסטודנטים וצמיחה של 74% בהלוואות לדיור. שיעור מחיקות החוב בהלוואות האישיות השתפר לעומת השנה שעברה וגם באופן רציף, ל-2.62%. ההכנסות נטו מריבית עלו ב-52% ל-788 מיליון דולר, וההכנסות המבוססות על עמלות הגיעו ל-472 מיליון דולר, או 39% מההכנסות המתואמות. העסק מתפתח יותר ויותר לסיפור של מימון ועמלות, וזה מוצא חן בעיניי מאוד, מכיוון שהוא מתחיל להתרחק מהנרטיב הצר בהרבה שלפיו מדובר בהימור על החזקת יותר הלוואות.
לצמיחה של Sofi Technologies עדיין יש מסלול ארוך
בינתיים, לצמיחה של Sofi Technologies עדיין יש מסלול ארוך, מכיוון שכל חבר חדש יכול להעמיק כמה מקורות הכנסה. הפיקדונות עלו ב-5.3 מיליארד דולר ברבעון השני, ל-45.5 מיליארד דולר. ההנהלה מציינת כי שימוש בפיקדונות אלה במקום במימון מחסנים מייצר חיסכון שנתי בריבית של כ-713 מיליון דולר.
ל-Sofi Plus יש כיום יותר מ-200,000 מנויים משלמים, בעוד ש-Sofi Coach טיפל בכמעט 500,000 שיחות. אף אחד מהשירותים אינו גדול בפני עצמו, אך שניהם אמורים לסייע בשימור הלקוחות ולמשוך אותם למוצרים נוספים של Sofi Technologies, בעלות גיוס נוספת נמוכה.
ההנהלה גם בונה עסק שדורש פחות הון. עסקי פלטפורמת ההלוואות הניבו הכנסות של 143 מיליון דולר ברבעון השני והעמידו 3.1 מיליארד דולר בהלוואות אישיות עבור שותפים. כך החברה מרוויחה עמלות, בעוד שההון החיצוני מחזיק בהלוואות. Sofi Technologies מרחיבה את המנגנון הזה גם להלוואות לעסקים קטנים ולהלוואות כנגד הון עצמי של הבית. Composer, SofiUSD ו-Big Business Banking מרחיבים עוד יותר את משפך הגיוס. אף שלא כל השקה חשובה באותה מידה, הכיוון ברור: יותר דרכים להפיק הכנסות מאותו קשר עם חבר.
לדעתי, התחזית החדשה תומכת בכך. Sofi Technologies צופה הכנסות מתואמות של 4.75 עד 4.85 מיליארד דולר ב-2026, המשקפות צמיחה של 32% עד 35%, בעוד שתחזית ה-EPS המתואם נותרה סביב 0.60 דולר. נראה שתחזית הרווח השטוחה היא בחירה מכוונת. ההנהלה משקיעה כעת סכומים משמעותיים בשיווק ובמוצרים חדשים, גם אם הדבר מעכב את הרווחים בטווח הקצר.
התמורה אמורה להופיע בהמשך. חלק גדול מהתשתית כבר קיים, ומכירת מוצר נוסף לחבר קיים זולה יותר. בנוסף, הפיקדונות מפחיתים את עלויות המימון, והלוואות הממומנות על ידי שותפים דורשות פחות הון. פלטפורמת הטכנולוגיה נותרה נקודת חולשה, אך Sofi Technologies כבר אינה תלויה בעסק הזה לבדו.
השווי נראה כעת זול
ברמות המחיר הנמוכות הנוכחיות של המניה, לדעתי השווי נראה כעת זול ביחס למסלול הרווחים. במחיר המניה הנוכחי, Sofi Technologies נסחרת במכפיל של כ-30.5 על קונצנזוס ה-EPS המתואם של 0.60 דולר ב-2026. זה לא נחשב זול בדרך כלל עבור חברת הלוואות, אך Sofi Technologies אינה מציגה את קצב הצמיחה המקובל בענף ההלוואות. הערכות הקונצנזוס מצביעות על כ-0.82 דולר ב-2027, עלייה של 37%, ולאחר מכן על צמיחה של כ-29% ל-1.06 דולר ב-2028. נתונים אלה מורידים את המכפיל לכ-22 ולכ-17, בהתאמה, מבלי שמחיר המניה ישתנה.
כאן אני רואה את ההזדמנות. אם Sofi Technologies תיסחר במכפיל של 25 על רווחי 2028 בסך 1.06 דולר, השווי המשתמע יהיה 26.50 דולר. מדובר בכ-45% מעל המחיר הנוכחי. מיתון עלול להגדיל את הפסדי האשראי, וההוצאות עשויות להישאר גבוהות. בנוסף, הצמיחה של פלטפורמת הטכנולוגיה של Sofi Technologies עלולה להמשיך להתעכב. עם זאת, הרבעון השני הראה שיפור באיכות האשראי ועלייה בהכנסות מעמלות. ראינו גם מינוף תפעולי. לכן, עבור חברה שמסוגלת להגדיל את ה-EPS המתואם בשיעור של כ-30% לאורך זמן, מכפיל עתידי של 17 נראה מתומחר באופן שגוי, לדעתי.
האם SOFI היא מניית קנייה, מכירה או החזק?
למרות שהמניה הופכת לזולה יותר ויותר לאחרונה, ל-SOFI יש דירוג קונצנזוס של החזק בוול סטריט. הדירוג מבוסס על שש המלצות קנייה, שש המלצות החזק ושלוש המלצות מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של SOFI, העומד על 20.23 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של כ-10% במהלך 12 החודשים הקרובים. ברור שהשוק נותר זהיר למרות המומנטום החזק של החברה.
מחשבות לסיום
ל-Sofi Technologies עדיין יש סיכוני אשראי וביצוע. עם זאת, הוגן לומר שהעסק מתחזק מרבעון לרבעון. החברים רוכשים יותר מוצרים, והפיקדונות מפחיתים את עלויות המימון. ההכנסות מעמלות גם מפחיתות את דרישות ההון. כאשר הרווחים המתואמים עשויים להגיע ל-1.06 דולר עד 2028, השווי הנמוך יחסית כיום מותיר מקום משמעותי לעלייה. לכן תחזית המניה שלי ל-SOFI נותרה חיובית.