מניית דל כמעט זינקה פי ארבעה ב-2026. האם כבר מאוחר מדי לקנות?
- דל טכנולוג'יז זינקה ביותר מ-290% מתחילת 2026 לאחר שעקפה בהרבה את תחזיות השוק, העלתה בחדות את תחזיות ההכנסות וה-EPS, והראתה שהביקוש לשרתי AI מתורגם גם לצמיחה חזקה בהכנסות וברווחיות.
- למרות שדל טכנולוג'יז נהנית מסיפור AI חזק ותמחור שנראה סביר יותר ביחס לצמיחה, הציפיות לצמיחת EPS ארוכת טווח גבוהות מאוד, הרכישות העצמיות נעשות פחות אפקטיביות, ולפי הכותב והממוצע של האנליסטים ייתכן שהמניה כבר מתומחרת במלואה.
דל טכנולוג'יז (DELL) כמעט זינקה פי ארבעה ב-2026, ולכן השאלה המתבקשת היא האם כבר מאוחר מדי לקנות. העלייה הזו נתמכת ביסודות אמיתיים, כאשר הביקוש לשרתי בינה מלאכותית (AI) והערכות הרווח עולים בחדות.
הבעיה היא שהציפיות עלו באותה מהירות. חברת הטכנולוגיה מטקסס נסחרת עכשיו במכפיל גבוה הרבה יותר, בזמן שבוול סטריט מצפים לצמיחה חריגה ברווח למניה (EPS) במשך שנים. אני עדיין אוהב את סיפור ה-AI הבסיסי, אבל לדעתי ייתכן שכבר מאוחר מדי לרדוף אחרי המניה ברמות האלה. התמחור הנוכחי משאיר הרבה פחות מקום לכל האטה בצמיחה או בביצוע, ולכן אני נשאר ניטרלי לעת עתה.
וול סטריט פיגרה מאוד בהערכת פוטנציאל הרווח של דל טכנולוג'יז
וול סטריט פיגרה מאוד בהבנת פוטנציאל הרווח של דל טכנולוג'יז. מבין כל החברות ב-S&P 500 (SPX), רק סאנדיסק (SNDK) השיגה ביצועים טובים יותר מדל טכנולוג'יז עד כה ב-2026. דל טכנולוג'יז עלתה ביותר מ-290% מתחילת השנה. זה אפילו עקף שמות AI פופולריים בתחום הזיכרון כמו מיקרון (מיקרון).
לדעתי, המניע הגדול ביותר היה עד כמה האנליסטים המעיטו בהערכת פוטנציאל הרווח של דל טכנולוג'יז. זה היה ברור במיוחד לקראת דוח הרבעון הראשון שלה בתחילת יוני. כמעט מחצית מהעלייה של 290% מתחילת השנה הגיעה מאז.
למשל, בפברואר דל טכנולוג'יז חזתה הכנסות של כ-140 מיליארד דולר בשנת הכספים 2027. היא גם סיפקה תחזית ל-50 מיליארד דולר בהכנסות משרתי AI ול-12.90 דולר ב-EPS מתואם. רק שלושה חודשים לאחר מכן, אחרי הרבעון הראשון, הנתונים האלה זינקו ל-167 מיליארד דולר, 60 מיליארד דולר ו-17.90 דולר, בהתאמה. כלומר, דל טכנולוג'יז העלתה את תחזית ה-EPS שלה בכמעט 39% ברבעון אחד.
זה לא היה רק עניין של הנהלה שהפכה לאופטימית יותר. הרבעון הראשון ריסק לחלוטין את הציפיות. ההכנסות הגיעו ל-43.8 מיליארד דולר לעומת כ-35.7 מיליארד דולר שצפו. ה-EPS המתואם הגיע ל-4.86 דולר לעומת ההערכה הקודמת של 2.96 דולר. דל טכנולוג'יז גם רשמה 16.1 מיליארד דולר בהכנסות משרתי AI וקיבלה הזמנות AI בהיקף של 24.4 מיליארד דולר ברבעון הזה בלבד.
דל טכנולוג'יז כבר לא רק חברת מחשבים אישיים
דל טכנולוג'יז כבר לא נתפסת רק בתור "חברת PC משעממת". כיום רואים בה אחת השחקניות המובילות בתשתיות AI. כשמניה כמעט מכפילה את עצמה פי ארבעה בתוך פחות משנה, בדרך כלל קורה שם יותר מסתם הייפ.
לשוק היו בתחילה סיבות להיות ספקן. שרתי AI יכולים לייצר הכנסות עצומות, אבל הם גם תלויים מאוד באנבידיה (אנבידיה), שתופסת חלק גדול מהכלכלה של העסק. זה יכול להשאיר את דל טכנולוג'יז עם שיעורי רווחיות די צרים. מה שהשתנה הוא שדל טכנולוג'יז הראתה שבום ה-AI באמת מגיע לשורה התחתונה.
ברבעון הראשון, קבוצת פתרונות התשתית של דל טכנולוג'יז (ISG) רשמה הכנסות של 29 מיליארד דולר, עלייה של 181% לעומת השנה הקודמת.
הרווח התפעולי של ISG צמח אפילו מהר יותר, וזינק ב-206% ל-3.06 מיליארד דולר. שיעור הרווחיות של החטיבה עלה מ-9.7% ל-10.5%. וזה לא היה רק שרתי AI. שרתים מסורתיים צמחו ב-92%, האחסון עלה ב-8%, והמחשבים המסחריים גדלו ב-18%.
התרחבות הרווחיות הזו שינתה את הדרך שבה השוק רואה את דל טכנולוג'יז. החברה תופסת יותר מאשר רק מכירות של שרתי יחידות עיבוד גרפי (GPU). הכנסות ISG קפצו מ-10.3 מיליארד דולר ל-29 מיליארד דולר, בזמן שעלויות תפעול רבות גדלו לאט הרבה יותר. על בסיס מאוחד, הוצאות התפעול non-GAAP ירדו ב-610 נקודות בסיס כחלק מההכנסות, ל-8.4% בלבד — הרמה הנמוכה ביותר של דל טכנולוג'יז ביותר מ-20 שנה.
התמחור נראה סביר יותר כשמביאים בחשבון את הצמיחה
התמחור של דל טכנולוג'יז נראה סביר יותר ברגע שמכניסים את הצמיחה למשוואה. בשלוש השנים האחרונות, אומדן הצמיחה ארוכת הטווח שלה ב-EPS — שמכסה את שלוש עד חמש השנים הבאות — עמד בממוצע על כ-13.96% בשנה. מוקדם יותר השנה, השוק עדיין תימחר בערך 13.8% צמיחה. אבל אחרי הרבעון הראשון, ההערכה הזו קפצה ל-26.35%, לפני שהתמתנה לאחרונה לכ-25.7%.
כשמציבים את תחזית הצמיחה הזו מול מכפיל הרווח העתידי של דל טכנולוג'יז לשנת הכספים 2027, מתקבל למניה יחס PEG עתידי של כמעט 1.04. במילים אחרות, דל טכנולוג'יז לא נראית יקרה במיוחד כשמביאים בחשבון את הצמיחה החזקה יותר הצפויה ברווחים שלה. PEG סביב 1 בדרך כלל אומר שמכפיל הרווח פחות או יותר תואם את קצב הצמיחה הצפוי של החברה.
עד כמה ריאלי שדל טכנולוג'יז תשמור על צמיחת EPS ארוכת טווח?
השאלה הגדולה, אם כך, היא עד כמה תחזית הצמיחה ארוכת הטווח של 25.7% ב-EPS באמת ריאלית. דל טכנולוג'יז עצמה לא מספקת תחזית שמתקרבת לזה. המסגרת ארוכת הטווח שלה מדברת על צמיחה שנתית של 7%–9% בהכנסות ועל יותר מ-15% צמיחה ב-EPS non-GAAP — כולל צמיחה של 11%–14% ב-ISG ורק 2%–3% ב-CSG (חטיבת הצרכנים שלה). כלומר, וול סטריט כיום בונה על משהו חזק משמעותית מהיעדים של דל טכנולוג'יז עצמה.
הכנסות לבדן לא יביאו את DELL לשם. שנת הכספים 2027 היא שנה יוצאת דופן, כאשר דל טכנולוג'יז מנחה להכנסות של 167 מיליארד דולר, עלייה של 47%, כולל 60 מיליארד דולר משרתי AI. עם זאת, יעד ההכנסות ארוך הטווח של דל טכנולוג'יז הוא רק 7%–9%. גם בקצה העליון של הטווח הזה, חלק גדול משאר צמיחת ה-EPS יצטרך להגיע מהתרחבות רווחיות ומרכישות עצמיות, בדיוק כשחלק מהמינוף התפעולי הקל יותר מתחיל להיות קשה יותר לשחזור.
הטיעון החזק ביותר לאפסייד ברווחיות אינו שרתי AI עצמם, אלא מה שדל טכנולוג'יז יכולה להצמיד אליהם. שרתי AI עדיין נושאים רווחיות יחסית נמוכה, אבל דל טכנולוג'יז מוכרת יותר ויותר לצד הפריסות האלה גם אחסון, שירותים, רשתות ומימון עם רווחיות גבוהה יותר.
עם זאת, רכישות עצמיות הופכות להרבה פחות חזקות. דל טכנולוג'יז הוציאה בערך 1.6 מיליארד דולר על רכישה חוזרת של 11 מיליון מניות ברבעון הכספי הראשון, במחיר ממוצע של 147 דולר. סביב 480 דולר, אותו סכום היה מאפשר לגרוע רק כ-3.3 מיליון מניות, בערך 70% פחות.
אז CAGR של 25.7% ב-EPS אינו בלתי אפשרי. אבל כדי לשמור עליו במשך שלוש עד חמש שנים, נדרשת יותר ויותר צמיחה חזקה בהכנסות, המשך התרחבות רווחיות שנובעת מתמהיל המוצרים, והרבה יותר מהעסק הבסיסי עצמו ולא מהנדסה פיננסית — רכישות עצמיות.
האם DELL היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
דירוג הקונצנזוס של האנליסטים בוול סטריט עבור DELL הוא קנייה מתונה. מתוך 20 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 14 הם קנייה ושישה הם החזק. עם זאת, תחזית DELL מרמזת שהאנליסטים רואים את המניה כמתומחרת במלואה. מחיר היעד הממוצע של דל טכנולוג'יז הוא 470.94 דולר, מה שמרמז על ירידה של כ-4.13% מהמחיר הנוכחי.
כנראה שכבר מאוחר מדי לרדוף אחרי דל טכנולוג'יז
אז האם כבר מאוחר מדי לקנות את דל טכנולוג'יז? לדעתי התשובה היא כנראה כן, לפחות לעכשיו. סיפור ה-AI אמיתי, פוטנציאל הרווח השתפר בצורה חדה, ולעסק מגיע מכפיל גבוה יותר מבעבר.
עם זאת, אחרי ריצה של כמעט פי ארבעה, הרבה מהחדשות הטובות כבר מגולמות במחיר. כשציפיות ה-EPS לטווח הארוך כבר מאוד תובעניות והרכישות העצמיות נעשות פחות תורמות, מרווח הטעות נראה הרבה יותר קטן. לכן אני נשאר ניטרלי לגבי DELL ברמות הנוכחיות.