רווחי הענן של מיקרוסופט (מיקרוסופט) יכולים לתמוך בצמיחת רווח דו-ספרתית
- מיקרוסופט ממשיכה ליהנות מצמיחה חזקה שמובלת על ידי פעילות הענן, כאשר מגזר Intelligent Cloud היווה כמעט 44% מההכנסות ברבעון הרביעי של 2026 ועשוי לעבור את 50% בשנת הכספים 2027.
- למרות צמיחה חזקה ברווחים ובתחזית להמשך התרחבות דו-ספרתית, הכותב מעניק ל-מיקרוסופט דירוג החזק בגלל תמחור גבוה ותלות גוברת בצמיחה שמונעת על ידי AI.
מיקרוסופט (מיקרוסופט) יכולה לשמור על צמיחה דו-ספרתית ברווחים, כל עוד פעילות הענן שלה ממשיכה להתרחב. חטיבת Intelligent Cloud היוותה כמעט 44% מההכנסות ברבעון הרביעי של שנת הכספים 2026, ואני מצפה שהתרומה שלה תעבור את 50% בשנת הכספים 2027. למרות זאת, אף שמיקרוסופט הציגה ברבעון הרביעי צמיחה של 23% ברווח למניה (EPS) על בסיס non-GAAP, ושל 32% על בסיס GAAP, מניית מיקרוסופט פיגרה מתחילת 2026 אחרי מדד S&P 500 (SPX), שכן התוצאות התפעוליות החזקות כבר גולמו בתמחור הגבוה שלה.
לדעתי, זה גם הופך את סיפור הרווחים לתלוי יותר ויותר במחזורי ההשקעה בבינה מלאכותית (AI). כתוצאה מכך, זה מגביל את הפיזור הפנימי של המודל העסקי שלה בתוך קבוצת מניות הצמיחה הגדולות בארה"ב.
לכן, ובהתחשב גם במכפיל רווח גבוה של 25 על הרווחים הצפויים לשנת 2027, אני מעניק ל-מיקרוסופט דירוג החזק, גישה מעט יותר שלילית לעומת דירוג הקונצנזוס של האנליסטים בוול סטריט, שעומד על קנייה חזקה.
מנועי הצמיחה משתנים
מומנטום ההכנסות של מיקרוסופט מונע כיום יותר ויותר על ידי שירותי ענן ומדיה חברתית. מנגד, הפעילויות הוותיקות של Windows ו-Xbox מכבידות על קצב הצמיחה בהכנסות. הדינמיקה הזו מדגישה את האופי הייחודי יחסית של מיקרוסופט לעומת המתחרות, כאשר חלק מהמגזרים מציגים צמיחה חזקה ואחרים מציגים התכווצות ממשית.
מיקרוסופט מציגה את תוצאותיה בשלושה מגזרי פעילות. הראשון הוא Intelligent Cloud, שכולל מוצרי שרת ציבוריים, פרטיים והיברידיים. מגזר זה היווה כמעט 44% מההכנסות של מיקרוסופט ברבעון הרביעי של 2026, עם צמיחה מרשימה של 32% בהכנסות לעומת השנה הקודמת. שירותי הענן הפכו למגזר החשוב ביותר של מיקרוסופט, לאחר ההתרחבות האחרונה שהונעה על ידי AI.
השני הוא מגזר Productivity and Business Processes, שכולל את מיקרוסופט 365, לינקדאין ויישומי ענן, וכעת מהווה 42% מההכנסות של מיקרוסופט, עם צמיחה של 14% במכירות לעומת השנה הקודמת. אף שהמגזר מציג צמיחה חלשה יותר באופן ניכר, אני חושב שהוא משמש כגורם פיזור טוב. אני מצפה שהמגזר ימשיך לספק הכנסות חזקות גם אם נראה האטה מסוימת בהוצאות על AI.
השלישי הוא מגזר More Personal Computing, שכולל את Windows, Xbox ופרסום בחיפוש, והוא המגזר הפחות חשוב של מיקרוסופט, עם תרומה של 14% בלבד מהכנסות החברה. בנוסף, המגזר רשם ירידה של 4% במכירות ברבעון הרביעי של 2026, מה שמעיד שהחשיבות שלו להערכת השווי של מיקרוסופט נשחקת במהירות.
סקירת דוחות הרבעון הרביעי של 2026
מיקרוסופט דיווחה ברבעון הרביעי של 2026 על רווח GAAP של 4.81 דולר למניה, עלייה של 32% לעומת השנה הקודמת. הרווח על בסיס non-GAAP, שמנטרל רווחי שווי מההחזקה של מיקרוסופט בOpenAI, עמד על 4.74 דולר למניה.
בנוסף לדינמיקת ההכנסות שתוארה בחלק הקודם, הביצועים הושפעו גם משחיקה קלה יותר ברווחיות הגולמית, שירדה ב-1.5% לעומת השנה הקודמת ל-67%. על פניו, זה מעט מפתיע, משום שחלק הולך וגדל מהכנסות מיקרוסופט מגיע מעסקי שירותים עם שולי רווח גבוהים.
ההסבר הוא שהעלויות שנושאת בהן מיקרוסופט כדי לספק את השירותים האלה זינקו ב-28% לעומת השנה הקודמת, הרבה מעל ההתרחבות של כ-23% בהכנסות משירותים. לכן, אף ש-מיקרוסופט עוברת יותר ויותר להכנסות משירותים עם שולי רווח גבוהים, החברה עדיין מתמודדת עם לחצי עלויות גוברים, מה שמוביל לחולשה כוללת בשוליים.
ההתפתחויות האלה קוזזו רק חלקית על ידי שליטה טובה בהוצאות המחקר והפיתוח, המכירות והשיווק, וההוצאות האדמיניסטרטיביות, שכולן עלו בלא יותר מ-15% לעומת השנה הקודמת. התוצאה נטו הייתה צמיחה של 18% ברווח התפעולי, כאשר הכנסות אחרות גבוהות תרמו לצמיחה חזקה ברווח למניה. עם זאת, סעיף ההכנסות האחרות בדרך כלל תנודתי למדי, ולכן ייתכן שההשוואה משנה לשנה בשנה הבאה תהיה חלשה.
לסיכום, מיקרוסופט הציגה צמיחה חזקה ברווח למניה ברבעון הרביעי של 2026, כאשר הכנסות אחרות גבוהות ושליטה בהוצאות מחקר, שיווק והנהלה סייעו לקזז את הלחץ על שולי הרווח בשירותים.
תחזית מיקרוסופט ל-2027
במבט לתחזית החברה לשנת הכספים 2027, מיקרוסופט מצפה שהצמיחה הדו-ספרתית בהכנסות תימשך. החברה אמנם לא מספקת תחזית שנתית מלאה לפי מגזרים, אך הציפיות למגזרים ברבעון הראשון של 2027 מספקות תובנות שימושיות.
כתזכורת, שנת הכספים של מיקרוסופט מסתיימת ביוני, כלומר שנת הכספים 2027 מכסה את התקופה שבין יולי 2026 ליוני 2027.
סביר להניח ש-Intelligent Cloud יישאר עמוד תווך בסיפור הצמיחה של מיקרוסופט, כאשר הצמיחה בשירותי הענן Azure תקזז יותר מירידה בהכנסות ממוצרי שרתים. גם מגזר Productivity and Business Processes צפוי לספק צמיחה דומה לזו של הרבעון הרביעי של 2026. עם זאת, מיקרוסופט לא צופה התאוששות מהירה במגזר More Personal Computing, כאשר הכנסות מ-Windows ומ-Xbox ממשיכות להכביד על הביצועים.
נקודה נוספת שראוי להדגיש היא ש-מיקרוסופט כן מצפה לירידה קטנה, של פחות מנקודה אחת, בשולי הרווח התפעוליים שלה. זה מראה שהדינמיקה שנראתה ברבעון הרביעי של 2026 כנראה תימשך גם בשנת הכספים 2027.
המסקנה עבור המשקיעים היא שהצמיחה שנובעת מ-AI במגזר Intelligent Cloud צפויה להישאר עמוד תווך בביצועי ההכנסות של מיקרוסופט בשנת הכספים 2027. לפי החישובים שלי, המגזר הזה עשוי לעבור את 50% מהכנסות מיקרוסופט. זה, בתורו, צפוי לתמוך במומנטום בריא ברווח למניה, כפי שאדון בחלק הבא.
שווי שוק וציפיות רווחים
מיקרוסופט נסחרת במכפיל של 28.5 על רווח ה-non-GAAP למניה בשנת הכספים 2026, שעמד על 17.28 דולר. זה יקר רק במעט ממכפיל הרווח ההיסטורי של S&P 500, שעומד על 25.7. לכן, אפשר לראות שהמניה נסחרת בפרמיה בשל הציפייה לצמיחה גבוהה במיוחד ברווח למניה בטווח הקרוב.
האנליסטים מצפים ש-מיקרוסופט תגדיל את הרווחים בכ-14% בשנת הכספים 2027, כאשר רווח ה-non-GAAP למניה יגיע לכ-19.70 דולר. המשמעות היא מכפיל רווח עתידי של 25, שוב יקר יותר ממכפיל הרווח העתידי של S&P 500, שעומד על 21.6. אם כבר, הפרמיה של מיקרוסופט ביחס לחברות הגדולות בארה"ב מתרחבת, מה שמעיד שהמשקיעים מרגישים יותר ויותר בנוח עם מומנטום ההכנסות והרווחים של החברה, שמונע על ידי AI.
על הרקע הזה, אני חושב שדירוג החזק מתאים ל-מיקרוסופט. אני לא רואה סימני אזהרה בדינמיקת הרווח למניה וההכנסות של החברה בטווח הקרוב, אבל אפשר לטעון שההתפתחויות החיוביות האלה כבר מגולמות במחיר. זה ניכר מהפרמיה שהחברה נסחרת בה לעומת חברות גדולות אחרות.
בנוסף, הצמיחה של מיקרוסופט תלויה יותר ויותר בביקוש ל-AI עבור שירותי ענן. לכן, אני חושב שמיקרוסופט מציעה יתרונות פיזור חלשים יחסית למתחרות אחרות בתחום הצמיחה בארה"ב. בפועל, אם ההוצאות על AI יאטו, מיקרוסופט תהיה אחת מבין רבות שיראו את מנוע הצמיחה שלהן מקרטע.
כמובן, החברה עדיין אמורה לשמור על מומנטום סביר בהכנסות גם אם ההוצאות על AI יירדו. זאת משום שמגזר Productivity and Business Processes יכול להמשיך להתרחב בזכות אימוץ של Windows 365 ולינקדאין. לכן, אף שמיקרוסופט הופכת יותר ויותר לסיפור צמיחה שמונע על ידי AI, מגזרים אחרים עדיין מספקים למשקיעים מידה מסוימת של פיזור.
העמדה של וול סטריט
בוול סטריט, מיקרוסופט מקבלת דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, בהתבסס על 33 המלצות קנייה והמלצת החזק אחת בשלושת החודשים האחרונים. נכון לעכשיו, מחיר היעד הממוצע למניית מיקרוסופט הוא 564.49 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עלייה של כ-14% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
מניית מיקרוסופט פיגרה אחרי מדד S&P 500 בשנת 2026, כאשר מומנטום הרווחים החזק של החברה כבר משתקף בהערכת שווי גבוהה יחסית לחברות גדולות אחרות בארה"ב. אמנם אין סימנים לכך שהצמיחה של מיקרוסופט עומדת להאט בקרוב, אך ההסתמכות הגוברת על צמיחה שמונעת על ידי AI במגזר Intelligent Cloud מגדילה, לכאורה, את הסיכון עבור משקיעים שמחפשים פיזור מול תחום ה-AI.
לדעתי, זה תומך בדירוג החזק ל-מיקרוסופט, גישה מעט יותר שלילית לעומת דירוג הקונצנזוס של האנליסטים בוול סטריט, שעומד על קנייה חזקה. מבחינתי, הציפיות החיוביות לשנת הכספים 2027 כבר מגולמות במכפיל הרווח העתידי הגבוה של 25.
באותו זמן, אף שהחברה כן מציעה פיזור מסוים בצמיחה דרך מגזר Productivity and Business Processes, היתרון הזה מצטמצם במהירות לאור הזינוק בהכנסות מגזר Intelligent Cloud. בשוק האמריקאי, שנשלט כיום על ידי סיפור הצמיחה של AI, אני מעדיף חברות שמציעות גם מומנטום ברווח למניה וגם יתרונות פיזור מול תחום ה-AI.