הרבעון השני החזק של קוקה קולה (KO) מגיע עם תג מחיר גבוה
- קוקה קולה הציגה רבעון שני חזק עם עלייה של 7% בהכנסות, צמיחה של 5% בהיקף היחידות, שיפור ברווחיות והעלאת תחזיות, אך חלק מהשיפור נבע מהשפעת מטבע ונשארו חולשות אזוריות, במיוחד בהודו וב-EMEA.
- למרות החוסן העסקי והדירוג החיובי בוול סטריט, התמחור של KO נחשב גבוה, עם מכפיל רווח של כ-25–26, תשואת דיבידנד של כ-2.4% ותשואת בעלי מניות כוללת נמוכה, ולכן העמדה במאמר נשארת החזק.
קוקה קולה (KO) הציגה רבעון שני חזק, אבל החוזקה הזאת מגיעה עם תג מחיר גבוה שקשה להצדיק. המניה כבר עלתה כמעט ב-30% השנה, תחילה בגלל משקיעים שחיפשו רווחים דפנסיביים, ואז בעקבות דוח רבעוני חזק באמת. המובילה העולמית בתחום המשקאות שוב מגדילה את היקפי המכירות ומשפרת את שיעורי הרווחיות. ההנהלה גם העלתה את התחזית. עם זאת, חלק מהשיפור ברווחים נובע ממטבע, ובכמה אזורים עדיין יש נקודות חולשה.
אני עדיין רואה בקוקה קולה עסק נהדר ומקלט בטוח. עם זאת, ברמות התמחור הנוכחיות, התחזית שלי למניית KO היא ניטרלית.
הרבעון השני החזיר צמיחה חזקה בהיקפים
הרבעון השני של קוקה קולה הראה נתוני היקף מצוינים. למעשה, בעיניי זה היה המאפיין הטוב ביותר של הרבעון, וגם פתיחה טובה למנכ"ל החדש Henrique Braun. ההכנסות נטו עלו ב-7% לעומת השנה שעברה והגיעו ל-13.38 מיליארד דולר, מעל תחזיות הקונצנזוס.
ההכנסות האורגניות צמחו ב-6%. היקף היחידות הגלובלי עלה ב-5%, שיפור חד לעומת ירידה של 1% שדווחה ברבעון השני של 2025. הרווח למניה (EPS) על בסיס השוואתי הגיע ל-0.97 דולר, עלייה של 11% ומעל בנוחות להערכה של 0.92 דולר.
אהבתי את ההרכב. תרומת המחיר/מיקס הייתה רק 2%. בנוסף, מכירות התרכיזים עלו ב-4%, כך שקוקה קולה כבר לא הסתמכה כמעט רק על העלאות מחירים כדי לעשות את רוב העבודה. היקף המכירות של מותג Coca-Cola עלה ב-5%, Coca-Cola Zero Sugar זינקה ב-16%, ומים, משקאות ספורט, קפה ותה עלו ב-6%, למרות ירידה של 2% בקפה.
קמפיין המונדיאל היה מנוע צמיחה חזק, עם עלייה של 5% ו-8% בהיקפי המכירות של Coca-Cola ושל Powerade. בנוסף, אריזות מחוברות סיפקו נתוני צרכנים ממקור ראשון, שיכולים להפוך קמפיינים עתידיים למדויקים יותר.
היו גם כמה התפתחויות פחות מעודדות. למשל, היקף המכירות באזור אסיה-פסיפיק עלה ב-8%, אבל המחיר/מיקס ירד ב-9%, כאשר יוזמות לשיפור נגישות המחיר והמיקס הגיאוגרפי קיזזו את העלייה בביקוש. ההכנסה התפעולית שם, בנטרול מטבע, לא השתנתה. בנוסף, קוקה קולה איבדה נתח ערך באזור אסיה-פסיפיק למרות היקפים גבוהים יותר, משום שהשיפור בסין וביפן לא הצליח לקזז את החולשה בהודו.
בנוסף, ההכנסה התפעולית באזור EMEA בנטרול מטבע ירדה ב-5%. שיעור הרווח התפעולי על בסיס השוואתי עדיין השתפר מ-34.7% ל-35.6%. עם זאת, עלויות תשומות ועלויות שיווק גבוהות יותר קיזזו חלק מהיתרונות של צמיחת ההכנסות ושל השפעת המטבע החיובית.
התחזית צריכה צמיחה נקייה יותר
בנוגע לתחזית, אני חושב שנדרשת צמיחה נקייה יותר אחרי שההנהלה העלתה את יעדי 2026. קוקה קולה מצפה כעת לצמיחה אורגנית בהכנסות של כ-5%. זה מעט טוב יותר מהטווח הקודם של 4%–5%. הרווח למניה (EPS) על בסיס השוואתי ובנטרול מטבע, לא כולל רכישות ומימושים, אמור לעלות ב-7%–8%, בעוד שהרווח למניה המדווח על בסיס השוואתי אמור לצמוח ב-9%–10% לעומת בסיס של 3.00 דולר ב-2025.
אני רואה בזה נקודה חשובה, מכיוון שהמטבע אמור להוסיף כשלוש נקודות ל-EPS, בעוד ששינויים בפורטפוליו יפחיתו נקודה אחת. גם תחזית תזרים המזומנים החופשי עלתה ל-12.4 מיליארד דולר.
לצנרת המוצרים יש כמה דרכים שיכולות לעזור לקוקה קולה להמשיך לצמוח. למשל, Zero Sugar ממשיכה לצבור נתח שוק. גם אריזות קטנות יותר עוזרות, במיוחד כשהצרכנים נעשים זהירים יותר בהוצאות שלהם. בנוסף, יש השקות חדשות יותר כמו Sprite plus Tea ו-BODYARMOR FIT. היקף ההפצה הגלובלי של קוקה קולה מאפשר להנהלה לבדוק רעיונות מקומיים לפני התחייבות להשקעת הון בפריסה עולמית.
מהלך הרה-זיכיון של Coca-Cola Beverages Africa הופך את המספרים לקצת יותר מבולגנים. הוא יפחית את הכנסות השנה המלאה ב-2% עד 3%, אם כי ההנהלה מצפה שהרווחיות תתחיל ליהנות מכך ברבעון הרביעי. ההכנסות עשויות להיראות חלשות יותר לזמן מה, אבל קוקה קולה אמורה להישאר עם תמהיל עסקים טוב ורווחי יותר.
מה שקוקה קולה כן צריכה להוכיח הוא שצמיחת היקף של 5% שראינו ברבעון השני יכולה להימשך גם אחרי המונדיאל. אני רוצה לראות זמינות טובה יותר ומבנה אריזות טוב יותר בהודו. הייתי גם רוצה לראות המשך צמיחה בהיקפים בצפון אמריקה למרות הלחץ על צרכנים עם הכנסה נמוכה. גם צמיחה שיווקית שלא דורשת הוצאה גבוהה יותר באופן קבוע תהיה דבר חיובי.
שימו לב שברבעון השלישי משלוחי התרכיזים אמורים לפגר בערך בנקודה אחת אחרי היקף היחידות. בנוסף, ברבעון הרביעי יש שישה ימים פחות לעומת השנה שעברה. לכן היקף, מחיר/מיקס ונתח שוק הם מדדים שימושיים יותר מהשורה העליונה המדווחת.
הביטחון מגיע עם תג מחיר גבוה
כעת, הביטחון הזה מגיע עם תג מחיר גבוה ברמות המחיר הנוכחיות של המניה. קונצנזוס השוק הנוכחי צופה רווח למניה (EPS) של כ-3.30 דולר בשנת הכספים 2026 ושל 3.53 דולר בשנת הכספים 2027. זה משאיר את KO במכפיל של כ-26 על רווחי השנה וכ-25 על רווחי השנה הבאה. חשוב יותר, ההערכה ל-2027 משקפת צמיחה של 6.8% בלבד. בעיניי, תשלום מכפיל באמצע שנות ה-20 עבור צמיחה נמוכה עד בינונית של ספרה אחת מעניק מעט מאוד הגנה אם מצב הרוח הדפנסיבי בשוק ייחלש.
גם הצעת הערך למשקיעי הכנסה אינה נדיבה במיוחד. בפברואר קוקה קולה העלתה את הדיבידנד השנתי ב-4% ל-2.12 דולר, ובכך סימנה את השנה ה-64 ברציפות של העלאת דיבידנד שנתית. למרות זאת, התשואה הנוכחית היא רק כ-2.4%. בנוסף, ב-12 החודשים האחרונים, הרכישות העצמיות של מניות הסתכמו ב-937 מיליון דולר בלבד, מול שווי שוק שמתקרב ל-375 מיליארד דולר. זו תשואת רכישה עצמית של מעט יותר מ-0.2% בלבד.
יחד, הדיבידנד והרכישה העצמית מציעים תשואת בעלי מניות של מעט יותר מ-2.5%.
אני מבין למה קוקה קולה נסחרת בפרמיה. כנראה שכך צריך להיות, כי למעט מאוד חברות יש עוצמת מותג כזו או מערכת הפצה שמגיעה כמעט לכל מקום. היא יכולה להעלות מחירים, לשנות גדלי אריזות, ובדרך כלל להמשיך לשמור על הלקוחות קונים. תזרים המזומנים יציב, וקשה לערער על הדיבידנד. הבעיה מבחינתי היא המחיר.
הצמיחה מכאן כנראה לא תהיה משהו מיוחד, בזמן שהתשואה כבר די נמוכה. אני אוהב את העסק. אני פשוט לא הייתי רודף אחרי המניה ברמות האלה.
האם KO היא קנייה, מכירה או החזק?
למרות התמחור הגבוה שלה, מניית קוקה קולה עדיין נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט. הדירוג הזה מבוסס על 16 דירוגי קנייה ושני דירוגי החזק. אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של KO שעומד על 96.47 דולר מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-11% ב-12 החודשים הקרובים.
מחשבות מסכמות
דוח הרבעון השני של קוקה קולה חיזק את התזה העסקית. עם זאת, העלייה במניה גם חיזקה את ההתנגדות לתמחור. החברה אמורה להמשיך לצמוח, לייצר מזומנים ולהעלות את הדיבידנד שלה גם בתקופות כלכליות קשות. אני פשוט לא רואה תשואה מספקת במכפיל רווח של כמעט 25–26 ובתשואה של 2.4%. לעת עתה, KO נשארת מבחינתי מניית החזק.