"המספרים פשוט לא מסתדרים", אומר משקיע על מניית ספייס אקס

"המספרים פשוט לא מסתדרים", אומר משקיע על מניית ספייס אקס

מרטי שטרובל24 בספטמבר 2026

• Eudaemon Research טוען שקשה להצדיק את השווי של ספייס אקס, כ-2 טריליון דולר, בגלל צרכי הון עצומים ב-Starlink, בבינה מלאכותית ובתשתיות שיגור, לצד קושי לראות איך ההשקעות הללו מתורגמות ישירות להכנסות ולרווחים.
• למרות ש-Eudaemon מדרג את מניית SPCX כהמלצת מכירה, בוול סטריט דירוג הקונצנזוס של האנליסטים הוא קנייה מתונה, עם מחיר יעד ממוצע של 232.07 דולר וצפי לעלייה של 57% בשנה הקרובה.

ספייס אקס (NASDAQ:SPCX) עומדת היום (יום חמישי, 24 בספטמבר) למבחן, כאשר מקבץ נוסף של מניות הופך לזכאי למכירה לאחר שפג חלק מתקופת החסימה שלאחר ההנפקה. עד כ-328 מיליון מניות אמורות להשתחרר, אם כי זה לא אומר שכולן יגיעו מיד לשוק.

היקף לחץ המכירות, אם יהיה כזה, עדיין לא ברור ויתברר רק בימים הקרובים. בלי קשר, המשקיע Eudaemon Research מתמקד בשאלה אחרת: האם ניתן להצדיק את השווי של ספייס אקס, שעומד על כ-2 טריליון דולר, לנוכח ההשקעות העצומות שהיא מבצעת ב-Starlink, בבינה מלאכותית ובתשתיות השיגור שלה.

Eudaemon טען בעבר שהשווי של ספייס אקס הקדים בהרבה את הכלכלה הבסיסית שלה. מאז, חלק אחד בטיעון הזה השתנה: הביקוש לבינה מלאכותית גדל הרבה יותר מהר מהצפוי. עם זאת, Eudaemon סבור שצרכי ההון החריגים של החברה עדיין מהווים בעיה מרכזית.

הנקודה המרכזית היא שספייס אקס הופכת ללקוח הגדול ביותר של עצמה. במהלך המחצית הראשונה של 2026, היא השלימה 78 שיגורים, אך רק 17 מהם היו עבור לקוחות. 61 האחרים היו שיגורים פנימיים, בעיקר לתמיכה בעסקים כמו Starlink. זה יוצר סיבוך חשבונאי, משום שספייס אקס לא מכירה בהכנסות כאשר היא משגרת את הלוויינים של עצמה. במקום זאת, עלויות השיגור נרשמות כהשקעה הונית, והתועלת הכלכלית העתידית מופיעה במקום אחר בחברה.

הסוגיה החשבונאית הזו חשובה כשבוחנים את מתקן Starbase Louisiana המוצע של ספייס אקס, בהיקף של 100 מיליארד דולר. ספייס אקס אומרת שהאתר יתמוך בסופו של דבר באלפי שיגורים בשנה, כשהבנייה אמורה להתחיל ב-2027 והשיגור הראשון מתוכנן ל-2029. Eudaemon טוען שנראה כי הביקוש מצד לקוחות בלבד אינו מספיק כדי להצדיק תשתית בהיקף כזה. חלק גדול מהקיבולת מיועד לעסקים של ספייס אקס עצמה.

Starlink מספקת את הדוגמה הברורה ביותר. לווייני V3 עשויים להרחיב משמעותית את קיבולת הרשת, ובכך אולי לתמוך ביותר מנויים ויותר הכנסות. אבל Eudaemon מציין שמשקיעים לא יכולים לראות בבירור איך כל שיגור נוסף או כל לוויין נוסף מתורגמים לגידול בהכנסות וברווח.

אותה בעיה מתחילה להופיע גם בתחום הבינה המלאכותית. ההכנסות מבינה מלאכותית זינקו, אבל התחום צורך כמויות עצומות של הון. במחצית הראשונה, ספייס אקס ייצרה הכנסות של 12.51 מיליארד דולר, בזמן שהוציאה 28.48 מיליארד דולר על הוצאות הון. הבינה המלאכותית היוותה בערך 23.55 מיליארד דולר מההוצאה הזו.

מבחינת Eudaemon, זה יוצר אתגר שווי משמעותי. מודל ה-DCF ההפוך של המשקיע מניח שספייס אקס תייצר הכנסות של 100 מיליארד דולר ב-2027, וזו כבר נקודת פתיחה נדיבה מאוד. גם תחת ההנחה הזו, ההכנסות יצטרכו לצמוח בכ-38% בשנה עד 2035, ולהגיע לכ-1.3 טריליון דולר. המודל גם מניח שספייס אקס תגיע בסופו של דבר לשיעור תזרים מזומנים חופשי של 25%. במילים אחרות, אפילו סט נדיב של הנחות מחייב את ספייס אקס לספק צמיחה יוצאת דופן ובסופו של דבר לייצר כמויות עצומות של מזומנים כדי להצדיק את השווי הנוכחי שלה.

"באופן מציאותי", סיכם Eudaemon, "אני בספק שזה אפשרי. נכון שבינה מלאכותית התפתחה מהר יותר ממה שהנחתי קודם. עם זאת, ספייס אקס ייצרה 7.81 מיליארד דולר ברבעון השני של 2026. זה אומר שהיא צריכה להגיע להכנסה רבעונית ממוצעת של כ-25 מיליארד דולר ב-2027 רק כדי לעמוד בהנחת הפתיחה שלי של 100 מיליארד דולר — יותר מפי שלושה מהרמה של הרבעון השני."

על בסיס זה, Eudaemon מדרג את מניית SPCX כהמלצת מכירה. (כדי לצפות ברקורד של Eudaemon Research, לחצו כאן)

בוול סטריט, 2 אנליסטים מסכימים עם התזה הזו, אך 26 המלצות קנייה ועוד 5 המלצות החזק מביאות יחד לדירוג הקונצנזוס של האנליסטים של קנייה מתונה. במהלך השנה הקרובה, המניות צפויות לעלות ב-57%, כאשר מחיר היעד הממוצע עומד על 232.07 דולר. (ראו תחזית למניית SPCX)

כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן של המשקיע המוצג בלבד. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי משלכם לפני קבלת כל החלטת השקעה.