אורקל מול Nebius: מניית AI אחת זולה, והשנייה מתומחרת כאילו אין מקום לטעויות, אומר משקיע בכיר
- המשקיע דניל סרדה סבור שאורקל מתומחרת בחסר לאחר ירידה חדה במניה, ומאמין שהשוק מתעלם משיפור בסיכון הביצוע, משימוש גבוה בקיבולת ה-GPU, מחוזי AI בהיקף גדול ומהתרחבות משמעותית בפעילות ה-multicloud שלה; לכן הוא מעניק למניה דירוג קנייה.
- למרות ש-Nebius נהנית מביקוש חזק, עסקאות ענן AI גדולות, תשלומי לקוחות מראש ושותפות אסטרטגית עם אנבידיה, סרדה סבור שהתמחור שלה גבוה מדי והוריד את הדירוג שלה מקנייה להחזק בשל חשש שהשוק מניח ביצוע עתידי מושלם מדי.
המרוץ לנצל את הביקוש המזנק לתשתיות בינה מלאכותית מציב את אורקל (NYSE:ORCL) ואת Nebius (NASDAQ:NBIS) בתחרות ישירה. שתי החברות מרחיבות את עסקי תשתיות הענן שלהן כדי לענות על צורכי המחשוב האדירים של מפתחי AI, כאשר הגישה ל-GPU מתקדמים הפכה לזירת תחרות מרכזית.
עם זאת, בעוד אורקל היא ענקית טכנולוגיה מגוונת עם עסקי תוכנה ארגונית וענן בהיקף עצום, Nebius היא הימור ממוקד הרבה יותר על תשתיות AI. לכן ההשוואה בין השתיים מעניינת במיוחד עבור משקיעים שמבקשים ליהנות מהבום בענן ה-AI.
הבדל משמעותי נוסף בין החברות הוא ביצועי המניה שלהן לאחרונה. מניית ORCL ירדה ב-33% בשנה האחרונה, בין השאר בגלל דרישות capex כבדות והחוב ההולך וגדל, בעוד מניית NBIS זינקה ב-253% בעקבות ביקוש אדיר לתשתיות AI.
אבל הסנטימנט בשוק המניות יכול להשתנות במהירות. במבט קדימה, המשקיע דניל סרדה, שנמצא בין 1% העליונים של המשקיעים ב-TipRanks, טוען ששתי מניות תשתיות ה-AI האלה מציעות כיום פרופילי סיכון-תגמול שונים מאוד לפי התמחור הנוכחי שלהן.
סרדה סבור שהמימוש האחרון באורקל הלך רחוק מדי. המניה נפלה בחדות אחרי תוצאות הרבעון הרביעי הפיסקלי, לאחר שהמשקיעים חששו מהתחזית קדימה, מהחוב ומהדרישות הכבדות להוצאות הוניות של החברה. הגירעון בתזרים המזומנים החופשי של אורקל הגיע ל-23.7 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026, בעוד דירוג האשראי שלה ירד ל-BBB-, רק דרגה אחת מעל אג"ח זבל. לדבריו, אלה חששות לגיטימיים, אך הוא סבור שהשוק פספס כמה התפתחויות שהפחיתו את סיכון הביצוע של אורקל.
אחת הדאגות הגדולות ביותר הייתה ה-RPO העצום של אורקל (התחייבויות ביצוע שנותרו), שחלק גדול ממנו קשור ל-OpenAI. בגלל ש-OpenAI אינה רווחית וזקוקה למזומנים בהיקף גדול, משקיעים תהו אם אורקל אכן תגבה בסופו של דבר את ההכנסות הכלולות בצבר ההזמנות שלה. עם זאת, סרדה מציין כי 97.5% מקיבולת ה-GPU של אורקל הייתה בשימוש ברבעון הרביעי, בעוד 98% מקיבולת מרכזי הנתונים הפעילה שלה בתחום ה-AI כבר הייתה בחוזים חתומים. לדעתו, זה מצביע על כך שאורקל לא פשוט בונה קיבולת בצורה ספקולטיבית, אלא מוסיפה תשתיות שלקוחות כבר התחייבו אליהן.
המשקיע רואה גם זרזים אפשריים מעבר ל-OpenAI. אורקל חתמה ברבעון הרביעי על חוזי תשתיות AI בהיקף של כ-67 מיליארד דולר, מה שסייע לגוון את בסיס הלקוחות שלה. ההכנסות שלה ממסדי נתונים בסביבת multicloud זינקו גם הן ב-404% לעומת השנה הקודמת, שכן לקוחות יכולים כעת לגשת לשירותי מסדי הנתונים של אורקל מתוך סביבות AWS, Azure ו-גוגל Cloud בלי צורך בתכנון מחדש משמעותי. סרדה מאמין שזה עשוי להרחיב משמעותית את השוק הפוטנציאלי של אורקל.
הוא מצפה שהתוצאות הקרובות של אורקל יספקו שוב היכו את התחזיות גם בשורה העליונה וגם בשורה התחתונה, ואולי גם תחזית חזקה יותר. בין המדדים המרכזיים שהוא יעקוב אחריהם: היעד של החברה לספק קיבולת חדשה של 1 ג'יגה-ואט ברבעון, שיעור רווח גולמי של יותר מ-35% בתשתיות AI, וההשפעה של תוכנית המימון שלה בשוק בהיקף 20 מיליארד דולר על הנזילות ועל הדילול.
התמחור הוא סיבה מרכזית נוספת לאופטימיות שלו. סרדה מעריך שאורקל נסחרת במכפיל של 9.82 בלבד על הרווחים של שנת הכספים 2029. "ORCL היא כנראה אחת מחברות ההייפרסקיילר הגדולות הזולות ביותר שאני רואה כיום בשוק", אמר המשקיע בעל 5 הכוכבים.
בהתאם לכך, סרדה מעניק למניה דירוג קנייה. (כדי לצפות ברקורד של סרדה, לחצו כאן)
Nebius מציגה תמונה שונה. סרדה עדיין מעריך את ההנהלה של החברה, את הביצוע שלה ואת הסיכויים ארוכי הטווח שלה, אך הוא סבור שהמניה עלתה רחוק מדי ובמהירות רבה מדי.
למרות זאת, ביקוש חזק למחשוב AI, חוזים גדולים עם hyperscalers ותשלומים משמעותיים מראש מצד לקוחות סייעו לאשר את האסטרטגיה של החברה, ויש הרבה מה לאהוב בעסק הבסיסי של Nebius.
החברה השלימה לאחרונה ארבע עסקאות גדולות בתחום ענן ה-AI, שכל אחת מהן שווה בממוצע יותר ממיליארד דולר, כאשר תשלומי לקוחות מראש מכסים בערך 50% עד 60% מהוצאות ההון הנלוות. זה נותן ל-Nebius דרך להרחיב קיבולת תוך צמצום כמות ההון שהיא צריכה לממן בעצמה. החברה גם חיזקה את מעמדה באמצעות שותפות אסטרטגית עם אנבידיה, שכוללת השקעה של 2 מיליארד דולר ותמיכה בפריסה של יותר מ-5 ג'יגה-ואט של מערכות אנבידיה עד סוף 2030.
עם זאת, סרדה טוען שהשוק מניח יותר מדי לגבי הביצוע העתידי. hyperscalers מפתחות שבבי AI ותשתיות משלהן, מה שעשוי להפחית את התלות שלהן בספקיות neocloud ברגע שהקיבולת הפנימית שלהן תשתפר בשנים 2027-2028. בסופו של דבר, זה עלול ללחוץ על מחירי ה-GPU, על צמיחת ההכנסות ועל שיעורי הרווחיות של Nebius.
התמחור הוא הדאגה הגדולה ביותר שלו. Nebius נסחרת במכפיל של בערך 16 על מכירות שנת הכספים 2026, ובמכפיל של 4.5 על מכירות שנת הכספים 2027. סרדה סבור שהפרמיה הזו מוגזמת, גם לאחר שמביאים בחשבון את יכולות התוכנה של Nebius ואת מצב המימון היחסית נוח שלה.
כתוצאה מכך, הוא הוריד את הדירוג של Nebius מקנייה להחזק. הוא ישקול מחדש את Nebius אם מכפיל המחיר למכירות העתידי שלה ירד מתחת ל-4, ורואה ברמה של 3 מכפיל שיכול להצדיק דירוג קנייה או קנייה חזקה.
בוול סטריט, מניית ORCL מחזיקה בדירוג הקונצנזוס של האנליסטים קנייה חזקה, בעוד שמחיר היעד הממוצע שלה, 254.68 דולר, מצביע על תשואה של 60% ב-12 החודשים הקרובים. במקביל, NBIS מדורגת קנייה מתונה וצפויה לייצר תשואה של 24%, בהתחשב בכך שמחיר היעד הממוצע שלה עומד על 280 דולר. (ראו תחזית מניית ORCL או תחזית מניית NBIS)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע המוצג. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.