פאלו אלטו נטוורקס (PANW) מתומחרת מעבר לשלמות
- פאלו אלטו נטוורקס מציגה ביצועים חזקים מאוד, עם צמיחה חדה בהכנסות, ב-NGS ARR, בתזרים המזומנים החופשי ובאימוץ מוצרי AI ואבטחת זהויות, וההנהלה צופה המשך צמיחה משמעותית גם בשנת הכספים 2027.
- למרות הביצועים החזקים והמלצת קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט, הכותב סבור שמניית PANW יקרה מאוד, משום שהתמחור הנוכחי כבר מגלם שנים של ביצועים מצוינים ומשאיר מעט מקום לאכזבה.
פאלו אלטו נטוורקס (PANW) מתומחרת מעבר לשלמות. גם אחרי ירידה חדה בעקבות הדוחות של 1 בספטמבר, מניית PANW עדיין עלתה בכ-82% מתחילת השנה. אין ספק שהעסק עצמו נראה ראוי להתלהבות. ברבעון הרביעי הפיסקאלי ההכנסות זינקו ב-34% ל-3.41 מיליארד דולר, בעוד שההכנסה השנתית החוזרת (ARR) של Next-Generation Security (NGS) קפצה ב-63% ל-9.1 מיליארד דולר.
המנכ"ל ניקש ארורה הדגיש "כמעט מיליארד דולר של NGS ARR חדש נטו" ברבעון. אבל במחיר של כ-333 דולר, המניה נסחרת לפי מכפיל של כמעט 79 על הרווח למניה (EPS) הצפוי לשנת הכספים 2027. גם אם מניחים שצמיחת הרווחים תישאר מצוינת בשנים הקרובות, המניה נראית יקרה מאוד. לכן, למרות שאני אוהב את החברה, קשה לי עם המחיר, ובהתאם תחזית המניה שלי ל-PANW היא שלילית.
לצורך הקשר, פאלו אלטו נטוורקס היא מובילה עולמית בתחום אבטחת הסייבר, שמרכזה בקליפורניה. המוצר המרכזי של החברה הוא פלטפורמה שכוללת חומות אש מתקדמות ופתרונות מבוססי ענן לממשלות, ארגונים גדולים וספקיות שירות.
לראלי יש תמיכה אמיתית
צריך להודות שלראלי של פאלו אלטו יש תמיכה אמיתית. לפני המימוש שאחרי הדוחות, PANW טיפסה לשיא של 396 דולר ב-13 באוגוסט. בינה מלאכותית (AI) החזירה את אבטחת הסייבר לראש סדרי העדיפויות של הוצאות החברות, ופאלו אלטו הייתה אחת הנהנות הבולטות ביותר מכך. התוצאות האחרונות היו חזקות בבירור.
הכנסות ממוצרים צמחו ב-29% ל-738 מיליון דולר, בעוד שהכנסות ממנויים ותמיכה עלו ב-36% ל-2.67 מיליארד דולר. התחייבויות ביצוע שנותרו עלו ב-34% ל-21.2 מיליארד דולר, מה שנותן לחברה בסיס עצום של פעילות חוזית. הרווח התפעולי המתואם עלה ב-32% ל-1.01 מיליארד דולר, ותזרים המזומנים החופשי המתואם הגיע ל-1.3 מיליארד דולר.
חשוב יותר, הלקוחות מוציאים יותר כסף על פני כל המערכת האקולוגית של החברה. פאלו אלטו הוסיפה כ-220 מהלכי פלטפורמיזציה, עלייה של 44%, בעוד ש-NGS ARR חדש נטו כמעט הוכפל ל-970 מיליון דולר. הזכיות הגדולות ביותר שלה כללו חוזים בשווי 126 מיליון דולר, 72 מיליון דולר, 53 מיליון דולר ו-42 מיליון דולר, בתחומי התקשורת, שירותי הטכנולוגיה, התשלומים והבנקאות, בהתאמה. הלקוחות הוסיפו מוצרים בתחומי SASE, Cortex, אבטחת זהויות, אבטחת ענן והגנת AI. אלה לא היו רק חידושי חוזים לחומות אש.
הצמיחה הבסיסית לא הייתה חלשה, והרכישות גם חיזקו את המספרים המדווחים. על בסיס פרופורמה, ההכנסות מ-Network and AI Security עלו ב-17%, Cortex צמחה ב-25%, ו-Idira עלתה ב-21%. כלומר, מניית PANW לא עולה רק בגלל הייפ. המספרים שלה אכן מרשימים, והמגמות הכלליות בתעשייה מצביעות על המשך תנופה.
הצמיחה צפויה להישאר מצוינת
ואכן, הצמיחה צפויה להישאר מצוינת לפחות בטווח הקצר עד הבינוני. ההנהלה מצפה שההכנסות ברבעון הראשון יעלו ב-33%–34% לכ-3.31 מיליארד דולר. NGS ARR צפוי לצמוח ב-63%, בעוד שהתחייבויות הביצוע שנותרו אמורות לעלות ב-34%–35%. בכל שנת הכספים 2027, תחזית ההכנסות של 14.1 מיליארד עד 14.2 מיליארד דולר משקפת עלייה נוספת של 23%–24%.
לדעתי ברור ש-AI יוצר ביקוש משני הצדדים. חברות צריכות להגן על המודלים שלהן, הסוכנים שלהן והנתונים הרגישים שלהן. במקביל, תוקפים יכולים להשתמש ב-AI כדי למצוא חולשות ולהוציא לפועל איומים הרבה יותר מהר. פאלו אלטו אומרת שתעבורת ה-AI דרך חומות האש התוכנתיות שלה עלתה ביותר מפי ארבעה מאז יוני, בעוד שהתעבורה האג'נטית ברחבי SASE עלתה ביותר מפי תשעה בתוך תשעה חודשים.
מוצרים חדשים יותר צוברים תאוצה במהירות. Prisma AIRS הגיעה לכ-120 מיליון דולר ARR בתוך שנה אחת מההשקה, וכעת יש לה יותר מ-800 לקוחות, יותר מפי שניים לעומת הרבעון הקודם. ל-XSIAM יש כ-1,000 לקוחות, גם זה יותר מפי שניים משנה לשנה. המוצרים האלה מאפשרים לפאלו אלטו למכור לתוך גל בניית תשתיות ה-AI בלי שתצטרך לנבא איזה מודל או איזה יצרן שבבים ינצח.
אני גם אוהב את השילוב עם CyberArk, שמוסיף מסלול צמיחה נוסף. פאלו אלטו כבר יצרה יותר מ-400 זכיות של CyberArk מתוך בסיס הלקוחות הקיים שלה, בעוד שמספר הלידים המשותפים למכירות עלה בכ-50% מאז מאי 2026. אבטחת זהויות נעשית בעלת ערך רב יותר ככל שזהויות מכונה וסוכנים אוטונומיים מתרבים. כשכוח מכירות אחד מציע עכשיו אבטחת רשת, ענן, תפעול, תצפיתיות ואבטחת זהויות, הגיוני לצפות שמכירה צולבת נוספת תמשיך לייצר הפתעות חיוביות.
המצוינות כבר מגולמת במחיר
אבל הבעיה היא שהמצוינות כבר מגולמת במחיר. במחיר של היום, PANW נסחרת במכפיל של יותר מ-79 על תחזית וול סטריט לרווח למניה של 4.19 דולר בשנת הכספים 2027. התחזית הזאת נמצאת בקצה העליון של תחזית ההנהלה, ומשקפת צמיחה של 9% בלבד לעומת שנת הכספים 2026. גם התחזיות לטווח ארוך הן חיוביות. הרווח למניה צפוי להגיע ל-4.88 דולר ב-2028, ל-5.69 דולר ב-2029, ל-7.56 דולר ב-2030 ול-10.26 דולר ב-2031.
זה משקף צמיחה שנתית ממוצעת של כ-25% בין 2027 ל-2031. ועדיין, המחיר הנוכחי מייצג מכפילים של 68.2, 58.5, 44.1 ו-32.4 בהתאמה על אותן תחזיות. כלומר, המשקיעים משלמים מכפיל משמעותי על רווחים שאולי יגיעו רק בעוד חמש שנים.
שלא תבינו לא נכון. לפאלו אלטו מגיע להיסחר בפרמיה. יותר מ-65% מ-NGS ARR מגיעים מלקוחות שעברו לפלטפורמה, ושיעור השימור נטו שלהם גבוה מ-120%. ברגע שחברה מפעילה את הרשת, הענן, תפעול האבטחה ובקרות הזהות שלה דרך פלטפורמה אחת, המעבר הופך ליקר ומסוכן. הנתונים המשותפים גם משפרים את זיהוי האיומים.
אני בהחלט מאמין שזהו יתרון תחרותי אמיתי. ועדיין, התמחור כמעט לא משאיר מקום לעסקה שמתעכבת, להאטה בהוצאות על AI או לבעיות אינטגרציה. אם PANW תרוויח את 5.69 הדולרים הצפויים ב-2029 ותיסחר במכפיל רווח של 40, שווי המניה יהיה בערך 228 דולר. זה אומר ירידה של יותר מ-31% מהרמה הנוכחית, למרות שמדובר במכפיל שהרבה חברות היו שמחות לקבל.
האם מניית פאלו אלטו היא קנייה, מכירה או החזק?
נכון להיום, TipRanks מראה שלמניית פאלו אלטו יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט. זה מבוסס על 34 המלצות קנייה ושש המלצות החזק. ראוי לציין שאף אנליסט לא מדרג את המניה כהמלצת מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של PANW, שעומד על 405.41 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של כ-22% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
פאלו אלטו מבצעת עבודה יוצאת מן הכלל, וכל הסימנים מצביעים על כך שהצמיחה שלה תימשך. עם זאת, זה לא הופך את המניה לאטרקטיבית באופן אוטומטי. הסיבה היא שהמחיר הנוכחי כבר מניח שנים של ביצועים חזקים. לכן, אפילו התאמה מתונה בציפיות עלולה לשלוח את המניה לירידה חדה.