אין לה תשואה מתחרה: ענקיות הטכנולוגיה מתעלמות מהזינוק בתשואות האג"ח כשהראלי של ה-AI נמשך
- למרות תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב גבוהות במיוחד וסיכונים מאקרו-כלכליים, וול סטריט סיימה את השבוע בעליות, בהובלת מניות הטכנולוגיה וה-AI, כאשר מדד הנאסד"ק 100 בלט במיוחד.
- העליות בשוק מרוכזות במספר קטן של מניות ענק, בעיקר "שבע המופלאות", בעוד שרוב מניות S&P 500 בירידה בחודש האחרון, מה שמדגיש את ההובלה של מגה-קאפ הטכנולוגיות בראלי הנוכחי.
וול סטריט סיימה שבוע תנודתי בנימה חזקה, כשהמסחר סביב ה-AI דחף את המדדים למעלה למרות תשואות האג"ח הממשלתיות הגבוהות. מדד הנאסד"ק 100 (NDX) זינק ב-3.25% בשבוע, בעוד S&P 500 (SPX) עלה ב-1.21% ומדד דאו ג'ונס תעשייה (DJIA) הוסיף 0.28% בלבד.
שבוע חיובי למניות אינו דבר יוצא דופן, אלא אם הוא מגיע בזמן מכירת חיסול חריפה בשוק האג"ח. הירידה במחירי הנפט ביום שישי, על רקע תקוות להפסקת אש מול איראן, סייעה להרגיע את המכירה באג"ח. אבל תשואת האג"ח הממשלתית ל-10 שנים, מדד הייחוס, נותרה הרבה מעל 5% - שיא של 19 שנים.
למרות ירידה מתחת ל-100 דולר לחבית, נפט WTI (CM:CL) עדיין יקר בהשוואה להיסטוריה האחרונה, עם עלייה של כ-60% מתחילת השנה. מחירי הנפט הגבוהים מחלחלים לכלכלה ומאיימים להפוך את האינפלציה לצרכנית לעקשנית עוד יותר. כשהמחירים פוגעים בכוח הקנייה, לא מפתיע שסנטימנט הצרכנים ירד בספטמבר לרמה שקרובה לשפל שנרשם אי פעם ב-74 שנות ההיסטוריה של הסקר החודשי של אוניברסיטת מישיגן.
במקביל, נתוני הפעילות העסקית הגיעו חמים מהצפוי, ואישרו שאמריקה התאגידית עדיין נמצאת במצב מעורר קנאה - מה שתומך מאוד בציפיות להעלאת ריבית נוספת של הפד באוקטובר. תשואות גבוהות לאורך זמן עלולות להעיב על הצמיחה הכלכלית ועל ביצועי המניות, במיוחד אם אינפלציה עיקשת תשאיר את הפד במסלול אגרסיבי. עם זאת, גולדמן זאקס מצפה שאינפלציית הליבה תרד מהר יותר ממה שהבנק המרכזי צופה, על רקע התמתנות בקצב עליית המחירים והערכה שמחירי הנפט יתייצבו.
נכון לעכשיו, התשואות הדוהרות על אג"ח ממשלת ארה"ב גורמות לחלק מהמשקיעים לאי נוחות, ומזכירות להם שבפעם האחרונה שהן היו כל כך גבוהות, הגיע המשבר הפיננסי העולמי. עם זאת, נראה ששוקי המניות השתנו מאוד מאז, והשינוי הזה בולט במיוחד גם מול ההיסטוריה הקרובה יותר. רק לפני ארבע שנים, ב-2022, העלאות הריבית האגרסיביות של הפד דחפו את תשואות האג"ח בחדות למעלה ושלחו את שוקי המניות לקריסה. היום התשואות גבוהות משמעותית מאותה רמה, ובכל זאת שוקי המניות נראים אדישים, בזכות צמיחה חזקה ברווחים וכלכלה חזקה.
ובכל זאת, לא כל המניות נולדו שוות. יצרניות השבבים רשמו כעת את רצף העליות השבועי הארוך ביותר שלהן מאז מאי, וסיימו שבוע רביעי רצוף של עליות בעוצמה - תוך שהן משאירות את המדדים הרחבים הרחק מאחור. בעוד SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) נסחרת בערך ללא שינוי בחודש האחרון ו-SPDR Dow Jones Industrial Average ETF Trust (DIA) עמוק באדום, iShares Semiconductor ETF (SOXX) עלתה ביותר מ-11%. כל 19 המניות שזינקו ביותר מ-100% השנה הן כמובן מניות טכנולוגיה.
באותו זמן, כ-70% ממניות S&P 500 נמצאות באדום בחודש האחרון, כלומר העליות האחרונות התרכזו במספר מצומצם של מניות ענק. רק 35% מהחברות במדד S&P 500 מציגות ביצועי יתר על המדד, 40% בירידה מתחילת השנה, וכ-25% מחברות המדד ירדו ב-10% או יותר ב-2026.
החוסן המרשים של שוק המניות מול הסיכונים המאקרו-כלכליים והגיאופוליטיים שהלכו והצטברו בשבועות האחרונים, ניתן לייחס במידה רבה להתחדשות העליות במגה-קאפ הטכנולוגיות, כאשר שבע המופלאות שוב מובילות את השוק.
המניות האלה - אנבידיה (אנבידיה), אמזון (אמזון), Alphabet (גוגל), מטא (מטא), מיקרוסופט (מיקרוסופט), טסלה (טסלה) ואפל (אפל) - מייצגות יחד יותר משליש ממדד S&P 500. המשקל הזה עלה לשיא של כמה עשורים, כשהשווי השוקי הכולל שלהן תפח לכמעט 24 טריליון דולר, לעומת כ-2.4 טריליון דולר לפני עשור. Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) מציגה עלייה של 7.5% בחודש האחרון, לעומת ירידה של כ-4% ל-"493 האחרות".
העדפת המשקיעים למניות הגדולות בעולם אינה מפתיעה, על רקע שוק תנודתי שנע הצידה מתחת לפני השטח של ראלי ה-AI. שבע המופלאות ועוד כמה מגה-קאפ בתחום ה-AI מציגות יסודות עסקיים טובים יותר, מודלים עסקיים עם יתרון תחרותי רחב, וקנה מידה חסר תקדים. ההתקדמות של בינה מלאכותית יצרה מעגל חיובי, שבו ענקיות הטכנולוגיה מממנות את בניית תשתיות ה-AI שעוזרת להן להציג צמיחה מדהימה ברווחים, מה שבתורו מצדיק את הוצאות ההון האדירות שהמהלך הזה דורש.
במשך חלק גדול מהשנה, שבע המופלאות פיגרו אחרי ספקיות תשתיות AI ושמות קטנים יותר עם צמיחה מהירה יותר. אבל עכשיו, כשהתנודתיות עולה והעסקה הקלאסית של חוף מבטחים - אג"ח - נמצאת בטלטלה, נראה שהמשקיעים יוצאים מהעסקאות הלוהטות ביותר ועוברים למפלט של איכות ונזילות במגה-קאפ הטכנולוגיות, וכל זה בתוך ראלי ה-AI המתמשך. סוף אוקטובר יראה אם מדובר בבריחה לאיכות או פשוט במקלט צפוף, כאשר החלטת הפד ב-27 באוקטובר נפגשת עם פתיחת עונת הדוחות של שבע המופלאות.