ייתכן שמניית לולולמון אתלטיקה (LULU) עדיין לא הגיעה לתחתית
- לולולמון אתלטיקה מתמודדת עם בעיות מבניות, האטה בעסקי הליבה בארה"ב, תחרות גוברת, פגיעה בשולי הרווח וביקורת על ההנהלה, ולכן הכותב שומר על דירוג מכירה למניית LULU.
- למרות שהתמחור של לולולמון אתלטיקה נמוך והמאזן שלה חזק, דוח הרבעון השני ב-3 בספטמבר נתפס כמבחן קריטי לשאלה האם ההידרדרות בעסק מתחילה להאט.
לולולמון אתלטיקה (LULU) נראית יותר ויותר כמו חברה שמתמודדת עם בעיות מבניות, ואני עדיין לא משוכנע שהמניה כבר מצאה תחתית. המניה איבדה כ-68.5% בשלוש השנים האחרונות, כולל כ-40% בשנת 2026 בלבד. מה שהתחיל כסיפור של האטה בצמיחה הפך בהדרגה למשהו חמור הרבה יותר, כאשר ביצוע חלש ובעיות ניהוליות הפכו כעת לחלק מרכזי מהתזה השלילית.
ובכל זאת, הירידות החדות דחפו את לולולמון אתלטיקה לרמות תמחור חריגות. המניה נסחרת כעת בפחות מפי 10 מהרווחים ב-12 החודשים האחרונים, ובסביבות פי 10.7 מתזרים המזומנים החופשי ב-12 החודשים האחרונים, למרות מאזן חזק וייצור מזומנים חיובי. השאלה הברורה היא האם השוק הפך לפסימי מדי, או שהוא פשוט מצפה שהרווחים ימשיכו לרדת.
לכן, דוח הרבעון השני ב-3 בספטמבר חשוב במיוחד. לולולמון אתלטיקה פשוט צריכה להראות שההידרדרות מתחילה להאט. עם זאת, עד שלא תהיה לכך הוכחה ברורה, אני מצפה שמניית LULU תישאר תחת לחץ, ולכן מעניק למניה דירוג מכירה.
הירידה החדה של לולולמון אתלטיקה הפכה לסיפור של מהלך הבראה
הירידה החדה במניית לולולמון אתלטיקה הפכה יותר ויותר לסיפור של מהלך הבראה, ולא רק להאטה בצמיחה. LULU בילתה חלק גדול מ-2026 ביצירת שפליים נמוכים יותר, במיוחד בין מרץ ליוני. השוק המשיך לתמחר מחדש את החברה ככל שהבעיות שלה נעשו קשות יותר להתעלמות, ולא היה מדובר רק בנפילה חד-פעמית אחרי דוח חלש.
בקצרה, כמה גורמים הובילו לפסימיות הזאת. עסקי הליבה בארה"ב פשוט הפסיקו לצמוח. למשל, ברבעון הראשון ההכנסות באזור ירדו ב-4% במונחי מטבע קבוע. זו בעיה, במיוחד בהתחשב בכך שארה"ב עדיין מהווה את החלק הגדול ביותר של הפעילות.
מאחורי הביצועים החלשים האלה, אחד הגורמים המרכזיים היה מחסור ב"חידוש" במוצרים — מונח מוגזם מעט לחדשנות. למעשה, זהו נושא שחזר על עצמו מאז 2024. באותה תקופה, ההנהלה אמרה שהיא מאיצה את השקת הסגנונות החדשים. היא גם ציפתה לחזור לרמות ההיסטוריות של חידוש עד אביב 2025. אבל זה לא קרה.
במרץ 2026, החברה שוב דיברה על "הגדלה דרמטית של החידוש". בפועל, זו הייתה הודאה בכך שבעיה שהייתה אמורה להיפתר שנה קודם לכן עדיין קיימת. לכן, מעבר לבעיית המוצר, לולולמון אתלטיקה פיתחה גם בעיית אמינות.
ובתוך כל זה, התחרות הפכה לקשה הרבה יותר. Alo Yoga, Vuori ושחקנים נוספים מכוונים לאותה נישת פרימיום של ביגוד ספורט-פנאי שבה לולולמון אתלטיקה שלטה במשך שנים. והקש ששבר את גב הגמל היה מכסים והנחות שפגעו בשולי הרווח הגבוהים היסטורית של החברה. במרץ, החברה העריכה השפעה גולמית של כ-380 מיליון דולר ממכסים ב-2026. לאחר מכן, ברבעון הראשון, היא צפתה התכווצות של כ-410 נקודות בסיס בשולי הרווח הגולמי ברבעון השני.
התחזית של לולולמון אתלטיקה ממשיכה לזוז בכיוון הלא נכון
אפשר לטעון שהתחזית קדימה של החברה הייתה המכשול המרכזי שמנע מהשוק לראות תחתית במניית LULU. במרץ, תחזית הרווח למניה (EPS) לשנת הכספים 2026 נקבעה על 12.10 עד 12.30 דולר. רק שלושה חודשים לאחר מכן, היא ירדה ל-10.95 עד 11.15 דולר. במקביל, תחזיות ההכנסות עברו מצמיחה של 2% עד 4% לטווח שבין ירידה של 1%- ליציבות.
החשש הגדול יותר הוא שנראה שיש מאחורי כל זה בעיה מבנית. לחצים מבניים אינם רק תוצאה של תנאים זמניים. הם גם לא נוטים להסתדר מעצמם כשהסביבה מתייצבת. רצף ההפחתות הזה עזר להפוך את לולולמון אתלטיקה ממה שהמייסד צ'יפ וילסון מכנה "מגדירת קטגוריה" למה שהוא מתאר כיום כ"קמעונאית ספורט גנרית". וילסון, לשעבר מנהל בחברה, הפך למבקר קולני של ההנהלה בעבר ובהווה.
לפי העמדה של וילסון, הבעיה מתחילה בדירקטוריון. הוא טוען שלמעט מדי דירקטורים יש ניסיון רלוונטי בעסקים יצירתיים ומבוססי מוצר. הוא גם סבור שקבוצה מקובעת לא הצליחה לרענן כראוי את הארגון.
הביקורת התמקדה גם ברקורד של לולולמון אתלטיקה בתחום חילופי המנכ"לים. עזיבתו של מקדונלד סימנה את המעבר השלישי ברציפות של מנכ"ל, בלי שמחליף קבוע ימונה מיד. המנכ"לית החדשה היידי או'ניל, לשעבר מנהלת בנייקי (NKE), לא תיכנס לתפקיד עד ספטמבר. הדבר הותיר את לולולמון אתלטיקה במעין "ואקום ניהולי" מאז שמקדונלד פרש בסוף ינואר.
לולולמון אתלטיקה עדיין חברה טובה במחיר נמוך מאוד
ייתכן שלולולמון אתלטיקה ביצעה טעויות בשנים האחרונות, אבל זה לא הופך אותה לחברה רעה. להפך. לחברה עדיין יש מאזן חזק מאוד. יש לה 1.51 מיליארד דולר במזומנים ושווי מזומנים, חוב פיננסי זניח, והיא ייצרה 1.28 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי ב-12 החודשים האחרונים.
השוק משלם פחות ופחות עבור ייצור המזומנים הזה. עם שווי שוק נוכחי של 13.75 מיליארד דולר, לולולמון אתלטיקה נסחרת בתשואת תזרים מזומנים חופשי של כ-9.3%. במילים אחרות, זה שווה בערך לפי 10.7 מתזרים המזומנים החופשי ב-12 החודשים האחרונים. עבור חברה שרחוקה ממצוקה פיננסית, הייתי אומר שתשואה של 9.3% היא משמעותית למדי.
באותו זמן, זה גם מעביר מסר ברור. השוק או שלא מאמין שרמת ייצור המזומנים הזאת בת-קיימא, או שהוא חושב שמגיע לה דיסקאונט חד בגלל הסיכון להידרדרות נוספת.
אותו חוסר אמון מופיע גם ברווחים. מניית LULU נסחרת במכפיל רווח של 9.7 בלבד על הרווחים ב-12 החודשים האחרונים, כמעט 37% מתחת לממוצע הענפי. שוב, הדיסקאונט הזה אומר הרבה על מה שהשוק מצפה שיקרה בהמשך. תחזיות הקונצנזוס מצביעות על ירידה של 17.2% ברווחים בשנת הכספים 2027, לפני התייצבות בשנת הכספים 2028. זה יהפוך זמנית את המכפיל העתידי ליקר יותר מהמכפיל ההיסטורי, לפני שהרווחים יתחילו שוב להתייצב.
הרבעון השני עשוי להראות האם הגרוע מכל סוף סוף מאחורינו
כשדוח הרבעון השני של LULU ממש מעבר לפינה, ב-3 בספטמבר, השאלה המרכזית היא האם הגרוע מכל סוף סוף מאחורינו. זה עשוי להיות המבחן האמיתי הראשון לשאלה האם התמחור המוזל של לולולמון אתלטיקה סוף סוף מצא תמיכה מסוימת. ההנהלה כבר מצפה לירידה של 2% עד 3% בהכנסות, לרווח למניה של 1.76 עד 1.81 דולר בלבד, ולעוד התכווצות של 410 נקודות בסיס בשולי הרווח הגולמי. בשלב הזה, הרף למהלך הבראה עשוי להיות פשוט להראות שההידרדרות נעצרה.
מבחינתי, זה יתבטא בעיקר בשמירה על תחזית שנת הכספים 2026 בלי קיצוץ נוסף. הייתי רוצה גם לראות יציבות מסוימת בצפון אמריקה, שליטה טובה יותר בהנחות ובמלאי, וביטחון בכך שההנחות יכולות להשתפר במחצית השנייה. אחרת, תשואת תזרים מזומנים חופשי של קרוב ל-9% עשויה להיראות פחות כמו הזדמנות ויותר כמו שיקוף של רווחים ותזרים מזומנים שעדיין נמצאים בירידה.
האם LULU היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
דירוג ההחזק המתון של וול סטריט ל-LULU משקף בבירור את חוסר המומנטום סביב המניה. מתוך 21 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 18 היו החזק ושלושה היו מכירה. מחיר היעד הממוצע של לולולמון אתלטיקה עומד על 122.88 דולר, ומשקף אפסייד של כ-3.54% לעומת הרמות הנוכחיות.
מעט מדי סיבות להאמין ש-LULU הגיעה לתחתית
עדיין יש מעט מדי סיבות להאמין ש-LULU הגיעה לתחתית יציבה. התמחור ללא ספק זול, והמאזן נשאר חזק, אבל היתרונות האלה לא מספיקים כל עוד תחזיות הרווח, שולי הרווח והאמון בהנהלה ממשיכים לנוע בכיוון הלא נכון. עד שלא תהיה הוכחה ברורה לכך שההידרדרות הזאת מאטה, אני צופה כאב נוסף לבעלי המניות של לולולמון אתלטיקה ושומר על דירוג מכירה ל-LULU.