הצמיחה של גוגל Cloud מצדיקה את הוצאות ה-AI של אלפאבית A
- הצמיחה החזקה של גוגל Cloud, עם עלייה של 82% בהכנסות וצבר הזמנות של 514 מיליארד דולר, תומכת בטענה שההשקעות הגדולות של אלפאבית A ב-AI ובהוצאות הון מיועדות לייצר צמיחת הכנסות עתידית.
- למרות סיכונים כמו תזרים מזומנים חופשי שלילי והתחייבויות חוזיות גבוהות, אלפאבית A מחזיקה במאזן חזק, יתרות מזומנים גדולות ותמיכה רחבה מוול סטריט, מה שמחזק את התחזית החיובית למניה.
אלפאבית A (גוגל) מצדיקה בקלות את העלייה בהוצאות ההון שלה, בזכות הצמיחה החזקה של גוגל Cloud. בזמן שוול סטריט עדיין מודאגת מתג המחיר העולה של בינה מלאכותית (AI) אצל ענקיות הטכנולוגיה, אלפאבית A מציגה תשואה ברורה על ההון. גוגל Cloud הפכה למנוע צמיחה מרכזי של העסק, והופכת השקעות יקרות בתשתיות למנוע הכנסות מצטבר עם שולי רווח גבוהים.
אני חיובי על המניה, משום שהענן הפך למגזר העסקי השני בגודלו של החברה אחרי החיפוש, ויש לו מסלול ברור לצמיחה מצטברת שמונעת על ידי הוצאות הון גבוהות. ענקית הטכנולוגיה אלפאבית A מציעה יישומים לארגונים, מוצרים לצרכנים, כלי פרסום ותשתיות ענן.
הרחבת הוצאות ההון היא הזדמנות של דור שלם
הסיכונים שקשורים להרחבת הוצאות ההון מובנים, אבל זו גם הזדמנות של דור שלם עבור אלפאבית A. בשיחת המשקיעים של הרבעון השני של 2026, ההנהלה עדכנה את תחזית הוצאות ההון לשנת 2026 כולה ל-195–205 מיליארד דולר, לעומת הערכה קודמת של 180–190 מיליארד דולר.
למרות שההודעה על הוצאות ההון הובילה לירידה של כמעט 7%, התחזית ניתנה בתגובה לעלייה בביקוש לקיבולת. צבר ההזמנות של גוגל Cloud עומד על 514 מיליארד דולר, עלייה של בערך 50 מיליארד דולר לעומת הרבעון הקודם. אלפאבית A צופה שיותר מ-50% מכלל צבר ההזמנות יומרו להכנסות במהלך 24 החודשים הקרובים. המשמעות היא שהחברה מתכננת לייצר הכנסות מהביקוש לקיבולת, לפחות במידה מסוימת, בכל רבעון, ולכן ההשקעה הזו מממנת צמיחת הכנסות עתידית.
בהתחשב בכך שההוצאות על טוקנים של AI צפויות רק לעלות ככל שעלויות הטוקנים יורדות, החברה נמצאת בעמדה מצוינת לנצל את ההזדמנות הזו. בשיחת המשקיעים האחרונה, ההנהלה ציינה שכמעט 500 לקוחות ענן עיבדו יותר מטריליון טוקנים כל אחד במהלך השנה הקודמת, ויותר מ-2,000 ארגונים צרכו מעל 100 מיליארד טוקנים.
פירוט הוצאות ההון ברבעון השני של 2026
בפירוט הוצאות ההון של הרבעון השני של 2026, ההנהלה אמרה ש-60% הופנו לשרתים ולחומרה, כמו יחידות עיבוד גרפי (GPUs) ויחידות עיבוד הטנזור (TPUs) של גוגל. 40% הנותרים הופנו לפיתוח מרכזי נתונים.
ההשקעה הזו יכולה להפחית בטווח הארוך את התלות של אלפאבית A בשבבים של אנבידיה (אנבידיה), ובמקביל להוריד הוצאות ולהגדיל את שולי הרווח עם הזמן. היא גם מאפשרת המשך אימון של Gemini ועיבוד בקשות חיפוש, שזה צורך קריטי להכנסות של אלפאבית A.
החברה יושבת על מזומנים כבר שנים, ולכן טוב לראות שהכסף נפרס לשימוש, במיוחד מאחר שמיזוגים ורכישות (M&A) לא היו על הפרק. נכון ל-30 ביוני 2026, אלפאבית A דיווחה על כ-242 מיליארד דולר בסך המזומנים הכולל. יש לה דירוג אג"ח AA+ מ-S&P Global Ratings (SPGI). זה מדגיש את החוסן הפיננסי שלה ומראה שהיא יכולה לתמוך במינוף, אם יהיה צורך בכך.
התחייבויות והסכמים חוזיים
לצד הוצאות ההון, החברה נושאת גם 811 מיליארד דולר בהתחייבויות רכש ובהסכמים חוזיים, כשכ-200 מיליארד דולר מהם צפויים בטווח הקצר. זה יוצר בעיה לתזרים המזומנים העתידי, משום שאין דרך לעצור אותם, מאחר שמדובר בהסכמים מחייבים.
אם אלפאבית A תחליט לעצור את הוצאות ההון, זה עלול למוטט את מחיר המניה, אבל לפחות זו אפשרות. עם הסכמים חוזיים לאנרגיה ולחומרי גלם עבור TPUs, החברה נמצאת במצב בעייתי, משום שההתרחבות בתחום ה-AI חייבת להגדיל הכנסות כדי שזה יעבוד. TPUs יכולים להפחית את התלות של אלפאבית A באנבידיה, אבל הם גם יוצרים קטגוריית סיכון חדשה, כי עלויות גבוהות שקשורות למלאי עשויות לשנות את תמהיל ההכנסות ושולי הרווח של אלפאבית A.
למרות זאת, אני נשאר חיובי על אלפאבית A לטווח הארוך בגלל המאזן שלה. המודל העסקי הבסיסי משתנה. אלפאבית A עוברת מחברת תוכנה קלת נכסים עם שולי רווח גבוהים לחברת תשתיות כבדה בנכסים.
עם זאת, היא עדיין אחת ממקצות ההון הטובות ביותר בשוק. בהתחשב בכך שהיא סיפקה תשואה חציונית של קרוב ל-22% על ההון המושקע (ROIC) בחמש השנים האחרונות, אני מאמין שהיא הרוויחה את חזקת החפות.
אלפאבית A מסוגלת לממן את הוצאות ההון
לאלפאבית A יש יכולת לממן את הוצאות ההון דרך מצבה הפיננסי הנוכחי. לצד יתרת המזומנים הכוללת שלה, לאלפאבית A יש יחס חוב ארוך טווח להון של 13%, לעומת 21% אצל אמזון (אמזון). אמנם אלפאבית A פנתה לאחרונה לשוקי החוב כדי לממן את הרחבת תשתיות ה-AI שלה, אבל המאזן שלה והרווח הנקי הצומח נותנים לה מרווח ביטחון משמעותי להשתמש בחוב בצורה בטוחה, בלי להפעיל לחץ על מבנה ההון שלה.
למרות תזרים מזומנים חופשי (FCF) שלילי של 5.9 מיליארד דולר שדווח ברבעון השני, הכנסות הענן הסתכמו ב-24.8 מיליארד דולר, עלייה של 82% לעומת השנה הקודמת. גוגל Cloud צומחת מהר יותר מ-Azure ומ-AWS. לשם השוואה, מיקרוסופט (מיקרוסופט) דיווחה בשיחת המשקיעים של הרבעון הרביעי של 2026 על צמיחה של 43% בהכנסות Azure לעומת השנה הקודמת, ואמזון דיווחה בשיחת המשקיעים של הרבעון הראשון של 2026 על צמיחה של 28% בהכנסות AWS לעומת השנה הקודמת.
זרזים למעקב ברבעון השלישי של 2026
באוקטובר 2026, יש כמה זרזים שאעקוב אחריהם בדוח הרבעון השלישי. ראשית, אני רוצה לראות כמה מתוך צבר ההזמנות של 514 מיליארד דולר מומר להכנסות. המרה חיובית תעיד שהתחזית של ההנהלה מתקדמת לפי התכנון.
שנית, אני רוצה לראות איך TPUs משפיעים על הרווח הנקי. אלפאבית A החלה להכיר בהכנסות מ-TPU ברבעון השני של 2026, ולכן אני רוצה לראות איך שורת הסעיף הזו מקזזת הוצאות ומשפיעה על שולי הרווח בכל רבעון. בנוסף, אעקוב אחרי ההכנסות מחיפוש ומפרסום. אני רוצה לראות שהעסק הליבה נשאר יציב, כי זה קריטי להצדקת הוצאות ההון. ברבעון השני דווח כי הכנסות החיפוש והכנסות הפרסום של YouTube עלו ב-17% וב-13% בהתאמה לעומת השנה הקודמת, ולכן הייתי רוצה לראות שהן נשארות בערך בטווח הזה.
אלפאבית A בוול סטריט
במעבר לוול סטריט, לאלפאבית A יש דירוג קנייה חזקה, בהתבסס על 29 דירוגי קנייה, חמישה דירוגי החזק, ואפס דירוגי מכירה. מחיר היעד הממוצע של אלפאבית A, 427.81 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של 28.22% לעומת המחיר הנוכחי של 333.66 דולר ב-12 החודשים הקרובים. בנוסף, יש לה Smart Score מושלם של 10 ב-TipRanks.
השורה התחתונה
יש אתגרים בדרך עבור אלפאבית A, אבל עם צבר הזמנות שממשיך לגדול ועם ביקוש ל-גוגל Cloud שצמח ב-82% ברבעון השני, אני מאמין שהיא תתגבר עליהם ותגיע למחיר היעד הממוצע שנקבע בוול סטריט. בהתחשב ביכולת שלה לממן את ההתרחבות הזו, קשה לדמיין שאלפאבית A תהפוך ללא רלוונטית בגלל הוצאות ההון.