וורמהול ממשיכה למשוך לקוחות, אבל הטוקן מפגר
- וורמהול ממשיכה להרחיב את האימוץ המוסדי שלה, עם שימוש מצד גופים כמו בלאקרוק, Apollo, Circle וריפל, והפרוטוקול כבר עיבד יותר מ-60 מיליארד דולר בהעברות בין רשתות.
- למרות החוזקה של הפרוטוקול, טוקן W נסחר כ-99% מתחת לשיא שלו ונמצא תחת לחץ מתמשך משחרורי היצע, לצד תחרות גוברת מצד LayerZero ו-Chainlink CCIP.
וורמהול (W) ממשיכה למשוך לקוחות בולטים, אבל ההצלחה הזו עדיין לא תורגמה לביצועי הטוקן. וורמהול הוא פרוטוקול להעברת מסרים בין רשתות בלוקצ'יין, שמאפשר לבלוקצ'יינים שונים לתקשר ולהעביר נכסים ביניהם. בלאקרוק (BLK), Apollo Global (APO), VanEck, Circle (CRCL), Uniswap ו-Ripple (XRP-USD) כולן משתמשות בו. הפרוטוקול עיבד יותר מ-60 מיליארד דולר בהעברות בין רשתות, על פני יותר ממיליארד הודעות.
למרות זאת, טוקן וורמהול נסחר סביב 0.0083 דולר, כ-99% מתחת לשיא כל הזמנים שלו. אני ניטרלי לגבי W.
הפער בין מה שהפרוטוקול עושה לבין השווי של טוקן W הוא כל הסיפור של וורמהול כרגע. הפרוטוקול צומח, אבל הטוקן לא הדביק את הקצב. השאלה אם הפער הזה ייסגר תלויה בכמה גורמים ספציפיים, שעליהם אדון במאמר הזה.
מה וורמהול באמת עושה
וורמהול משמשת כשכבת תשתית מקשרת ביקום רב-שרשרתי, שהוא אחרת מפוצל. רוב האנשים חושבים על בלוקצ'יינים כמערכות סגורות. Ethereum (ETH-USD) פועלת בפני עצמה, וכך גם Solana (SOL-USD). עם זאת, רוב הפעילות המעניינת בעולם הקריפטו כוללת העברת ערך בין הרשתות האלה. לבצע את זה בלי פרוטוקול צד שלישי דורש רמת מורכבות טכנית שרוב המשתמשים והמפתחים לא יכולים להתמודד איתה לבד.
וורמהול נמצאת באמצע התהליך הזה. כשמנהל קרן רוצה לפרוס נכס שעבר טוקניזציה על פני כמה בלוקצ'יינים, וורמהול היא אחת משכבות התשתית שבהן הוא משתמש. נכון לפברואר 2026, הפרוטוקול תומך ביותר מ-40 בלוקצ'יינים. הוא עיבד היקף העברות בין רשתות של 17.6 מיליארד דולר בשנת 2025 לבדה.
רוב המשקיעים הקמעונאיים מעולם לא נתקלו בפרוטוקול וורמהול, ובכל זאת מוסדות פיננסיים גדולים רבים נשענים עליו מדי יום.
האימוץ המוסדי אמיתי וממשיך לגדול
קרן BUIDL של בלאקרוק התרחבה ל-Solana ול-BNB Chain (BNB-USD) באמצעות תשתית וורמהול. Apollo Global השתמשה בוורמהול דרך Securitize כדי לבצע טוקניזציה לקרן Apollo Diversified Credit Fund שלה. גם VanEck ו-Hamilton Lane (HLNE) נמצאות בתמונה. המוסדות האלה בחרו בוורמהול לפריסות חיות של מוצרים פיננסיים שעברו טוקניזציה, ולנכסים אמיתיים שנעים בין רשתות אמיתיות מדי יום.
וורמהול גם השיקה תקן בשם Native Token Transfer (NTT). הוא מאפשר למנפיקי מטבעות יציבים להתרחב לבלוקצ'יינים חדשים בלי לפצל את הנזילות שלהם בין גרסאות מפוצלות של אותו טוקן. לפני NTT, טוקן שעבר לרשת חדשה הפך לעיתים קרובות לעותק "עטוף" שנסחר בנפרד מהמקור.
למשל, אם משקיע היה רוצה להעביר 1,000 USDS מאתריום ל-Solana, גשרים מסורתיים היו נועלים את הטוקנים המקוריים באתריום ומנפיקים 1,000 עותקים "עטופים" (wUSDS) ב-Solana. זה פיצל את עומק השוק של המטבע היציב בין מאגרים מבודדים, והכניס סיכוני ניתוק מההצמדה. NTT מבטל את החיכוך הזה בכך שהוא שורף את 1,000 הטוקנים האלה באתריום ומטביע 1,000 טוקני USDS רשמיים ומקומיים ישירות ב-Solana. כך נשמר היצע אחד ולא מפוצל על פני הרשתות.
מנפיקי מטבעות יציבים גדולים, כולל MakerDAO עבור USDS, ריפל עבור RLUSD ו-Circle עבור USDC, נשענים על הארכיטקטורה של וורמהול כדי לתמוך בפעילות יומיומית בין רשתות.
בעיית ההיצע של הטוקן
יותר ממחצית מההיצע הכולל של 10 מיליארד טוקני וורמהול עדיין נעול, והוא מתוכנן להשתחרר במהלך ארבע וחצי השנים הקרובות. זהו היצע גדול מאוד שייכנס לשוק שעדיין לא הראה ביקוש שיכול לספוג אותו. בספטמבר 2025, וורמהול עדכנה את אופן השחרור הזה במסגרת תוכנית שנקראת W 2.0.
התוכנית ביטלה שחרורים שנתיים גדולים וחדים, והחליפה אותם בשחרורים דו-שבועיים. במקביל, היא הציגה תשואת בסיס ממוקדת של 4% על סטייקינג עבור משתתפי ממשל. כמו כן, הוקמה Wormhole Reserve כדי לאסוף הכנסות מהפרוטוקול ולהחזיק אותן בטוקן. לוח הזמנים הדו-שבועי חלק יותר מבעבר. ובכל זאת, הוא לא מונע מהיצע חדש להיכנס לשוק.
הטוקנים משתחררים כל שבועיים בארבע וחצי השנים הקרובות, בלי קשר למה שהמחיר עושה.
כדי לקזז את ההיצע שנכנס, יהיה צורך בלחץ קנייה מתמשך. וורמהול מנסה לייצר את הביקוש הזה דרך הרזרבה שלה, שאוספת הכנסות פרוטוקול גם און-צ'יין וגם אוף-צ'יין. עם זאת, עדיין לא ברור אם הזרימות האלה מספיקות כדי ליצור השפעה משמעותית.
תחרות ותקרית האבטחה של 2022
וורמהול מתמודדת עם תחרות גם מצד LayerZero וגם מצד Chainlink (LINK-USD). LayerZero אחראית לחלק משמעותי מנפח פעילות הגשרים, והיא חותמת באגרסיביות על אינטגרציות עם מפתחים. פרוטוקול Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) של Chainlink מכוון במיוחד לזרימות מוסדיות של טוקניזציה. שני הפרוטוקולים ממקמים את עצמם כדי לתפוס את אותה לקוחה מוסדית שוורמהול משרתת כיום.
ב-2022, פריצה רוקנה מוורמהול 320 מיליון דולר, באחד מניצולי הגשרים הגדולים ביותר בתולדות הקריפטו. Jump Crypto כיסתה את ההפסדים, ווורמהול נבנתה מחדש לאחר מכן. מאז לא הייתה לפרוטוקול תקרית גדולה נוספת. עם זאת, גשרים בין רשתות הותקפו שוב ושוב ברחבי התעשייה.
כל משקיע בתחום הזה צריך להיות מודע לכך שלוורמהול יש את ההיסטוריה הזו. אף שנראה כי הבנייה מחדש החזיקה מעמד, זה לא מעלים לגמרי את הסיכון.
הפרוטוקול חזק, אבל הטוקן צריך להדביק את הקצב
הפרוטוקול של וורמהול מקדים כרגע את הטוקן. בלאקרוק, Apollo ו-Hamilton Lane מפעילות על וורמהול מוצרים פיננסיים חיים, והמשפט הזה לבדו מציג את התזה החיובית לגבי הפרוטוקול. נוסף על כך, עדכון W 2.0 משנה באופן יסודי את הכלכלה של הטוקן, בכך שהוא קושר את הערך שלו ישירות להכנסות הפרוטוקול.
עם זאת, הרזרבה עדיין נמצאת בשלב מוקדם. נתוני הסטייקינג עדיין לא הופיעו בהיקף שנדרש כדי לספוג אפילו שבועיים של היצע חדש, שלא לדבר על ארבע שנים ממנו. הטוקן ירד בכ-99% מהשיא שלו בכל הזמנים. תמונת ההיצע לא עומדת להפוך לקלה יותר בזמן הקרוב. הרזרבה צריכה זמן להיבנות, וביקוש לסטייקינג צריך לגדול.
הטוקן, במחיר של 0.0083 דולר, נשאר תחת לחץ מצד השחרורים עד שאחד מהדברים האלה ישתנה. גם LayerZero וגם CCIP של Chainlink לוחצות חזק על אותם לקוחות מוסדיים. לוורמהול יש יתרון פתיחה, אבל התחרות אמיתית והופכת לרצינית יותר. העמדה שלי היא ניטרלית עד שהרזרבה תתחיל להציג נתוני צבירה ממשיים.
