האם אלפאבית A (גוגל) היא אולי אחת ההשקעות הבטוחות יותר בתחום ה-AI
- אלפאבית A משקיעה סכומים גדולים ב-AI, אך השבבים שפיתחה בעצמה, הגיוון העסקי ויתרות המזומנים שלה מפחיתים את התלות במוצר, במודל או בלקוח יחיד.
- הפעילויות המרכזיות של החברה ממשיכות לצמוח: החיפוש, יוטיוב וקלאוד מציגים עלייה בהכנסות, והמניה מקבלת דירוג קנייה חזקה עם פוטנציאל עלייה של כ-28% לפי מחיר היעד הממוצע.
אלפאבית A (גוגל) היא אחת ההשקעות הבטוחות יותר בתחום הבינה המלאכותית (AI), משום שהגיוון העסקי שלה הופך אותה לפחות תלויה במוצר AI, במודל או בלקוח יחיד. המניה ירדה בכ-19% מהשיא שלה ב-52 השבועות האחרונים, שעמד על 408.61 דולר, אף שההכנסות ברבעון השני עלו ב-24% ל-119.8 מיליארד דולר, וההכנסות מגוגל קלאוד זינקו ב-82%.
״השקעות ה-AI שלנו מגדירות מחדש את האפשרי בכל חלקי העסק שלנו״, אמר המנכ״ל סונדר פיצ'אי לאחר פרסום הדוח. זהו מקור המשיכה של החברה. אלפאבית A, ענקית הטכנולוגיה, משקיעה סכומים גדולים במרוץ ה-AI. עם זאת, השבבים שפיתחה בעצמה, פעילות הפרסום העשירה במזומנים ונכסים נוספים הופכים אותה לפחות תלויה במודל או בלקוח יחיד בהשוואה לרוב ההשקעות בתחום ה-AI. לכן, אני רואה בירידה האחרונה נקודת כניסה טובה, והתחזית שלי למניית גוגל נותרה חיובית.
איך השבבים שפיתחה גוגל בעצמה מפחיתים את סיכון ההוצאה שלה על AI
השבבים שפיתחה גוגל בעצמה מפחיתים את סיכון ההוצאה שלה על AI, משום שיחידות העיבוד הטנזוריות שלה (TPUs) מעניקות לה יתרון אמיתי. היא לא רק שוכרת טכנולוגיה של חברה אחרת ומוסיפה עליה מרווח. גוגל החלה להשתמש ביחידות ה-TPU שלה בתוך החברה כבר ב-2015, הרבה לפני שה-AI הגנרטיבי הפך לנושא החם בשוק. כיום השבבים האלה מפעילים את Gemini וחלק מהשירותים הקיימים של גוגל, ולקוחות קלאוד יכולים לשכור את אותה תשתית.
אמזון (אמזון) ומיקרוסופט (מיקרוסופט) מחזיקות גם הן במאיצים שפיתחו בעצמן. לכן, גוגל אינה פועלת לבדה בתחום הזה. היתרון שלה הוא הבשלות. גוגל משקיעה כבר יותר מעשור בתכנון שבבים לצד המודלים, הרשתות והתוכנה שלה. הדבר עשוי להפחית את עלויות ה-AI, להקטין את התלות בחומרה היקרה של אנבידיה (אנבידיה) ולאפשר למהנדסים לכוונן את המערכת כולה.
גוגל עדיין מציעה גם יחידות עיבוד גרפי (GPUs) של אנבידיה, וכך מעניקה ללקוחות אפשרות בחירה תוך שמירה על שליטה רבה יותר בכלכלה של הפעילות שלה.
כמובן, ההוצאות רחוקות מלהיות שמרניות. הוצאות ההון ברבעון השני (capex) הגיעו ל-44.9 מיליארד דולר, וההנהלה העלתה את תחזית ה-capex ל-2026 ל-195–205 מיליארד דולר. היא צופה עלייה משמעותית נוספת בשנה הבאה. איש לא צריך להגדיר זאת כחסר סיכון, במיוחד לאחר שתזרים המזומנים החופשי הרבעוני ירד מתחת לאפס.
עם זאת, לגוגל יש פתרון שימושי אם הביקוש ל-AI יתקרר. התשתית יכולה לתמוך בחיפוש, ביוטיוב, במפות, ב-Gemini ובעומסי העבודה של לקוחות קלאוד חיצוניים. צבר ההזמנות של קלאוד עומד כבר על 514 מיליארד דולר.
אלפאבית A סיימה את חודש יוני עם 242.5 מיליארד דולר במזומנים ובניירות ערך סחירים, לעומת 98.2 מיליארד דולר בחוב לטווח ארוך. היא מממנת את ההתרחבות באמצעות עסק רווחי מאוד. לכן, אני חולק על מי שטוענים שאלפאבית A מחכה לביקוש עתידי כדי לממן את החשבון.
מקורות ההכנסה המרכזיים מממנים את שלב הצמיחה הבא של אלפאבית A
אלפאבית A מציעה יותר מתשתית AI, ומקורות ההכנסה המרכזיים שלה מממנים כעת את שלב הצמיחה הבא. ההכנסות משירותי גוגל עלו ב-15% ל-94.5 מיליארד דולר, בעוד שההכנסות מחיפוש גדלו ב-17% ל-63.3 מיליארד דולר. ברור שה-AI לא חיסל את הפעילות המרכזית. עד כה, הוא מעניק לגוגל יותר דרכים לענות על שאלות ולהציג פרסום סביב כוונת רכישה.
יוטיוב מוסיף פלטפורמת צריכה גדולה נוספת. ההכנסות מפרסום ביוטיוב צמחו ב-13% ל-11.1 מיליארד דולר, בעוד שההכנסות ממנויים, פלטפורמות ומכשירים עלו ב-15% ל-12.9 מיליארד דולר. אני מאמין שאלפאבית A יכולה להשתמש באותם מודלים ובהשקעה במחשוב כדי לשפר המלצות, ליצור פרסומות ולמכור מנויים. תקציב הון אחד תומך בכמה מקורות הכנסה.
קלאוד מספק את התועלת הישירה ביותר. ההכנסות הגיעו ל-24.8 מיליארד דולר, עלייה של 82%, בעוד שהרווח התפעולי יותר משילש את עצמו והגיע ל-8.8 מיליארד דולר. המרווח של 35.6% מראה לנו שהפעילות הופכת למכונת רווח רצינית. למעשה, ההנהלה ציינה שהצמיחה נותרה חזקה גם ללא המכירות החיצוניות הראשונות של מערכות TPU מלאות. רוב ההכנסות מההסכמים האלה יגיעו בשנה הבאה, ויספקו זרז נוסף.
ויש גם את ההשקעות הבוסריות יותר. Waymo עברה את רף 500,000 הנסיעות האוטונומיות בתשלום בשבוע מוקדם יותר השנה, והיא מכוונת למיליון נסיעות עד סוף השנה. ההשקעה של אלפאבית A בAnthropic מעניקה לה חשיפה ל-Claude, בעוד ש-Anthropic היא גם רוכשת גדולה של קלאוד ושל קיבולת TPU של גוגל. האחזקה ב-SpaceX (SPCX) שונה. היא מעניקה אפשרות פיננסית יותר מאשר סינרגיה תפעולית ישירה משמעותית, והעלייה בשווי שלה הייתה אחראית לחלק גדול מהרווח האחרון של אלפאבית A מהשקעות.
המכפיל המנורמל של אלפאבית A עדיין נראה אטרקטיבי
בינתיים, המכפיל המנורמל של המניה עדיין נראה אטרקטיבי, אף שהנתון המרכזי עלול להטעות. כיום, גוגל נסחרת במכפיל של כ-16 ביחס לתחזית הקונצנזוס של 20.60 דולר לרווח למניה (EPS) ב-2026. זה נראה זול באופן יוצא דופן, אך הכנסות אחרות ברבעון השני כללו כ-98 מיליארד דולר של רווחים ממניות שטרם מומשו, שחלק גדול מהם קשור ל-SpaceX. עם זאת, אלה רווחים על הנייר.
ההשוואה הנקייה יותר היא לשנת הכספים 2027. תחזית הקונצנזוס לרווח למניה, העומדת על כ-14.87 דולר, מציבה את המניה במכפיל של כ-22.36 ביחס לרווחים העתידיים המנורמלים. בעיניי, זה אטרקטיבי עבור חברה שמגדילה את הכנסותיה ביותר מ-20% ומרחיבה את המרווחים בקלאוד. לאחר מכן, התחזית ל-2028, העומדת על 17.54 דולר, מצביעה על צמיחה של 18% ברווח למניה ומורידה את המכפיל הנוכחי לכ-19.
יש כאן סיכונים ברורים. בין היתר, קיימת האפשרות שתשובות AI ישנו את הפרסום בחיפוש. הרגולטורים עלולים גם להמשיך לפעול נגד יתרונות ההפצה של גוגל. בנוסף, ובכנות, הוצאות הון שנתיות של 200 מיליארד דולר מותירות מקום רב לתשואות נמוכות.
עם זאת, המחיר הנוכחי אינו דורש שכל ניסוי יצליח. החיפוש ויוטיוב עדיין חזקים מאוד, קלאוד צומח במהירות, ויחידות ה-TPU מעניקות לגוגל שליטה יוצאת דופן בתשומה קריטית.
האם אלפאבית A היא קנייה, מכירה או החזק?
כיום, למניית אלפאבית A יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט. הדירוג מבוסס על 24 המלצות קנייה וארבע המלצות החזק. ראוי לציין שאף אנליסט אינו מדרג את המניה כמכירה. כמו כן, מחיר היעד הממוצע של גוגל, העומד על 426.04 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של כ-28% במהלך 12 החודשים הקרובים.
סיכום
אלפאבית A משקיעה באגרסיביות, והדבר דורש בדיקה מדוקדקת. למרות זאת, מעטות החברות שמציעות שילוב כזה של תשתית AI ויצירת מזומנים. המניה גם נראית זולה למדי, עם מכפיל רווחים מנורמל שנמצא בשפל של שנות ה-20. פלטפורמת ה-TPU מפחיתה את התלות בגורמים חיצוניים, בעוד שחיפוש, יוטיוב, קלאוד ו-Waymo מספקים כמה מסלולים ליצירת ערך. אני נותר חיובי לגבי גוגל לאחר הירידה האחרונה.