רווחי הרבעון השלישי של אדובי סיסטמס (ADBE) מפריכים את הספקנים עם תחזית משופרת ל-2026
- אדובי סיסטמס הציגה תוצאות חזקות ברבעון השלישי של 2026 והעלתה את תחזית ההכנסות והרווחים לשנה כולה, כאשר הכנסות ה-AI הגבוהות יותר מקזזות צמיחה חלשה יותר במוצרים הוותיקים.
- המניה נסחרת במכפיל נמוך של 10.2 על הרווחים החזויים לשנת 2026, והכותב מעניק לה דירוג קנייה; עם זאת, שליטה בהוצאות והתחרות מצד כלי AI נותרו סיכונים מרכזיים.
אדובי סיסטמס (ADBE) העלתה את תחזית ההכנסות והרווחים שלה לשנת 2026 כולה, לאחר שדיווחה על תוצאות כספיות חזקות לרבעון השלישי של 2026. הדבר צפוי להפחית את החששות של המשקיעים בנוגע להשפעה של בינה מלאכותית (AI) על הביצועים הפיננסיים של חברת תוכנות ההמחשה והפרודוקטיביות. במהלך שיחת המשקיעים, המנכ״ל והיו״ר שנטנו נאראיין אמר: “אדובי סיסטמס הציגה תוצאות שיא ברבעון השלישי, המשקפות את עוצמת החדשנות שלנו בתחום ה-AI, את ההתרחבות בקרב הלקוחות ואת המובילות שלנו בתחומי היצירתיות, הפרודוקטיביות וחוויית הלקוח.”
בעוד שהצמיחה של 13% בהכנסות ברבעון השלישי של 2026 צפויה להתמתן לכ-10% ברבעון הרביעי של 2026, על בסיס תחזית ההנהלה, ול-9% בשנת הכספים 2027, לפי מודלי הקונצנזוס של וול סטריט, התמחור של אדובי סיסטמס כבר משקף יותר מהנדרש את הצמיחה האיטית יותר. המניה נסחרת במכפיל של 10.2 בלבד על הרווחים החזויים לשנת 2026, על בסיס non-GAAP.
אני מעניק לאדובי סיסטמס דירוג קנייה, לפני דירוג הקונצנזוס של וול סטריט, שעומד על החזק. למעשה, לדעתי המניה עדיין משקפת סיכונים שליליים הנובעים משיבוש מצד ה-AI, שטרם התממשו. התמחור הנמוך מאפשר לאדובי סיסטמס להמשיך ברכישות עצמיות שיוצרות ערך, ולתמוך בצמיחה חזויה של 13% ברווח למניה (EPS) בשנת 2027.
המומנטום בהכנסות של אדובי סיסטמס נמשך
המומנטום בהכנסות של אדובי סיסטמס נמשך. החברה דיווחה על צמיחה של 13% בהכנסות לעומת הרבעון המקביל, ברבעון השלישי של שנת הכספים 2026. מדובר בקצב צמיחה דומה לזה שהושג ברבעון הקודם. לכן, המכירות של החברה אינן מציגות השפעה שלילית מוחשית מצד הצעות AI מתחרות.
למעשה, אדובי סיסטמס מדווחת על צמיחה של 150% בהכנסות חוזרות שנתיות שמבוססות בראש ובראשונה על AI, ל-650 מיליון דולר. כמובן, ניתן לטעון שללא צמיחה זו, פעילות הליבה הוותיקה של אדובי סיסטמס הייתה מציגה מומנטום חלש יותר בהכנסות. כך או כך, מבחינת המכירות החברה נמצאת במצב טוב, כאשר הכנסות גבוהות יותר מ-AI מקזזות את הצמיחה החלשה יותר בהיצע התוכנה הוותיק של אדובי סיסטמס.
המומנטום החיובי בהכנסות משתקף בתחזית של אדובי סיסטמס להכנסות של 6.8–6.85 מיליארד דולר ברבעון הרביעי של 2026. תחזית זו משקפת צמיחה של כ-10% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. נכון שהחברה צופה האטה מסוימת בקצב צמיחת המכירות בהשוואה לצמיחה של 13% ברבעונים השני והשלישי של 2026. עם זאת, לדעתי הדבר משקף במידה רבה בסיס הכנסות גבוה יותר ברבעון המקביל אשתקד, ולא האטה דרמטית במומנטום ההכנסות.
צמיחת הרווחים של אדובי סיסטמס נעזרת ברכישות עצמיות
לאור הביצועים החזקים בהכנסות, אין זה מפתיע שגם ה-EPS של אדובי סיסטמס, על בסיס non-GAAP, עלה ב-15% ל-6.13 דולר. העלייה נעזרה גם בירידה של 7% במספר המניות שבמחזור. הרווח החשבונאי השמרני יותר על בסיס GAAP, שאינו כולל בעיקר את התגמול מבוסס המניות, עלה בכ-11% בלבד, ל-4.62 דולר.
בעוד שהרווחים צומחים במידה רבה בהתאם למכירות, סימן אזהרה הוא שהדבר נובע בחלקו גם מרכישות עצמיות של מניות שנמשכות. למעשה, אילו אדובי סיסטמס לא הייתה רוכשת מניות באמצעות הרווחים שנצברו, ה-EPS היה עולה בשיעור נמוך יותר. הסיבה לכך היא שהחברה הגדילה משמעותית את הוצאות המחקר והפיתוח, בשיעור של 18% ברבעון. גם ההוצאות הכלליות והניהוליות עלו בכ-20%, ופגעו בביצועים.
לדעתי, המסקנה עבור המשקיעים היא שלאדובי סיסטמס יש עוד עבודה בתחום השליטה בהוצאות, במיוחד בכל הקשור לתגמול מבוסס מניות. הדבר בולט במיוחד בפער הגדול בין הרווחים על בסיס GAAP לבין הרווחים על בסיס non-GAAP. במקביל, מכפיל הרווח הנמוך שבו נסחרת המניה מאפשר לאדובי סיסטמס להמשיך ברכישות עצמיות שיוצרות ערך, כפי שאסביר בחלק הבא.
התמחור של אדובי סיסטמס
לאחר תוצאות חזקות ברבעון השלישי של 2026, אדובי סיסטמס העלתה את תחזית ההכנסות והרווחים שלה לשנה כולה. החברה צופה צמיחה של כ-12% בהכנסות, ביחס ל-23.77 מיליארד דולר שנרשמו בשנת הכספים 2025. תחזית הרווח על בסיס non-GAAP עומדת כעת על 24.45–24.50 דולר, ומשקפת צמיחה של כ-17%.
הדבר מעניק למניית אדובי סיסטמס מכפיל נמוך מאוד, של 10.2, ביחס לרווחים החזויים לשנת 2026. לשנת 2027, האנליסטים צופים צמיחה של כמעט 13%, לכ-27.62 דולר. הדבר מצביע על כך שקצב צמיחת הרווחים האחרון צפוי להימשך. החוב של החברה, בסך 6.4 מיליארד דולר, מכוסה כמעט במלואו במזומנים ובשווי מזומנים. לכן, המכפיל הנמוך יאפשר לאדובי סיסטמס להמשיך ברכישות עצמיות שיוצרות ערך.
גם אם צמיחת ההכנסות תאט לקצב חד-ספרתי גבוה בשנת 2027, כאשר האנליסטים צופים צמיחה של כ-9% בשנה הבאה, לדעתי מכפיל הרווח הנמוך של אדובי סיסטמס ומבנה המינוף המתון שלה יאפשרו לחברה לספק תשואות אטרקטיביות למשקיעים. לכן, אני מאשר מחדש את דירוג הקנייה שלי למניה.
שליטה טובה יותר בהוצאות, במיוחד בתגמול מבוסס מניות, עשויה להתברר כזרז חיובי למניה. במקביל, הגברת השיבוש התחרותי מצד כלי AI חדשים נותרה, ככל הנראה, סיכון מרכזי בתזת ההשקעה.
עמדת וול סטריט
בוול סטריט, לאדובי סיסטמס יש דירוג קונצנזוס של החזק, המבוסס על שמונה דירוגי קנייה, 16 דירוגי החזק ושלושה דירוגי מכירה בשלושת החודשים האחרונים. נכון לעכשיו, מחיר היעד הממוצע של אדובי סיסטמס הוא 268.24 דולר, ומשקף פוטנציאל עלייה של כ-8% במהלך 12 החודשים הבאים.
סיכום
אדובי סיסטמס הציגה תוצאות חזקות ברבעון השלישי של 2026 והעלתה את תחזית ההכנסות והרווחים שלה לשנה כולה. תחזית ההכנסות של החברה לרבעון הרביעי של 2026 מצביעה על התמתנות בצמיחה בהכנסות, בהתאם לציפיות האנליסטים לשנת 2027. על רקע זה, מניית אדובי סיסטמס נסחרת במכפיל של 10.2 בלבד על הרווחים החזויים לשנת 2026, על בסיס non-GAAP. האנליסטים צופים עלייה של 13% ב-EPS בשנת 2027.
לדעתי, אדובי סיסטמס הצליחה במידה רבה להפריך את הציפיות לשיבוש משמעותי במודל העסקי שלה מצד ה-AI. אם כבר, הביקוש החזק להיצע ה-AI של החברה מסייע לקזז במידה מסוימת את הצמיחה החלשה יותר במוצרים הוותיקים.
הדירוג שלי לאדובי סיסטמס נותר קנייה, מעל דירוג הקונצנזוס של וול סטריט, שעומד על החזק. שליטה טובה יותר בהוצאות עשויה להתברר כזרז למניה, ככל שהצמיחה בהכנסות תתמתן. במקביל, שיבוש מצד כלי AI מתחרים נותר סיכון מרכזי בתזת ההשקעה. עד כה, אדובי סיסטמס התמודדה עם הסיכון הזה היטב.