הביצועים של Snowflake (SNOW) יוצאים מן הכלל, אבל השווי שלה אבסורדי
- Snowflake הציגה רבעון חזק עם עלייה של 35% בהכנסות הכוללות, צמיחה של 37% ב-Revenue המוצרים, עקיפת תחזיות הרווח, העלאת תחזית שנתית והמשך אימוץ כלי AI כמו CoCo ו-CoWork.
- למרות הביצועים החזקים, הכותב סבור שהמניה יקרה מדי, עם מכפילי רווח גבוהים מאוד, תלות משמעותית בתגמול מבוסס מניות ותמחור שלא משאיר כמעט מקום לאכזבה בצמיחה.
Snowflake (SNOW) מציגה ביצועים יוצאים מן הכלל, אבל השווי האבסורדי שלה משאיר את המניה חשופה לירידה חדה. המניה זינקה ב-17% אחרי דוחות הרבעון השני של שנת הכספים ל-356.47 דולר, מחיר הסגירה הגבוה ביותר שלה מאז תחילת דצמבר 2021, וכ-11% מתחת לשיא שנרשם ב-2021. לא קשה להבין למה המשקיעים מתלהבים, כשRevenue המוצרים עלה ב-37% ל-1.49 מיליארד דולר. זה היה הרבעון השלישי ברציפות של האצה בצמיחה. בנוסף, רווח מתואם למניה (EPS) של 0.62 דולר עקף את קונצנזוס האנליסטים שעמד על 0.45 דולר.
המנכ"ל סридהאר רמאסוואמי הדגיש כי בינה מלאכותית (AI) תרמה "כמחצית מההאצה". ובכל זאת, SNOW נסחרת כיום במכפיל של כמעט 152 על הרווח הצפוי השנה. לכן, למרות שאני מעריך את חברת פלטפורמת הנתונים ל-AI, אני לא אוהב את המחיר. בהתאם לכך, התחזית שלי למניית SNOW היא שלילית.
הראלי של Snowflake הרוויח את המומנטום שלו
הראלי של Snowflake הרוויח את המומנטום שלו, כי זה היה הרבה יותר מסיפור AI אופנתי. סך ההכנסות עלה ב-35% ל-1.55 מיליארד דולר, הרבה מעל ציפיות האנליסטים שעמדו על כ-1.48 מיליארד דולר. לדעתי, Revenue המוצרים הוא אינדיקציית ביקוש נקייה יותר, כי Snowflake מכירה בו כשהלקוחות צורכים משאבי מחשוב, אחסון והעברת נתונים, ולא רק כשהם חותמים על חוזה.
שיעור שימור ההכנסות נטו נשאר ברמה של 126%, כך שראינו שקבוצת הלקוחות הקיימת הוציאה 26% יותר מאשר שנה קודם לכן. Snowflake הוסיפה 692 לקוחות חדשים נטו, בעוד שמספר הלקוחות שמוציאים יותר ממיליון דולר בשנה עלה ב-27% ל-828. בנוסף, התחייבויות הביצוע שנותרו עלו ב-30% ל-9 מיליארד דולר לעומת שנה קודמת. יותר חברות מצטרפות, והגדולות שבהן מוצאות יותר עומסי עבודה להריץ.
מה שלדעתי חשוב להדגיש כאן הוא ש-AI למעשה מחזקת את פלטפורמת הבסיס. עוזר הקוד של Snowflake, CoCo, עבר את רף 9,100 החשבונות אחרי שהוסיף יותר מ-2,000 במהלך הרבעון. גם CoWork הגיע ל-5,800 חשבונות.
אחת מהלקוחות של Snowflake, Sayari, פלטפורמת מודיעין סיכונים, השתמשה ב-CoCo. זה קרה בזמן שהיא העבירה 12 מיליארד רשומות וקיצצה את עלויות הפלטפורמה ביותר ממחצית. לכן תוצאות מעשיות הופכות פיילוטים לצריכה מתמשכת לאורך זמן.
בהתאם לכך, ההנהלה העלתה את תחזית Revenue המוצרים לכל השנה מ-5.84 מיליארד דולר ל-6.07 מיליארד דולר, מה שכעת משקף צמיחה של 36%, ומצפה לצמיחה של 37%–38% ברבעון הבא. שיעור הרווח התפעולי המתואם הגיע ל-15%, לעומת 11%. לכן, בסך הכול, אני חושב שהשוק צדק כשגמל לחברה על הביצוע הזה.
עוד צמיחה לפנינו, כי Snowflake מתאימה לעידן ה-AI
אני חושב שהצמיחה של Snowflake צפויה להימשך, כי החברה מתאימה מאוד לעידן ה-AI. הסיבה היא שבסופו של דבר, AI ארגוני הוא בעיית נתונים. סוכן שימושי צריך מידע ארגוני נקי, עדכני ובעל הרשאות מתאימות. Snowflake נותנת ללקוחות סביבה מנוהלת אחת עבור מחסני נתונים, הנדסת נתונים, אפליקציות ו-AI, במקום לדרוש מהם להעתיק נתונים רגישים בין כלים מנותקים זה מזה.
Snowflake לא מחייבת לקוחות להגדיל יחד את קיבולת האחסון והקיבולת החישובית. הנתונים שלהם נשארים במקום אחד, בעוד שכל עומס עבודה משתמש רק בכוח המחשוב שהוא צריך. הפלטפורמה גם פועלת על פני AWS (אמזון), מיקרוסופט Azure (מיקרוסופט) ו-גוגל Cloud (גוגל), מה שנותן לחברות גדולות יותר חופש לבחור את המודלים והספקים שלהן. לקוחות יכולים גם לשתף נתונים בצורה מאובטחת בלי להעתיק או להעביר אותם, מה שהופך את Snowflake לבעלת ערך גבוה יותר ככל שיותר שותפים מתחברים דרך הפלטפורמה.
גם גלגל התנופה המסחרי אטרקטיבי למדי, לדעתי. כפי שאולי ידוע לכם, Snowflake גובה תשלום לפי צריכה, כך שכל שאילתה, הסקת מודל, הגירה או סוכן יכולים לייצר הכנסות. CoCo עוזר למהנדסים לחדש תשתיות נתונים ישנות; CoWork מאפשר לעובדים לשאול שאלות עסקיות בשפה טבעית.
האימוץ גורם ללקוחות להכין יותר נתונים עבור AI, וכך נוצרה יותר פעילות על Snowflake. זה מסביר למה רמאסוואמי תיאר "אפקט גלגל תנופה בכל רחבי העסק".
כדי לתת תחושה של קנה המידה כאן, Snowflake השיקה יותר מ-330 יכולות זמינות באופן כללי במהלך המחצית הראשונה, עלייה של 35% לעומת שנה קודמת. ההסכם החדש שלה עם AWS לחמש שנים ובהיקף של 6 מיליארד דולר מספק תשתית Graviton ו-AI ובמקביל מרחיב את המכירה המשותפת. עם יותר מ-14,500 לקוחות, עדיין נותרו הרבה עומסי עבודה שאפשר לבצע עליהם מכירה צולבת. התחרות מצד Databricks וספקיות הענן הגדולות היא רצינית, ושיפורי יעילות יכולים להפחית זמנית את הצריכה. ובכל זאת, אני בהחלט יכול לדמיין צמיחה מצוינת שנמשכת שנים.
המחיר מתעלם מהסיכונים
הבעיה שלי, עם זאת, היא שהמחיר מתעלם מהסיכונים, בכך שהוא מתמחר ביצוע מצוין כאילו הוא מובטח. כיום, Snowflake נסחרת בערך במכפיל 152 על תחזית קונצנזוס של 2.22 דולר לרווח מתואם למניה בשנת הכספים 2027. אנליסטים מצפים שה-EPS יגיע ל-5.86 דולר בשנת הכספים 2030, מה שמייצג עלייה שנתית ממוצעת מרשימה של 38%. גם אז, המחיר של היום שווה בערך למכפיל 58 על רווחים שנמצאים כמעט ארבע שנות כספים קדימה.
זה לא משאיר שום מרווח ביטחון להאטה בצריכה, לתמחור תחרותי או להשקה מאכזבת של AI. אם מחילים מכפיל נדיב של 45 על התחזית לשנת הכספים 2030, התוצאה היא בערך 264 דולר למניה. זו ירידה של יותר מ-20% מהמחיר של היום, אפילו אם תחזית הרווח תתממש.
אני חושב שגם איכות הרווחים המתואמים האלה ראויה לבדיקה. Snowflake רשמה ברבעון האחרון תגמול מבוסס מניות (SBC) בהיקף של 423.6 מיליון דולר, שווה ל-27% מההכנסות ויותר מפי ארבעה מתזרים המזומנים התפעולי שלה, שעמד על 91.4 מיליון דולר. SBC הוא הסיבה היחידה שתזרים המזומנים התפעולי המדווח נשאר חיובי. בלי התוספת הלא-מזומנית הזאת, הוא היה עומד על כ-332- מיליון דולר. Snowflake גם רשמה הפסד תפעולי לפי GAAP של 263 מיליון דולר, מול רווח מתואם של 237 מיליון דולר.
העלות של כל התגמול הזה מופיעה במספר המניות. מספר המניות הבסיסי הממוצע המשוקלל עלה מ-328 מיליון בשנת הכספים 2024 ל-349.3 מיליון ברבעון האחרון, עלייה של בערך 6.5%. זה קרה למרות ש-Snowflake הוציאה יותר מ-3 מיליארד דולר על רכישות עצמיות לאורך הדרך.
האם מניית Snowflake היא קנייה, מכירה או החזק?
כיום, TipRanks מראה שלמניית Snowflake יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט, למרות השווי הגבוה שלה. זה מבוסס על 32 דירוגי קנייה ושלושה דירוגי החזק. ראוי לציין שאף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של SNOW, שעומד על 435.00 דולר מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-29% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
Snowflake עשויה להתברר כאחת המנצחות הגדולות ביותר בתחום התוכנה בגל ה-AI. זה עדיין לא הופך את SNOW לאטרקטיבית במחיר הנוכחי שלה. המניה נסחרת במכפיל של כמעט 58 על תחזית רווח שנמצאת ארבע שנים קדימה, בעוד שתזרים המזומנים שלה עדיין מקבל תמיכה משמעותית מ-SBC.
כמעט אין מקום לאכזבה בצמיחה. אפילו האטה קלה עלולה לפגוע חזק במכפיל. בשווי הנוכחי הזה, אני רואה יותר סיכון לירידה מאשר פוטנציאל לעלייה, ונשאר שלילי.