ימי המם של מניית AMC דוהים, אבל פוטנציאל העלייה נראה חיובי
- AMC הופכת לפחות תלויה בתדמית של מניית מם, כשהשיפור בקופות הקולנוע, ביצירת המזומנים ובנזילות תומך במניה ומוביל להמלצת קנייה זהירה.
- למרות ש-AMC עדיין ממונפת מאוד ומתמודדת עם סיכון דילול, מיחזור החוב, הירידה בסיכון לפשיטת רגל בטווח הקרוב והמומנטום החיובי בשוק הקולנוע יוצרים פוטנציאל עלייה נוסף.
AMC Entertainment (AMC) הופכת לפחות תלויה במוניטין שלה כמניית מם, כששיפור בנתוני היסוד מתחיל להניע את המניה. המניה עלתה מכ-1.56 דולר בסוף 2025 לכ-2.65 דולר כיום, עלייה של כמעט 70%.
חשוב יותר, נראה שהראלי הזה מבוסס יותר ממהלכי המם הקודמים של AMC. מגמות חזקות יותר בקופות הקולנוע, יצירת מזומנים טובה יותר, ולוח סילוקין נוח יותר של מועדי פירעון החוב הפחיתו את החששות מנזילות בטווח הקרוב. AMC עדיין ממונפת מאוד, ודילול נותר סיכון מרכזי. עם זאת, הסיפור משתנה מהישרדות לשאלה האם השיפור בנתוני היסוד יכול לגבור על הלחצים האלה.
הערכת השווי עדיין קשה לעיגון, בגלל רווחים ותזרים מזומנים תנודתיים של רשת בתי הקולנוע הזו. לעת עתה, הייתי מתמקד בנזילות, במומנטום של קופות הקולנוע וביצירת מזומנים. מאחר שכל שלושת הגורמים משתפרים, אני סבור ש-AMC מצדיקה המלצת קנייה זהירה.
קופות הקולנוע סוף סוף חזרו בעוצמה
מחיר המניה של AMC רגיש מאוד לקופות הקולנוע המקומיות בארה"ב. חלק גדול מהמומנטום החיובי של המניה השנה הגיע לצד שוק קולנוע חזק יותר.
ברבעון הראשון, קופות הקולנוע בצפון אמריקה צמחו ב-22% לעומת השנה הקודמת לכ-1.77 מיליארד דולר, הרבעון הראשון החזק ביותר מאז המגפה. הרבעון השני היה אפילו חזק יותר במונחים מוחלטים. קופות הקולנוע המקומיות בארה"ב בכל התעשייה הגיעו לכ-2.99 מיליארד דולר, עלייה של 10.7% לעומת השנה הקודמת, וזה היה הרבעון השני הטוב ביותר בשבע השנים האחרונות. גם AMC צמחה מעט מהר יותר מהתעשייה, כאשר ההכנסות ממכירת כרטיסים בארה"ב עלו ב-11.4% לעומת השנה הקודמת ל-667.1 מיליון דולר ברבעון השני.
זה נותן דרך שימושית להבין את החשיפה של AMC להתאוששות בענף הקולנוע. במהלך המחצית הראשונה של 2026, AMC ייצרה כ-1.06 מיליארד דולר בהכנסות ממכירת כרטיסים בארה"ב. זאת בהשוואה לכ-4.76 מיליארד דולר בקופות הקולנוע המקומיות בארה"ב בכל התעשייה, מה שמרמז על נתח תפיסה של כ-22%.
במילים אחרות, על כל מיליארד דולר שנוצרו בקופות הקולנוע המקומיות, AMC מכרה לאחרונה כרטיסים בשווי של כ-220 מיליון דולר. עם זאת, יש הסתייגות חשובה. AMC לא שומרת אצלה את כל ההכנסה הזו מכרטיסים. ברבעון השני, עלויות הקרנת הסרטים בארה"ב עמדו על כ-362 מיליון דולר, או 54.3% מההכנסות המקומיות ממכירת כרטיסים. חלק גדול מזה למעשה חוזר לאולפנים ולמפיצים.
עוד מומנטום בהמשך?
ובכל זאת, נראה שהמומנטום נבנה. קופות הקיץ של 2026 הסתיימו בכ-4.6 מיליארד דולר, עלייה של 26% לעומת השנה הקודמת. סרטים כמו The Odyssey, Spider-Man: Brand New Day ו-Toy Story 5 סייעו להניע את הצמיחה הזו. אנליסטים מעריכים כעת שקופות הקולנוע המקומיות בארה"ב בכל השנה עשויות לעבור את רף ה-10 מיליארד דולר.
אם AMC תשמור על הנתח האחרון שלה, 22% עד 23% ממכירות הכרטיסים המקומיות, זה יהיה משמעותי. קופות קולנוע מקומיות של 10 מיליארד דולר עשויות להתורגם לכ-2.23 מיליארד עד 2.30 מיליארד דולר בהכנסות ממכירת כרטיסים בארה"ב עבור AMC ב-2026. זה ישקף צמיחה של כ-12% עד 16% לעומת 1.99 מיליארד הדולר ש-AMC ייצרה ב-2025.
בנוסף, פוטנציאל העלייה לא נעצר במכירת הכרטיסים. כל צופה נוסף נותן ל-AMC עוד הזדמנות למכור מזון ומשקאות, לגבות עמלות כרטיסים, ולייצר הכנסות מפרסום וממקורות נוספים בבתי הקולנוע. לכן, גם התאוששות בשיעור אמצע העשרה בקופות הקולנוע המקומיות עשויה להוביל לצמיחה חזקה הרבה יותר בהמשך דוח הרווח וההפסד של AMC.
המעגל החיובי של AMC וסיכון נמוך יותר לפשיטת רגל בטווח הקרוב
בפועל, לאורך השנה הזו AMC הייתה במעין מעגל חיובי. ביצועים טובים יותר של קופות הקולנוע הובילו ליצירת מזומנים חזקה יותר, וזה בתורו הוריד את הסיכון לפשיטת רגל בטווח הקרוב.
אבל הבעיה הזו רדפה את בעלי המניות במשך שנים, במיוחד מאז המגפה. הבעיה היא שהמעגל החיובי הזה מומן בחלקו על חשבון בעלי המניות דרך דילול.
לדוגמה, AMC סיימה את 2025 עם 428.5 מיליון דולר במזומן. עד 30 ביוני 2026, הנתון הזה עלה ל-778.4 מיליון דולר, עלייה של 82%. במקביל, הרבעון השני סוף סוף הראה יצירת מזומנים תפעולית אמיתית. AMC ייצרה 235.4 מיליון דולר בתזרים מזומנים תפעולי ו-190.1 מיליון דולר בתזרים מזומנים חופשי (FCF). עם זאת, בכל המחצית הראשונה כולה, ה-FCF עמד על 15.4 מיליון דולר בלבד, משום שהרבעון הראשון עדיין היה חלש למדי.
גם מבנה החוב טוב יותר, אם כי לא נמוך משמעותית. סך ההלוואות התאגידיות ירד מ-4.02 מיליארד דולר בסוף 2025 ל-3.91 מיליארד דולר ביוני, ירידה של כ-3%. מה שבאמת השתנה הוא מועד פירעון החוב של AMC. היא מיחזרה 400 מיליון דולר של אג"ח בריבית 12.75% שהיו אמורות להיפרע ב-2027. היא גם השתמשה בהנפקת מניות כדי לפרוע עוד 125.5 מיליון דולר של אג"ח 2027.
כעת ההנהלה אומרת שהיא לא מצפה לפירעונות מהותיים לפני 2029. ועדיין, 2029 נותרה הדאגה המרכזית מבחינת קיימות החוב לטווח הארוך. אחרי הכול, לוח הפירעונות של יוני הראה קרן של כ-3.20 מיליארד דולר שמגיעה לפירעון באותה שנה.
פוזיציית השורט הרבה פחות צפופה
ככל שהסיכון לפשיטת רגל בטווח הקרוב יורד, מניית AMC יכולה לעלות בחדות דרך סגירת פוזיציות שורט. היסטורית, AMC הייתה מניה עם שורט גבוה מאוד. ב-30 בינואר, כ-124.9 מיליון מניות היו בשורט. עד 14 באוגוסט, הנתון הזה ירד ל-42.4 מיליון בלבד.
זה מייצג ירידה של כ-66% במספר המוחלט של המניות שנמכרו בשורט. לכן, חלק מהראלי של השנה כנראה נבע מסגירת פוזיציות שורט. הבעיה היא שגם AMC דיללה בצורה משמעותית את בסיס בעלי המניות שלה. מספר המניות הקיימות עלה מ-529.5 מיליון ב-18 בפברואר ל-892.6 מיליון ב-22 ביולי. זו עלייה של כמעט 69% בתוך חמישה חודשים בלבד.
זה גם מסביר למה שיעור השורט מתוך הסחורה הצפה ירד אפילו יותר. כיום הוא עומד על כ-4.8%, לעומת יותר מ-20% בתחילת השנה. בגלל זה, אני כבר לא רואה ב-AMC תזה אפשרית ל-short squeeze. התמונה בבירור הרבה פחות צפופה מכפי שהייתה לפני כמה חודשים.
האם AMC היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
התחזית של וול סטריט לגבי AMC כיום חיובית יותר משלילית, עם דירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג קנייה מתונה. מתוך שבעת האנליסטים שסיקרו את המניה בשלושת החודשים האחרונים, שלושה מדרגים אותה כקנייה, שלושה אומרים החזק, ורק אחד ממליץ על מכירה. מחיר היעד הממוצע של AMC הוא 2.80 דולר. ממחיר המניה הנוכחי, זה מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-5.6%.
התמונה סוף סוף נוטה לכיוון חיובי
אני רואה תרחיש של קנייה ב-AMC, כל עוד המומנטום החיובי ממשיך להחזיק מעמד. דילול היה רוח נגדית משמעותית, אבל לאחרונה המניה מגיבה כאילו הדילול הזה הופך ליותר מוסיף ערך מאשר הרסני עבור בעלי המניות.
זה קשור ישירות לקופות קולנוע חזקות הרבה יותר ולכך ש-AMC תופסת חלק משמעותי מההתאוששות הזו.
זו עדיין תזה בסיכון גבוה ובתנודתיות גבוהה, בגלל המינוף. עם זאת, כל עוד המומנטום בקופות הקולנוע נשמר ו-AMC ממשיכה לדחות את מועדי פירעון החוב קדימה, אני סבור שהתמונה עדיין נוטה לפוטנציאל עלייה נוסף.