אפל (אפל) נכנסת לרבעון השלישי כשהמניה מתומחרת לשלמות. הנה למה לשים לב
- אפל נכנסת לדוח הרבעון השלישי עם ציפיות גבוהות מאוד להכנסות, לרווח למניה, לצמיחת האייפון ולתחום השירותים, כשהשוק גם מחפש סימנים לחוזק בסין, לעמידות המרווחים ולהמשך תקין של מעבר ההנהגה והמוצרים.
- למרות היתרונות של אפל בשירותים, באקוסיסטם ובגמישות בתחום ה-AI, המניה נסחרת בתמחור גבוה מאוד שמגלם כמעט שלמות, ולכן גם דוח טוב עלול לא להספיק אם התחזית קדימה תהיה חלשה או אם המרווחים ייפגעו.
אפל (אפל) נכנסת לרבעון הכספי השלישי כשהיא מתומחרת כאילו הכול חייב להיות מושלם. הראלי האחרון שלה דחף את המניה לשיא של כל הזמנים, ואפשר שוב למובילת הטכנולוגיה לעקוף את אנבידיה (אנבידיה) כחברה בעלת השווי הגבוה ביותר בעולם. הדוח של יום חמישי יצטרך עכשיו לתמוך באמון של השוק במחזור האייפון, בצמיחה של תחום השירותים, ובגישה הלא שגרתית של אפל לבינה מלאכותית (AI). עם זאת, במכפיל של בערך 38 על הרווחים הצפויים השנה, לדעתי כבר מגולם יותר מדי, ולכן אני נשאר ניטרלי לגבי המניה.
הרבעון השלישי חייב להצדיק את הכתר החדש
ביום חמישי הקרוב, 30 ביולי, הרבעון השלישי של אפל חייב להצדיק את הציפיות הגבוהות מאוד שנוצרו בעקבות הראלי האדיר של השנה האחרונה. וול סטריט מצפה להכנסות של 108.9 מיליארד דולר ולרווח מדולל למניה (EPS) של 1.89 דולר, מה שמרמז על צמיחה של כ-16% וכ-20% בהתאמה. המספרים האלה נמצאים בתוך תחזית ההנהלה לצמיחת הכנסות של 14%–17%. אפל גם מצפה לשיעור רווח גולמי של 47.5%–48.5%, ירידה לעומת 49.3% ברבעון השני, כאשר עלויות הזיכרון העולות מתחילות ללחוץ.
כצפוי, רוב תשומת הלב תהיה על האייפון. ההערכות הנוכחיות מצביעות על הכנסות של 53.0 מיליארד דולר מהאייפון, לעומת 44.6 מיליארד דולר בשנה שעברה. תחום השירותים צפוי להגיע ל-31.4 מיליארד דולר, לעומת 27.4 מיליארד דולר. התמהיל חשוב לא פחות מהצמיחה בכותרות. תחום השירותים נושא שיעור רווח גולמי של מעל 70%, לעומת קצת פחות מ-40% במוצרים. לכן אני מעדיף לראות הפתעה חיובית מתונה באייפון, שמגובה בצמיחה יציבה בתחום השירותים, מאשר הפתעה גדולה יותר בחומרה שנובעת מהנחות.
כדאי לשים לב שזה היה רבעון שקט יחסית מבחינת מוצרים. ובכל זאת, הוא כלל את העלאות המחירים האחרונות במחשבי מק ובאייפד, וגם את המשך הלחץ בשרשרת האספקה. השוק ירצה לדעת האם השדרוגים לאייפון 17 נשארים חזקים בסין, אחרי התאוששות של 28% ברבעון השני באזור, והאם אפשר לגלגל את העלויות הגבוהות יותר של הרכיבים בלי לפגוע בביקוש.
זו גם שיחת המשקיעים האחרונה של טים קוק כמנכ"ל לפני שג'ון טרנוס ייכנס לתפקיד בספטמבר. לכן, להערות על חילופי ההנהגה ועל המשמעת של אפל בתחום המוצרים יהיה משקל גדול מהרגיל.
המחזור הבא צריך יותר ממומנטום
כעת, המחזור הבא צריך יותר ממומנטום, כי הרבעון של ספטמבר פותח מעבר משמעותי גם במוצרים וגם בהנהגה. תחזית הקונצנזוס צופה לרבעון הרביעי EPS של 2.01 דולר, עלייה של כ-9% לעומת השנה שעברה. לכן, כדי להרשים, אפל צריכה לכוון להמשך צמיחה דו-ספרתית בהכנסות, תוך שמירה על רווח גולמי קרוב לטווח הנוכחי. תחזית חלשה יותר תעיד שהזינוק ברבעון השלישי פשוט הקדים את גל השדרוגים.
גם ההערות של ההנהלה על מחזור האייפון הבא יהיו קריטיות. אפל צפויה לתת עדיפות לדגמי iPhone 18 Pro ולטלפון המתקפל הראשון שלה בסתיו הקרוב, תוך דחייה של האייפון 18 הסטנדרטי עד 2027. אני מאמין שהגישה הזו יכולה להעלות את מחיר המכירה הממוצע ולהחזיר אנרגיה לקטגוריה בוגרת, אבל היא גם כוללת סיכון באספקה.
אישור לכך שהמכשיר המתקפל נשאר בלוח הזמנים יתמוך גם בצמיחה מהירה יותר ברווח למניה. עיכוב או אזהרה חדה יותר לגבי המרווחים יתקבלו רע מאוד ברמת התמחור הנוכחית, שעליה אדבר בחלק הבא.
בכל מה שקשור ל-AI, ברור שאפל נשארה מאחור אחרי שהבטיחה סירי חכמה יותר לפני שהייתה מוכנה. ובכל זאת, ביצועי המניה מראים שהמשקיעים יותר ויותר רואים את החולשה הזו כמשהו שאפשר לתקן. אפל שולטת במכשירים שמריצים את מערכות ההפעלה שלה, ודרכם גם בקשר עם הלקוחות ביותר מ-2.5 מיליארד מכשירים פעילים. ההסכם הרב-שנתי שלה לבסס את אפל Foundation Models העתידיים על Gemini של גוגל (גוגל) משקף היטב את הטענה הזו.
בסופו של דבר, אפל יכולה לקנות אינטליגנציה מבחוץ ובו בזמן לשמור על הממשק וההפצה. זה יעבוד היטב אם המודלים יהפכו לזולים יותר ופחות מובחנים. ועדיין, אני רוצה לראות הוכחה לכך ש-AI של סירי מעודד שדרוגים או מוסיף הכנסות לתחום השירותים. מבחינתי, אפל חייבת להוכיח שהשליטה בקטע האחרון מול הלקוח מאפשרת לה ללכוד את הערך הכלכלי, גם אם היא לא מנצחת במרוץ המודלים.
התמחור של אפל מניח כמעט שלמות
כפי שציינתי, התמחור של אפל מניח כמעט שלמות לקראת הדוח הזה. במחיר המניה הנוכחי, המניה נסחרת במכפיל של קרוב ל-38 על תחזית הקונצנזוס ל-EPS של 8.76 דולר לשנת הכספים 2026. כבר קודם חשבתי שאפל יקרה כשהמכפיל שלה חצה לראשונה את רף ה-30 על הרווחים. בשלב הזה, התמחור כבר עבר מ"מאתגר" ל"קשה להגן עליו".
כמובן, יש סיבה לכך שהמשקיעים מוכנים לשלם פרמיה גבוהה. ה-EPS בשנת הכספים 2026 צפוי לעלות בכ-17%, בתמיכה של ביקוש חזק לאייפון וצמיחה בתחום השירותים. גם הרכישות החוזרות מצמצמות באופן עקבי את מספר המניות של אפל, בעוד שהאייפון המתקפל ותוכנית ההשקה שממוקדת יותר בדגמי פרימיום עשויים להעלות עוד יותר את הרווחים. החברה גם נראית כמו מקלט בטוח בתקופה לא ודאית של השקעות ב-AI. היא מייצרת תזרים מזומנים עצום בלי להתחייב למאות מיליארדי דולרים למרכזי נתונים, והיא יכולה לרשיין מודלים חיצוניים ככל שהטכנולוגיה מתפתחת.
ועדיין, תחזית הקונצנזוס ל-EPS של 9.65 דולר בשנת הכספים 2027 משקפת האטה בקצב הצמיחה לכ-10.1%, ומשאירה את המכפיל העתידי על כ-35.2. אם הסנטימנט פשוט יחזיר את אפל למכפיל 30 שכבר בעיניי היה יקר, שווי המניה יהיה בערך 263 דולר לפי רווחי השנה הנוכחית, כלומר יותר מ-23% מתחת לרמה של היום.
גם ייתכן שהרבעון עצמו יהיה בסדר גמור, והמניה עדיין תרד. תחזית רכה לרבעון הרביעי תסיט מהר מאוד את המוקד מהמספרים שדווחו, במיוחד אם עלויות הזיכרון יישארו בעיה. כשהציפיות כבר כל כך גבוהות, אפילו צמיחה מוצקה ברווחים עלולה לא להספיק כדי למנוע ירידה בתמחור.
האם אפל היא קנייה, מכירה או החזק?
אחרי הראלי הבלתי פוסק של המניה, אפל עדיין מחזיקה בדירוג קונצנזוס של קנייה מתונה בוול סטריט. זה מבוסס על 16 דירוגי קנייה, תשעה דירוגי החזק ושני דירוגי מכירה. עם זאת, מחיר היעד הממוצע של אפל, שעומד על 330.82 דולר מרמז על פוטנציאל ירידה של כ-3% ב-12 החודשים הקרובים. נראה שהמניה מתומחרת כיום לשלמות.
סיכום
אפל נשארת אחת החברות האיכותיות ביותר בשוק. השליטה שלה באקוסיסטם של המכשירים נותנת לה גמישות רבה בתחום ה-AI, גם אם נראה שהיא פיגרה בתחום הזה. אבל הבעיה היא שהמשקיעים כבר משלמים על רבעון שלישי מצוין ועל מחזור מוצרים הבא שיעבור בצורה חלקה. כשכל כך הרבה הצלחה כבר מגולמת במחיר, עמדה ניטרלית נראית הגיונית יותר מאשר לרדוף אחרי המניה כלפי מעלה.