תוצאות הרבעון השלישי של קורוויב (CRWV) סיפקו למשקיעים האופטימיים בדיוק את מה שהיו צריכים
- תוצאות הרבעון השלישי של קורוויב הראו שהביקוש למחשוב AI עדיין עולה בהרבה על הקיבולת הזמינה, בעוד שההכנסות וצבר ההזמנות ממשיכים לצמוח.
- למרות החוב הכבד, הגישה למימון נותרה זמינה. התוצאות הפחיתו את החששות המרכזיים מהחברה ותמכו בהמלצת קנייה ובפוטנציאל להתאוששות נוספת של המניה.
תוצאות (CRWV) הרבעון השלישי של קורוויב סיפקו בדיוק את מה שהשוק היה צריך לשמוע כדי להתחיל לשנות את הסנטימנט כלפי החברה. לפני פרסום הדוח, המניה ירדה כמעט 65% מהשיא שלה במאי, מ-138 דולר לפחות מ-49 דולר. החוב הגדל והחששות מפני בועת השקעות בתחום הבינה המלאכותית (AI) היו בין הדאגות המרכזיות.
עם זאת, הרבעון השלישי הציג תמונה שונה מאוד. ספקית שירותי הענן ליחידות עיבוד גרפי (GPU) עדיין מתקשה לעמוד בביקוש, במקום לחפש לקוחות לקיבולת ההולכת וגדלה שלה. למרות החוב העצום שלה, מקורות המימון של קורוויב לא התייבשו כפי שחששו רבים מהמשקיעים השליליים.
לדעתי, התוצאות מחלישות שניים מהטיעונים השליליים המרכזיים נגד קורוויב. גם לאחר התגובה החיובית של המניה לדוח, אני עדיין רואה מקום להתאוששות חזקה בהרבה, ולכן אני ממשיך להעניק למניה המלצת קנייה.
הביקוש ל-AI עדיין עולה בהרבה על הקיבולת הזמינה
תוצאות הרבעון השלישי האחרונות של קורוויב חיזקו את הרעיון שהביקוש למחשוב AI עדיין עולה בהרבה על הקיבולת הזמינה. במילים אחרות, צוואר הבקבוק המרכזי של החברה עדיין נמצא בצד ההיצע.
החברה הבהירה כי הביקוש המוסמך למחשוב AI גדול פי עשרה מהקיבולת הזמינה שלה עד סוף 2027. גם ב-2028 הביקוש עולה פי כמה על הקיבולת הצפויה. אמנם ביקוש מוסמך משקף עניין בצבר ההזמנות ולא התחייבויות מחייבות, אך הזינוק בצבר ההכנסות של קורוויב — שעלה מכ-104 מיליארד דולר ברבעון השני ל-132.5 מיליארד דולר — מראה שהעניין הופך להזמנות ממשיות.
במקביל, ההכנסות הרבעוניות צמחו ב-168% לעומת השנה הקודמת, ל-3.66 מיליארד דולר. הדבר מראה שקורוויב הצליחה להפוך הזמנות להכנסות, ובמקביל להשיג התחייבויות חדשות. זה בהחלט לא נראה כמו שוק שכבר רווי בהיצע עודף.
כוח התמחור דוחה את החששות מעודף היצע
אולי הסימן המשכנע ביותר למחסור נמצא בתמחור. קורוויב דיווחה כי העלתה את מחירי ה-GPU בכ-25% ביולי וב-10% נוספים במהלך הרבעון, כאשר העלאות נוספות צפויות ברבעון הרביעי. גם GPUs ישנים יותר של אנבידיה (אנבידיה), כמו Ampere ו-Hopper, התייקרו ב-30% עד 50% לעומת הרבעון הקודם. הדבר מערער את הרעיון שלפיו GPUs אלה מאבדים במהירות את ערכם הכלכלי כאשר שבבים חדשים יותר מגיעים לשוק.
לחברה יש יותר מ-130,000 GPUs שחוזי ההתקשרות שלהם מסתיימים ב-2027. היא מעריכה שחידוש החוזים במחירים הנוכחיים עשוי לייצר כמעט 4 מיליארד דולר בהכנסות שנתיות נוספות, ללא השקעות משמעותיות בחומרה חדשה. אמנם מדובר בתחזית ולא בהכנסה מובטחת, אך היא מראה כמה קורוויב עשויה להרוויח מצי ה-GPU הקיים שלה.
המימון עדיין זמין למרות החוב הכבד
החוב הוא ככל הנראה הטיעון השלילי החזק ביותר נגד קורוויב כיום. סך החוב שלה הגיע ל-46.9 מיליארד דולר ברבעון השלישי, בעוד שהוצאות הריבית נטו הסתכמו ב-846 מיליון דולר. עם זאת, התוצאות הראו שהגישה למימון עדיין זמינה, ובכך הקלו חלק מהחששות המרכזיים שעמדו מאחורי הירידה החדה של מניית CRWV השנה.
לחברה יש כ-5 מיליארד דולר במסגרות אשראי מחויבות אך לא מנוצלות. היא גם צופה לקבל עוד 9 מיליארד דולר במקדמות ובהפקדות מלקוחות במהלך שלושת החודשים הקרובים. חשוב מכך, הלוואות המגובות בחוזים ממשיכות לכסות 70% עד 100% מהוצאות ההון הקשורות, וזה בהחלט מעודד. במקביל, העלות הממוצעת של החוב ירדה ב-2.5 נקודות אחוז במהלך השנה האחרונה, ל-7.9%.
לדברי ההנהלה, תזרימי המזומנים מהחוזים הקיימים אמורים להספיק להחזר החוב ולכיסוי תשלומי הריבית. זו תחזית שאפתנית, אך היא מסייעת להפיג את החששות מפני משבר מימון מיידי. זה בדיוק מה שהמשקיעים היו צריכים לשמוע, וזה מה שקורוויב סיפקה ברבעון השלישי.
הוצאות ההון ממשיכות להאיץ, אך הסיכונים נותרו
הוצאות ההון אינן מציגות אף אחד מסימני ההאטה האופייניים למחזור השקעות מפסיד. קורוויב העלתה את הרף התחתון של תחזית הוצאות ההון שלה ל-2026 מ-35 מיליארד דולר ל-37 מיליארד דולר, תוך שמירה על הרף העליון ברמה של 39 מיליארד דולר. עם זאת, מבחינת בעלי המניות, מה שחשוב הוא כמה צמיחה כבר מגולמת במחיר.
כאשר CRWV נסחרה ב-48.73 דולר לפני פרסום הדוח, ההכנסות הצפויות ב-2027, בסך 27.05 מיליארד דולר, מספקות בסיס לתמחור. שימוש ב-מכפיל EV להכנסות של 4.5, שאינו נראה לי אגרסיבי מדי בהשוואה למכפיל הנוכחי של 3.8, המוגדר "תחת לחץ", מוביל לשווי פעילות של כ-119 מיליארד דולר. לאחר הפחתת חוב נטו חזוי של 74.3 מיליארד דולר, בהתאם במידה רבה להערכות השוק ותואם להוצאות ההון הגבוהות, מתקבל שווי הוני של 44.5 מיליארד דולר. על בסיס 551.5 מיליון מניות, המשמעות היא מחיר יעד של 81 דולר.
כמובן, תרחיש הבסיס הזה מניח ביצוע יציב ודילול מוגבל. שני אלה נותרו סיכונים ממשיים, אף שהרבעון השלישי סייע להפיג חלק מהחששות.
האם CRWV היא מניית קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
התחזית של וול סטריט ל-CRWV נותרה חיובית למדי לאחר הרבעון השלישי, עם דירוג קונצנזוס כולל של קנייה מתונה. מתוך 29 דירוגי אנליסטים, 20 הם קנייה, שישה הם החזק ושלושה הם מכירה. במקביל, מחיר היעד הממוצע של קורוויב עומד על 106.62 דולר, המשקף פוטנציאל עלייה משמעותי מאוד של 75.44% מהרמות הנוכחיות.
שינוי בדירוג עשוי להיות באופק
אני סבור שתוצאות הרבעון השלישי של קורוויב סייעו להפיג שני חששות מרכזיים שהכבידו על המניה: האם הביקוש למחשוב AI עדיין עולה בהרבה על ההיצע, והאם המימון עלול להפוך לבעיה גדולה יותר. הרבעון האחרון חיזק את שתי הנקודות. לדעתי, הדבר פותח את הדלת לשינוי כלפי מעלה במכפיל התמחור, שיהיה מבורך במיוחד לאחר הירידה החדה של המניה.
בהתחשב בכך, אני רואה בכך הזדמנות טובה לצבור מניות CRWV. גם לאחר התגובה החיובית של השוק לדוח, אני מאמין שעדיין יש פוטנציאל עלייה משמעותי, ולכן אני ממשיך להעניק למניה המלצת קנייה.