האצת ההכנסות של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג עשויה להוביל לעוד אפסייד
- טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג הציגה האצה חדה בהכנסות, עם שיא הכנסות באוגוסט וצפי להמשך צמיחה ברבעון השלישי, על רקע ביקוש חזק לשבבים מתקדמים, ל-2 ננומטר ולאריזה מתקדמת בתחום ה-AI.
- למרות מחסור בקיבולת וסיכון גיאופוליטי, הביקוש הרב-שנתי, הרחבת הייצור והערכת שווי של כ-25 מכפיל רווח, יחד עם דירוג קנייה חזקה ומחיר יעד ממוצע שמרמז על אפסייד של כ-29%, תומכים בגישה חיובית למניה.
טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג (TSM), או Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, רשמה האצה חדה בהכנסות, שעשויה להוביל לעוד אפסייד. ההכנסות באוגוסט הגיעו לשיא של 514.8 מיליארד דולר טאיוואני חדש (כ-16.1 מיליארד דולר), עלייה של 53.3% לעומת התקופה המקבילה בשנה שעברה ושל 10.1% לעומת יולי 2026. זאת לאחר צמיחה של 44.7% ביולי, מה שהעלה את הצמיחה מתחילת השנה ל-39.3%. ההכנסות הדולריות ברבעון השני כבר עלו ב-33.7% ל-40.2 מיליארד דולר.
סמנכ"ל הכספים וונדל הואנג ייחס זאת ל"ביקוש חזק לטכנולוגיות התהליך המתקדמות שלנו", והנתונים האחרונים מרמזים שהביקוש התחזק עוד יותר. כשהמניה נסחרת קרוב ל-425 דולר, TSM נסחרת במכפיל של כ-25 על רווח למניה (EPS) בקונצנזוס לשנה זו, שעומד על 16.93 דולר. לדעתי, זה נמוך מדי עבור חברה שמייצרת את השבבים שהכי קשה להחליף בכלכלת הבינה המלאכותית (AI). לכן, תחזית המניה שלי לגבי טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג נשארת חיובית.
ההכנסות של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג האיצו שוב
ההכנסות של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג האיצו שוב מאז סיום הרבעון השני. המכירות עלו מ-442.7 מיליארד דולר טאיוואני חדש (כ-13.8 מיליארד דולר) ביוני ל-467.6 מיליארד דולר טאיוואני חדש (14.6 מיליארד דולר) ביולי, ואז הגיעו ל-514.8 מיליארד דולר טאיוואני חדש (16.1 מיליארד דולר) באוגוסט. הצמיחה השנתית עלתה מ-44.7% ביולי ל-53.3% בחודש שעבר. השקות מוצרים הופכות את הסדרה הזו לפחות אחידה. ובכל זאת, הרמה ממשיכה לעלות.
כתזכורת, טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג היא יצרנית שבבים במודל פאונדרי טהור. מי שמספקות את התכנון הן חברות עיצוב השבבים, בעוד שטיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג הופכת את התכנון לסיליקון עובד בקנה מידה רחב. החברה לא מתחרה בלקוחות שלה על ידי מכירת מעבדים משלה. אני מדגיש זאת כי הניטרליות הזו, יחד עם שיעורי התפוקה המובילים שלה בתעשייה, מוכיחים בפועל את הערך שלהם, במיוחד כשכשל בהגדלת הייצור עלול לעכב מחזור מוצר שלם.
תמהיל המוצרים מסביר את הצמיחה המהירה במכירות. שבבי 3 ננומטר ו-5 ננומטר ייצרו 63% מהכנסות הווייפרים ברבעון השני, בעוד שטכנולוגיות של 7 ננומטר ומטה תרמו 77%. התהליכים היקרים האלה מניעים חומרת AI מובילה וסמארטפונים פרימיום. ייצור חדש של 2 ננומטר כבר תרם 3% מהכנסות הווייפרים, למרות שהוא עדיין בשלב מוקדם של ההגדלה.
אריזה מתקדמת מוסיפה גם היא רוח גבית לצמיחת ההכנסות. הנקודה המרכזית כאן היא שמעבדי AI משלבים יותר ויותר כמה יחידות סיליקון יחד עם זיכרון ברוחב פס גבוה. תהליך CoWoS של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג הופך אותם לחבילה אחת עובדת. המשמעות היא שהחברה מרוויחה יותר מכל מערכת.
כעת ההנהלה מצפה להכנסות של 44.6 מיליארד עד 45.8 מיליארד דולר ברבעון השלישי. נקודת האמצע משקפת עלייה רבעונית נוספת של 12%.
מחסור הקיבולת של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג מאריך את מסלול הצמיחה
במקביל, מחסור הקיבולת מאריך את מסלול הצמיחה, כי הבעיה כיום היא היצע לא מספיק. מנהל בברודקום (AVGO) אמר במרץ שטיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג "מגיעה לגבולות קיבולת הייצור" ותישאר צוואר בקבוק במהלך 2026. לקוחות בכל שרשרת האספקה מגיבים עם הסכמים לתקופות של שלוש או ארבע שנים, בעוד שדיווחים מצביעים על כך שייצור 2 ננומטר הוזמן במלואו עד סוף 2026.
טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג מגדילה את ההשקעה בהתאם. תקציב ההון שלה ל-2026 עלה ל-60 עד 64 מיליארד דולר, כאשר בערך 70% עד 80% ממנו מיועדים לתהליכים מתקדמים. דיווחים אחרונים משרשרת האספקה מצביעים על כך שתפוקת 2 ננומטר עשויה לגדול ב-22% עד אמצע 2027, בעוד שקיבולת 3 ננומטר עשויה לעלות ביותר מ-16%. קיבולת CoWoS עשויה להכפיל את עצמה עד סוף 2028. לכן, מה שאנחנו רואים כאן הוא איך כל תוספת ממירה ביקוש שלא קיבל מענה להכנסות.
גם מוצרים חדשים צפויים להמשיך ולהרחיב את תמהיל הלקוחות של החברה. MediaTek השיקה זה עתה מעבד מובייל פרימיום שמיוצר בתהליך 2 ננומטר של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג. AMD (AMD) מגדילה ייצור של יחידת עיבוד מרכזית (CPU) לשרתים בתהליך 2 ננומטר. חברות ענן רוצות יותר מאיצים מותאמים אישית.
לכן, לדעתי, הזדמנות ה-AI של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג מגיעה הרבה מעבר ליחידות העיבוד הגרפי (GPU) של אנבידיה (אנבידיה). התפשטות השימוש בהסקה למכשירי טלפון ולשרתים ארגוניים אמורה להשאיר את המפעלים האלה עסוקים במשך שנים.
בהקשר הזה, אני עדיין סבור שגם הסיכון הגיאופוליטי הקשור לטאיוואן מצדיק דיסקאונט. עם זאת, זה לא מספיק מדאיג מבחינתי כדי להתעלם משנים של ביקוש נראה לעין.
המכפיל של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג עדיין נראה נמוך מדי
למרות זאת, המכפיל של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג עדיין נראה נמוך מדי ביחס לתחזית הרווחים. ברמה של כ-425 דולר, TSM נסחרת במכפיל של כ-25 על תחזית הקונצנזוס ל-EPS של 16.93 דולר ב-2026. וול סטריט מצפה ל-21.93 דולר ב-2027, עלייה של כ-29%, שמורידה את המכפיל ל-19. עלייה נוספת של 29% תביא את ה-EPS של 2028 לכ-28.33 דולר ותפחית את המחיר של היום לכ-14.7 מכפיל רווח.
לדעתי, המכפילים העתידיים האלה נמוכים באופן לא הוגן עבור עסק שדיווח ברבעון האחרון על שיעור רווח גולמי של 67.7% ועל שיעור רווח תפעולי של 60.3%. חשוב לזכור שהחפיר התחרותי של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג נשען על עשרות שנים של ידע בתהליכי ייצור ועל אקו-סיסטם תכנוני שנבנה סביב המפעלים שלה. העברת שבב גדול לייצור אצל חברה אחרת דורשת הנדסה חדשה ותהליך הסמכה מחדש.
כן אומר שהתחזית עדיין עלולה לאכזב אם הוצאות ה-AI יתקררו בחדות או אם העלויות מחוץ למדינה יעלו מהר מהצפוי. עם זאת, צמיחת הרווחים אפילו לא מחייבת את החברה להרחיב את המרווחים, כשכבר עכשיו ההכנסות מאיצות ביותר מ-50% בחלק מהחודשים. לכן, אני רואה כאן חברה איכותית לצמיחה מתמשכת, שמתומחרת יותר כמו יצרנית שבבים מחזורית רגילה.
האם TSM היא קנייה, מכירה או החזק?
לטיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט, על בסיס שבע המלצות קנייה והמלצת החזק אחת. אף אנליסט לא מדרג כיום את המניה כהמלצת מכירה. מחיר היעד הממוצע של TSM, שעומד על 547.38 דולר, משקף אפסייד של כ-29% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
המכירות החודשיות האחרונות של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג מראות שההתרחבות בתחום ה-AI עדיין צוברת תאוצה. ראינו קיבולת הדוקה והגדלה חדה של ייצור 2 ננומטר. ראינו גם ביקוש רחב יותר לשבבים מותאמים אישית, שנותן לחברה מקום להמשיך לצמוח מעבר לרבעון הנוכחי. במכפיל של כ-25 על רווחי השנה הנוכחית, אני סבור שמניית טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג עדיין מתומחרת באופן אטרקטיבי.