גלגל התנופה של הביטקוין של סטרטג'י עשוי לשלוח את מניית MSTR לזינוק
- ביטקוין חזר לעלות, מה שמחזק את המינוף של MSTR ועשוי להגביר משמעותית את הערך למחזיקי המניה הרגילה.
- הרזרבה בדולרים, התאוששות STRC ותמחור קרוב ל-NAV מפחיתים חלק מסיכוני התמחור ותומכים בגלגל התנופה של סטרטג'י.
גלגל התנופה של הביטקוין (BTC-USD) של סטרטג'י (MSTR) עשוי לשלוח את המניה הרגילה לזינוק חד אם הראלי החדש באמת יחזיק מעמד. הביטקוין זינק בכ-23% בשבוע שעבר, והעלה את רזרבת 840,447 המטבעות של סטרטג'י מעל עלות הרכישה הממוצעת שלה, שעמדה על 75,385 דולר, וגם עזר ל-MSTR לקפוץ כמעט 30% בשלושה ימי מסחר.
עכשיו, אם נהיה כנים, זה רחוק מלהפצות על השנה האחרונה, כי המניה הרגילה עדיין ירדה בכ-65%. ועדיין, עם רזרבה של 4.8 מיליארד דולר ו-MSTR קרובה לשווי הנכסים הנקי, אותו מודל בדיוק שהגביר הפסדים יכול להתחיל להגביר רווחים. סטרטג'י קוראת ל-10.8% “עלות האשראי האפקטיבית הנוכחית” שלה. אני חיובי כי לביטקוין יש עכשיו סיכוי ממשי לעבור אותה, אם כי זו עדיין הימור מסוכן לחשיפה לביטקוין.
לשם ההקשר, סטרטג'י מספקת תוכנות בינה עסקית וניתוח נתונים שמסייעות לארגונים לקבל החלטות מבוססות נתונים, לצד חבילת פתרונות תוכנה למובייל לדיווח ארגוני בדרכים.
החזרה של הביטקוין מחזירה ל-MSTR את המינוף
החזרה של הביטקוין מחזירה ל-MSTR את המינוף, אחרי תזכורת קשה למה מינוף עושה בכיוון ההפוך. הירידה ב-BTC התנגשה בפרמיית mNAV שקרסה ובחשש מדיבידנדים למניות הבכורה. ההפסד הנקי של סטרטג'י ברבעון השני, 8.22 מיליארד דולר, נבע ברובו מירידת ערך לא ממומשת של 8.32 מיליארד דולר על הביטקוין. גם דיבידנדים למניות בכורה הגיעו ל-400.7 מיליון דולר, לעומת 49.1 מיליון דולר שנה קודם לכן.
התשלומים האלה אמורים, באופן אידיאלי (אלא אם סטרטג'י תיתקל בשוק דובי משמעותי ומתמשך ב-BTC ותיאלץ להשעות תשלומים), להימשך אם הביטקוין שמח או עצוב.
עם זאת, המבנה הזה יכול עכשיו לעבוד לטובת מחזיקי המניה הרגילה. MSTR יושבת בעצם מאחורי מניות הבכורה והחוב של סטרטג'י, ונהנית מהאפסייד שנותר אחרי התביעות הבכירות האלה. במחיר של 77,400 דולר לביטקוין, הערימה שווה כ-65 מיליארד דולר. לכן, עלייה של 10% בביטקוין מוסיפה בערך 6.5 מיליארד דולר לשווי הנכסים, בעוד שהתביעות הנומינליות של מניות הבכורה נשארות קבועות. מול שווי שוק מדולל של כ-47 מיליארד דולר של MSTR, זו הגברה משמעותית עוד לפני הרחבת מכפיל כלשהי.
גם מניות הבכורה אמורות להמשיך לסייע ברכישות נוספות של BTC. סטרטג'י מתכוונת להנפיק עוד STRC כשהיא נסחרת לפי הערך הנקוב, ולהשקיע את התמורה בביטקוין. ההנהלה העריכה את סף ה-BTC האפקטיבי שלה ב-10.8%; STRC משלמת כיום 12%, וההנפקות הוקפאו. בכל מקרה, אם הביטקוין צובר ערך מהר יותר מעלות זו, העודף שייך ברובו להון העצמי הרגיל.
זו הסיבה ש-MSTR יכולה להכות את הביטקוין בשוק שורי. אם הביטקוין לא מצליח לעבור את הסף, כמובן, המימון שוחק את התרחיש עבור המניה הרגילה.
הרזרבה בדולרים מפעילה מחדש את גלגל התנופה
במקביל, הרזרבה בדולרים מפעילה מחדש את גלגל התנופה בכך שהיא קונה זמן ומשקמת את האמון במוצרי האשראי של סטרטג'י. היא הגיעה ל-4.8 מיליארד דולר בשבוע שעבר, ומכסה בערך 2.8 שנים של דיבידנדים וריבית על מניות בכורה. שלושה חודשים קודם לכן, אחרי רכישה חוזרת של שטר חוב להמרה, היא ירדה ל-871 מיליון דולר. לכן אפשר לראות שהכרית הזו מפחיתה את החשש שירידה חדה בביטקוין תכריח מיד מכירות BTC בלחץ רק כדי לעמוד בתשלום הדיבידנד הבא.
ההנהלה באמת מנסה להחזיר את STRC לסכום הנקוב שלה, 100 דולר. היא ממשיכה לגייס מזומן ממכירות MSTR, להוסיף לרזרבה, ולרכוש בחזרה STRC מתחת לערך הנקוב. זה אולי נשמע לא יעיל, אבל צריך לזכור שזה בדיוק אותו הון שהונפק בערך נקוב, כך שהעסקאות האלה מוסיפות ערך למחזיקי המניה הרגילה. ובכל זאת, אני מאמין שגם בפני עצמה, עם דיבידנד של 12%, STRC יכולה להתאושש, מה שיאפשר מכירה גדולה יותר של מניות STRC כדי לתמוך ברכישות BTC.
גם מסלול גיוס הכסף דרך המניה הרגילה יכול לחזור. מעל 1x mNAV, מכירת MSTR מגייסת יותר הון מאשר שווי הביטקוין שמיוחס לכל מניה. לכן, בין אם מדובר בבניית רזרבה בדולרים בפרמיה כדי לשפר את איכות האשראי של STRC או בהשקעה מחדש כדי להגדיל את כמות הביטקוין למניה מדוללת, המודל הגיוני. העלייה האחרונה דחפה את mNAV חזרה מעל השווי הנקי. התרחבות נוספת תהפוך שוב את תוכנית ה-ATM מכלי נזילות הגנתי למכונת צבירה.
תמחור קרוב ל-NAV מגביל את סיכון המכפיל
כעת, תמחור קרוב ל-NAV מגביל את סיכון המכפיל, כי המשקיעים כבר לא משלמים את הפרמיה העצומה שנראתה בשיא התלהבות הביטקוין. סטרטג'י מגדירה mNAV כשווי הארגון (כולל הון עצמי רגיל, חוב ושווי נומינלי של מניות בכורה, בניכוי הרזרבה בדולרים) חלקי שווי הביטקוין שלה. כיום, הוא עומד סביב 1x, אם כי הנתון משתנה כל הזמן ותלוי גם בשיטת חישוב מספר המניות.
אני רואה ב-1x עוגן סביר בשוק ביטקוין חיובי. עם מעט מאוד פרמיה שנותרה להתכווץ, הירידה של MSTR קשורה יותר לביטקוין מאשר להתכווצות נוספת דרמטית של השווי. אני מאמין שראלי שורי מתמשך מגדיל את הסיכוי להתרחבות, כי הביטקוין מעלה את בסיס הנכסים, בעוד שהאמון ב-STRC ובמכונת הגיוס של סטרטג'י דוחף את mNAV מעל השווי הנקי. אפילו מהלך מתון יכול להעלות בחדות את השארית של המניה הרגילה.
כדאי לציין גם את הסיכונים, כי דיבידנדים וריבית על מניות בכורה מסתכמים בכ-1.7 מיליארד דולר בשנה. זה הרבה מעבר למה שהעסק התוכנתי של סטרטג'י יכול לממן. אם הביטקוין יעלה לאט יותר מעלות המניות הבכורה (או ירד), הרזרבה תצטמצם, STRC עשויה לדרוש ריבית גבוהה יותר, וסטרטג'י עשויה למכור ביטקוין או להנפיק מניות רגילות מתחת ל-NAV. לכן המודל עובד נהדר כשהביטקוין רץ מהר יותר מהמבנה ההוני. אחרת, בעלי המניות הרגילות סופגים קודם את הלחץ.
האם MSTR היא קנייה, מכירה או החזק?
לסטרטג'י יש עכשיו דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט. זה מבוסס על 12 דירוגי קניה ודירוג אחד של החזק. אף אנליסט לא מדרג את המניה כ-מכירה. גם, ב-261.50 דולר, תחזית מחיר המניה הממוצעת של MSTR מצביעה על פוטנציאל עלייה של כ-113% במהלך 12 החודשים הקרובים. עם זאת, כמי שעדיין חיובי לגבי המניה, הייתי מתייחס למחיר היעד הזה בזהירות, כי הוא לא אומר הרבה בהקשר של עסק כל כך תנודתי ודינמי.
סיכום
אני מאמין ש-MSTR מציעה מבנה הרבה יותר טוב ממה שהיה לה כשהיא נסחרה בפרמיה עצומה. המומנטום של הביטקוין חזר, והרזרבה בדולרים האריכה את איכות האשראי של מכשירי הבכורה שלה. אי אפשר להתעלם גם מזה ש-STRC נמצאת בתהליך התאוששות, מה שעשוי לחזק את גלגל התנופה ברגע שהיא תחזור לערך הנקוב. בנוסף, תמחור קרוב ל-NAV מגביל את סיכון התמחור. מסיבות אלה, אם אתם מאמינים שמומנטום ה-BTC יכול להימשך, סיפור ההשקעה ב-MSTR נראה חזק מאוד.