התוצאות של אובר ממשיכות לעקוף את המניה שלה
- אובר הציגה ברבעון השני צמיחה חזקה בהזמנות, במספר הנסיעות ובתזרים המזומנים החופשי, למרות החמצה קטנה בהכנסות ותחזית רווח חלשה יותר שגררו ירידה במניה.
- החברה מרחיבה את השליטה שלה דרך רכישת Delivery Hero והשקעות בתחום הרכב האוטונומי, בעוד שלפי תזרים המזומנים, הרווחים ודירוגי האנליסטים, מניית UBER עדיין נראית אטרקטיבית.
אובר (UBER) ממשיכה להציג תוצאות שעוקפות את ביצועי המניה שלה. מניית ענקית הנסיעות השיתופיות ירדה בכ-13% מתחילת השנה, וכמעט ב-30% מהשיא שלה ב-2025. ובכל זאת, אובר עדיין מבצעת יותר נסיעות, רושמת יותר הזמנות ומייצרת יותר מזומנים. נראה שהמשקיעים נתפסו להחמצה הקטנה בהכנסות ברבעון השני, לתחזית הרווח הרכה יותר ולעלות הצפויה של תוכניות הרובוטקסי שלה.
אלה חששות מוצדקים. ועדיין, בעיניי, הירידה החדה במניה נראית מוגזמת, במיוחד כשהפעילות הבסיסית ממשיכה להשתפר. הפער הזה הוא הסיבה לכך שתחזית המניה שלי ל-UBER נשארת חיובית.
הרבעון השני היה טוב יותר ממה שהמכירה במניה מרמזת
תוצאות הרבעון השני של אובר היו טובות יותר ממה שמשתמע מהמכירה שאחרי הדוח. ההכנסות צמחו ב-12% לעומת השנה שעברה והגיעו ל-14.19 מיליארד דולר, מעט מתחת לקונצנזוס של 14.24 מיליארד דולר. הרווח המתואם למניה (EPS) עלה ב-35% ל-0.81 דולר והיה מעט מעל התחזיות. וול סטריט לא אהבה את טווח תחזית ה-EPS של אובר לרבעון השלישי שעמד על 0.84–0.88 דולר, כשהאמצע של הטווח נמוך מקונצנזוס של 0.89 דולר.
אבל ההזמנות הברוטו, המדד הנקי ביותר לפעילות בפלטפורמה, עלו ב-24% ל-58 מיליארד דולר. זה היה כמעט מיליארד דולר מעל הציפיות. מספר הנסיעות עלה ב-18% ל-3.9 מיליארד. בנוסף, תוספת המשתמשים החדשים בפעם הראשונה הייתה החזקה ביותר בחמש השנים האחרונות.
מה שתפס את תשומת הלב שלי היה הפער בין ההזמנות להכנסות. ההזמנות בתחום הניידות עלו ב-22%, אבל ההכנסות כמעט לא זזו ועלו רק ב-1%. אובר העבירה ללקוחות עלויות ביטוח נמוכות יותר דרך תעריפים זולים יותר. לכן, לא הייתי מייחס יותר מדי חשיבות למספר ההכנסות החלש הזה. אם כבר, מחירים נמוכים יותר סייעו לפעילות.
גם תחום המשלוחים צמח ב-28% ל-5.24 מיליארד דולר, כשהביקוש נשאר יציב לאורך שווקים ומוצרים שונים. הנסיעות סביב המונדיאל סייעו לכך. אבל מבחינתי, הנקודה החשובה יותר היא שהעסקים של אובר מזינים זה את זה. נוסעים מזמינים אוכל, ומנויים נוטים להישאר. בנוסף, נהגים עוברים לאן שיש ביקוש.
החוזקה הזאת באה לידי ביטוי גם בתזרים המזומנים. תזרים המזומנים החופשי (FCF) הרבעוני הגיע לשיא של 2.8 מיליארד דולר. זה עלה מ-2.48 מיליארד דולר לפני שנה. הרווח הנקי לפי GAAP, שעמד על 2.39 מיליארד דולר, כלל רווח לפני מס של 1.6 מיליארד דולר משערוך השקעה, ולכן לא הייתי מבצע לו שנתון.
הצמיחה ב-EPS המתואם ויצירת המזומנים הן האיתותים הנקיים יותר. ועדיין, שניהם אומרים שהאקוסיסטם ממיר פעילות גבוהה יותר לרווח.
אובר קונה לעצמה יותר שליטה
בינתיים, אובר קונה לעצמה יותר שליטה על תחום המשלוחים וההיצע האוטונומי. ההצעה הממתינה שלה עבור Delivery Hero (DHER) עומדת על 41.50 אירו למניה במזומן, ומשקפת שווי של 14.8 מיליארד דולר לחברה הנרכשת. בכפוף לאישור בעלי המניות והרגולטורים, השלמת העסקה צפויה במחצית השנייה של 2027. אובר תרכוש עסקים ב-50 שווקים שייצרו הזמנות בהיקף של 42 מיליארד דולר ב-2025, ותביא את הפריסה המשולבת ל-99 מדינות ולהזמנות פרופורמה של 236 מיליארד דולר.
לדעתי, הפרס כאן הוא צפיפות הפעילות. מספר השווקים שמציעים גם ניידות וגם משלוחים יעלה מ-34 ל-58, וייצור יותר הזדמנויות למכירה צולבת של Uber One. אובר גם אמורה להיות מסוגלת לפרוס את עלויות גיוס הסוחרים על פני בסיס רחב יותר ולהעסיק שליחים בתפוסה גבוהה יותר. משתמשים פעילים בשתי הפלטפורמות כבר מייצרים בערך פי שלושה יותר הזמנות ורווח בהשוואה למשתמשי מוצר יחיד. אובר צופה תרומה מיידית ל-EPS ועלייה באחוז חד-ספרתי גבוה עד השנה השלישית.
אינטגרציה וחוב חדש הם הסיכונים שקשורים לעסקה הזו. ועדיין, המכירה הנפרדת של 14 שווקים חופפים אמורה להפחית את החיכוך מול דיני ההגבלים העסקיים ולשמור על עלייה במספר הלקוחות הפעילים החודשיים.
הדחיפה לתחום הרכב האוטונומי (AV) היא המקום שבו הייתי מסכים שהאסטרטגיה של אובר הופכת ליותר שנויה במחלוקת. היא כבר מציעה נסיעות אוטונומיות בשבע ערים, ומצפה להגיע ל-15 שווקים עד סוף השנה. כעת היא עשויה להתחייב ליותר מ-10 מיליארד דולר להשקעות בשותפים ולתמיכה בציים. דוגמה אחת היא ריביאן (ריביאן), שבה אובר יכולה להשקיע 1.25 מיליארד דולר ולעזור להעלות לכביש 10,000 רובוטקסי R2 בבלעדיות. קיימת גם אפשרות לרכוש עוד 40,000 רובוטקסי עד 2030.
אני מבין את החשש סביב פחת וניצול. אבל אובר לא מפתחת את התוכנה ולא בונה את המכוניות. היא מביאה את הנוסעים, את מערך השיגור, את התשלומים ואת תפעול הצי. מימון של חלק מהרכבים עשוי פשוט להיות המחיר של הבטחת קיבולת ושמירה על שותפי ה-AV בתוך הרשת שלה.
תזרים המזומנים גורם לאובר להיראות זולה
תזרים המזומנים גורם לאובר להיראות זולה במחיר המניה הנוכחי. תחזיות הקונצנזוס מצפות ל-FCF של 10.58 מיליארד דולר ב-2026 ושל 12.98 מיליארד דולר ב-2027. זה אומר שהמניה נסחרת במכפיל של 13.6 על תזרים המזומנים של השנה הזו, ובמכפיל של 11.1 על תזרים המזומנים של השנה הבאה. הנתונים האלה גם משקפים תשואות של 7.3% ו-9%. לדעתי, אלה מכפילים מתונים עבור פלטפורמה שעדיין מצמיחה את ההזמנות ביותר מ-20%.
המניה נראית זולה גם מזווית הרווחים. קונצנזוס ה-EPS של 3.21 דולר ל-2026 מעמיד את אובר על מכפיל רווח של 21.9, בעוד שקונצנזוס EPS של 4.62 דולר ל-2027 מעמיד אותה על מכפיל רווח של 15.3. למעשה, ההערכה האחרונה מרמזת על צמיחה של כ-44%. בנוסף, חשוב לציין שיותר עסקאות יכולות לעבור דרך תשתית משותפת של תוכנה, תשלומים, תמיכה ושיווק. זה עשוי לאפשר לרווח לצמוח מהר יותר מההכנסות, ככל שהמרווחים משתפרים.
יש כאן כמובן הסתייגות. הוצאות ההון על רכבים עלולות להוריד את תזרים המזומנים מתחת לקונצנזוס. בנוסף, Delivery Hero דורשת מזומן וחוב. וגם, נתון ה-FCF הרגיל של אובר לא כולל רכישות או השקעות הוניות.
אז כן, נתוני ה-FCF המוקדמים יותר שהזכרתי כנראה מציגים את יכולת הרכישה העצמית בטווח הקרוב כטובה יותר ממה שהיא באמת. מצד שני, אובר צומחת בקצב דו-ספרתי, ולשחזר את הרשת שלה יהיה קשה מאוד.
האם UBER היא קנייה, מכירה או החזק?
למרות התשואות המאכזבות שלה, מניית UBER עדיין נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט. זה מבוסס על 28 דירוגי קנייה ושלושה דירוגי החזק. אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של UBER, שעומד על 103.96 דולר, מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-47% ב-12 החודשים הקרובים.
מחשבות לסיום
הירידה האחרונה במניית אובר נראית קצרת טווח מדי, לדעתי. העסק ממשיך להוסיף משתמשים ולהעמיק את המעורבות שלהם. בנוסף, אובר ממירה יותר הזמנות למזומנים, וכל זה בזמן שהמניה נסחרת במחיר סביר. Delivery Hero ורכבים אוטונומיים מוסיפים סיכוני ביצוע. אבל הם גם מרחיבים את ההזדמנות של אובר. אם אתם מוכנים להתאזר בסבלנות עם המניה, נראה שהתגמול עדיין שווה את הסיכון.