הרבעון השני השיאי של רובינהוד מרקטס (HOOD) גורם לנסיגה להיראות מוגזמת
- רובינהוד מרקטס הציגה רבעון שני חזק עם הכנסות שיא של 1.31 מיליארד דולר, צמיחה חדה בהכנסות מעסקאות, שיא בהפקדות נטו ועלייה במספר מנויי Gold, מה שמדגיש גיוון עסקי והעמקת הקשר עם לקוחות קיימים.
- הנהלת רובינהוד מרקטס מאותתת על המשך צמיחה ברבעון השלישי, הורידה את תחזית ההוצאות השנתית, ומרחיבה את סל המוצרים, בעוד שלמרות השווי הגבוה המניה עדיין נהנית מדירוג קנייה חזקה וממחיר יעד ממוצע שמצביע על פוטנציאל עלייה.
רובינהוד מרקטס (HOOD) הציגה רבעון שני שיא, מה שלדעתי גורם לנסיגה האחרונה להיראות מוגזמת. הירידה המתונה אחרי הדוחות, לאחר חודשים של ביצועי חסר, מרמזת שהמשקיעים עדיין תקועים על החולשה בקריפטו ועל שווי שמודה, אכן נראה תובעני.
ובכל זאת, רובינהוד מרקטס הופכת לפלטפורמה פיננסית רחבה הרבה יותר, ובמקביל מפיקה יותר ערך מכל קשר עם לקוח. אנחנו רואים שיא בהפקדות ועלייה באימוץ של Gold. במקביל, החברה מרחיבה את סל המוצרים שלה. לכן, התחזית שלי ל-HOOD נשארת חיובית למרות המכפיל הגבוה לכאורה כיום.
הרבעון השני היה טוב יותר ממה שהתגובה רמזה
הרבעון השני של רובינהוד מרקטס היה טוב יותר ממה שהתגובה הראשונית של השוק רמזה. לשוק היו סיבות מסוימות להסס, למען ההגינות, שכן ההכנסות מעסקאות קריפטו ירדו ב-38% ל-100 מיליון דולר. נוסף על כך, 0.14 דולר מתוך 0.62 דולר ברווח המדולל למניה (EPS) של רובינהוד מרקטס הגיעו מרווחים שהיו קשורים בעיקר להוצאת Robinhood Ventures Fund I מאיחוד. רויטרס העריכה את ה-EPS המתואם הבסיסי ב-0.48 דולר לעומת קונצנזוס של 0.43 דולר. לכן, ההפתעה החיובית הייתה טובה, אבל לא מרהיבה כפי שנראתה בתחילה.
אבל מעבר לנקודה הזאת, אני מאמין שהרבעון היה מצוין. ההכנסות הגיעו לשיא של 1.31 מיליארד דולר, עלייה של 32% לעומת השנה שעברה ושל 23% לעומת הרבעון הקודם. זה סימן האצה חדה לעומת הצמיחה השנתית של 15% ברבעון הראשון. ההכנסות מעסקאות עלו ב-44% ל-776 מיליון דולר. האופציות עלו ב-29%, המניות כמעט הוכפלו, וההכנסות מחוזי אירועים זינקו ביותר מפי עשרה ל-156 מיליון דולר.
חשוב מכך, שווקי חיזוי לבדם מייצרים כעת הכנסות גבוהות משמעותית מקריפטו. לכן, רובינהוד מרקטס מצליחה היטב בגיוון מקורות ההכנסה שלה. גם ההכנסות מריבית נטו צמחו ב-9%, בעוד שהכנסות אחרות עלו ב-54%, בהובלת Gold והכנסות משירות Trump Account.
הכלכלה של הלקוחות הייתה משכנעת לא פחות. ההפקדות נטו קבעו שיא של 21.7 מיליארד דולר, שווה ערך לצמיחה שנתית של 28% ביחס לסך הנכסים בפלטפורמה, וסייעו לנכסי הפלטפורמה להגיע ל-369 מיליארד דולר. מספר מנויי Gold עלה ב-39% ל-4.8 מיליון, וההכנסה הממוצעת למשתמש עלתה ב-24% ל-187 דולר. זה מרשים במיוחד בהתחשב בכך שמספר הלקוחות המממנים גדל רק ב-7%.
כלומר, מה שאנחנו רואים הוא שרובינהוד מרקטס מעמיקה את הקשר עם לקוחות קיימים. היא לא רק קונה חשבונות חדשים. עם 13 תחומי פעילות שכבר נמצאים מעל 100 מיליון דולר בהכנסות שנתיות בקצב שנתי, ה-EBITDA המתואם עלה ב-35% ל-741 מיליון דולר. שיעור ה-EBITDA המתואם הגיע ל-57%, וגם זה היה יוצא דופן.
הרבעון השלישי אמור להמשיך את מהלך הצמיחה
אני מאמין שהרבעון השלישי אמור להמשיך את מהלך הצמיחה. ההנהלה הדגישה כי היקפי המסחר היומיים של יולי במניות, אופציות וחוזי אירועים נמצאים במסלול דומה לרמות השיא של הרבעון השני, בעוד שההפקדות נטו היו בדרך ל-4 מיליארד דולר עוד לפני ספירת Trump Accounts. טוב מכך, ההנהלה הורידה וצמצמה את התחזית השנתית להוצאות תפעול מתואמות בתוספת תגמול מבוסס מניות ל-2.68–2.78 מיליארד דולר.
הפחתת תחזית ההוצאות הזאת נשמרת גם לאחר קליטת העלויות של המיזם המשותף עם בורסת Rothera ושל רכישת WonderFi. התחזית המעודכנת לשנה כולה משקפת תחזית חיובית בצורה חריגה. רובינהוד מרקטס ממשיכה לממן יוזמות צמיחה, בזמן ששיפורים ביעילות הפנימית מקזזים חלק מההשקעות האלה.
בינתיים, צנרת המוצרים נותנת ללקוחות הפעילים עוד סיבות להישאר. כרטיס ה-Gold של רובינהוד מרקטס עבר את רף מיליון המשתמשים ואת היקף הרכישות השנתי בקצב שנתי של 17 מיליארד דולר. פעילות הבנקאות מחזיקה ביותר מ-3 מיליארד דולר בפיקדונות, ול-Strategies יש כמעט 2 מיליארד דולר בניהול. מספר הלקוחות הבינלאומיים המממנים עבר את מיליון, בעוד שטוקנים של מניות זמינים דרך Robinhood Wallet ביותר מ-120 מדינות.
המוצרים האלה חשובים, משום שכל אחד מהם מקרב את רובינהוד מרקטס להיות החשבון הפיננסי העיקרי של הלקוח. זה יעזור להתמודד עם תפיסת חלק מהמשקיעים, שעדיין מתייחסים לרובינהוד מרקטס כאל האפליקציה שאנשים פתחו בזמן ראלי מניות מם.
בנוסף, השינוי הזה אמור להרחיב את המרווחים. רובינהוד מרקטס צריכה לבנות מראש את תשתיות הטכנולוגיה, הציות והתמיכה. עם זאת, העלות של עסקה נוספת או של מנוי Gold נוסף נמוכה יחסית. יותר נכסים יכולים לייצר יותר הכנסות מעסקאות, ריבית מרג'ין, הכנסות מהשאלת ניירות ערך והכנסות ממנויים, בלי שרובינהוד מרקטס תצטרך לרכוש מחדש את אותו לקוח.
הרבעון השני כבר הדגים את המנגנון הזה, כאשר ההכנסות עלו ב-32% בזמן שההוצאות התפעוליות המתואמות והתגמול מבוסס המניות עלו ב-23%, מה שאפשר ל-EBITDA לעלות מהר יותר מהמכירות. ככל שהמכירה הצולבת תשתפר, המינוף התפעולי הזה אמור להפוך לגלוי יותר.
המכפיל יכול להתכווץ במהירות
רובינהוד מרקטס נראית יקרה כיום, אבל אני מאמין שהמכפיל יכול להתכווץ במהירות. העסק לא צריך מומנטום נוסף כדי שזה יקרה. במחיר של כ-90 דולר למניה, HOOD נסחרת בערך ב-41% מתחת לשיא של 52 השבועות שלה. על בסיס תחזית הקונצנזוס ל-EPS של 2.06 דולר ב-2026, המניה עדיין נסחרת במכפיל רווח עתידי של כ-42. זהו שווי תובעני לכל פלטפורמת ברוקראז', כאשר מכפיל הרווח החציוני בענף עומד על כ-12.
זה גם משאיר את המניה פגיעה לחולשה במסחר בקריפטו, להגבלות על שווקי חיזוי, או לסימנים לכך שצמיחת ההפקדות מתחילה להתקרר.
ובכל זאת, רובינהוד מרקטס כבר אינה רק ברוקר אונליין רגיל, ולכן תמחור שלה ככזאת לא ממש הגיוני. עלייה של יותר מ-25% בהכנסות בשנה הבאה אולי נשמעת שאפתנית, אבל רובינהוד מרקטס לא צריכה שהכול ילך בצורה מושלמת כדי להגיע לשם. חוזי אירועים מתרחבים מעבר לספורט, והפלטפורמה עדיין ממשיכה לזכות בפעילות במניות ובאופציות. גם ההפקדות מסייעות בכמה חזיתות, משום שהן מביאות יותר חברי Gold, יוצרות ביקוש להלוואות מרג'ין, ונותנות לרובינהוד מרקטס יותר נכסים להעביר לחשבונות ייעוץ. קריפטו והתרחבות בינלאומית אינם חיוניים לטיעון, אבל כל אחד מהם יכול להעלות את הצמיחה מעבר לרמה הזאת.
מכיוון שחלק גדול מבסיס העלויות הוא קבוע, צמיחה של יותר מ-25% בהכנסות יכולה להפוך לצמיחה מהירה משמעותית יותר ב-EPS, וכך לצמצם במהירות את מכפיל הרווח של היום. כמובן, השווי הזה דורש ביצוע. עם זאת, הרבעון השני סיפק הוכחה חזקה במיוחד לכך שההנהלה אכן מספקת את זה. למעשה, רובינהוד מרקטס עקפה את התחזיות בעקביות לאחרונה, למרות שהשוק ממעיט בפוטנציאל שלה.
האם HOOD היא קנייה, מכירה או החזק?
למרות ביצועי החסר של המניה, מניית רובינהוד מרקטס ממשיכה להחזיק בדירוג קונצנזוס של האנליסטים קנייה חזקה בוול סטריט. זה מבוסס על 15 דירוגי קנייה ושלושה דירוגי החזק. ראוי לציין שאף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. נוסף על כך, מחיר היעד הממוצע של HOOD עומד על 121.93 דולר ומשקף פוטנציאל עלייה של כ-35% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
כברוקר, רובינהוד מרקטס עדיין חשופה לתנודות שוק ולסיכון רגולטורי. לכן לא הייתי מתאר אותה כהשקעה בסיכון נמוך שמייצרת צמיחה מצטברת. עם זאת, לעסק יש כיום יותר דרכים לצמוח. לקוחות ממשיכים להעביר יותר כסף לפלטפורמה, וההוצאות עולות בקצב איטי בהרבה מההכנסות. כשהמניה נמצאת הרבה מתחת לשיא הקודם שלה, אני חושב שכעת פוטנציאל התשואה עולה על הסיכונים.