אוקלו, פיולסל, נביוס, צ'ואי ו-ARM במוקד האנליסטים
- האנליסטים פרסמו סיקור והמלצות חדשות לחמש מניות בולטות: Oklo, FuelCell, Nebius ו-ARM קיבלו המלצות קנייה עם מחירי יעד אגרסיביים על רקע הזדמנויות בתחומי ה-AI, האנרגיה והתשתיות, בעוד ש-CHWY הורדה להמלצת החזק בשל האטה בצמיחה.
- במרכז התזות החיוביות עומדים הביקוש הגובר לחשמל ולמחשוב בעידן ה-AI, מודלים עסקיים ניתנים להרחבה ופוטנציאל שיפור ברווחיות, אך בכל המקרים הודגשו גם סיכונים כמו רגולציה, הוצאות הון גבוהות, תחרות ואתגרי ביצוע.
אנליסטים מתעניינים ב-5 המניות האלה: ( (OKLO) ), ( (FCEL) ), ( (NBIS) ), ( (CHWY) ) ו-( (ARM) ). הנה פירוט של ההמלצות האחרונות שלהם וההיגיון שמאחוריהן.
Oklo Inc. עלתה פתאום על מסכי הרדאר, לאחר שדימפל גוסאי מפייפר סנדלר Dimple Gosai החל בהמלצה של קנייה עם מחיר יעד של 55 דולר, מה שמסמן אפסייד של בערך שליש לעומת הרמות הנוכחיות. ההמלצה נשענת במידה רבה על תמיכה דו-מפלגתית גוברת באנרגיה גרעינית ועל הזינוק בביקוש ממרכזי נתונים של AI לחשמל יציב וללא פליטות פחמן, תחום שבו המודל המשולב אנכית של Oklo בולט.
בשונה מספקיות מסורתיות של כורים מודולריים קטנים, Oklo מתכננת לממן, להקים, להחזיק ולהפעיל את תחנות הביקוע המהיר שלה, ולמכור חשמל וחום לטווח ארוך במקום חומרה. זו גישה שדורשת יותר הון, אבל אנליסטים טוענים שהיא הופכת את העסק ל"בר-מימון", משום שהיא תופסת את הכלכלה לאורך כל השרשרת — דלק, חשמל, מיחזור ורדיו-איזוטופים — ותומכת בשולי EBITDA שעשויים להגיע לכ-60% בקנה מידה מלא.
גוסאי מדגישה את אסטרטגיית הרישוי של Oklo כמאיץ מרכזי, שתומך בתחזית לתחילת פעילות ב-2028 בפרויקט Aurora INL שלה. מסלול רישוי מוצע לצי כורים, Part 57, עשוי לאפשר מספר כורים באתר אחד עם תהליך אישור מהיר וחוזר, בעוד שהמסלול הקיים Part 52 מציע גיבוי רגולטורי אם הכללים החדשים יתעכבו.
התקדמות מסחרית היא נדבך נוסף בגישה החיובית, ומבוססת על הסכם מחייב עם מטא שכולל תשלומים מראש עבור דלק ועבודות באתר. התוכנית צופה ששני כורים יעלו לאוויר ב-2030, ובהמשך צמיחה לקמפוס בהספק של 1.2 ג'יגה-וואט עד 2034 במחוז פייק, שם Oklo כבר הבטיחה מקומות בתור החיבור לרשת של PJM — יתרון משמעותי בתקופה שבה חיבורים לרשת הופכים לצוואר בקבוק מרכזי.
הסיכונים רחוקים מלהיות תיאורטיים, וכוללים עיכובים רגולטוריים, חריגות בעלויות, מגבלות באספקת דלק ואי-ודאות לגבי אימוץ מצד לקוחות. ובכל זאת, מבחינת האנליסטים, Oklo מייצגת הימור נדיר וממוקד על הדור הבא של אנרגיה גרעינית, שמותאם לעידן ה-AI, עם מסלול ברור ממפעלים ראשונים מסוגם לציי כורים מתקדמים ורווחיים יותר, אם הביצוע והמדיניות יסתדרו יחד.
גם FuelCell Energy מקבלת תשומת לב חדשה, לאחר שהאנליסט Eric Stine חזר לסקר את החברה עם המלצת קנייה ומחיר יעד של 22 דולר ל-FCEL. אחרי תקופה שהתאפיינה במכירות מוצר חלשות ובפרויקטי ייצור עתירי הון, סטיין סבור כעת ששוק החשמל המתפתח למרכזי נתונים יכול להיות נקודת מפנה שתפתח סוף סוף צמיחה מתמשכת שמבוססת על מוצרים.
התזה נשענת על פלטפורמת תאי הדלק הקרבונטיים של FuelCell, שלדברי האנליסט מתאימה היטב לפריסות AI ומרכזי נתונים "מאחורי המונה". עם צפיפות אנרגיה גבוהה, יעילות, יתירות מובנית ופעולה שקטה, מערכות החשמל מבוססות ה-DC של FCEL מוצגות כאפשרות חזקה לעומסי עבודה רציפים וקריטיים, שלא יכולים להרשות לעצמם הפסקות.
סטיין מציין שפרויקטים של מרכזי נתונים כבר מהווים כ-90% מצנרת ההזדמנויות של FuelCell בהיקף של 10 מיליארד דולר, כשהמעורבות בתחום מואצת במהירות. לדבריו, המיקוד הזה יכול לספק את הדרך להכנסות מוצר משמעותיות. ככל שהניצול יעלה והייצור יתרחב, הוא מצפה לשיפור בשוליים ולהתקדמות הדרגתית לעבר רווחיות, בתמיכת הכנסות חוזרות משירות ותמיכה.
ברקע נמצאת גם שותפות ארוכת שנים ללכידת פחמן עם אקסון מוביל, שיכולה להפוך לזרז של מיליארדי דולרים. מודולים של FCEL כבר הותקנו באתר של אקסון מוביל בהולנד לצורך פיילוט, ואם התוצאות יהיו חיוביות, אנליסטים רואים כאן הזדמנות תעשייתית בהיקף ג'יגה-וואטים בתחום דה-קרבוניזציה, שעשויה להשלים לאורך זמן את המכירות למרכזי נתונים.
סטיין מעריך את FCEL לפי בערך מכפיל של פי 4 על EV/Sales חזוי לשנת הכספים 2028, כאשר תרחישי אפסייד ארוכי טווח מצביעים על רמות גבוהות הרבה יותר אם החדירה למרכזי נתונים וחוזי לכידת הפחמן יתממשו. עם זאת, למשקיעים מזכירים שהחברה עדיין צריכה להוכיח שהיא יכולה לעבור מפרויקטים עתירי הון שמתמקדים רק בייצור, לעסק מוצרים רווחי, ניתן להרחבה ותחרותי בשוק החשמל הנקי.
Nebius Group נכנסת לאור הזרקורים של השווקים הציבוריים, לאחר ש-Arvind Ramnani החל לסקר את NBIS עם המלצת קנייה ומחיר יעד נועז של 355 דולר. הוא מציג את Nebius כהזדמנות נדירה להשקיע בהייפרסקיילר מבוסס AI שנמצא בתהליך התרחבות, עדיין בונה את התשתית שלו, וכבר כולל פוטנציאל צמיחה משמעותי בבסיס החוזים שלו.
רמנאני סבור שהערכות הקונצנזוס ממעיטות בפוטנציאל ההכנסה השנתית החוזרת של Nebius עד 2027. הוא מציין תמחור עדכני של ענן AI ברמה של 20-25 מיליון דולר לכל מגה-וואט בעסקאות של שנה עד שלוש שנים, ולעומת זאת 40-50 מיליון דולר לכל מגה-וואט בחוזים קצרים יותר. הוא בונה מודל ל-ARR של 2027 הרבה מעל תחזיות השוק, ומצביע על הזדמנות להכנסות שנתיות של 2.1 טריליון דולר בשכבת הענן עד 2030.
האנליסט מדגיש את המורשת של Nebius מ-Yandex ואת יותר מ-850 המהנדסים שלה כיתרון תחרותי קריטי. עם הצעת ענן AI מלאה מקצה לקצה, Nebius ממוצבת מול הייפרסקיילרים מסורתיים וגם מול "נאו-קלאודס" חדשים יותר, שרבים מהם עשו פיבוט מכריית קריפטו, ושואפת לזכות בנתח גדול מעומסי האינפרנס, שלדבריו צפויים לשלוט בשימוש ב-AI בשנים הקרובות.
רמנאני גם מדגיש איך מבני החוזים עצמם יכולים להניע אפסייד, כאשר Nebius שומרת בכוונה קיבולת לעסקאות קצרות ויקרות יותר, שמשפרות את תשואת ההכנסה לכל מגה-וואט. יחד עם זאת, צבר הזמנות משולב של כ-2.9 טריליון דולר אצל הייפרסקיילרים וספקיות ענן AI כבר מספק נראות חזקה, והוא רואה כמה מסלולים להגעה לשולי EBIT מתואם של 20%-30% בטווח הבינוני.
מחיר היעד שלו, 355 דולר, מבוסס על מכפיל פרמיום של 4.5 על EV/Sales חזוי ל-2028, שמשקף ציפיות לצמיחה מובילה בענף בין 2026 ל-2028. עם זאת, הוא מצביע על סיכונים משמעותיים, כולל צעדים רגולטוריים, אינטנסיביות הונית גבוהה וצרכי מימון, ריכוזיות בקרב לקוחות וספקים, ואתגרי ביצוע בזמן ש-Nebius פורסה ומגדילה את הקיבולת שלה.
צ'ואי, מהשמות האהובים במסחר לחיות מחמד, ניצבת מול תחזית מתונה יותר, לאחר ש-Mark Mahaney הוריד את דירוג CHWY מקנייה להחזק, עם תגית "In Line", ומחיר יעד של 25 דולר. המהלך הגיע אחרי רבעון שהוא מגדיר כ"עקיפה והעלאה מתונות מאוד", שבו ביצוע מוצק לא הצליח לשנות את מסלול ההאטה בצמיחה האורגנית.
התוצאות האחרונות של צ'ואי הראו הכנסות של 3.33 מיליארד דולר, עלייה של 7.3% לעומת השנה שעברה ו-5.7% אורגנית, בקצה העליון של התחזית, בעוד ש-EBITDA מתואם של 227 מיליון דולר ושולי EBITDA של 6.8% עקפו במעט את הציפיות. עם זאת, מהאניי מציין שכ-15 מיליון דולר של השפעות עיתוי והטבות חד-פעמיות, כולל החזרי מכסים, היו אחראים לרוב השיפור בשוליים, מה שמגביל את הערך האיתותי לרבעונים הבאים.
מספר הלקוחות הפעילים עלה ל-21.7 מיליון, כשהתוספות נטו היו באופן כללי בהתאם לתקופות קודמות, ותחזית ההכנסות השנתית עלתה מעט כך שהיא מרמזת על צמיחה אורגנית בשיעור של אמצע ספרה אחת. גם תחזית שולי ה-EBITDA עלתה מעט, מה שמצביע על המשך מינוף תפעולי, אבל האנליסט מדגיש שהצמיחה מאטה ושגם הקטגוריה עצמה מתבגרת.
מהאניי עדיין רואה בצ'ואי נכס ליבה בתחום האי-קומרס, עם מודל הכנסות גלוי שמבוסס במידה רבה על מנויים, המרה חזקה של תזרים מזומנים חופשי ובסיס משתמשים נאמן שנתמך במותג מוכר. עם זאת, הוא מזהיר שתנאי מאקרו רכים יותר, תחרות מתגברת בתחום מוצרי חיות המחמד, והאפשרות לחידוש הוצאות השקעה, עלולים להגביל את האפסייד של המניה בטווח הקרוב.
ללא זרז ברור או ראיה לשינוי יסודי בקצב הצמיחה, הוא רואה סיבה מוגבלת לצפות לביצועי יתר מהותיים מול השוק הרחב. מחיר היעד של 25 דולר, שמבוסס על מכפילי EV/EBITDA ו-P/E לשנת 2028, משדר בפועל גישת המתנה מצד משקיעים, שעשויים להעדיף להחזיק במניה במקום להגדיל חשיפה באגרסיביות ברמות הנוכחיות.
בינתיים, ARM החזקות PLC ADR מושכת סיקור ראשוני נלהב, לאחר שדיוויד אוקונור החל לסקר את ARM עם המלצת קנייה ומחיר יעד של 320 דולר. לדבריו, הדומיננטיות של ARM בקניין רוחני של מעבדי CPU, יחד עם שאיפות חדשות בתחום הסיליקון והמאיצים, מציבות את החברה בלב בום המחשוב של ה-AI.
עסקי הליבה של ARM, רישוי ותמלוגים, כבר שולטים בכמחצית משווקי ה-CPU שאליהם היא מכוונת, והם צפויים לצמוח בקצב שנתי של בערך 20% עד להכנסות של כ-12 מיליארד דולר בשנת הכספים 2031. ככל שלקוחות עוברים לארכיטקטורת V9 החדשה יותר ומאמצים IP נוסף מסוג CSS, שיעורי התמלוגים המשוקללים עולים, ותומכים ברווחים בעלי שולי רווח גבוהים, עם שולי EBIT של קרוב ל-65% במגזר הבסיסי הזה.
מעבר ל-IP, אוקונור מדגיש את המעבר של ARM לייצור שבבי CPU משלה לשרתים, כאשר שבב ה-AGI הראשון שלה צפוי להתחיל להתרחב במטא וב-OpenAI החל מ-2027. כאשר "AI סוכני" מניע ביקוש לכוח מחשוב של CPU לצד GPU, ARM מכוונת להכנסות של 15 מיליארד דולר משבבי AGI עד שנת הכספים 2031 — מהלך שעשוי להפוך אותה ממעניקת רישוי IP טהורה לסיפור צמיחה שמונע מסיליקון.
החלק הספקולטיבי ביותר, אבל גם כזה שעשוי להיות בעל עוצמה רבה, בתזה הוא פרויקט מדווח של מאיץ, או XPU, שמפותח בתמיכת סופטבנק. לפי דיווחים בתעשייה, ARM מוציאה סכומים גדולים על המאמץ הזה, שיכול לכלול שותפים כמו Graphcore ו-Ampere, ולהשתלב בפרויקטי תשתית AI גדולים כמו הקמת Stargate בהיקף של 10 ג'יגה-וואט.
מכיוון שלשבבי מאיצים יש מחירי מכירה ממוצעים גבוהים מאוד, אוקונור מעריך שגם נתח שוק צנוע יכול להקפיץ משמעותית את הרווחים, כאשר חדשות על הפרויקט נתפסות כזרז עתידי מרכזי למניה. הוא מעריך את ARM לפי מסגרת EV/EBIT של סכום החלקים לשנת הכספים 2031, אך מזהיר שסיכוני ביצוע סביב העלאת קצב הייצור של סיליקון AGI, והאטה אפשרית בהוצאות AI מצד הייפרסקיילרים, נשארים שיקולים חשובים עבור המשקיעים.