מדוע התחנה הבאה של מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) עשויה להיות שיאים חדשים בכל הזמנים
- מיקרון טכנולוג'י נהנית משיעורי רווחיות שיא, ביקוש חזק לזיכרונות מצד הבינה המלאכותית והיצע מוגבל, אך השוק כבר מתמחר ירידה ברווחים החל משנת הכספים 2029.
- הסכמי לקוחות אסטרטגיים ארוכי טווח עשויים להציב רצפה להיקפי המכירות ולמחירים, למתן את הירידה המחזורית ולהשאיר פוטנציאל לעלייה של כ-25% לפי הערכת הכותב.
מניית מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) עשויה להגיע לשיאים חדשים בכל הזמנים, משום שהירידה הבאה שלה עשויה להיראות שונה מאוד מהירידות שהמשקיעים התרגלו לצפות להן. העסק נותר חזק במיוחד, עם שיעורי רווחיות שיא, היצע זיכרונות מוגבל ובינה מלאכותית (AI) שעדיין צורכת כמעט כל כמות זיכרון שהתעשייה מסוגלת לספק. עם זאת, המניה כבר נסוגה בכ-21% מהשיא האחרון שלה. העסק עצמו כמעט שלא נפגע.
השוק, לעומת זאת, כבר מסתכל מעבר לכל זה, אל שנת הכספים 2028, שבה היצע חדש צפוי להתחיל להגיע לשוק והרווחים צפויים להגיע לשיא. לדעתי, המקום שבו המשקיעים עלולים להיות פסימיים מדי הוא מה שיקרה לאחר מכן. הסכמי לקוחות אסטרטגיים ארוכי טווח (SCAs) מציבים יותר ויותר רצפה להיקפי המכירות ולמחירים. לכן, השפל הבא של מיקרון טכנולוג'י עשוי להיראות שונה לחלוטין מהשפלים הקודמים. הדבר משאיר אפשרות ממשית לעלייה לשיאים חדשים, ולכן אני ממשיך להחזיק בהמלצת קנייה על מיקרון.
לשם הקשר, מיקרון טכנולוג'י היא חברת מוליכים למחצה המתמחה בפתרונות זיכרון ואחסון נתונים.
שיעורי הרווחיות של מיקרון טכנולוג'י בשיא אינם הבסיס היחיד לתחזית החיובית
שיעורי הרווחיות הנוכחיים של מיקרון טכנולוג'י יוצאי דופן, אך הם אינם חייבים להישאר כך לנצח כדי שהתחזית החיובית תתממש. ברבעון השלישי, ענקית הזיכרונות דיווחה על שיעור רווח גולמי מתואם של 84.9% ועל שיעור רווח תפעולי של 81.2%. מדובר בשיא חדש של החברה בשיעור הרווח הגולמי, ואולי גם ברווחיות החזקה ביותר שמיקרון טכנולוג'י הציגה אי פעם. הנתונים אף גבוהים מאלה שנרשמו ב-2018, כאשר שיעורי הרווח הגולמי והתפעולי לפי GAAP הגיעו ל-58.9% ול-49.3%, בהתאמה.
שוק הזיכרונות הוא עדיין שוק מחזורי. למרות הנהלת החברה שטוענת כי הבינה המלאכותית הפכה את המחזור הנוכחי לשונה, השוק בבירור אינו מתייחס לשיעורי הרווחיות של היום כאל נתון קבוע. בשווי שוק של כ-1.07 טריליון דולר, המשקיעים כבר מתמחרים נרמול משמעותי.
במחיר של 958.73 דולר למניה, מיקרון טכנולוג'י נסחרת במכפיל של כ-6.2 על תחזית הרווח לשנת הכספים 2027. זה כבר נראה זול. עם זאת, הנתון עדיין אינו משקף במלואו עד כמה וול סטריט מתמחרת שיא ברווחים. הרווח למניה (EPS) צפוי יותר מלהכפיל את עצמו לכ-155 דולר בשנת הכספים 2027. לאחר מכן הוא צפוי לעלות ב-10% בלבד, לכ-171 דולר בשנת הכספים 2028, לפני שייפול בחדות לכ-122 דולר בשנת הכספים 2029.
במילים אחרות, מכפיל הרווח הנמוך ביותר של מיקרון טכנולוג'י מתקבל על רווחי שנת הכספים 2028, ועומד על כ-5.6. עם תחילת הירידה המחזורית שוול סטריט צופה, המכפיל מתרחב לכמעט 8 על בסיס תחזיות הרווח לשנת הכספים 2029. זאת עוד לפני הנרמול החד יותר ברווחים שצפוי לאחר מכן.
מדוע שנת הכספים 2028 נראית כמו נקודת המפנה
שנת הכספים 2028 נראית יותר ויותר כמו הנקודה שבה המחזור הנוכחי של מיקרון טכנולוג'י עשוי להתחיל להתהפך. נראה שהשווי של החברה כבר מגלם רווחיות שיא סביב אותה תקופה, ולאחריה נרמול. סומיט סדאנה, סגן נשיא בכיר ומנהל העסקים הראשי של מיקרון טכנולוג'י, הבהיר כי למחסור הנוכחי בזיכרונות יידרש “זמן ניכר” כדי להשתפר. עם זאת, הוא צופה שהיצע התעשייה יתחיל להשתפר בהדרגה בשנת 2028.
ההנהלה גם אמרה שאינה יכולה לחזות בדיוק מתי ההיצע יצליח סוף סוף להדביק את הביקוש. הדבר תלוי במידה רבה במפעלי ייצור חדשים שנבנים מאפס.
לשם הקשר, מפעלי ייצור כאלה הם מפעלי מוליכים למחצה שנבנים מהיסוד באתר חדש. הם שונים מאוד מהרחבת קיבולת במפעל קיים. עבור מיקרון טכנולוג'י, הדבר חשוב מכיוון שלוקח שנים להוסיף באמצעותם היצע משמעותי. החברות צריכות לבנות את המבנים וחדרי הניקוי, להתקין תשתיות חשמל ולהכניס ציוד מורכב במיוחד. הן גם זקוקות לזמן כדי לשפר את שיעורי התפוקה לפני שהן מגיעות לייצור בהיקפים גדולים.
הדבר מסביר מדוע שוק הזיכרונות נותר מרוכז בין מיקרון טכנולוג'י, SK הייניקס (SKHY) וסמסונג (SSNLF).
הנרטיב הזה של ההנהלה תואם היטב את המודל של וול סטריט. הקונצנזוס צופה שה-EPS יגיע לשיא בשנת הכספים 2028, וששנת הכספים 2029 תסמן את תחילת הירידה המחזורית.
יש גם בסיס פיזי לתזמון הזה. מיקרון טכנולוג'י מצפה לתפוקה ראשונה של פרוסות סיליקון מהמפעל הראשון שלה באיידהו באמצע 2027. המפעל השני באיידהו צפוי להגיע אחריו בסוף 2028. במילים אחרות, 2028–2029 הן בדיוק השנים שבהן קיבולת חדשה ממפעלים שנבנו מאפס, שאינה קיימת כיום, אמורה סוף סוף להתחיל לפעול.
מדוע היצע גדול יותר אינו אומר חזרה למחזור הישן
אולי הנקודה החשובה ביותר בתזה הנוכחית על מיקרון טכנולוג'י היא שהיצע גדול יותר אינו מוביל בהכרח לחזרה למחזור הישן. אין לי בעיה מיוחדת עם ההנחה של וול סטריט ששנת הכספים 2028 עשויה לסמן שיא ברווחים. עם זאת, אני מטיל ספק במידת החדות שבה הרווחים צריכים לרדת לאחר מכן.
כאן נכנסים לתמונה הסכמי ה-SCAs. בעבר, מיקרון טכנולוג'י הייתה חשופה מאוד לעליות בהיצע הזיכרונות. התוצאה הרגילה הייתה היחלשות המחירים, ירידה במחירי המכירה הממוצעים ולבסוף ירידה בשיעורי הרווחיות וברווח למניה.
כיום, חלק הולך וגדל מהעסק מוגן עוד לפני שההיצע הזה מגיע לשוק. מיקרון טכנולוג'י חותמת על הסכמי לקוחות שנמשכים בדרך כלל חמש שנים, עד 2030. במקרים רבים הם כוללים התחייבויות לרכישה או לתשלום, מחירים קבועים או טווחי מחירים. הם כוללים גם מחירי רצפה.
מיקרון טכנולוג'י דיווחה על 16 הסכמי SCAs חתומים ברבעון השלישי. 14 מהם מייצגים הכנסות מצטברות של כ-100 מיליארד דולר לפחות, לפי מחירי המינימום החוזיים. בקיצור, ההנהלה שואפת בסופו של דבר לכסות 50% או יותר מההכנסות באמצעות הסכמי SCAs.
חשוב מכול, לפי הנהלת מיקרון טכנולוג'י, בחלק מהסכמי ה-SCAs הכוללים טווחי מחירים, אפילו מחירי הרצפה עדיין משקפים שיעורי רווח גולמי גבוהים בהרבה משיעור הרווח הגולמי הרבעוני המרבי בכל מחזור קודם של מיקרון טכנולוג'י.
הסכמי ה-SCAs אמורים למתן את החיסרון המחזורי
שלא תהיה אי-הבנה, הסכמי ה-SCAs אינם מבטלים את המחזוריות של מיקרון טכנולוג'י, אך הם אמורים למתן את הירידה. התחייבויות לרכישה או לתשלום מציבות רצפה חוזית להיקפי המכירות. טווחי המחירים מציבים גם הם רצפה למחירים בחלק משמעותי מהעסק. במילים אחרות, הירידה המחזורית הבאה בשוק הזיכרונות ככל הנראה עדיין תתרחש. עם זאת, השפל בהכנסות וברווחיות צפוי להיות חשוף פחות לקריסה בהיקפי המכירות ובמחירי המכירה הממוצעים (ASPs) בהשוואה למחזורי העבר.
בהנחת מכפיל רווח סביר של 10 לאורך המחזור, השווי הנוכחי של מיקרון טכנולוג'י משקף רווח למניה מנורמל של כ-96 דולר ברווח למניה מנורמל. הסכום הזה כבר נמוך בכ-21% מהרווח של כ-122 דולר שוול סטריט צופה לשנת הכספים 2029, לאחר השיא הצפוי בשנת הכספים 2028. במילים אחרות, מיקרון טכנולוג'י אינה צריכה לשמר דבר שקרוב לביצועים הכלכליים הנוכחיים כדי שהשווי שלה יישאר מוצדק.
אם הסכמי ה-SCAs אכן יעלו את רצפת הרווחים, ורווח למניה מנורמל בסביבת 120 דולר יתברר כבר-קיימא, אותו מכפיל של 10 מוביל אותי למחיר יעד של כ-1,200 דולר. משמעות הדבר היא פוטנציאל עלייה של כ-25% מהרמות הנוכחיות.
האם מיקרון היא מניית קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
דירוג הקונצנזוס של וול סטריט למניית מיקרון טכנולוג'י כמעט טוב ככל האפשר. תחזית מיקרון נושאת כיום דירוג של קנייה חזקה. 30 מתוך 31 אנליסטים מעניקים למניה דירוג קנייה, ורק אחד מעניק לה דירוג החזק. מחיר היעד הממוצע של מיקרון טכנולוג'י עומד על 1,556.55 דולר, ומשקף פוטנציאל עלייה משמעותי של 62.3% מהרמות הנוכחיות.
עדיין כדאי להמשיך ללחוץ על הגז במיקרון טכנולוג'י
אני לא חושב שהגיע הזמן להוריד את הרגל מהגז במיקרון טכנולוג'י. השוק כבר מגלם נרמול משמעותי ברווחים משנת הכספים 2029 ואילך, וזו בדיוק הסיבה לכך שהשווי הנוכחי עדיין נראה לי אטרקטיבי.
שיעורי הרווחיות של כ-80% כיום כמעט בוודאות לא יישארו לנצח. השאלה החשובה היא האם השפל הבא ייראה כמו השפלים הקודמים. בהתחשב בכך שההיצע משתפר רק בהדרגה, ובהסכמי ה-SCAs שמציבים רצפות חוזיות להיקפי המכירות ולמחירים, אני מאמין שרצפת הרווחים של מיקרון טכנולוג'י עשויה להתברר כגבוהה משמעותית ממה שהשוק מצפה. זו ליבת התחזית שלי לגבי מיקרון טכנולוג'י, והסיבה לכך שאני חוזר על דירוג הקנייה שלי ל-מיקרון.