בתוך פריחת תעודות הסל המוגנות: איך שלוש שכבות של אופציות הופכות סיכון שוק לתוצאה מוגדרת
- תעודות הסל המוגנות צמחו במהירות, והן נועדו לספק חשיפה למניות עם רמת הגנה מסוימת מפני ירידות, בתמורה להגבלת העלייה.
- התוצאה בפועל תלויה בנכס הייחוס, בתקופת התוצאה ובמועד הקנייה, ולכן חשוב לבדוק את התקרה והבופר שנותרו לפני ההשקעה.
רבעון אחד רע יכול למחוק חודשים של צבירת תשואה. אתם רואים רווח של 14% מצטמק ל-5% בתוך שישה שבועות, והמתמטיקה כדי להתאושש נראית כבדה יותר מהמתמטיקה שבנתה את הפוזיציה. זה לא מקרה קיצון. זו החוויה של כל משקיע שהחזיק קרן מדד מנייתית רחבה בזמן ירידה, בלי שום רמת הגנה מבנית מתחתיה.
המתח הזה בין הרצון להיחשף למניות לבין הסירוב לספוג את כל הירידה, מסביר אחד מהטרנדים הבולטים ביותר עכשיו בשוק תעודות הסל: הצמיחה המהירה של תעודות סל מוגנות, קרנות שמשתמשות באופציות כדי לספוג אחוז מסוים של הפסדים, בתמורה להגבלת העלייה בתקופת תוצאה מוגדרת.
הנתונים מאשרים את המומנטום. לפי Morningstar, קטגוריית תעודות הסל עם התוצאה המוגדרת כללה 420 תעודות סל זמינות בסוף 2025 וצברה נכסים של 78 מיליארד דולר עד סוף השנה, עם קצב צמיחה אורגני שנתי ממוצע של 39% בשלוש השנים הקודמות.¹
נתונים עדכניים יותר מהתעשייה מראים המשך התרחבות, כאשר שוק תעודות הסל המוגנות הגיע לכ-92 מיליארד דולר ביותר מ-500 תעודות סל מ-19 מנפיקים.² בקרב תיקים שכללו לפחות תעודת סל מוגנת אחת, ההקצאה הממוצעת עלתה מ-3.2% ב-2019 ל-13.8% ב-2025.³
למרות שהצמיחה הזו לא אומרת שתעודות סל מוגנות מתאימות לכולם, היא כן אומרת שסביר יותר שתיתקלו בהן, וייתכן שתצטרכו להבין איך הן עובדות.
האנטומיה של תוצאה בתעודת סל מוגנת
במקום לבטל סיכון, תעודות סל מוגנות בנויות כדי לחלק אותו מחדש. כדי להבין איך נוצר הוויתור הזה, נתחיל בארבעת המונחים הבאים שמגדירים את התוצאה של תעודת סל מוגנת.
הבופר הוא גובה הירידה שהקרן מנסה לספוג. למשל, בופר של 15% מנסה להגן מפני 15% הראשונים של ההפסדים בנכס הייחוס, לפני עמלות והוצאות, אם מחזיקים בו לכל תקופת התוצאה. הפסדים מעבר לכך עוברים למשקיע.
התקרה היא העלייה המקסימלית שהקרן מנסה לספק במהלך תקופת התוצאה, לפני עמלות והוצאות. אם נכס הייחוס עולה מעבר לתקרה, הקרן לא משתתפת ברווחים מעבר לרמה הזו.
תקופת התוצאה היא חלון הזמן שבו חלים התקרה והבופר: 3 חודשים, 6 חודשים או 12 חודשים. בתחילת כל תקופה, מבנה האופציות של הקרן נועל אחוז בופר ותקרה על בסיס תנאי שוק האופציות באותו זמן. כשהתקופה מסתיימת, המבנה מתאפס. רמת הבופר נשארת זהה עבור כל קרן נתונה (למשל, קרן Buffer15 תמיד שואפת לבופר של 15%), אבל התקרה תשתנה מתקופה לתקופה בהתאם לעלות האופציות הבסיסיות.
נכס הייחוס הוא החשיפה לשוק שהתוצאה של הקרן מקושרת אליה. תעודות הסל המוגנות של AllianzIM עוקבות אחר: SPDR® S&P 500 ETF Trust (SPY), שעוקבת אחרי S&P 500®; אחר Invesco® QQQ Trust (QQQ), שעוקבת אחרי Nasdaq-100®; אחר iShares® Russell 2000 ETF (IWM), שעוקבת אחרי Russell 2000®; ואחר iShares® MSCI EAFE ETF (EFA), שעוקבת אחרי MSCI EAFE.
לבחירה הזו יש משמעות. לכל נכס ייחוס יש דפוס תשואה משלו, פרופיל תנודתיות משלו וסביבת קביעת תקרה משלו.
לדוגמה: AllianzIM U.S. Equity Buffer15 ETF (QBSF) שואפת לבופר של 15% שמקושר ל-SPY, ומעקב אחר מניות אמריקאיות גדולות. AllianzIM Growth-100 Buffer5 ETF (QBQV) שואפת לבופר של 5% שמקושר ל-QQQ, ומעקב אחר מניות צמיחה וטכנולוגיה אמריקאיות. AllianzIM U.S. Small Cap Buffer5 ETF (QBKV) שואפת לבופר של 5% שמקושר ל-IWM, ומעקב אחר מניות אמריקאיות קטנות.
למה לתזמון יש חשיבות
אחד הדברים החשובים ביותר להבנה הוא שהתקרה והבופר המוצהרים מניחים שאתם מחזיקים את היחידות לכל תקופת התוצאה. אם קונים באמצע התקופה, המתמטיקה משתנה.
הנה דוגמה:
נניח שקרן Buffer15 מתחילה תקופת תוצאה של 3 חודשים עם תקרה של 8%. חודש אחד לתוך התקופה, נכס הייחוס כבר עלה ב-5%. אתם קונים בשלב הזה.
עכשיו, התקרה לא זזה. היא עדיין נקבעה על 8% מתחילת התקופה. אבל 5% מזה כבר קרו. כלומר, נשארים בערך 3% של פוטנציאל עלייה לתקופת התוצאה שנותרה.
גם הבופר לא זז. הוא עדיין מנסה להגן מפני 15% הראשונים של ההפסדים, נמדדים מתחילת התקופה. אבל במקרה הזה, מכיוון שקניתם 5% מעל מחיר הפתיחה, נכס הייחוס יכול לרדת 5% ממחיר הכניסה שלכם לפני שההגנה של הבופר בכלל מתחילה. וה-5% האלה יהיו על חשבונכם. אחרי זה, הבופר מנסה לספוג את 15% הבאים.
גם ההפך נכון. אם מוכרים לפני שהתקופה מסתיימת, מחיר השוק של היחידות שלכם עשוי לא לשקף את התוצאה המלאה.
הדרך הפשוטה ביותר לקבל את כל התקרה ואת כל הבופר היא לקנות בתחילת תקופת התוצאה. אם אתם קונים באמצע התקופה, בדקו את התקרה שנותרה ואת הבופר שנותר לפני שאתם פועלים. לא את המספרים בכותרת. את המספרים שחלים על אתם בנקודת הכניסה שלכם.
איך שלוש השכבות עובדות
הבופר והתקרה נוצרים על ידי מבנה אופציות מסוים בתוך כל קרן, שנבנה סביב תקופת תוצאה מוגדרת. תעודות הסל המוגנות של AllianzIM משתמשות ב-FLEX Options, שהן חוזי אופציות הנסחרים בבורסה עם תנאים מותאמים, כולל מחירי מימוש, נכסים בסיסיים ותאריכי פקיעה.
שכבה 1: חשיפה לנכס הייחוס
הקרן קונה אופציית קול עמוקה בתוך הכסף על נכס הייחוס. קול עמוק בתוך הכסף הוא אופציה שמחיר המימוש שלה נקבע הרבה מתחת למחיר השוק הנוכחי, כך שהתשואה שלה עוקבת כמעט דולר מול דולר אחרי נכס הייחוס. הפוזיציה הזו משחזרת את הכלכלה של החזקה ישירה במדד.
שכבה 2: בופר לירידה באמצעות פוט ספראד
הבופר נוצר באמצעות פוט ספראד, שמשלב שתי אופציות פוט. הקרן קונה פוט at-the-money, שנותן לה את הזכות למכור במחיר ההתחלתי, וכך מגן על הדולר הראשון של ההפסד. במקביל, הקרן מוכרת פוט out-of-the-money במחיר מימוש שנקבע ברף הבופר מתחת למחיר ההתחלתי. מכירת הפוט הנמוך יותר יוצרת פרמיה שעוזרת לממן את שכבת ההגנה שמעליו, אבל גם מגדירה איפה הבופר מסתיים. אם נכס הייחוס יורד מעבר לרף הבופר במהלך תקופת התוצאה, ההגנה נגמרת והקרן משתתפת בהפסדים מתחת לרמה הזו.
שכבה 3: תקרת עלייה באמצעות קול שורט
הקרן מוכרת אופציית קול ברמת התקרה. מכירת הקול הזה יוצרת פרמיה שעוזרת לממן את הפוט ספראד, אבל מוותרת על כל רווח מעל התקרה. אם נכס הייחוס מסיים את תקופת התוצאה מעל התקרה, הקול השורט הוא מה שמונע מהקרן להשתתף ברווחים מעבר לרמה הזו.
ביחד, שלוש השכבות האלה יוצרות את צורת התוצאה המוגדרת שרואים ברמת הקרן – השתתפות בנכס הייחוס עד התקרה, הגנה בתוך תחום הבופר, וחשיפה להפסדים ללא הגנה אם נכס הייחוס יורד מעבר לרף התחתון של הבופר.
מה לבדוק לפני שקונים
זכרו, החוויה שלכם יכולה להשתנות לפי מועד הקנייה. הנה מה שכדאי לבדוק לפני כן.
- דעו מהו נכס הייחוס. תעודת סל מוגנת שמקושרת ל-SPY תהיה עם פרופיל חשיפה שונה מזו שמקושרת ל-QQQ, IWM או EFA. נכס הייחוס עוזר לקבוע איזו חשיפה לשוק אתם לוקחים.
- דעו מהי תקופת התוצאה. התקרה והבופר מתוכננים סביב תאריך התחלה וסיום מסוימים. קנייה סמוך לתחילת תקופת התוצאה עשויה להתאים בצורה נקייה יותר לתקרה ולבופר המוצהרים מאשר קנייה מאוחר יותר בתקופה.
- בדקו את התקרה שנותרה ואת הבופר שנותר. הנתונים האלה עשויים להיות שונים מהתקרה והבופר המקוריים אם נכס הייחוס כבר זז מאז תחילת תקופת התוצאה.
- הבינו את הוויתור. הבופר עשוי לעזור להפחית חשיפה לירידה במהלך תקופת התוצאה, אבל התקרה מגבילה את פוטנציאל העלייה. אם נכס הייחוס עולה משמעותית מעל התקרה, הקרן לא תשתתף ברווחים הנוספים האלה.
השורה התחתונה
תעודות סל מוגנות צמחו מהר כי הן מציעות משהו שקרנות מנייתיות מסורתיות לא מציעות – דרך לנסות להיחשף למניות עם פחות סיכון.
המבנה הזה הוא לא קסם, והוא גם לא נטול סיכון. התוצאה תלויה בנכס הייחוס, במבנה האופציות, בתקופת התוצאה, בעמלות ובהוצאות, ובתזמון הקנייה.
אם אתם שוקלים תעודת סל מוגנת של AllianzIM, אפשר לבדוק את התקרה והבופר שנותרו ב-www.allianzIMetfs.com.
מקורות
¹ Morningstar, Buffer ETFs Are Not for Everyone. Here’s How to Use Them in Your Portfolio, 12 בפברואר 2026
² ETF Action, $92 Billion and Climbing: Inside the Relentless Growth of Buffer ETFs, 6 ביוני 2026
³ BlackRock, Buffer ETFs: Higher volatility, higher caps, 22 במאי 2026
גילויים
מאמר זה הוא תוכן ממומן שנוצר בשיתוף פעולה עם AllianzIM. הוא מיועד למטרות מידע וחינוך בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה, או הצעה לקנות או למכור ניירות ערך כלשהם. על משקיעים לשקול את מצבם הפיננסי, סיבולת הסיכון ומטרות ההשקעה שלהם לפני קבלת כל החלטת השקעה.
נתוני הביצועים המצוטטים מייצגים ביצועים בעבר. ביצועי עבר אינם מבטיחים תוצאות עתידיות. תשואת ההשקעה והערך הקרן של השקעה ינועו, כך שכאשר משקיע מוכר או פודה את היחידות שלו, הן עשויות להיות שוות יותר או פחות מהעלות המקורית, והביצועים הנוכחיים עשויים להיות נמוכים או גבוהים מהביצועים המצוטטים. ניתן לקבל ביצועים עד סוף החודש האחרון על ידי התקשרות ל-877.429.3837 או ביקור ב- allianzIMetfs.com. במיוחד ביצועים לטווח קצר אינם אינדיקציה טובה לביצועי הקרן בעתיד, ואין לבצע השקעה על סמך תשואות בלבד.
משקיעים צריכים לשקול בקפידה את יעדי ההשקעה, הסיכונים, העמלות וההוצאות לפני ההשקעה. לקבלת תשקיף או תשקיף מקוצר עם מידע זה ועם מידע נוסף על הקרן, אנא התקשרו ל-877.429.3837 או עיינו בתשקיף. קראו את התשקיף או את התשקיף המקוצר בקפידה לפני ההשקעה.
אין כל הבטחה שהקרנות ישיגו את יעדי ההשקעה שלהן. ייתכן שתאבדו את כל ההשקעה שלכם, ללא קשר למועד רכישת היחידות, ואפילו אם תחזיקו בהן לאורך כל תקופת התוצאה. ייתכן שהקרן לא תתאים לכל המשקיעים. מלוא היקף הבופרים והתקרות חל רק אם מחזיקים לאורך תקופת התוצאה שנקבעה, ואינו מובטח. התקרות עשויות לעלות או לרדת ועשויות להשתנות משמעותית לאחר סיום תקופת התוצאה.
הבופרים והתקרות יופחתו לאחר התחשבות בדמי הניהול ובעמלות והוצאות אחרות של הקרן.
מדד S&P 500 הוא מדד רחב של מניות אמריקאיות גדולות. מדד Nasdaq-100 הוא מדד רחב של החברות הגדולות ביותר, המקומיות והבינלאומיות, שאינן פיננסיות. מדד Russell 2000 מודד את הביצועים של כ-2,000 מניות אמריקאיות בעלות שווי שוק קטן. מדד MSCI EAFE הוא מדד רחב של מניות שווקים מפותחים בעלי שווי שוק בינוני וגדול מאירופה, אוסטרלזיה והמזרח הרחוק. משקיע לא יכול להשקיע ישירות במדד.
סיכון ב-FLEX Options: הקרן תשתמש באופציות FLEX שהונפקו ומובטחות לסליקה על ידי Options Clearing Corporation (“OCC”). הקרן נושאת בסיכון שה-OCC לא תוכל או לא תרצה למלא את התחייבויותיה לפי חוזי אופציות ה-FLEX.
סיכון להפסד מוגן: למרות שהקרן מנסה לספק בופר מפני הפסדים עד לסכום הבופר המוצהר, אין כל הבטחה שהבופר יהיה אפקטיבי, ובעלי היחידות עלולים לחוות הפסדים מעבר לבופר.
סיכון לתשואה מוגבלת כלפי מעלה: ההשתתפות של הקרן בעלייה של נכס הייחוס מוגבלת לתקרה המוצהרת. אם הרווחים של נכס הייחוס עולים על התקרה, הקרן לא תשתתף ברווחים הנוספים האלה.
סיכון לתקופת תוצאה: הבופר והתקרה המוצהרים של הקרן חלים רק על בעלי יחידות שמחזיקים בהן לכל אורך תקופת התוצאה. משקיעים שרוכשים יחידות לאחר תחילת תקופת התוצאה או מוכרים יחידות לפני סיומה עשויים לחוות תוצאות שונות מהותית מהיעד המוצהר של הקרן.
סיכון לאי-פיזור: הקרנות מסווגות כלא מפוזרות, והן עשויות להשקיע אחוז גבוה יחסית מנכסיהן במספר מוגבל של מנפיקים.
Allianz Investment Management LLC (AllianzIM), חברת בת בבעלות מלאה של Allianz Life Insurance Company of North America, היא יועצת השקעות רשומה ויועצת לקרנות הסל של AllianzIM. AllianzIM ו-Allianz Life Insurance Company of North America הן חברות קשורות. מופץ על ידי Foreside Fund Services, LLC. Allianz Investment Management LLC ו-Allianz Life Insurance Company of North America אינן קשורות ל-Foreside Fund Services, LLC.
החל מ-22 בדצמבר 2025, תעודות הסל AllianzIM U.S. Large Cap ETFs ידועות בשם AllianzIM U.S. Equity ETFs.