סיילספורס (CRM) ממשיכה לצמוח למרות החששות מהשיבוש של ה-AI
- סיילספורס הציגה ברבעון השני של FY2027 צמיחת הכנסות של 10.8% והעלתה את התחזית השנתית שלה, למרות החששות מהשפעת ה-AI.
- המניה נסחרת במכפיל נמוך יחסית של 15.68 על רווחי non-GAAP ל-FY2027, ולכן הכותב מדרג אותה כקנייה.
סיילספורס, בע"מ (CRM) ממשיכה לצמוח למרות החששות שהאימוץ של בינה מלאכותית (AI) יפגע בצמיחת ההכנסות של יצרנית תוכנות ניהול קשרי הלקוחות (CRM). מניית סיילספורס פיגרה אחרי ה-S&P 500 (SPX) ב-2026, כשהביצועים החלשים יחסית נבעו מהחששות האלה.
על הרקע הזה, המשקיעים נרגעו כשראו שסיילספורס דיווחה על צמיחת הכנסות של 10.8% ברבעון השני של FY2027 והעלתה את תחזית ההכנסות לשנה כולה. בנוסף, החברה העלתה את תחזיות ה-EPS שלה על בסיס non-GAAP, בעקבות מכירות חזקות יותר, שולי רווח יציבים ורווחי שיערוך. בשיחת המשקיעים, יו"ר ומנכ"ל סיילספורס מרק בניוף אמר: "זה היה אחד הרבעונים הטובים ביותר שלנו אי פעם, עם ביצועים טובים יותר בכל מדד מרכזי."
המניה של סיילספורס נסחרת כיום במכפיל של רק 15.68 על הרווח הצפוי שלה על בסיס non-GAAP לשנת FY2027. לדעתי, השוק עדיין מתמחר שיבוש במודל העסקי של החברה, שעדיין לא התממש. לכן אני מדרג את סיילספורס כ-קנייה, בהתאם לקונצנזוס ה-Moderate קניה של וול סטריט.
צמיחת ההכנסות של סיילספורס נמשכת
כמו חברות תוכנה רבות, סיילספורס הציגה צמיחת הכנסות יוצאת דופן בשיא תקופת הקורונה ב-2020–2021. לאחרונה, הצמיחה התמתנה לכ-12% בממוצע שנתי בין שנת הכספים 2022 ל-2026 (שנת הכספים של סיילספורס מסתיימת בינואר).
אם נתקדם להיום, המניה של CRM ביצעה פחות טוב מה-S&P 500, בעיקר בגלל החשש שאימוץ AI עלול לפגוע במסלול הצמיחה ההיסטורי של סיילספורס. אבל כשמסתכלים על תוצאות הרבעון השני של FY2027, רואים שהחששות האלה היו ברובם לא מבוססים.
למשל, סיילספורס הציגה צמיחת הכנסות שנתית של 10.8%, רק מעט מתחת לקצב שנרשם בתקופה 2022–2026. מעבר לכך, החברה מציינת שמוצרי ה-AI שלה, כולל Agentforce ו-Data 360, הציגו עלייה של מאות אחוזים בהכנסות משנה לשנה.
לדעתי, המסקנה עבור הקוראים היא שמניית סיילספורס עדיין אטרקטיבית למשקיעי צמיחה, כאשר צמיחה מעט חלשה יותר במוצרי CRM ותיקים מתקזזת עם הצמיחה בכלי ה-AI החדשים. חשוב לציין שלשינוי הזה בפרופיל הצמיחה כמעט אין השפעה ניכרת על השוליים, כשסיילספורס דיווחה על שיעור רווח תפעולי non-GAAP של 34.1% ברבעון השני של FY2027, ירידה של 0.2% בלבד משנה לשנה. זה אמור גם להפחית חששות לגבי הרווחיות, כפי שניתן לראות מהתחזית השנתית, שאדון בה בהמשך.
תחזית סיילספורס ל-FY2027
אחרי ביצועים חזקים מהצפוי ברבעון השני של FY2027, סיילספורס העלתה במעט את תחזית ההכנסות השנתית שלה ל-FY2027 ל-46.1–46.4 מיליארד דולר, מה שמצביע על צמיחה של כ-11% בשורה העליונה. לכן, אף שהחברה כן חווה האטה מסוימת במומנטום של צמיחת ההכנסות לעומת הביצועים ב-2022–2026, זו האטה קלה בלבד ולא סיבה משמעותית לדאגה לדעתי.
סיילספורס גם העלתה באופן בולט את תחזית ה-EPS השנתית שלה על בסיס non-GAAP ל-16.67–16.71 דולר, מה שמשקף מכירות חזקות יותר ו-רווח של 2.6 מיליארד דולר מתיק ההשקעות האסטרטגיות שלה. הרווח הזה נבע בעיקר מהחזקה של סיילספורס ב-Anthropic.
אם סיילספורס תעמוד ביעד ה-EPS שלה ל-FY2027 על בסיס non-GAAP, זה יצביע על צמיחה של כ-33% ברווח למניה לעומת התוצאה של 12.52 דולר ב-שנת 2027. בנוסף לשולי הרווח היציבים, צמיחת ההכנסות הטובה ורווחי השיערוך, מנוע חשוב לעלייה ברווחים הוא רכישות חוזרות של מניות. מספר המניות במחזור עמד על 820 מיליון, ירידה של 14% משנה לשנה ברבעון השני של FY2027.
למרות שרכישות חוזרות אגרסיביות דחפו את החוב של סיילספורס ל-39.3 מיליארד דולר, לדעתי לחברה עדיין יש פרופיל מימון יחסית שמרני, כי החוב נטו של כ-28 מיליארד דולר (אחרי מזומן ושווי מזומן) מהווה רק כ-12% משווי הפעילות של 240 מיליארד דולר. לכן, לפחות בטווח הקצר, רכישות חוזרות ממומנות בחוב אינן דאגה מרכזית לדעתי.
הערכת השווי של סיילספורס
סיילספורס נסחרת במכפיל של רק 15.68 על תחזית ה-EPS שלה על בסיס non-GAAP לשנת FY2027, זול משמעותית ממכפיל הרווח הצפוי של ה-S&P 500 שעומד על 21.3, במיוחד כשמביאים בחשבון את הצמיחה המתמשכת בהכנסות ואת המינוף המתון של החברה.
למרות שבמבט על הרווחים על בסיס non-GAAP סיילספורס נראית כמו מציאה אמיתית, התמונה פחות חיובית כשמסתכלים על הרווחיות לפי GAAP. למעשה, סיילספורס מצפה להציג ב-FY2027 EPS לפי GAAP של 10.21–10.25 דולר, נמוך בכ-39% מתחזית ה-EPS על בסיס non-GAAP של 16.67–16.71 דולר.
חלק מההתאמות שסיילספורס מבצעת ברווחי non-GAAP הן די מקובלות, כמו עלויות ארגון מחדש והפחתת נכסים בלתי מוחשיים. אבל אחרות — כמו הוספת פיצוי מבוסס מניות בחזרה לרווח — נראות לי אגרסיביות למדי.
נכון שפיצוי מנייתי הוא הוצאה שאפשר לשנות לפי שיקול דעת, ולכן אפשר להפחית אותה בלי לפגוע בליבת הפעילות. ועדיין, לדעתי כדאי לציין שהמכפיל הנמוך של סיילספורס נובע בחלקו מהוספת הוצאות בחזרה, הוצאות שחברות אחרות לרוב לא מנטרלות.
הדירוג של סיילספורס
עד כה, סיילספורס שמרה על האטרקטיביות שלה בעיני משקיעי צמיחה, כשהצמיחה בהכנסות נמשכת בלי הפרעה למרות הרוחות הנגדיות האחרונות מצד ה-AI. אנליסטים מצפים שהמגמה הזו תימשך גם לשנת FY2028, עם הכנסות שצפויות להגיע לכ-50.78 מיליארד דולר. זה מרמז על צמיחה של כ-10% בהכנסות בשנה הבאה.
לדעתי, תחזית הרווחים פחות ודאית, משום שרווחי השיערוך מהשקעת אנתרופיק, שתרמו חלקית לתחזית הגבוהה יותר ל-2026, לא צפויים לחזור באותה מידה. עם זאת, סיילספורס עשויה ליהנות אם אנתרופיק תשיג שווי גבוה יותר דרך הנפקה ראשונית לציבור (IPO). באותו אופן, המשך הגדלת המינוף כדי לממן רכישות חוזרות של מניות אינו מנוע EPS בר-קיימא לטווח ארוך.
בסופו של דבר, לאור מומנטום מתמשך של הכנסות ורווחים, יחד עם הערכת שווי לא תובענית, במיוחד אם מסתכלים על הרווחים על בסיס non-GAAP, אני חושב שסיילספורס ראויה לדירוג קנייה . למעשה, השוק עדיין מתמחר האטה בצמיחת ההכנסות שעדיין לא נראית בנתונים המדווחים. זה עשוי ליצור הזדמנות קנייה למשקיעים לטווח ארוך.
חשוב לציין שמימוש הפוטנציאל של סיילספורס תלוי במידה רבה בשמירה על שולי רווח אטרקטיביים, וגם בהפחתת הפיצוי מבוסס המניות. האחרון יאפשר לצמצם בעתיד את הפער בין הרווחיות לפי GAAP לבין הרווחיות על בסיס non-GAAP.
העמדה של וול סטריט
בוול סטריט, סיילספורס מקבלת דירוג קונצנזוס של Moderate קניה, בהתבסס על 28 דירוגי קנייה, תשעה דירוגי החזק ודירוג מכירה אחד בשלושת החודשים האחרונים. נכון לעכשיו, מחיר היעד הממוצע של סיילספורס הוא 266.69 דולר, מה שמצביע על פוטנציאל עלייה של כ-3.55% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
מניית סיילספורס פיגרה אחרי ה-S&P 500 ב-2026, על רקע חששות שהאימוץ של AI ישבש את היסטוריית הצמיחה שלה בהכנסות וברווחים. תוצאות הרבעון השני של FY2027 הראו שלפחות בטווח הקצר, החששות מה-AI מוגזמים. למעשה, סיילספורס דיווחה על צמיחת הכנסות של 10.8%, בקו אחד ברובו עם הצמיחה שנרשמה ב-2022–2026.
כשהאנליסטים צופים גידול דומה של 10% בהכנסות בשנת FY2028, אני סבור שמכפיל הרווח הצפוי של 15.68 מציג הזדמנות השקעה אטרקטיבית, ולכן אני מדרג את מניית CRM כ-קנייה , בהתאם לקונצנזוס Moderate קניה של וול סטריט.
למרות שצמיחת הרווחים בעתיד תלויה בהתפתחויות בשולי הרווח ובחוסר הוודאות המובנה סביב הערכת השווי של ההשקעות האסטרטגיות של סיילספורס, אני חושב שהערכת השווי של סיילספורס מספקת מרווח ביטחון מספק גם אם יופיע שיבוש מסוים שמונע על ידי AI בדוחות הכספיים של החברה.