הסיבה הדקיקה לכך שמניית אלפאבית (GOOGL) נסחרת בהנחה
- גידור כבד בצד הפוטים מייקר את ההגנה מטה ומוזיל את אופציות הקול, ובכך יוצר למניית GOOGL הנחה יחסית בשוק הנגזרים גם לאחר עליות חדות.
- מודל מרקוב ובלאק‑שולס מצביעים על טווח מחירים ממוקד סביב 330‑360 דולר, מה שהופך את מרווח הקול 347.50/350 לפברואר לעסקה אטרקטיבית ומגובה בדירוג קנייה חזקה והמלצות אנליסטים.
מניית אלפאבית (GOOGL) נתפסת כהשקעה מפתה, גם אם לא בהכרח זולה. מאז תחילת ינואר עלתה המניה ביותר מ‑7%, מה שמהווה פתיחה מבטיחה לשנה החדשה. ב‑52 השבועות האחרונים היא התחזקה ב‑70%. עם שווי שוק שחוצה את רף 4 הטריליון דולר, אפשר לחשוב שהמניה צפופה מדי.
מבחינת השתתפות, אולי כן. אבל כשמסתכלים על שוק האופציות, מניית GOOGL נחשבת זולה.
זה נשמע מפתיע, אבל חשוב להבין את ההבדל. בשוק הפתוח המשקיעים בוחנים ערך לעומת מדדי ביצוע כמו רווחים או צמיחה בהכנסות. לעומת זאת, בשוק הנגזרים הפרמיות על אופציות קול ופוט נתפסות כמעין ביטוח תנודתיות.
משתתפים מתוחכמים יכולים לבחור כמה הגנה הם רוצים למטה או למעלה. כשצד אחד של העסקה זוכה ליותר הגנה, הצד השני נעשה זול יותר מבחינת תנודתיות.
כעת הסוחרים המתוחכמים מגדרים את הסיכון מטה במניית GOOGL. זה הופך את אופציות הקול שמעל מחיר השוק לזולות יחסית. לכן, אם יש היגיון מבני לרכוש מניות גוגל, המכניקה תומכת בעסקה חיובית. כצפוי, אני אופטימי לגבי GOOGL.
לנצל את הגידור במניית GOOGL
בשוק האופציות, כמו בפיזיקה קלאסית, לכל פעולה יש תגובה. אם הכסף החכם מגן על החשיפה מטה, הפרמיה על ההגנה מתייקרת והפרמיה על ספקולציה כלפי מעלה זולה יותר.
מדד חשוב למסחר באופציות הוא סטיית תקן משופעת (volatility skew). הוא בוחן תנודתיות גלומה (IV) במספר מחירי מימוש לאותה פקיעה. בשרשרת האופציות ל‑20 בפברואר, העסקאות הבולטות חשפו רמז לסנטימנט של הכסף החכם.
ברמות המחירים הנמוכות, ה‑IV של הקולים גבוה משל הפוטים, כלומר הקולים עמוק בתוך הכסף (ITM). ברמות שמעל מחיר השוק, ה‑IV של הפוטים גבוה משל הקולים, כלומר הפוטים עמוק בתוך הכסף.
אי אפשר לדעת בוודאות מה מניע את המבנה הזה, אבל לרוב הכסף החכם אופטימי על GOOGL ומעדיף חשיפה סינתטית באופציות על פני החזקת מניות. כך נשמרת אפשרות לרווח אם המניה תמשיך לעלות.
הפוטים העמוקים מתחת למחיר מצביעים על שורט טכני שנועד להגן על החזקות ממשיות במקרה של תנודתיות. כרגע הפרמיה על פוטים במחירי מימוש גבוהים לוהטת, ולכן הקולים זולים במונחי תנודתיות.
אם יש לכם היגיון להמר נגד הכיוון המקובל, עסקה חיובית על גוגל תהיה יעילה מכנית. הנה למה.
ניתוח מרקוב למניית אלפאבית
כלי נוסף הוא חישוב התנועה הצפויה המבוסס על בלאק‑שולס. בשרשרת האופציות ל‑20 בפברואר מניית GOOGL צפויה לנוע בין 309.97 ל‑361.63 דולר, פער של 7.69% מהמחיר הנוכחי.
כלומר, אם המחיר יישאר בתוך סטיית תקן אחת עד הפקיעה, הוא אמור לנוע בערך בין 310 ל‑362 דולר, תרחיש שמתרחש ב‑68% מהמקרים.
אבל זה רק מגדיר את התחום, לא את ההסתברות. כדי לקבל רשימת הסתברויות, אפשר לנתח באמצעות תכונת מרקוב שמסתכלת על מצב נוכחי והשפעתו.
במרקוב, העתיד תלוי בהווה. כמו בעיטת שדה פשוטה בכדורגל שנראית מובטחת עד שמוסיפים שלג, רוח ולחץ פלייאוף.
המצב הנוכחי: ב‑10 השבועות האחרונים נרשמו שמונה שבועות חיוביים, מה שיוצר מגמה עולה. מאז ינואר 2019, בכל פעם שסדרת 8‑2‑U הופיעה, התוצאות לעשרת השבועות הבאים נעו לרוב בין 320 ל‑380 דולר, עם ריכוז הסתברויות בין 345 ל‑355.
בחמשת השבועות הקרובים התוצאות נוטות להיות בין 330 ל‑360 דולר, כשעיקר ההסתברות בין 340 ל‑350. כך מקבלים טווח ממוקד יותר.
בהתאם למודל ההסתברות ולזול היחסי של קולים במחירי מימוש גבוהים, העסקה המושכת היא מרווח קול 347.50/350.00 לפקיעה ב‑20 בפברואר. כדי למצות את הרווח (יותר מ‑163%) צריך שהמניה תסיים מעל 350 דולר. עלות העסקה נטו הייתה 95 דולר בעת הכתיבה, מה שהופך אותה לעסקה אנטי‑קונצנזוסית מעניינת.
בהסתמך על דפוס 8‑2‑U ועל הזול היחסי של קולים במחירי מימוש גבוהים (עלות נטו 95 דולר לעסקה), מדובר בעסקה מפתיעה.
מה מחיר היעד למניית GOOGL?
בוול סטריט המניה מדורגת בקונצנזוס קנייה חזקה, עם 26 המלצות קנייה, אחת החזק וללא מכירה. מחיר היעד הממוצע עומד על 347.70 דולר, כלומר פוטנציאל עלייה של 4% ב‑2026.
עסקאות הגנה הפכו את מניית GOOGL להזדמנות
על פניו מניית אלפאבית לא נראית זולה, אך הגידורים הכבדים גורמים לה להיסחר בהנחה. השוק עמוס פוזיציות, אך הביטחון נמוך והמשקיעים הגדולים מגנים על תנודתיות. הפרמיות על הגנה אינן בחינם, ולכן העלות של פוזיציות חיוביות נטולות גידור נמוכה יותר — וזו ההנחה.