הסיבה המורכבת לכך שמניית אלפבית (GOOGL) נסחרת בהנחה
- שחקני כסף חכם מגדרים את עצמם באמצעות אופציות פוט עמוק בתוך הכסף להגנה מפני ירידות במניית GOOGL, מה שמעלה את פרמיות ההגנה ומוזיל יחסית את אופציות הקול במחירי מימוש גבוהים; לכן, למרות העלייה החדה במניה, החשיפה החיובית דרך אופציות נחשבת זולה מבחינת תנודתיות.
- ניתוח בלאק–שולס בשילוב מודל מרקוב והתבנית ההיסטורית 8-2-U מצביעים על טווח מחירים צפוי מצומצם סביב 340–355 דולר עד פקיעת 20 בפברואר, כשעסקת Bull Call Spread ב־347.50/350 מודגשת כהזדמנות נוגדת־מגמה, והקונצנזוס בוול סטריט מעניק למניה דירוג קנייה חזקה עם מחיר יעד ממוצע של 347.70 דולר.
אלפבית (GOOGL) היא השקעה מעניינת, אבל כנראה שלא הייתם מגדירים אותה כהנחה. בכל זאת, מניית GOOGL עלתה ביותר מ־7% מאז תחילת ינואר, מה שמסמן התחלה מבשרת טובות לשנה החדשה. במהלך 52 השבועות האחרונים, הנייר עלה ב־70%. בהתחשב בכך ששווי השוק שלה עבר את רף 4 הטריליון דולר, אפשר להתפתות ולומר שהמניה צפופה ומלאה במשקיעים.
אולי מנקודת מבט של היקף השתתפות, זה נכון. אבל כשמסתכלים על התמונה דרך שוק האופציות, מניית GOOGL נחשבת זולה.
זה אולי נשמע מופרך, אבל הנה מה שחשוב לדעת. בשוק הפתוח, הדאגה העיקרית של משקיעים היא הערך ביחס למדד ביצוע בסיסי, כמו רווחים או צמיחת הכנסות. לעומת זאת, בשוק הנגזרים, הפרמיות של אופציות קול ופוט יכולות להיתפס כסוג של ביטוח תנודתיות.
במילים אחרות, לשחקנים מתוחכמים בשוק יש אפשרות להגיש הצעות מחיר עבור רמת ההגנה — כלפי מטה או כלפי מעלה — שהם רוצים לרכוש. בתנאים דינמיים מסוימים, ההגנה בצד אחד של העסקה הופכת לצפופה יותר מהצד השני. כשהסטות כאלה מתרחשות, הצד הפחות מוגן נהיה זול יותר מבחינת תנודתיות.
נכון לעכשיו, הסוחרים המתוחכמים ביותר מגדרים את עצמם להגנה כלפי מטה במניית GOOGL. שוב, באופן יחסי, המיקוד הזה הפך את אופציות הקול עם מחירי מימוש מעל מחיר השוק הנוכחי לזולות יותר. לכן, אם קיימת הצדקה מבנית לרכישת מניות גוגל, המכניקה שמתחת לפני השטח למעשה תומכת בפוזיציה חיובית. כפי שאפשר לנחש, אני מאוד חיובי לגבי מניית GOOGL.
כיצד לנצל את הגידור במניית GOOGL
במכניקה קלאסית נהוג לומר שכל פעולה גוררת תגובה, ואותו עיקרון אפשר ליישם גם בשוק האופציות. למעשה, שום דבר לא קורה בחינם. אם כסף חכם מחליט להגן על החשיפה שלו לירידות, הוא יכול לעשות זאת בעסקאות מתקדמות. אבל האפקט נטו הוא שהפרמיה על ההגנה עולה, ומנגד הפרמיה על ספקולציה לעליות קטנה.
אחד המדדים החשובים ביותר לסוחרי אופציות הוא "סטיית תנודתיות" (volatility skew). סורק זה מזהה את סטיית התקן הגלומה (IV) — כלומר, התנועה הצפויה במניה — במחירי מימוש שונים באותה פקיעה. מה שמעניין במניית GOOGL הוא שבשרשרת האופציות לפקיעת 20 בפברואר, האופי המוגבר של עסקאות מסוימות נותן לנו רמזים לגבי הסנטימנט של הכסף החכם.
במבט ראשון, סטיית התקן הגלומה באופציות קול גבוהה בדרך כלל מזו של אופציות פוט במחירי המימוש הנמוכים ביותר, כלומר אופציות הקול הללו עמוק בתוך הכסף (ITM). מצד שני, סטיית התקן הגלומה באופציות פוט גבוהה מזו של אופציות קול במחירי המימוש שמעל מחיר השוק הנוכחי. במקרה הזה, אופציות הפוט עמוק בתוך הכסף.
אי אפשר לדעת בוודאות מוחלטת מה המניעים שעומדים מאחורי המבנה הזה. אבל לפי מה שקורה בדרך כלל, סביר שסוחרי הכסף החכם הם חיוביים על מניית GOOGL, אבל מעדיפים גמישות הונית דרך חשיפה סינתטית באמצעות אופציות במקום החזקה ישירה במניה. פוזיציה כזו מאפשרת ליהנות מאופציה לעליות אם GOOGL תמשיך לעלות.
מהצד השני, אופציות הפוט העמוקות בתוך הכסף מצביעות על פוזיציית שורט מכנית. עם זאת, כנראה שהשורטים האלה נפתחו כדי להגן על החזקת מניות GOOGL בפועל, למקרה שתנודתיות תכה בשוק. כרגע, הפרמיה על אופציות פוט במחירי מימוש גבוהים יחסית לוהטת, מה שאומר שאופציות הקול זולות במונחי תנודתיות.
אם יש לכם סיבה טובה ללכת נגד הזרם לגבי גוגל, העסקה החיובית תהיה יעילה מבחינה מכנית. בואו נעבור עכשיו על ההצדקה לכך.
ניתוח מרקוב עבור מניית אלפבית
כלי נוסף מקובל לסוחרי אופציות הוא מחשבון "מהלך צפוי" (expected move) שמבוסס על מודל בלאק–שולס. עבור שרשרת האופציות לפקיעת 20 בפברואר, מניית GOOGL צפויה לנוע בין 309.97 ל־361.63 דולר. זה מתורגם לפער של 7.69% בין הגבוה לנמוך ביחס למחיר השוק הנוכחי.
בעצם, מה שבלאק–שולס אומר הוא שמניית GOOGL צפויה לנוע בערך בין 310 ל־362 דולר, אם המחיר יסגר סימטרית בתוך סטיית תקן אחת ממחיר השוק (תוך התחשבות בתנודתיות ובמספר ימי המסחר עד הפקיעה). אפשר לחשוב על זה כתווך שבו היינו מצפים למחיר ב־68% מהמקרים.
אמנם המהלך הצפוי הזה נותן מסגרת, אבל הוא מתאר רק איפה המניה עשויה להסתיים, לא איפה היא צפויה לנחות בהסתברות גבוהה יותר. כדי לקבל רשימת הסתברויות (ולא רק אפשרויות), אפשר לבצע ניתוח מסדר שני באמצעות תכונת מרקוב.
לפי מרקוב, המצב העתידי של מערכת תלוי לחלוטין במצב הנוכחי. כלומר, לא צריך לחשב הסתברויות קדימה באופן מנותק, אלא לבחון אותן בהקשר של המערכת כולה. לדוגמה מעולם הספורט: בעיטת שדה של 20 יארד בפוטבול נחשבת כמעט לנקודות בטוחות. אבל אם מוסיפים הקשר של שלג, רוח ולחץ של פלייאוף, הסיכויים בפועל יכולים להשתנות משמעותית.
עבור מניית GOOGL, ההקשר המיידי הוא ש־בעשרת השבועות האחרונים, המניה סיימה שמונה שבועות בעליות, מה שיוצר מגמת עלייה כללית. בשימוש בסט נתונים מינואר 2019 ואילך, בכל פעם שהרצף הזה 8-2-U הופיע, התוצאות קדימה ל־10 שבועות נעו בדרך כלל בין 320 ל־380 דולר. בנוסף, צפיפות ההסתברות הייתה בדרך כלל הגבוהה ביותר בין 345 ל־355 דולר.
בחמשת השבועות הקרובים, התוצאות קדימה צפויות לנוע ברובן בין 330 ל־360 דולר, כאשר צפיפות ההסתברות כנראה תהיה הגבוהה ביותר בין 340 ל־350 דולר. עם המידע הזה, יש לנו טווח מטרה הרבה יותר מצומצם.
בהמשך ההיגיון של המודל האינדוקטיבי עם מעברי מרקוב, הרעיון המפתה ביותר הוא כנראה עסקת Bull Call Spread ברמות 347.50/350.00 לפקיעת 20 בפברואר. בעסקה זו, מניית GOOGL צריכה לעלות מעל מחיר מימוש שני של 350 דולר במועד הפקיעה כדי להניב רווח מקסימלי של יותר מ־163%.
בהתבסס על הנטיות האינדוקטיביות של GOOGL אחרי רצף 8-2-U, יחד עם הזילות היחסית של אופציות קול במחירי מימוש גבוהים (החיוב נטו לעסקה הנ"ל הוא רק 95 דולר בזמן הכתיבה), מדובר בעסקה נוגדת־מגמה מפתיעה.
מהו מחיר היעד של GOOGL?
בפנייה לוול סטריט, מניית GOOGL נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 26 המלצות קנייה, המלצת החזק אחת ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע למניית GOOGL הוא 347.70 דולר, מה שמרמז על אפסייד פוטנציאלי של 4% ב־2026.
עסקאות הגנה הפכו את מניית GOOGL להזדמנות מעניינת
במבט ראשון זה אולי לא נראה כך, אבל מניית אלפבית נסחרת בהנחה. למרות שהפוזיציה עצמה עמוסה במשקיעים, רמת הביטחון של הגדולים זהירה, כשהשחקנים המרכזיים מבצעים אסטרטגיות הגנה מפני תנודתיות כלפי מטה. אבל הגידור הזה לא חינמי, והוא מעלה את הפרמיות על ההגנה, מה שאומר שהפרמיות על פוזיציות חיוביות "ערומות" זולות הרבה יותר. מכאן מגיעה ההנחה.