"היזהרו מהמלכודת", אומרת משקיעה על מניית אורקל

"היזהרו מהמלכודת", אומרת משקיעה על מניית אורקל

מרטי שטרובל14 בספטמבר 2026

• המשקיעה אלינה סליאנסקה מזהירה כי ההשקעות העצומות של אורקל בתשתיות AI אינן מתורגמות כרגע לצמיחה כוללת מרשימה, משום שהצמיחה בענן מתקזזת בחלקה עם ירידה בעסקי התוכנה המסורתיים ולחץ על המרווחים.
• למרות החששות מחוב גבוה, דילול בעלי מניות ואפשרות לעודף היצע בתשתיות AI, אנליסטים בוול סטריט נותנים למניית ORCL דירוג קנייה חזקה עם מחיר יעד ממוצע שמרמז על אפסייד של 76%.

אורקל (NYSE:ORCL) מוציאה סכומים גדולים כדי לבסס את עצמה כשחקנית מרכזית בתשתיות AI, אבל התוצאות האחרונות שלה מעלות שאלות לגבי השאלה אם ההשקעה הזאת מתורגמת למספיק צמיחה בסיסית. בעוד שעסקי הענן שלה מתרחבים במהירות, חלקים אחרים של החברה מצטמצמים, וזה יוצר תמונה הרבה פחות מרשימה מתחת למספרי ה-AI הבולטים בכותרות.

השאלה המרכזית עבור המשקיעים היא אם אורקל בונה עסק AI רווחי מאוד, או מתחייבת להיקפי הון עצומים לבום בתשתיות, שבסופו של דבר עלול לייצר עודף קיבולת ותשואות חלשות יותר.

המשקיעה אלינה סליאנסקה נוקטת בגישה שלילית כלפי האסטרטגיה הנוכחית של אורקל. היא טוענת שהתוצאות האחרונות של החברה מצדיקות בחינה הרבה יותר מעמיקה, במיוחד לאור הסכום העצום שמושקע במרכזי נתונים ובתשתיות AI.

סליאנסקה מציינת שההכנסות הכוללות של אורקל כמעט שלא עלו לעומת הרבעון הקודם, ועלו מ-19.18 מיליארד דולר ברבעון הרביעי של שנת הכספים 2026 ל-19.35 מיליארד דולר ברבעון הראשון של שנת הכספים 2027. זאת למרות הוצאות הון של 28 מיליארד דולר במהלך הרבעון. הכנסות מתשתיות ענן עלו ב-1.6 מיליארד דולר, מ-5.8 מיליארד דולר ל-7.4 מיליארד דולר, אבל הצמיחה הזאת קוזזה חלקית על ידי ירידה של 1.27 מיליארד דולר בהכנסות מתוכנה מסורתית ותמיכה. לדעתה, אורקל למעשה מעבירה הכנסות מהעסק הוותיק שלה אל תשתיות ענן, במקום לייצר כמות גדולה של ביקוש חדש כפי שמרמזת הצמיחה בענן בכותרות.

המשקיעה מודאגת גם מהמרווחים. עסקי התוכנה המסורתיים של אורקל היו רווחיים מאוד, משום שלמוצרים שלה הייתה עלות שולית מזערית. תשתיות AI שונות מאוד. מרכזי נתונים, GPUs וציוד אחר דורשים השקעה משמעותית מראש, בעוד שהפחת מתחיל מרגע שהנכסים האלה נכנסים לשימוש. ההכנסות, מנגד, נוצרות לאורך זמן כאשר לקוחות משתמשים בקיבולת המחשוב הזמינה. סליאנסקה מאמינה שהשינוי הזה עלול להפעיל לחץ מתמשך על הרווחיות.

המאזן של אורקל חזק יותר מזה של כמה מחברות תשתיות AI החדשות יותר, אבל המשקיעה טוענת שבעלי המניות עדיין נושאים בחלק גדול מהעלות. לחברה יש חוב של כ-117 מיליארד דולר והיא מתמודדת עם הוצאות ריבית רבעוניות של כ-1.4 מיליארד דולר, בעוד שהוצאות ההון צפויות להגיע ל-90 עד 95 מיליארד דולר בשנת הכספים המלאה. גם הנפקת מניות בהיקף של 20 מיליארד דולר סייעה לממן את ההשקעה, וכתוצאה מכך נוצר דילול לבעלי המניות הקיימים.

החשש הגדול ביותר של סליאנסקה הוא האפשרות ל"עודף היצע" בתשתיות AI. יצרניות שבבים כמו אנבידיה ו-TSMC מרחיבות את הייצור, בעוד שכל דור חדש של חומרה מספק עוצמת מחשוב גבוהה משמעותית. אם היצע קיבולת המחשוב יגדל בסופו של דבר מהר יותר מהביקוש, מחירי הענן עלולים לרדת, ואורקל עלולה להישאר עם תשתית יקרה שמייצרת תשואות נמוכות יותר.

המשקיעה מכירה בכך שביקוש מתמשך ל-AI עשוי לאפשר לאורקל להשיג תשואות אטרקטיביות על ההשקעות של היום. עם זאת, היא מטילה ספק בשאלה אם הביקוש יכול להישאר חזק מספיק לאורך זמן כדי לספוג את הכמות האדירה של קיבולת המחשוב שנבנית.

"בסופו של דבר", סיכמה סליאנסקה, "תזרים המזומנים נשרף כרגע בגלל הוצאות הון, והרווחים העתידיים ייפגעו קשות בגלל עודף בקיבולת. אני חושבת שהחברה תעבור מספקית תוכנה עם מרווחים גבוהים לספקית שירותים ציבוריים עם מרווחים נמוכים ועתירת הון. הם בונים בטירוף, אבל הם בונים מלכודת."

בהתאם לכך, סליאנסקה מדרגת את מניית ORCL כהמלצת מכירה. (כדי לראות את רקורד התחזיות של סליאנסקה, לחצו כאן)

עם זאת, כל האנליסטים בוול סטריט לא מסכימים עם ההערכה הזאת. למעשה, המניה מדורגת כהמלצת קנייה חזקה, על בסיס 26 המלצות קנייה מול 4 המלצות החזק. במחיר של 252.70 דולר, מחיר היעד הממוצע מצביע על פוטנציאל לעלייה של 76% בשנה הקרובה. (ראו תחזית למניית ORCL)

כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיעה המוצגת. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.